Вопрос 9.
Финансовая система и макроэкономическая политика в развивающихся странах(LDC).
Доминирующая роль и слабость банковского сектора
Доля банковского кредита в общем объеме финансировании фирм в Латинской Америки и Азии – 50-90%
Банковский кредит (в % ВВП) значительно ниже, чем в развитых странах
Банковская система является «хрупкой», что часто приводит к банковским паникам и валютным кризисам
Капитализация рынков акций
Существенно возросла в последние десятилетия
Остается ниже, чем в развитых странах
Рынок корпоративных облигаций
Узость, большая степень концентрации и низкая ликвидность
Наличие неформальных рынков заемного капитала и параллельного валютного рынка
Финансовая репрессия:
Ограничения сверху на номинальные ставки процента
Селективное распределение кредита в «приоритетные» сектора экономики
Высокие нормы обязательного резервирования
Процент по обязательным резервам ниже рыночного
Прямой государственный контроль ключевых банков
Кредитная политика определяется политическими, а не экономическими мотивами
Государственное регулирование портфеля активов банков
Требование держать определенную долю активов в форме государственных облигаций (с доходностью ниже рыночной)
Ограничения в форме финансовой репрессии – это неявный налог на банковский сектор (McKinnon, 1973)
Giovannini and De Melo (1993): Оценка неявного налога на финансовых посредников в развивающихся странах – в среднем 2% ВВП (в Мексике – это 6% ВВП или 40% от обычных налогов)
Финансовая репрессия – это проявление административной неэффективности и политических ограничений
Финансовая репрессия дает правительству неявную субсидию
Последствия финансовой репрессии:
Увеличение спрэда между ставкой по депозитам и ставкой по кредитам
Неэффективность финансовой системы
Сокращение объемов сбережений и инвестиций
Появление неформальных видов финансового посредничества, что затрудняет проведение монетарной политики
Рационирование кредита:
В условиях асимметрии информации кредитор берет на себя часть риска инвестиционного проекта. Рост ставки процента по кредиту повышает вероятность дефолта. Если ставка процента превышает некоторый критический уровень, ее дальнейший рост снижает ожидаемый доход кредитора – происходит рационирование кредита
Агентские проблемы обусловлены
Эффектом неблагоприятного отбора
Эффектом морального искушения
Дорогостоящей верификацией состояния
Рационирование кредита зависит от состояния финансового рынка, т.е. носит эндогенный характер
Долларизация: Причина замещения валюты – высокая инфляция
Вопрос 10.
Высокая инфляция в развивающихся странах.
В чем состоят принципиальные различия режимов низкой, высокой и гиперинфляции? Что является причинами высокой инфляции и почему ее трудно стабилизировать? Перечислите основные этапы программ стабилизации высокой инфляции. За что критикуют МВФ? Сформулируйте предположения модели инфляционной динамики Кейгана. Выведите и проинтерпретируйте решение модели для случая адаптивных и вперед-смотрящих рациональных ожиданий. (Лекции №6-7)
Следует четко различать режимы
Низкой инфляции (нормальный феномен для всех развитых стран)
Высокой инфляции (хроническая болезнь многих LDCs)
Гиперинфляции (экономическая катастрофа)
«Классические» гиперинфляции (Германия, 1922-23; Австрия, 1921-22; Венгрия, 1923-24; Россия, 1918; Югославия, 1993-1994)
Как правило, происходили после войны
Были быстро и успешно стабилизированы
Современные гиперинфляции (Argentina, 1989-90; Brazil, 1989-90; Bolivia, 1984-85; Congo (Dem.Rep.) 1991-92, 1993-94; Nicaragua, 1986-91; Zimbabwe, 2006-…)
Начинались и заканчивались в высокоинфляционных экономиках (Recurrent Hyperinflations)
Высокая инфляция:
Сеньораж
В развивающихся странах доля сеньоража в ВВП достаточно велика
Страны с неразвитыми финансовыми рынками часто испытывают затруднением с долговым финансированием дефицита бюджета
Высокая инфляция приводит к снижению доходов бюджета
Инфляция обладает высокой инерцией
Программы стабилизации:
Существенное значение имеет не только выбор соответствующих сложившейся ситуации стабилизационных мер, но и последовательность, порядок их осуществления.
1 – Orthodox stab.
Стабилизация фискальной сферы, имеющая целью достижение внутреннего и внешнего баланса в экономике
Достижение и поддержка сбалансированности бюджета за счет возможного сокращения прямых и косвенных субсидий и увеличения налогов
Установление реальной независимости центрального банка
Внешнеэкономическая стабилизация. Реструктуризация внешнего долга
Социальная защита населения. Создание доверия к проводимой политике
2 – Heterodox stab.
Монетарная стабилизация, следующая за фискальной, призванная синхронизировать дезинфляцию всех номинальных величин
Первоначальная стабилизация (фиксация) обменного курса
Ограничение сверху денежной массы и/или кредитов.
Income policy (контроль заработной платы, налоговая политика)
Временный (частичный) контроль за установкой цен
3 - Дополнительные меры, позволяющие перейти к новому макроэкономическому равновесию