5. Репо как инструмент левериджа на финансовом рынке

Кредит под залог ценных бумаг называется репо. Репо часто используется банками и инвестиционными компаниями как инструмент левериджа¹ в маржинальной торговле ценными бумагами следующим образом. У банка есть свободные 1 млн долл. Трейдеры банка уверены в росте какой-либо ценной бумаги или всего рынка в целом. Руководство банка верит им и хочет вложить в эту бумагу намного больше, чем 1 млн долл. Тогда банк покупает эту бумагу на 1 млн. долл., отдает бумагу в репо, получает по репо деньги на сумму менее 1 млн долл.², покупает на них опять эти же бумаги (уже на меньшую сумму), отдает их опять в репо, получает по репо деньги опять с дисконтом и т.д., пока дисконт не приблизит начальную сумму к нулю. В результате банк становится собственником бумаг на сумму, намного большую, чем 1 млн долл., что увеличивает как риск по вложенным собственным средствам, так и норму прибыли. Если рост цены бумаги равен¹ или превзошел процент по репо (кредиту) в течение срока репо, такой леверидж оказывается прибыльным. Все эти сделки совершаются в течение дня, или даже нескольких минут, если найдутся контрагенты. Таким образом, возникает «пирамида репо». По окончании срока репо банку возвращаются бумаги, он продает их с прибылью (если цена бумаг выросла) и возвращает сумму кредита с процентом.

Стоит подчеркнуть, что банковское законодательство и регуляторы фондового рынка в различных странах накладывают ограничения на использование заемных средств², поэтому реализация такой схемы «до нуля» с полным отражением всех операций в бухгалтерском учете часто невозможна, поэтому те инвестиционные компании и особенно банки, которые реализуют эту схему, либо доходят только до второго плеча (одна покупка бумаг и один кредит под них с последующей покупкой бумаг), что легально, либо прибегают к различным манипуляциям, в том числе бухгалтерским, таким, например, как переоценка заложенных ценных бумаг по завышенной цене. Описанная выше пирамида репо явилась одной из причин кризиса на российском межбанковском рынке в конце 2008 г. Инвестиционные компании в России могут легально создавать такие пирамиды. Однако для российских банков это затруднительно ввиду необходимости делать отчисления в резервный фонд и соответствовать установленным ЦБ нормативам достаточности собственного капитала, поэтому банки создавали такие пирамиды через свои управляющие компании. Так или иначе некоторые крупные инвестиционные компании и средние банки построили пирамиду репо в расчете на отскок фондового рынка. При этом рынок продолжал падать, и им приходилось либо закрывать репо по требованию кредитора, либо довносить вариационную маржу³ по репо деньгами, реже бумагами (по согласованию с кредитором). На закрытие репо одновременно по всем контрагентам (так как это пирамида) денег у заемщиков, как правило, не хватало, поэтому, чтобы вернуть хотя бы часть кредитов по репо, заемщики продавали собственные (незаложенные) портфели бумаг, а также бумаги, которые им возвращали из репо уже удовлетворенные кредиторы, что еще больше обрушивало рынок и приводило к новым марджин коллам по более поздним репо. Таким образом, в условиях постоянных марджин коллов, часть кредиторов по репо оставались неудовлетворенными, т.е. с просроченной дебиторской задолженностью, а фондовый и долговой рынок продолжал падать.