3. Хеджирование процентного риска

На современном этапе развития мирового финансового рынка все большую актуальность приобретает проблема хеджирования риска неблагоприятного изменения плавающих процентных ставок, что явилось причиной доминирования процентного сегмента в структуре мирового рынка деривативов. Так, в июне 2010 г. суммарный объем процентных деривативов в обращении составил 521,4 трлн долл., тогда как объем всего мирового рынка деривативов составил 658,2 трлн долл.¹. Хеджирование процентного риска осуществляется посредством процентных фьючерсов, опционов, свопов и соглашений о будущей процентной ставке (FRA)².

Заемщики по кредиту и эмитенты долговых ценных бумаг с плавающей процентной ставкой несут риск повышения плавающей процентной ставки относительно текущего уровня. Кредиторы и инвесторы в долговые ценные бумаги с плавающей процентной ставкой несут риск снижения плавающей процентной ставки относительно текущего уровня. Плавающая процентная ставка представляет собой сумму референсной ставки и фиксированной части, отражающей кредитоспособность заемщика и называемой премией. В качестве плавающей ставки выступают мировые референсные¹ ставки межбанковского кредитного рынка LIBOR², Euribor³ и др. по кредитам в твердой валюте и региональные (местные) референсные ставки (Mosprime, Mosibor⁴ для России) по кредитам в мягкой валюте. Динамика референсных ставок зависит в первую очередь от изменений и ожиданий изменений ставок рефинансирования крупнейших центральных банков мира, например Федеральной резервной системы США, Европейского центрального банка, Банка Англии, Народного банка Китая. На региональные и местные референсные ставки влияние также оказывает динамика ставок национальных центральных банков.

Задача 30

Компания выплачивает проценты по кредиту по ставке MosPrime 3M + 3% (трехмесячная ставка MosPrime + маржа банка-кредитора 3%). Осталось 2 платежа – через 2 и 5 месяца. Компания ожидает роста ставок и хочет захеджировать риск.

Решение. Ставка по ближайшему платежу уже зафиксирована, а по следующему – будет фиксироваться через 2 месяца. Последняя и подлежит хеджированию. Покупаем фьючерс на MosPrime 3M по 5% (текущая котировка) со сроком истечения через 2 месяца или FRA 2  5 (соглашение о ставке, которая будет зафиксирована на 3 месяца через 2 месяца). Ставка будет зафиксирована и независимо от изменения ставок на рынке, компания заплатит фиксированные 8%, как показано на графике (рис. 7).

Рис. 7

Хеджирование плавающей процентной ставки также возможно осуществлять посредством процентного свопа. Суть этой операции заключается в обмене плавающей процентной ставки на фиксированную для заемщика и, наоборот – для кредитора. Своп, как правило, заключается с банком, причем последний может не совпадать с банком-кредитором по самому кредиту. При этом стороны свопа рассчитываются по нему перечислением лишь разницы между двумя ставками, а не самими суммами процентов. Фиксированная ставка, предоставляемая банком клиенту в обмен на плавающую, называется своп-ставкой.

Важно, что в начале периода хеджирования компания-заемщик в 95% случаев все равно переплачивает по кредиту относительно той плавающей ставки, которую она бы платила в случае отсутствия хеджирования, поскольку банк заключает своп на таких условиях, чтобы нетто-платеж (разница между плавающей и фиксированной ставкой) был для него хотя бы в начале срока хеджирования положительным. Однако если конъюнктура рынка такова, что участники ожидают сильного и стремительного понижения ставок, то банк может согласиться и на отрицательный для самого банка нетто-платеж, тем самым снижая платеж по кредиту для компании-заемщика. В любом случае банк никогда не несет убытка по свопу с клиентом (если только речь не идет о спекулятивной позиции банка), так как банк, в свою очередь, заключает обратный своп с другим банком так, чтобы разница между двумя свопами была для него положительной вне зависимости от нетто-процента с клиентом. Таким образом, банк хеджирует клиентский своп. Для чего же клиент заключает своп с отрицательным нетто-процентом, т.е. с таким условием, что в первое время он будет платить большую ставку, чем если бы он не хеджировал ставку по кредиту? А делает он это потому, что своп заключается на срок, в течение которого компания ожидает такого роста ставок, чтобы захеджированная ставка (фиксированная) через какое-то время была меньше плавающей, т.е. чтобы суммарная сумма процентов по кредиту с учетом свопа была меньше, чем если бы кредитная ставка была незахеджированной.

Рассмотрим пример.