1. Хеджирование валютного риска в вэд форвардными контрактами

Хеджирование валютного риска может осуществляться валютными опционами, фьючерсами, форвардами и свопами.

Хеджирование опционами имеет ряд недостатков. Если используется единовременное (нединамическое) хеджирование, за них надо платить опционную премию, которая в условиях высоковолатильного рынка может составлять более 10% от суммы контракта, а в случае длинных сроков хеджирования (от года) – 20% и более от суммы контракта, что лишает хеджирование всякого смысла для участников ВЭД.

Если же используется дельта-хеджирование (динамическое), то можно хеджировать валютный риск также и продажей опционов, но тогда за опционной позицией надо следить, изменяя количество проданных (купленных) опционов, что приводит к убыткам на спрэдах бид/оффер, а также к убыткам, связанным с резкими движениями рынка или утренними открытиями рынка с «гэпом» (с разницей к цене вечернего закрытия), когда допокупка и допродажа опционов возможна только с убытком для суммарной позиции (спот + опцион).

Хеджирование фьючерсами/форвардами также имеет ряд недостатков.

Во-первых, они истекают только в определенные дни года (как правило, таких дней от 4-х до 12-ти в году). Эти дни вряд ли будут совпадать с днями поставки товара/услуги в ВЭД. Если же фьючерсную позицию закрывать одновременно с поставкой товара/услуги, т.е. раньше даты исполнения фьючерса, то убыток по спот-позиции может не компенсироваться полностью прибылью по фьючерсу, так как во время срока хеджирования базис (разница спот-фьючерс) может измениться не только пропорционально сроку до исполнения фьючерса, причем не в пользу хеджера. Дело в том, что в стандартной ситуации базис сокращается пропорционально уменьшению срока до исполнения фьючерса, но из-за изменения процентных ставок по валютам или из-за изменений ожиданий будущих курсов базис может меняться очень сильно и непропорционально этому сроку. В таком случае закрытие фьючерса до его исполнения может принести дополнительный убыток.

Во-вторых, дальние даты по фьючерсам могут не располагать достаточной ликвидностью или вообще быть не представленными на бирже, что заставит хеджера покупать/продавать более короткие фьючерсы, а потом перекладываться в следующие по дате исполнения, что также может быть сопряжено с убытками из-за чрезмерного роста/падения базиса¹ непропорционально сроку по фьючерсам, открываемым взамен уже исполненных.

В-третьих, открытие фьючерсной позиции связано с внесением залога, который может составлять от 2 до 10% суммы контракта.

В-четвертых, поддержание фьючерсной позиции может потребовать дополнительного отвлечения денежных средств (для довнесения вариационной маржи в случае движения рынка против фьючерсной позиции хеджера), что приемлемо далеко не для всех участников ВЭД.

В отличие от опционов и фьючерсов форвардные контракты не наделены вышеуказанными недостатками.

Так, форвард не влечет безвозмездных затрат (как купленный опцион);

• не требует отслеживания рынка (как дельта-хеджирование опционом);

• может быть заключен на любой срок в отличие от фьючерса;

• не требует внесения залога (если контрагенты не предусмотрели иное) в отличие от фьючерса;

• не требует отвлечения средств для поддержания позиции (если контрагенты не предусмотрели иное).

Графики хеджирования форвардными и фьючерсными контрактами выглядят одинаково (рис. 5).

Рис. 5

Рассмотрим примеры хеджирования валютного риска форвардными контрактами (валютными форвардами). Цена валютного форвардного курса покупки определяется по следующей формуле:

, (19)

где Bid F_A/B – форвардный курс покупки валюты A к валюте B, Bid S_A/B – спот-курс покупки валюты А к валюте В, i_crA – процентная ставка по кредитам по валюте A, i_depB – процентная ставка по депозитам по валюте В, n – количество дней в форвардном контракте.

Цена валютного форвардного курса продажи определяется по следующей формуле:

, (20)

где Off F_A/B – форвардный курс продажи валюты A к валюте B, OffS_A/B – спот-курс продажи валюты А к валюте В, i_depA – процентная ставка по депозитам по валюте A, i_crB – процентная ставка по кредитам по валюте В, n – количество дней в форвардном контракте.