Мировой выпуск секьюритизированных долговых обязательств (cdo) с 2004 по 2010 г.2

Год	Млрд долл.
2004	157,4
2005	251,3
2006	520,6
2007	481,6
2008	61,9
2009	4,3
2010	8,0

К целям совершения сделок с производными финансовыми инструментами относятся:

• хеджирование;

• спекуляция;

• арбитраж.

Хеджированием называется страхование риска неблагоприятного изменения цены актива инструментами финансового рынка, достигаемое посредством открытия противоположных позиций на спотовом и срочном рынках.

Спекуляция – возможность получения прибыли за счет принятия риска.

Арбитраж – возможность получения безрисковой прибыли. Существуют два основных вида арбитражных операций: пространственный и временной арбитраж.

Пространственный арбитраж связан с различием цен на одни и те же инструменты на различных рынках. Такие операции осуществлялись до начала 1990-х гг., однако позднее в связи с глобализацией мирового финансового рынка и развитием информационных технологий случаи существенного и более или менее продолжительного (хотя бы несколько секунд) различия цен на различных рынках стали крайне редкими. В настоящее время пространственный арбитраж относится скорее к теоретическим понятиям.

Временной арбитраж характеризуется возможностью получения гарантированной прибыли, связанной с известностью цены на один и тот же актив сегодня и в будущем. К данному виду арбитража относится прежде всего торговля базисом, т.е. разницей между спотовыми и форвардными/фьючерсными ценами. На развитых рынках базис обычно равен безрисковой процентной ставке в ситуации контанго¹, т.е. данный арбитраж сводится фактически к хеджированию или, другими словами, к возмещению временной стоимости денег. В ситуации бэквардации² арбитраж также возможен путем покупки актива на форварде (фьючерсе) и его продажи на споте. Если наличный актив отсутствует, он может быть взят в долг. Арбитраж на бэквардации целесообразен только в том случае, если ставка по задолженному активу меньше, чем базис. Причем разница между ними должна быть больше безрисковой ставки, иначе прибыль опять же не превысит временную стоимость денег.

На развивающихся рынках базис может серьезно превышать безрисковую процентную ставку, причем в условиях как контанго, так и бэквардации. Как правило, такая ситуация длится недолго, и она бывает чаще всего в том случае, когда безрисковая процентная ставка ниже инфляции, т.е. даже большой базис в значительной степени «съедается» инфляцией. Так, например, в предкризисные годы в России по некоторым акциям базис в условиях контанго достигал 12–14%, тогда как доходность ОФЗ с аналогичными сроками была на уровне 4–5%, а инфляция составляла 12–13%. Очевидно, что даже такой базис был с нулевой реальной доходностью, а безрисковая ставка (по ОФЗ) была в реальном выражении отрицательной. К сожалению, такие диспропорции типичны для развивающихся рынков. Причина отрицательной реальной безрисковой процентной ставки в России состоит в том, что в условиях падения доллара против рубля участники рынка (в том числе нерезиденты) переводили долларовые активы в рубли, размещали их в наиболее надежные активы (ОФЗ), а при погашении ОФЗ переводили рубли в доллары по более низкому курсу. Таким образом, даже низкая доходность ОФЗ компенсировалась положительной курсовой разницей.

Типичными примерами временного арбитража служит также торговля с использованием инсайдерской информации и фиксация цен активов в договорных отношениях. Например, цена некоего актива (с поставкой в будущем) фиксируется в контракте на сегодняшнем уровне. В таком случае, если до момента оплаты по контракту цена актива будет падать, то данный актив можно будет покупать на спот-рынке с гарантией его реализации по контракту по более высокой цене. Данный пример иллюстрирует временной арбитраж. Однако такие контракты – редкость. В основном в договорах (в особенности внешнеторговых) цена договора определяется в день оплаты на основании цен ведущих бирж или информационных агентств (Thomson-Reuters, Bloomberg, Platts, Argus), что приводит к необходимости хеджировать цену актива сегодня и исключает возможность арбитража. Если во внешнеторговом контракте валюта контракта отличается от национальной валюты импортера (экспортера), то приходится хеджировать не только цену поставляемого актива, но и валютный риск.