Оценка финансовой устойчивости
Следующий этап анализа инвестиционной привлекательности компании – оценка ее финансовой устойчивости, которая подразумевает способность компании поддерживать платежеспособность в условиях допустимого уровня риска. Первый этап оценки – определение типа финансовой устойчивости компании. Для этого оценим возможность покрытия запасов и затрат «нормальными источниками финансирования» (НИФЗ). Запасы и затраты = запасы + НДС уплаченный. НИФЗ = рабочий капитал + краткосрочные кредиты + обязательства перед поставщиками (кредиторская задолженность) + авансы полученные.
Соотнеся НИФЗ и величину запасов за весь рассматриваемый период, можно сделать вывод о нормальной финансовой устойчивости компании: величина запасов ниже величины «нормальных источников финансирования». В долгосрочном периоде компания, безусловно, платежеспособна. Большая часть НИФЗ – авансы клиентов, входящие в состав кредиторской задолженности, которые являются достаточно надежным источником финансирования и гарантией платежеспособности компании. Более того, в 2011 году она достигла абсолютной финансовой устойчивости: скорректированный рабочий капитал выше суммы запасов и затрат.
Теперь оценим структуру капитала компании. Рассчитаем значения двух важнейших показателей – левередж и коэффициент финансовой устойчивости. Можно сделать вывод о том, что за пять лет преобладает тенденция к снижению левереджа, то есть к ориентации компании в первую очередь на свои собственные ресурсы. В 2011 году значение скорректированного левереджа составило 0,81, что не может не радовать потенциальных кредиторов и инвесторов.
Значение коэффициента финансовой устойчивости (отношение вложенного капитала к валюте баланса) за пять рассматриваемых лет имело растущий тренд и с 2010 года пришло зону рекомендуемых значений (выше 0,8). Данный показатель говорит нам, что более 80% активов компании обеспечены надежными, долгосрочными источниками финансирования. Итак, в 2011 году структуру капитала можно признать удовлетворительной.
Теперь попытаемся оценить оптимальность структуры капитала и эффективность привлечения новых займов. Подсчитаем значение финансового рычага. Мы знаем, что компания имела проблемы с чрезмерной долговой нагрузкой. Это подтверждает отрицательные значения финансового рычага за 2008-2010 включительно. Этот показатель демонстрирует, что доходность собственного капитала могла вырасти при снижении долга компании на 1%. Компания провела IPOи теперь в 2011 году его значение равно 0,05. Следует признать, что компания проводила разумную политику снижения долговой нагрузки преследуя цель – повысить рентабельность собственного капитала, которую, как покажет дальнейший анализ, она выполнила успешно.
Итого: компания финансово-устойчива, имеет удовлетворительную структуру капитала и движется по направлению к ее оптимальности.
Оценка деловой активности
Важнейшая характеристика компании для инвесторов – ее деловая активность, под которой подразумевается:
Результативность ее деятельности, выражающаяся в таких понятиях, как выручка, прибыль разных уровней (операционная, доналоговая, чистая)
Доходность бизнеса
Эффективность управления ресурсами компании
Произведем горизонтальный и вертикальный анализ отчета о прибылях и убытков. По состоянию на 2007 год доля валовой прибыли в выручке составила 19,35%, она равномерно росла весь рассматриваемый период и в 2011 году составила 30,46%. У операционной прибыли (EBIT) аналогичная динамика, доля в 2011 году от выручки составила 16,54%. Маржа по чистой прибыли снижалась с 2007 по 2009 год, но резко возросла в 2010 году (6,85%) и продолжила рост в 2011 году – 12,28%. Снижение прошлых лет объясняется возрастающими издержками обслуживания долга (процентными выплатами). Динамика совокупного дохода, который является результирующей строкой и отличается от чистой прибыли на величину валютной переоценки, схожа с динамикой чистой прибыли, значение на 2011 год равно 12,21% от выручки.
За последние два года произведем горизонтальный анализ в абсолютных величинах. Темпы роста операционной прибыли устойчиво выше темпов роста выручки, что есть положительный момент. Темпы роста совокупного дохода превышают темпы роста операционной прибыли. Видим улучшение деятельности компании на всех уровнях ОПУ.
Оценим доходность бизнеса. Сначала подсчитаем показатель ROS=EBIT/Sales. С уровня в 6,4% в 2007 году данный показатель планомерно вырос до 16,54% в 2011 году. Можно сделать вывод о том, что компания не только расширяет производство (растет выручка), но и повышает эффективность управления своими производственными издержками. Затем оценим рентабельность активов, ROA, рассчитанный как отношение операционной прибыли и совокупных активов. Динамика положительна с 2008 года и на последний период составляет 16,23%. Вывод – рост валюты баланса был обоснованным, эффективность использования активов растет. Наконец, рассчитаем рентабельность собственного капитала, как отношение совокупного дохода к величине собственного нескорректированного капитала. С 2008 года наблюдаем положительную динамику: с отрицательного значения -0,6% показатель вырос в 2010 году до значения 33,54%. В 2011 значение упало до 27,83% по причине резкого увеличения размера собственных средств после IPO. Вывод – бизнес является весьма доходным и, вероятно, исходя из предыдущей динамики, будет еще более доходным в будущем.
Последний пункт этой части анализа – оценка эффективности управления ресурсами компании. Подсчитаем показатели оборачиваемости активов и собственного капитала. Оборачиваемость активов сокращается с 2007 года и на 2011 год составляет 0,98 оборота в год. Оборачиваемость собственного капитала за последние три года стабилизировалась приблизительно на уровне 5,2 оборота в год, однако в 2011 году резко упала до 2,28 оборотов. Непосредственная причина такой отрицательной динамики оборачиваемости активов – активы растут большими темпами, чем выручка. Чтение примечаний к отчетности раскрывает эту загадку: выручка признается не сразу, а по мере завершения клиентских проектов частями. Это объясняет нисходящую динамику оборачиваемости, так как авансы поставщикам, которые являются одной из самых значимых элементов активов, признаются сразу. Это объясняет и «неудовлетворительную» динамику оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности, на которую мы обратили внимание в первой части анализа.