M.3.2. Доходный подход

Доходный подход позволяет провести прямую оценку стоимости предприятия, в зависимости от ожидаемых в будущем доходов. Данный метод основан на предположение, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, больше, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Считается, что собственник тоже не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости будущих доходов. Поэтому стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов. Такой подход к оценке считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов. Инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.п., а поток будущих доходов, который позволяет ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. Таким образом, доходный подход всегда применяется для определения инвестиционной стоимости бизнеса (стоимости для конкретного инвестора) и очень часто – для определения обоснованной рыночной стоимости (предполагаемой стоимости, уравновешивающей спрос и предложение на открытом рынке, т.е. стоимости для абстрактного покупателя).

В рамках доходного подхода можно выделить две группы методов:

• метод капитализации;

• метод дисконтирования денежных потоков (DCF – discounted cash flow).

Содержание обоих методов составляет прогнозирование будущих доходов предприятия и их преобразование в показатель текущей (приведенной) стоимости. Главное различие методов в том, что при капитализации берется так называемый репрезентативный доход (чистая прибыль, прибыль до уплаты налогов, валовая прибыль) за один временной период (обычно год), который преобразуется в показатель текущей стоимости путем простого деления на ставку капитализации.

При дисконтировании выстаивается прогноз будущих доходов (в этой роли обычно выступает поток денежных средств) на несколько периодов, затем они по отдельности приводятся к текущей стоимости по формулам сложного процента.

Необходимым и обязательным условием применения метода капитализации является допущение: в обозримом будущем доходы от бизнеса останутся примерно на одном уровне, близком к нынешнему. То есть, метод прямой капитализации наиболее применим к объектам, приносящим доход со стабильными и хорошо прогнозируемыми доходами и расходами.

Применение метода дисконтирования этим не обусловлено, он более применим к объектам, имеющим нестабильные потоки доходов и расходов, более объективен и детален. Метод дисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности. Он дает возможность учесть все факторы, влияющие на оценку бизнеса.

По данным опубликованным предприятием (отчеты о прибылях и убытках за 2007 - 2010 годы) сделан вывод, что потоки доходов и расходов предприятия недостаточно равномерны. Стоит отметить, что кризис 2008 года, начавшийся в конце календарного года отразился несущественно на 2008 год по сравнению с 2009, несмотря на то, что выручка осталась практически неизменной, прибыль предприятия существенно сократилась – почти в двое, но превышает показатели 2007 года. Показатели выручки 2010 года показывают рост на 11%, внушая надежду на улучшение финансовых показателей, но доля годовой прибыли существенна мала и составляет менее 1 процента. В главе 2 уже отмечалась значительная финансовая зависимость от кредиторов, и финансовая неустойчивость предприятия.

Таблица 18. Ретроспективные показатели финансовых результатов.

Показатель	2007 год	2008 год	2009 год	2010 год
Выручка, руб.	1 079 409	1 926 498	1 914 301	2 132 279
В % к предыдущему году		178,48 %	99,37 %	111,38 %
Годовая прибыль	168386	417987	239211	7070
В % к предыдущему году		248,23 %	57,23 %	2,95 %
% от выручки	15,60 %	21,70 %	12,50 %	0,33 %

Так же стоит отметить, что предприятие использует проектоно-ориентированое управление по строительству многоквартирных жилых домов со встроено-пристроенными помещениями. Сложность применения методов доходного подхода объясняется неравномерностью денежных потоков и сложностью их прогнозирования в связи с существенными отклонениями от проектных деклараций.

В данных условиях в связи с существенным влиянием кризиса на показатели деятельности компании прогнозирование объемов продаж на 2011 год на основе ретроспективных данных невозможно, как и использование метода дисконтированных денежных потоков.

Исходя из вышесказанного целесообразно либо отказаться от применения методов доходного подхода для расчета рыночной стоимости ОАО «ПЗСП», либо при согласовании результатов оценки применяя методы .