Лекция № 3

Тема лекции: Место иностранных инвестиций в структурной перестройке экономики

Литература (основная и дополнительная):

1. Мировая экономика и международные экономические отношения: [в 2-х ч.], учебник / под ред. Чл.-корр. РАН, д-ра экон. наук, проф. Р.И. Хасбулатова. – М.: Гардарики, 2006.

2. А.Г. Мовсесян, С.Б. Огнивцев. Мировая экономика. Учебник. – М.: Издательство «Финансы и Статистика», 2001.

3. Л.Л. Игонина. Инвестиции. Учебное пособие. – м.: Экономистъ, 2005.

4. Л.Д. Градобитова, Т.М. Исаченко. Транснациональные корпорации в современных международных экономических отношениях. Учебное пособие. – МГИМО. М.: Издательство «Анкил», 2002 г.

5. Н.Ю. Конина. Слияния и поглощения в конкурентной борьбе международных компаний: монография. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2005.

6. А.Е. Молотников. Слияния и поглощения. Российский опыт. – М.: Вершина, 2006.

СОДЕРЖАНИЕ ЛЕКЦИИ:

Основная часть (учебные вопросы).

1-й учебный вопрос: Особенности инвестиционных процессов для принимающей страны. Влияние иностранных инвестиций на экономику принимающей страны. Инвестиционная политика принимающей страны. Инвестиционный климат принимающей страны и определяющие его факторы.

2-й учебный вопрос: Иностранные инвестиции как способ увеличения стоимости основных фондов. Соотнесение результатов инвестирования и инвестиционных затрат. Дисконтирование денежных затрат и поступлений. Приведение текущих и единовременных затрат.

Текст лекции.

Основная часть (учебные вопросы).

1-й учебный вопрос: Особенности инвестиционных процессов для принимающей страны. Влияние иностранных инвестиций на экономику принимающей страны. Инвестиционная политика принимающей страны. Инвестиционный климат принимающей страны и определяющие его факторы.

Зарубежные инвестиции содействуют экономическому росту эко­номики принимающей страны на основе более эффективного исполь­зования национальных ресурсов. Они позитивно влияют на экономи­ческое развитие принимающей страны, повышая эффективность эко­номического развития на основе реструктуризации экономики, развития инфраструктуры, повышения занятости местной рабочей силы, передачи технологий, управленческого опыта, права пользова­ния торговой маркой материнской компании и т.п.

Влияние зарубежных инвестиций на экономику принимающей страны. Привлечение прямых и портфельных зарубежных инвестиций не­одинаково сказывается на экономике принимающей страны.

Прямые инвестиции. Для принимающей страны приток ПЗИ означает получение ста­бильного источника финансирования; передачу технологий, управ­ленческих навыков, торговых марок, патентов и лицензий, т.е. нематериальных активов; возможность диверсификации экспорта; занятость при более высокой оплате труда квалифицированной рабочей силы в отраслях со значительной долей добавленной стоимости, а также по­вышение уровня квалификации работников; расширение связей с внешними рынками; содействие росту конкурентоспособности.

Приток ПЗИ обусловливает передачу технологий и стимулирует ее предоставление местным фирмам, что содействует более эффективно­му использованию ресурсов. Правда, далеко не всегда учитывают по­следствия передачи технологий, так как они носят внешний характер. Эти эффекты содействуют росту конкуренции на внутреннем рынке принимающей страны. Можно выделить несколько такого рода эф­фектов, сопутствующих ПЗИ:

• демонстрационный, или показательный, эффект — национальные фирмы внедряют переданную технологию, копируя технические достижения;

• текучесть рабочей силы — рабочие и служащие проходят подго­товку в рамках структуры ТНК, могут передавать информацию мест­ным фирмам или организовывать собственные компании, что способ­ствует распространению технологий;

• установление и расширение производственных и прочих связей зарубежных и национальных фирм — оно связано со спросом ТНК на местные услуги, товары, производственные мощности и др.

В целом привлечение ПЗИ и сопутствующих технологий, управ­ленческих навыков и т.п. содействует модификации производствен­ных методов, применяемых национальными компаниями. Поэтому необходимо стимулировать приток ПЗИ, поскольку без них передача новых технологий была бы просто невозможна. Ведь покупка самих технологий требует немалых средств, что нередко недоступно для мно­гих развивающихся стран и стран с переходной экономикой. ПЗИ же могут увеличить пакет технологий, имеющихся у местных фирм. В свя­зи с этим важна адаптация новых технологий к местным условиям, что требует, в частности, соответствующего развития инфраструктуры. При этом скорейшая адаптация необязательно оказывает внешний эффект на экономику принимающей страны. В то же время ТНК могут пе­редавать устаревшие технологии (если есть риск оттока капитала или внедрения аналогичных технологий местными фирмами).

Зарубежные инвестиции также стимулируют рост производитель­ности труда в принимающей стране. Они стимулируют спрос на высококвалифицированную рабочую силу, повышая благосостояние населения, так как в отделениях ТНК зар­плата выше, чем в местных фирмах. Одновременно сокращаются при­были последних из-за конкуренции. ТНК стимулируют производство промежуточной продукции, создавая спрос на нее. Местные же фирмы получают возможность производить товары и услуги, что было бы не­возможно без спроса со стороны ТНК.

Оказывая позитивное влияние на экономику принимающей стра­ны, ПЗИ приводят и к негативным последствиям, например к вытес­нению внутренних инвестиций зарубежными, а местных фирм — бо­лее конкурентоспособными зарубежными ТНК. Но этот эффект да­леко не однозначен, так как ПЗИ могут содействовать экспансии национальных фирм за счет роста производительности труда и внеш­них воздействий, связанных с передачей технологий. Как показыва­ют данные, увеличение нетто-притока ПЗИ на каждый доллар вложе­ний сопровождается ростом совокупного капитала в принимающей стране более чем на 1 доллар. Размер этого превышения может разли­чаться в 1,5—2,3 раза. Иными словами, ПЗИ содействуют экономиче­скому росту принимающих стран на основе расширения совокупных капиталов. При оценке ПЗИ на экономическое развитие принимающих стран очень важно учитывать увеличение совокупного объема капитальных фондов за счет этих инвестиций: кроме того, ПЗИ стимулируют новые капиталовложения, невозможные без них. Этот эффект называется увеличением накопленных капиталов за счет привлечения зарубежных инвестиций. Противоположный эффект — вытеснение национальных инвестиций зарубежными.

В целом связь ПЗИ с объемом накопленных капиталов весьма раз­лична в разных странах и зависит от национальной политики, форм за­рубежных инвестиций, конкурентоспособности национальных ком­паний.

Для увеличения ПЗИ необходимо содействие внедрению в прини­мающей стране новых товаров, услуг и технологий, предназначенных для продажи на внутреннем или внешних рынках. Такие инвестиции более благоприятны для экономики, чем зарубежные капиталы, вкла­дываемые в отрасли с максимальной долей местных производителей, нередко не имеющих необходимого уровня знаний, оборудования, технологий.

Если же ПЗИ идут в отрасли, где действуют конкурентоспособные национальные компании (или компании, работающие на экспорт), то инвестиционные возможности национальных производителей могут уменьшиться. Другими словами, ПЗИ сокращают объем будущих внутренних вложений местными производителями.

ПЗИ дополняют в отсталых отраслях принимающей экономики внутренние инвестиции и, наоборот, вытесняют их из развитых отрас­лей, где действуют менее конкурентоспособные национальные фир­мы. Аналогичная ситуация складывается, если местные фирмы владе­ют технологиями, переданными зарубежными ТНК.

ПЗИ могут и не вытеснять национальных инвестиций, но, тем не менее, не стимулировать новых вложений или роста производства, т.е. не оказывать существенного эффекта на увеличение внутренних капи­талов.

Негативным влияние ПЗИ может быть и при прямом инвестирова­нии в форме межфирменных слияний и поглощений, которые запре­щены в некоторых наиболее развитых новых индустриальных странах. В частности, на Тайване зарубежная собственность ограничивается двояко: зарубежное физическое или юридическое лицо может иметь в собственности не более 15% уставного капитала национальной ком­пании, а все иностранные физические или юридические лица, вместе взятые, — не более 30% собственности национальных компаний. До азиатского финансового кризиса подобные ограничения применялись и в Республике Корея.

Таким образом, позитивное влияние ПЗИ на экономику прини­мающей страны выражается в следующем.

• Создание дочерних компаний и филиалов ТНК содействует расширению капиталовложений в экономику, росту производительности труда и занятости.

• Наблюдается передача технологий, управленческих и маркетин­говых навыков (правда, это наблюдается не всегда).

• Расширяется доступ национальных фирм на международные рынки сбыта, так как налаженные связи ТНК нередко используются для экспорта товаров.

• ТНК покрывают риски, с которыми могут столкнуться их фи­лиалы в принимающих странах. Если филиал нерентабелен, получен­ные доходы репатриируются, т.е. капиталовложения окупаются за счет прибыли.

ПЗИ могут приводить и к негативным последствиям.

• Принимающая страна теряет контроль над национальным производством и выбором стратегии развития. Фактически ПЗИ означают передачу контроля над отдельными отраслями иностранцам, опреде­ляющим стратегию развития.

• ПЗИ могут вытеснять менее конкурентоспособные по сравне­нию с зарубежными национальные компании.

• ПЗИ негативно влияют на платежный баланс принимающей страны, если филиалам требуется увеличение импорта (негативный эффект сильнее при импортозамещающем характере производства).

• В долгосрочной перспективе ПЗИ ведут к росту издержек, так как чем длительнее срок вложений, тем выше репатриированные дохо­ды и роялти. Происходит так называемое старение инвестиций, и воз­можно, что объем выве­зенного капитала в форме полученных доходов превысит объем вложенных ПЗИ.

Портфельные инвестиции. Влияние портфельных инвестиций на принимающую экономику также неоднозначно.

Портфельные инвестиции не связаны со спецификой компании инвестора, ее отраслевой структурой. Они, расширяя объем применяе­мого капитала, повышают конкурентоспособность национальных фирм.

В одних случаях портфельные инвестиции, например при купле-продаже акций или корпоративных облигаций на первичных нацио­нальных и международных рынках, оказывают непосредственное влияние на экономику принимающей страны. В других случаях (при покупке иностранцами ценных бумаг на внутреннем вторичном рын­ке, вложений средств в большинство государственных облигаций и деривативы) это влияние опосредовано ростом потребления.

Экономика принимающей страны получает выигрыш за счет уве­личения объема активов, что способствует росту потребления владель­цев материальных ценностей.

В то же время покупка портфельных активов резидентами увеличи­вает ликвидность банков и расширяет объемы кредитования. Стиму­лирование внутрифирменных поглощений ведет к росту инвестиций благодаря эффекту мультипликатора, хотя с расширением кредитова­ния повышаются возможности для финансовых спекуляций или роста цен, что, в конечном счете, ведет к экономическому спаду.

Портфельные инвестиции также повышают ликвидность нацио­нального капитала, следовательно, благоприятны для экономики при­нимающей страны. Они могут содействовать укреплению финансовой инфраструктуры, увеличению объема венчурного капитала, позволяю­щего создавать новые компании.

Влияние портфельных инвестиций на экономику принимающей страны может быть связано со сравнительно высокими издержками финансирования. Если вложения в акции позволяют диверсифицировать риск, то покупка облигаций — нет. Это влияние ничтожно при неста­бильности портфельных инвестиций, когда из-за небольшой (даже 0,5%) разницы в уровнях процентных ставок они уходят из одной страны в дру­гую, что отражается на состоянии платежного баланса принимающей страны и ее экономике в целом. Благодаря своей способности к быстрому оттоку портфельные капиталы получили название «горячие деньги».

Инвестиционная политика. Инвестиционная политика осуществляется в рамках националь­ной внешнеэкономической политики; ее специфика зависит от содер­жания и целей импортной или экспортной ориентации внешнеторго­вой политики, а также от соотношения между ее тенденциями, т.е. ме­жду протекционизмом и либерализацией.

От содержания внешнеторговой политики зависит характер государственных ограничений в отношении ПЗИ (доля зарубежной собст­венности, свобода доступа на рынок принимающей страны, экспорт лишь части произведенной продукции, квоты на использование мест­ной рабочей силы и др.). Оно также сказывается на формах стимулиро­вания экспорта, если продукция произведена на предприятиях с зару­бежным капиталом, и на объеме преимуществ для национальных фак­торов производства.

Политика импортозамещения. Основная задача политики импортозамещения — защита новых или слаборазвитых отраслей. ТНК способствуют ее реализации, пре­доставляя местным фирмам новые технологии, ноу-хау, управленче­ский опыт. Одновременно во внешней торговле государство применя­ет высокие таможенные барьеры, жестко контролирует эту сферу и вводит ограничения на ПЗИ.

Государственный контроль предполагает лицензирование допуска ПЗИ на рынок данной страны с целью ограничения количества зару­бежных фирм в национальной экономике и уменьшения числа инве­стиционных проектов с зарубежным участием, включая передачу тех­нологий. При этом для определения важности потенциального инве­стиционного проекта, позволяющего стране получить технологии и новые товары, используется понятие приоритетной отрасли. Прини­мающие страны не просто анализируют инвестиционные проекты с точки зрения объема инвестиций, использования местной рабочей силы, содействия экономическому развитию отсталых регионов, но и активно отбирают те из них, которые могут принести национальной экономике реальную пользу.

В условиях политики импортозамещения ТНК не могут выбирать са­мые оптимальные технологии и вынуждены использовать местные ресур­сы, даже если это негативно сказывается на издержках производства.

Принимающая страна может устанавливать требования, касаю­щиеся содержания местных компонентов в стоимости продукции, произведенной на предприятиях с зарубежными инвестициями, чтобы увеличить шанс получения зарубежных технологий, ноу-хау и прочих экономических преимуществ для своих факторов производства. Опре­деление содержания местных компонентов предполагает при создании совместных предприятий установить процентную долю зарубежной собственности. В ряде случаев доля иностранного участия ограничива­ется до минимума, что позволяет местным акционерам получить кон­троль над совместными предприятиями и защитить национальные ин­тересы. На начальной стадии реализации того или иного проекта раз­мер зарубежной собственности не 'ограничивается, но через определенное время часть доли иностранного инвестора должна быть продана местному собственнику. Такой подход позволяет зарубежно­му инвестору полностью контролировать инвестиционный проект, хотя лишь на стадии его становления.

Политика стимулирования экспорта. Политика стимулирования экспорта предполагает, в отличие от политики импортозамещения, что ПЗИ служат источником стимули­рования экспорта с использованием местной рабочей силы, а также природных ресурсов. Такая политика характерна для стран с избыт­ком трудовых ресурсов, а ПЗИ преимущественно направляются в трудоемкие отрасли. Здесь инвестиционные проекты с зарубежными капиталами, нацеленные на стимулирование экспорта, охватываются системой государственного лицензирования. Государство может предлагать налоговые льготы для фирм, расширяющих экспорт (что не требуется компаниям с зарубежным участием, ориентированным на внутренний рынок), в том числе налоговые каникулы; субсидиро­вание арендной платы за землю и нежилые помещения; субсидирова­ние заработной платы и подготовки кадров; беспошлинный импорт машин, оборудования, сырья, необходимых для экспортного произ­водства.

В ряде случаев выдвигаются требования о содержании местных компонентов, т.е. о покупке ТНК промежуточной продукции и запас­ных частей у местных поставщиков. Подобное регулирование содейст­вует, во-первых, развитию национального производства за счет потен­циального расширения передачи зарубежных технологий, во-вторых, росту прибылей местных производителей.

Страны с более жестким регулированием ПЗИ создают экспорт­но-произ­водственные зоны (ЭПЗ) или зоны свободной торговли, предлагающие наибо­лее льготный режим для своих компаний, в частности, сниженные налоговые ставки, беспошлинный ввоз оборудова­ния и сырья. В то же время от этих ком­паний требуется экспортиро­вать всю произведенную продукцию. Далеко не все принимающие страны выдвигают требования относительно местных компонен­тов в стоимости произведенной продукции к компаниям, функционирую­щим в ЭПЗ, чтобы сохранить их привлекательность для зарубежных инвесторов, ЭПЗ — исключение из общеэкономического режима в принимающей стране; сово­купный вклад ЭПЗ в ее экономическое развитие ограничен.

Как показывает практика, инвестиционный режим в условиях по­литики стимулирования экспорта благоприятнее, чем в условиях им­портозамещения. Как правило, ПЗИ в большей мере содействуют рас­ширению экспорта, чем насыщению внутренних рынков. Экспортные продажи прибыльнее реализации товаров на внутреннем рынке при­нимающей страны, а, кроме того, ПЗИ, привлекаемые ради расшире­ния экспорта, не подвержены жесткому регулированию.

Рост объема ПЗИ в условиях политики стимулирования экспорта объясняется теми же факторами, которые обеспечивают быстрое фор­мирование национального капитала.

Внутрифирменная торговля составляет примерно треть мирового товарооборота, поэтому политика стимулирования экспорта в прини­мающих странах обычно предполагает присутствие ТНК для углубле­ния интеграции национальной экономики в мировое хозяйство. Это подтверждается опытом стран Восточной Азии.

Расширение внешнеэкономических связей принимающей страны дает преимущества как национальным фирмам, так и филиалам и до­черним компаниям зарубежных фирм. Однако требования в отноше­нии содержания местных компонентов не могут считаться обоснован­ными — эти ограничения эквивалентны пошлинам на импортные товары и увеличивают издержки зарубежных фирм, снижая возможно­сти использования международных источников.

Рост издержек сокращает объем производства, а значит, уровень спроса на местные компоненты продукции и запасные части. Ожидае­мые преимущества от укрепления связей национальных и зарубежных компаний путем регулирования нормы местных компонентов не сбы­ваются. Но ТНК могут выбрать иной вариант — стимулировать ПЗИ в экономику принимающей страны и не поддерживать национальных поставщиков аналогичной продукции. В конечном счете, именно воз­можности поставок продукции, а не регулирование нормы местных компонентов позволяют выявить роль национальных источников снабжения; но для решения этой проблемы нужно время.

Еще одно преимущество ПЗИ, привлекаемых ради роста экспорта, приток иностранной валюты в экспорто-ориентированные отрасли принимающей страны, что помогает обеспечить сбалансированный платежный баланс. Соответственно принимающие страны стремятся создать благоприятный инвестиционный климат для привлечения за­рубежной валюты, снижения репатриации капитала и прибыли, при­водя к более эффективной деятельности зарубежных фирм.

При стимулировании экспорта ТНК сталкиваются с конкуренцией на внешних рынках со стороны национальных и зарубежных компа­ний. Конкуренция заставляет национальные компании повышать эф­фективность производства. Конкуренция между ТНК, в свою очередь, усиливает их связи с национальной экономикой на основе соглашений о субподряде и поставках сырья.

Стимулирование экспорта далеко не всегда эффективно для при­влечения ПЗИ. Главное здесь — ресурсы, позволяющие повысить конкурентоспособность ТНК, т.е. квалифицированная рабочая сила и со­ответствующая инфраструктура.

Инвестиционная политика принимающей страны. Несмотря на в целом благоприятное отношение к привлечению долгосрочных ПЗИ, любое государство регулирует зарубежные инве­стиции, в частности, влияя на их объем и отраслевое распределение.

Потенциально негативный эффект инвестиций. Разрабатывая национальную политику, связанную с регулирова­нием инвестиционных потоков, государство учитывает их возможное негативное влияние на экономику. Можно выделить три момента.

1. Иностранный капитал вкладывается в производство однажды, а прибыль вывозится неоднократно. Это ведет к выравниванию объема ранее ввезенного в форме инвестиций и вывезенного в форме прибыли и доходов капитала. Так происходит «старение» инвестиций. Однако далеко не всегда инвестор вывозит прибыль полностью. Для стимули­рования реинвестирования прибыли в принимающей стране необхо­дим стабильный и благоприятный инвестиционный климат.

2. Капитал, иностранный или национальный, вкладывается в от­расли, обеспечивающие быструю и эффективную отдачу, что может привести к диспропорциональному развитию между отраслями нацио­нальной экономики, если государство не будет регулировать направле­ния инвестирования. Сказанное относится также к загрязняющим ок­ружающую среду производствам, переносимым из развитых стран в развивающиеся и страны с переходной экономикой, где действуют сравнительно мягкие стандарты защиты окружающей среды.

3. Важно учитывать психологический момент — отрицательное от­ношение частных предпринимателей и отдельных граждан принимающей страны к тому, что иностранный капитал владеет прибыльными отраслями или компаниями, а также к его влиянию на формирование стратегий развития отраслей и др.

Цели и направления государственной инвестиционной политики. Любое государство как институт власти играет активную роль в разработке и реализации политики по привлечению ПЗИ для содей­ствия экономическому росту, а также для обеспечения экономического суверенитета и (или) получения максимальных экономических преимуществ.

Первая цель требует высокого уровня иностранной собственности в уставном капитале фирм и сосредоточения контроля в руках зару­бежных собственников. Это, например, касается отраслей, которые, благодаря привлечению ПЗИ, обеспечивают повышение производи­тельности труда в принимающей стране. Вторая цель, напротив, требу­ет высокого уровня национальной собственности и контроля над мест­ными инвесторами.

Государственная политика принимающей страны в отношении иностранного капитала характеризуется двумя направлениями:

• политикой регулирования инвестиций с целью получения максимальной прибыли на единицу вложенного капитала. Смысл этой по­литики — получение максимальной отдачи от вложений иностранного капитала;

• политикой стимулирования ПЗИ, главная цель которой — при­влечение максимально возможного объема инвестиций.

Как правило, оба эти направления — регулирование и стимулиро­вание ПЗИ — проводятся одновременно. Но акцент делается на одном из них в зависимости от уровня экономического развития страны и лоббирования правительством интересов соответствующих групп на­селения.

Национальную инвестиционную стратегию правительство выби­рает в соответствии со своими целями и приоритетами экономическо­го развития.

Инструменты государственной инвестиционной политики. Государственная политика регулирования ПЗИ касается зарубеж­ной собственности, а также налоговой, таможенно-тарифной, валют­ной, ценовой и прочих сфер. Общепринята классификация мер госу­дарственной политики, разработанная ОЭСР и ЮНКТАД и включающая пять групп мер (табл. 1). Самыми динамичными считаются меры торговой политики, это связано с либерализацией в рамках многосто­ронних торговых переговоров в ГАТТ/ВТО. Именно эти меры больше всего влияют на объем и направления инвестиций.

В целом национальная политика принимающего государства формирует отраслевые направления инвестиций, в меньшей степени влияла величину привлекаемого капитала.

Таблица 1