Раздел 2. Долгосрочные инвестиционные решения и управление капиталом организации

1. Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг

Активы с точки зрения экономики это то, что создает будущие доходы. Стоимость активов в конкретный момент времени зависит от будущих доходов, которые они принесут. Для оценки активов используется базовая формула определения текущей стоимости будущих доходов.

1. Базовая формула оценки финансовых активов:

V₀ = (2.1)

где V₀ – текущая цена финансового актива;

CF_t – прогнозируемый денежный поток в периоде t;

r– требуемая норма прибыли в k-том периоде;

t – период расчета.

Облигации – это финансовые долговые инструменты, выпускаемые правительствами, правительственными учреждениями или частными корпорациями. По этим инструментам обычно делаются купонные выплаты – периодическая выплата процентов, а также окончательная выплата суммы займа – номинала.

2. Оценка купонной облигации

(2.2)

где Pb – текущая цена купонной облигации;

I – купонный доход (номинал облигации *ставку купона);

М – номинал облигации;

d – дисконтная ставка (доходность к погашению- YTM);

n – число лет, оставшихся до погашения.

В случае, когда не предусмотрены купонные выплаты, эмитенты используют дисконтную облигацию, размещая её по цене ниже номинала.

3. Оценка облигации с нулевым купоном (дисконтной облигации)

(2.3)

где Pz.k. – текущая цена облигации с нулевым купоном.

Привилегированные акции – это такие акции, которым оказывается предпочтение перед обыкновенными при выплате дивидендов, а также при окончательном расчете с кредиторами в случае ликвидации фирмы. Как и в случае других акций, привилегированные акции не имеют срока погашения, поэтому их можно рассматривать как бессрочный аннуитет.

4. Оценка привилегированных акций

(2.4)

где Pp – текущая цена привилегированной акции;

D – фиксированный дивиденд;

r_p – ожидаемая доходность привилегированных акций.

Как и в случае привилегированных акций, окончательного платежа и срока погашения обыкновенные акции не имеют. Единственный вид дохода по ним – выплата дивидендов. Но, в отличие от привилегированных акций, размер дивидендов по обыкновенным акциям может изменяться. Более того, некоторые фирмы не выплачивают дивидендов совсем. Поэтому для оценки обыкновенных акций используют несколько подходов.

5. Оценка обыкновенных акций с постоянным ростом дивиденда (Модель Гордона):

P_e = (2.5)

где P_е – текущая цена обыкновенной акции;

D₀ – последний выплаченный дивиденд;

r_e – норма доходности обыкновенных акций;

g – темп прироста дивидендов по обыкновенным акциям;

D1 – ожидаемый дивиденд по обыкновенной акции.

6. Оценка обыкновенных акций с непостоянным темпом прироста дивидендов в том смысле, что в первые годы (обычно в годы становления фирмы) дивиденды могут варьировать и лишь по истечении некоторого времени они выйдут на постоянный темп прироста:

Р_e= (2.6)

Доходность любого вложения капитала определяется будущими денежными поступлениями от этого вложения, которые формируются за счет повышения цены и периодических платежей. Одним из подходов в оценке доходности акций является САРМ.

7. Модель доходности финансовых активов с учетом несистематического риска (CAPM):

K_j = K_rf + β_i (K_m-K_rf) (2.7)

где Kj – ожидаемая доходность;

β_i – бета-коэффициент риска для данной бумаги;

K_m – средняя доходность на рынке;

K_rf – доходность безрисковых ценных бумаг.

При расчете доходности необходимо различать доходность в конце периода (фактическую доходность) и доходность в начале периода (ожидаемую доходность).

8. Фактическая доходность вложения в акции (ex-post):

(2.8)

где r1 – доходность вложения ex-post;

Р1 – стоимость акции в конце периода;

Р0 – стоимость акции в начале периода;

9. Ожидаемая доходность вложения в акции (ex-ante):

(2.9)

где E₀ [r₁] – ожидаемая доходность вложения в акции;

E₀ [P₁] – цена акции в период 1 оцениваемая в момент 0;

E₀ [D₁] – ожидаемые дивиденды в период 1 оцениваемые в период 0;

P₀ – цена акции на начало периода.

В тех случаях, когда средства инвестируются на длительный срок, требуется рассчитывать общую и среднюю годовую доходности вложения.

10. Расчет среднего арифметического значения фактической доходности:

(2.10)

где r_t – доходность за год t;

n – число лет.

11. Расчет среднего геометрического значения фактической доходности:

(2.11)

Инвестиции в акции нескольких видов образуют портфель акций или просто портфель. Доходность портфеля вычисляется как средневзвешенная величина доходностей отдельных акций.

12. Фактическая доходность инвестиционного портфеля ex-post:

(1.12)

где w_j – вес для j-го вида акций;

r_j – фактическая доходность акции j.

13. Ожидаемая доходность портфеля:

(2.13)

где E₀ [r_p] – ожидаемая доходность портфеля;

E₀ [r_J] – доходность акции j в портфеле.

При оценке доходности облигаций важно учесть тип этой облигации и цель, которую преследует инвестор.

14. Доходность облигации без права досрочного погашения (YTM):

YTM=d (2.14)

где d – требуемая норма доходности.

или

(2.15)

15. Доходность отзывной облигации (YTC):

(2.16)

где Cp. – отзывная цена облигации (выкупная цена).

Для оценки эффективности дивидендной политики и привлекательности акций используется ряд показателей.

16. Уровень дивидендных выплат на одну простую акцию:

(2.17)

где DPS – уровень дивидендных выплат на одну акцию;

De – фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

D_p – фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций (по предусматриваемому их уровню);

K – количество простых акций, эмитированных акционерным обществом.

17. Коэффициент дивидендных выплат:

(2.18)

где (1– b) – коэффициент дивидендных выплат;

b – коэффициент реинвестирования прибыли;

NP – сумма чистой прибыли акционерного общества.

или

(2.19)

где DPS – сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию;

EPS – сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию.

18. Коэффициент соотношения цены и дохода по акции:

(2.20)

где К – коэффициент соотношения цены и дохода по акции;

Р – рыночная цена одной акции.

19. Дивидендный доход (норма дивиденда на одну акцию) – отношение дивиденда, выплачиваемого на одну акцию к рыночной цене на одну акцию:

(2.21)

где К_d – дивидендный доход.