65. Статистические модели оценки эффективности инвестиций.

Основанные на учетных оценках ("статистические" методы): Срок окупаемости инвестиций – РР; Коэф-т эф-ти инвестиций – АRR.

Срок окупаемости инвестиций. (РР) - не предполагает временной упорядоченности денеж. поступлений. Алгоритм расчета (РР) зависит от равномерности распределения прогноз. доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то РР рас-ся делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то РР рас-ся прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид: РР = n , при котором Рк > 1С. РР инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе. Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во-вторых, поскольку этот метод основан на не диск-х оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство пред-я в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

Коэффициент эффективности инвестиций (АRR) - имеет две характерные черты: он не предполагает диск-я показателей дохода; доход характеризуется показателем ЧП. Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: АRR рас-ся делением среднегод. прибыли на сред. величину инвестиции (коэф-т берется в процентах). Сред. величина инвестиции находится делением исходной суммы кап. вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализ. проекта все кап. затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (RV) , то ее оценка должна быть исключена.

Данный показатель сравнивается с коэф-м рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей ЧП пред-я на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто).

66. Динамические модели опенки эффективности инвестиций, модель определения стоимости капитала.

Основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы): Чистая приведенная стоимость (NPV). Индекс рентабельности инвестиций – РI. Внутренняя норма прибыли – IRR. Модифицированная внутренняя норма прибыли- МIRR. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP

Для оценки фин. эф-ти проекта целесообразно применять т.н. "динамические" методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денеж. потоков. Применение диск-я позволяет отразить основополагающий принцип "завтрашние деньги дешевле сегодняшних" и учесть тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических методов оценки эф-ти основывается на прогноз-и положительных и отрицательных денеж. потоков на план период и сопоставлении полученного сальдо денеж. потоков, диско-го по соответ. ставке, с инвести. затратами.

NPV. чистая текущая стоимость - накопленный диск-ый эффект за расчетный период. ЧТС исп-ся для сопоставления инвестиц. затрат и буд. поступлений денеж. средств, приведенных в эквивалентные условия. Для опред-я чистой тек. ст-ти, прежде всего необходимо подобрать норму диск-я и, исходя из ее значения, найти соответ. коэф-ты диск-я за анализ. расчетный период. После опред-я дисконт. ст-ти притоков и оттоков денеж. средств ЧТС опред-ся как разность между указанными двумя величинами. Полученный результат может быть как положительным, так и отрицательным. ЧТС показывает, достигнут ли инвестиции за эк. срок их жизни желаемого уровня отдачи: положительное значение ЧТС показывает, что за расчетный период дисконт. денеж. поступления превысят дисконт. сумму кап. вложений и тем самым обеспечат увеличение ценности фирмы; наоборот, отрицательное значение ЧТС показывает, что проект не обеспечит получения нормативной (стандартной) нормы прибыли и, следовательно, приведет к потенциальным убыткам.Производим расчет показателя NPV по следующей формуле:

где INV - суммарный объем первонач. инвестиций; r – годовая ставка дисконта; CF₁, CF₂,..., CF_n - денежные потоки; n - годы.

Норма рентабельности инвестиций (PI). Др. название - индекс дох-ти дисконт. инвестиций. Это отношение суммы дисконт. элементов денежного потока от операц. деят-ти к абс. величине дисконт. суммы элементов денеж. потока от инвестиц. деят-ти. Норма рентабельности инвестиций равна увеличенному на единицу отношению NPV к накопленному дисконтированному объему инвестиций. Формула для определения PI имеет следующий вид:

    _, где Io – суммарный объем первоначальных инвестиций.

При расчете PI могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих ОФ, либо только первонач. кап. вложения, осуществляемые до ввода пред-я в эксплуатацию. В этом случае соответствующие показатели будут иметь различные значения. Часто в процессе определения ЧТС нескольких инвестиц. проектов сталкиваются с проблемой выбора из альтер. инвестиций, отличающихся по своим размерам. При этом ЧТС может оказаться равной для этих инвестиц. проектов. В отличие от чистого приведенной стоимости индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернатив., имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.Этот метод является, по сути, продолжением предыдущего. Главную роль здесь играет (PI). Очевидно, что если: PI > 1, то проект следует принять; PI < 1, то проект следует отвергнуть; PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Внутренняя норма рентабельности (IRR) – это ставка диск-ия, приравнивающая сумму приведенных доходов от инвестиц. проекта к величине инвестиций, т.е. вложения окупаются, но не приносят прибыль. Величина этой ставки полностью определяется "внутренними" условиями, характеризующими инвестиц.проект. Т.е. для того, чтобы рассчитать внутреннюю норму доходности инвестиций, известную формулу по расчету NPV приравнивают к нулю и исходя из этого неравенства получают необходимую процентную ставку (норму доходности):

IRR = r, при котором NPV = f (r) = 0. Недостатки IRR: этот пок-ль можно рассчитать путем подбора только для проектов с ординарными потоками (расходы сменяются доходами). Если потоки неординарные, тогда рассчит-ся модифицированная норма доход-ти (МIRR) или ставка менеджера.

Метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций в целом аналогичен методу расчета простого срока окупаемости, однако свободен от одного из недостатков последнего, а именно - от игнорирования факта неравноценности денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Условие для определения дисконтированного срока окупаемости может быть сформулировано как нахождение момента времени, когда современная ценность доходов, получаемых при реализации проекта, сравняется с объемом инвестиционных затрат. Формула:

, где DPBP - дисконтированный срок окупаемости, NCFi - чистый эффективный денежный поток на i-ом интервале планирования, RD - ставка дисконтирования (в десятичном выражении).

Важнейшим из возможных вариантов интерпретации расчетной величины дисконтированного срока окупаемости является его трактовка как минимального срока погашения инвестиционного кредита, взятого в объеме полных инвестиционных затрат проекта, причем процентная ставка кредита равна ставке дисконтирования

Ист-ки: соб. и заёмн. Заём. ист-ки получ. в виде банк. кр-тов или путём эмиссии долг-х ЦБ. СС – это Pf или ср-ва, пол. путём эмиссии об. и прив. акций. W СК>W ЗК. Ср/взвеш. W капит – WACC (во что обошлось формир. П): WACC = W₁k₁ + W₂k₂ + … + W_nk_n, %; W – доля опр. ист-ка фин-я; k – W опр. ист-ка фин-я, %. Т.о. при вычисл. W К необх. решить 2 задачи: опр-ть оптим. стр-ру К и вычисл. W каждого ист-ка фин-я.

СТОИМОСТЬ ЗК опр-ся ставкой %, кот. п/п д. платить ссудодателю за предост. кр-т. При этом н. учесть т.н. нал. эффект, возник-й в случ. отнес. % на с/с. Посленалоговая W ЗК:

Kd = i (1 – T), i – ставка % по кредиту; Т – ставка нал. на Pf. Специф.. зак-ва РФ – отнес. на с/с только части Z, связ. с выпл. % по кр, взятому под восполнение недост. СОС (ст. рефин-я + маржа 3%). Тогда W ЗК опр-ся: Kd = i (1 – T) + (i – (r_реф + M)]*Т, М – маржа + 3% пункта. В части кр. на внеоб. А нал. эффект min из-за отнес. % по кр. на W ОС, возвращ. ч/з Ам.

W К, ПОЛУЧ. ЗА СЧЁТ ЭМИССИИ ПРИВ. АКЦИЙ Прив. акции гарантир. фиксир. доход. Если инв-и осущ. за сч. эмиссии ПА→необх. опр-ть вел-ну гарантир. пост. див-да (% от номин. ПА), кот. явл-ся W привл. рес. Рассчит. треб-я дох-ть, кот-ю опр-ет рынок: Kp = див. D / p _ПА Также необх. покрыть Z, связ. с пров. эмиссии: на регистр. проспекта, опл. усл. конс-та, на пров. андеррайтинга (разм. ЦБ) → Kp = див. D / (p _ПА – доп. расходы F). Нал. эф-т не учит., т.к. иммется в виду ЧП – с неё упл. див.

СТОИМОСТЬ СК. При опр-и W К, пол. за сч. размещ. нов. эмиссии ОА и путём реинвест-я Pf н. иметь в виду, что исп-е соб. Pf как бы не треб. доп. Z. Однако соб. Pf имеет альт-ю W, т.е. доход-ть, получ. при влож-и ср-в в др.