Лекция 10.09.12.

Валютный курс – цена единицы иностранной валюты, выраженная в другой валюте. Обратную котировку (иностранная валюта, выраженная в другой иностранной валюте) имеет американский, канадский, австралийский доллар, евро и австралийский фунт.

Сделки с валютными ценностями – валютный дилинг. Различается торгуемая валюта и валюта котировки. Операции могут осуществляться через третью валюту. Все валютные торги осуществляются при помощи определенных правил (кодекс поведения валютных дилеров и форекс клаб), на национальном уровне эти правила устанавливает ЦБ. В ФЗ «О ЦБ» указано, что он не только лицензирует торговые площадки, но и обязывает получивших лицензии проводить торги по четко установленным правилам. Есть курс спроса (bid course) и курс предложения (offer course). Разница между bid и offer = spread, а отклонение валютного дилера от bid и offer – merge.

В обычных условиях для стран с прогнозируемой фискальной и монетарной политикой и таргетирующей инфляцией форвардный курс отличается от спотового на разнице базисной процентной ставки от соответствующего депозита. Например, мы заключаем базисный фьючерс на месяц, соответственно, нужно определить насколько будет отличаться будущий курс от текущего. Но монетарная политика не всегда прогнозируема, только 46 стран с таргетируемой политикой и только 23 можно спрогнозировать. Экстраполировать тенденции очень сложно, вариант только линейная экстраполяция.

Слишком большие резервы – большие издержки. Спрос на иностранную валюту – банки, домохозяйства.

Режим валютного курса – все страны члены согласно МВФ вправе определять режим валютного курса и устанавливать цены валютного курса по отношению к а) другой валюте б) корзине валют в) в СДР (специальные права заимствования, искусственное резервное и платежное средство, эмитируемое МВФ, имеет только безналичную форму в виде записей на банковских счетах, создано в 1969 г как дополнение к существующим резервным активам стран-членов), но ни одна страна-член МВФ не может устанавливать курс национальной валюты по отношению к золоту. Правила МВФ: если страна выбрала какой-то режим установки национальной валюты, то она должна об этом уведомить МВФ. У нас в стране принято выделять несколько режимов валютного курса:

1) фиксированный курс (соотношение между национальной и иностранной валютой или корзиной валют устанавливают в специальном законе или постановлении ЦБ или Правительство). Валюта, по отношению к которой устанавливается официальный курс называется валютой-якорем.

2) валютный коридор (Национальный ЦБ определяет на предстоящий период желательное значение цены национальной валюты и интервал допустимых колебаний). Например, в 95-97х г.г. официальная цена в рублях была доллар к 7 рублям +- 10%. Это могло устанавливаться в единой денежной политике. При этом ЦБ может определять желаемые изменения динамики по установленному коридору

3) управляющее-плавающий обменный курс (ЦБ определяет желательное значение обменного курса национальной валюты и для его поддержания проводит регулярные валютные интервенции либо на валютной бирже, либо на межбанковском валютном рынке). При этом банк заранее объявляет направление желательной динамики или желательные функциональные зависимости.

4) гибкий плавающий обменный курс. Соотношение между национальной и иностранной валютой определяется по результату торгов, на межбанковсом валютном рынке, а в кризисных условиях – по условиям торгов на валютных биржах. Последниес торги были в 2010 году, и МВФ ввел новую классификацию валютных курсов, обусловленное исследование эффективности различных режимов, и по результатам получался различный валютный курс. За экспертами фонда была закреплена возможность ретроспективно закреплять за страной определенный режим.

По ныне действующей классификации режимов:

1. Режим полного обеспечения денежной эмиссии иностранной валюты (валютный совет \ currency board). Страна определяет фиксированный курс обмены национальной валюты на иностранный, его это ограничение на эмиссию национальной валюты в зависимости от накопленных резервов иностранной валюты-якоря. Степень жесткости currency board может быть различной в зависимости от предельной гибкости монетарной политики.

2. Режим жесткой привязки. Характерен для стран-членов валютных союзов, когда членство в валютном союзе (ЕС) не позволяет национальным ЦБ манипулировать валютным курсом.

3. Режим мягкой привязки (soft pack). Режим обменного курса, когда страна устанавливает фиксированный курс национальной валюты по отношению к одной национальной или корзине валют, но допускает возможность колебания фактического курса +- 2% вокруг желательного значения. При этом страна раскрывает содержание корзины валют или валюту-якорь. Но органы валютного регулирования страны не берут на себя обязательство поддерживать данный курс.

4. Стабилизированный режим. Режим, при котором допустимое колебание курса на рынке, вокруг какого-либо центрального значения в пределах +- 2%,но этот режим официально не является свободно плавающим. Необходимый уровень стабильности может достигаться либо по отошению к какой-то валюте, либо по отношению к корзине валют. Веса валют в корзине устанавливаются посредством статистических методов, например, по доле той или иной страны в экспорте или международной торговле. Органы валютного регулирования не берут на себя каких-то критических обязательств.

5. Режим скользящей привязки (crawling _) Режим обменного курса, когда органы валютного регулирования меняют его, учитывая количественные показатели. Ставка скольжения может устанавливаться ретроспективно или, наоборот, в предварительном порядке. Правила и параметры скольжения публичны и известны МВФ, соответственно, направление скольжения может быть и вверх, и вниз. Особой разновидностью такого режима является режим привязки с горизонтальным коридором. Органы регулирования устанавливают коридор менее +- 1%

6. Плавающий режим обменного курса. Органы валютного регулирования устанавливают желательные значения обменного курса, но не определяют желательное направление и динамику. Они могут проводить валютные интервенции и их объем должен заранее провозглашаться и официально ЦБ не проводит политику таргетирования валютного курса.

7. Режим свободного плавания. ЦБ не вмешивается, ни прямо, ни косвенно в ход валютных торгов и лишь в экстренных случаях не чаще 1 раза в 6 месяцев проводит валютные интервенции в объявленном объеме. Так банк России может влиять на обменный курс и через собственные операции и может действовать через государственные финансовые институты.

8. Другие режимы.

Данные МВФ показывают, что для развитых стран развиты мультицелевые режимы, а для развивающихся характерно таргетирование валютного курса.

Преимущества таргетирования валютного курса: такой режим в наибольшей степени соответствует экспортной модели развития. Устанавливая определенное значение ЦБ позволяет хозяйствующим субъектам планировать свою внешнеэкономическую деятельность. И предприятия – экспортеры могут рассчитывать другие параметры. Прогнозируемость валютного курса позволяет просчитать окупаемость. Большую часть валютных рисков берет на себя центральный банк, так хозяйствующим субъектам не нужно отвлекать большую часть на страхование валютных рисков. Обеспечивает стабильные каналы денежной эмиссии. Такой режим позволяет национальным правительствам аккумулировать средства для реализации. Минусы: 1) необходимость валютного ограничения 2) этот режим может провоцировать кредитную экспансию или наоборот сжатие 3) эффективен если ЦБ регулирует комплекс валютных ставок. Желательное значение устанавливается. официальный курс, всегда отличается от курса, определяемого фундаментальныим факторами. 5) Необходимо наличие либо административных, либо бюджетных механизмов (стерелизация избыточного денежного предложения).

Наличие валютных ограничений – ни одна из стран-членов МВФ не вправе устанавливать какие-либо валютные ограничения на проведение текущих операций. Изначально могли быть ограничения по капитальным операциям. Сегодня выделяют различные типы валютных ограничений: административные и экономические. Административные ограничения могут быть по резиденству (прямой запрет нерезидентам осуществлять операции на внутреннем валютном или финансовом рынке страны). По типу капитальных операций – сталкиваются с проблемой дефицита иностранных инвестиций. Установление ограничений по осуществлению оптовых и розничных торговых сделок. Также м.б. адм. ограничения по субъекту инвестирования. Правительство заранее объявляет перечень деятельностей, которые будут за иностранными кредитами, и которые будут приветствоваться.

Экономические ограничения: * модели предварительного или последовательного резервирования. Например, у нас в 2003 был принят ФЗ о валютном регулировании и валютном контроле. Предлагалось вводить каждое действие поэтапно и каждый уровень соответствовал либерализации валютных отношений. До полной либерализации чтобы не происходило бесконтрольного оттока капитала. * Повышенные веса рисков для активов, номинированных в иностранной валюте. Смысл ограничителя – все банки или все банковское регулирование опирается на единые стандарты, основной норматив достаточности собственного капитала (собственный капитал к рискам активов). Если ВТБ предоставляет кредит украинскому банку, то одновременно при снижении валютного риска он должен увеличить собственный капитал, либо уменьшить риски. * Применение повышенных нормативов ликвидности. * Установление лимитов открытой валютной позиции. Эти лимиты могут устанавливаться как отдельных финансовых институтов (дифференцированные в зависимости от типа института). * Введение специального налога на привлечение инвалютного долгового финансирования. Как правило, этот тип ограничений применяют страны, в которых средний уровень валютных ставок значительно выше общемировых.

Полномочия и сфера ответственности органов валютного регулирования. Некоторые определены в федеральном законе.

Режимы функционирования валютного рынка. Страна может официально провозглашать применение свободного валютного курса, однако режим функционирования будет строго регламентирован.

Валютный рынок – совокупность валютных площадок, на которых осуществляется сделки с валютными ценностями (см. понятие в.ценностей в законе).

Валютный рынок может классифицироваться по степени организованности: централизованный, биржевые, межбанковские. Межбанковский валютный рынок работает на основе кодекса корпоративного поведения и ряда других документов.

По географическим масштабам: мировой (почти круглосуточная работа, незначительный временной интервал). Региональные валютные рынки (особенное значение приобретают в странах между которыми значительно продвинулась международная интеграция и которые создали валютные союзы) Национальные валютные рынки и местные.

По критерию объектов можно рынки разделять по сегментам: 1)рынок наличной валюты (все валютные операции в безналичной форме) операции осуществляются в течении двух банковских дней. 2) рынок краткосрочных банковских депозитов и кредитов. Особенности валютного рынка – у всех хозяйствующих субъектов есть выбор поместить деньги в депозит или купить иностранную валюту 3) срочный валютный рынок (рынок валютных форвардов, фьючерсов, форвардов и свопов) 4) рынок долговых долгосрочных инструментов (акцептованные векселя, обязательства, факторы и форфейторы) 5)рынок производных долговых ценных бумаг.

Рынки можно делить по типам валют 1) валюты со свободным вращением 2) валюта, имеющая ограниченное общение.

Рынки по частоте заключаемых сделок 1) непрерывно 2)эпизодически 3)постоянно работающие рынки

По составу участников 1) национальные ЦБ 2) коммерческие банки а имеющие валютные лицензии (уполномоченные банки) а) банки-дилеры, выступающие на межд. Уровне в качестве маркет-мейкеров б) розничные, небольшие банки 3) валютные брокеры (у нас в стране нет, но они посредники при заключении валютных сделок благодаря сообщению клиентам наиболее благоприятных для них обменных курсов). Возможности проведения операций одновременно на нескольких площадках требуют определенных технических возможностей и компетентного персонала. Валютным брокерам не разрешается проводить валютные операции за свой счет.

Спрос на иностранную валюту со стороны ЦБ всегда будет вторичен. Крупнейшие российские компании действуют за счет иностранных займов, поэтому спрос на иностранную валюту будет всегда со стороны должников. Соотношение между уровнем привлеченного внешнего финансирования и текущей капитализацией называется – финансовый левередж. Если этот показатель превышает величину установленную в условиях выпуска, например, облигаций или акций данной компании, то организатор выпуска вправе потребовать досрочного погашения задолженности. Такое требование называется margin call. Если растет недоверие к формирующимся рынкам, то леверадж увеличивается, тк капитализация падает. Резко увеличивается спрос на иностранную валюту.

Многие компании и государства имеют представительства зарубежом, и им требуется иностранная валюта – у них на нее постоянный спрос.

Предложение центрального правительства – если есть кредит. Или размещение займа.

Если депутаты принимают решение о направлении части средств профицитного фонда зарубеж. Т.е. они должны конвертировать его в иностранную валюту.

Наш ЦБ акционер ЦЦБ значит получает дивиденды в иностранной валюте.

Финансовый сектор выступает источником предложения, когда коммерческий банк кредитует иностранный банк.

Если есть текущий номинальный, то должен быть реальный курс. Эффективный будет отличаться от текущего. У нас бивалютная корзина 55 процентов долларов и 45 евро.

Паритет покупательной способности. Чем выше паритет, тем валюта будет укрепляться. Это будет стимулировать экспорт. Отсюда тоговые разногласия и претензии, если у страны слишком большой торговый профицит. Значит валютный курс установлен с существенным отклонении от партитета. Это одна из существенных причин различий в отношениях с Китаем и США. Китай считает, что юань недооценен. Если темпы роста экономики США ниже , чем в Китае, как это может влиять на их отношения? То на валютном рынке Китая спрос будет расти на доллар. Это будет оказывать понижательное давление на юань. А в Америке спрос на юань будет расти медленнее, тем более это неконвертируемая валюта.

Курс понижается, когда за единицу иностранной валюты дают больше национальной. Спрос со стороны российских потребителей будет расти и евро дешеветь. Швейцария и Россия – уровень национальных процентных ставок разный. Как это влияет на российский валютный рынок? У нас процентные ставки выше среднерыночной, значит в страну будет приток спекулятивного капитала и это будет приводить к укреплению курса. Это ухудшает условия для экспортеров, снижает налоговую базу для экспортеров, что ухудшает экономическую ситуацию. Поэтому в основном правительства удерживают ровный уровень процентных ставок, чтобы такого не возникало.

Базовый денежный агрегат –M2.

Различия в характере денежно-кредитной политики.

Характер фискальной политики. Если будет выше подоходный налог, то для национальной экономики это будет означать, что из страны увеличится отток капитала, увеличится спрос на валюту и рубль укрепится.

Мы можем проводить ограничительную политику за счет ограничений – если сокращаем социальные налоги и сокращаем все социальные выплаты, беспроцентные то это приводит к тому, что денежная масса уменьшается и количество рублей сократится. Если растет государственный долг, то в долгосрочной перспективе рубль дешевеет.