10.7 Методы оценки уровня ликвидности инвестиций

Формирование денежных потоков и интенсивность денежного оборота предприятия тесно связана с категорией ликвидности. В экономической литературе по проблеме управления денежными потоками выделяют обычно понятие ликвидности совокупных активов предприятия (возможность его быстрой реализации при банкротстве или самоликвидации), ликвидности оборотных активов (обеспечивающую текущую платежеспособность предприятия) и ликвидности намечаемых объектов инвестирования (обеспечивающую потенциальную возможность быстрого реинвестирования капитала при изменившейся конъюнктуре финансового рынка).

Первые два вида ликвидности имеют дело с безальтернативными вариантами объектов этой ликвидности (уже сформированными целостным имущественным комплексом или отдельными видами функционирующих активов), в то время как третий вид ликвидности связан с выбором альтернативных объектов, обеспечивающим различный уровень эффективности намечаемых финансовых операций. Эта альтернативность управленческих решений определяет необходимость постоянного учета фактора ликвидности при осуществлении инвестиционных операций.

Ликвидность объектов инвестирования оказывает существенное влияние на уровень доходности соответствующих финансовых операций. Чем ниже ликвидность отдельных объектов (инструментов) инвестирования, тем соответственно выше должен быть необходимый уровень доходности по ним, обеспечивающий возмещение финансовых потерь, связанных с предстоящей высокой продолжительностью их реализации при реинвестировании капитала. Взаимосвязь этих показателей носит обратный характер и формирует шкалу "доходность – ликвидность", определяющую количественные пропорции их уровней в процессе осуществления финансовых операций, связанных с инвестированием капитала. Таким образом, фактор ликвидности является объективным фактором, обусловливающим выбор управленческих решений по формированию уровня доходности соответствующих финансовых операций.

Концепция учета фактора ликвидности состоит в объективной оценке ее уровня по намечаемым объектам инвестирования с целью обеспечения необходимого уровня доходности по ним, возмещающего возможное замедление денежного оборота при реинвестировании капитала.

Формирование методического инструментария учета фактора ликвидности в процессе управления денежными потоками требует предварительного рассмотрения.

Методический инструментарий учета фактора ликвидности позволяет решать основной круг задач, определяемых при подготовке соответству­ющих управленческих решений. Дифференциация этого методического инструментария отражает следующую систематизацию задач учета фактора ликвидности в про­цессе управления денежными потоками предприятия (рис. 10.16).

1. Методический инструментарий оценки уровня ликвидности инвестиций обеспечивает осуществление такой оценки в абсолютных и относительных показателях.

   1. Основным абсолютным показателем оценки ликвидности является общий период возможной реализации соответствующего объекта (инструмента) инвестирования. Он рассчитывается по следующей формуле (10.48):

, (10.48)

где – общий период ликвидности конкретного объекта (инструмента) инвестирования, в днях;

– возможный период конверсии конкретного объекта (инструмента) инвестирования в де­нежные средства, в днях;

– технический период конверсии инвестиций с абсолютной ликвидностью в денежные средства, принимаемый обычно за 7 дней.

Рисунок 10.16 Систематизация основных методических подходов к учету фактора ликвидности в процессе управления денежными потоками предприятия

2. Основным относительным показателем оценки уровня ликвидности инвестиций является коэффициент их ликвидности, определяемый по формуле (10.49):

, (10.49)

где – коэффициент ликвидности инвестиций;

– технический период конверсии инвестиций с абсолютной ликвидностью в денежные средства, принимаемый обычно за 7 дней;

– возможный период конверсии конкретного объекта (инструмента) инвестирования в денежные средства, в днях.

Пример: Рассчитать абсолютный и относительный показатели ликвидности инвестиций при условии возможной реализации рассматриваемого инструмента инвестирования в течение 35 дней.

а) Общий период ликвидности = 35 – 7 = 28 дней.

б) Коэффициент ликвидности .

2. Методический инструментарий формирования необходимого уровня доходности инвестиционных операций с учетом фактора ликвидности основан на взаимозависимости этих показателей, определяющих шкалу "доходность – ликвидность".

Экономическое поведение инвестора направлено на подбор высоколиквидных объектов инвестирования при прочих равных условиях, так как это обеспечивает ему большую возможность для маневра финансовыми ре­сурсами в процессе управления инвестиционным портфелем. Для того, чтобы инвестор был заинтересован в выборе средне- и низколиквидных объектов инвестирования, он должен получить определенные стимулы в виде дополнительного инвестиционного дохода. Чем ниже уровень (коэффициент) ликвидности объекта инвестирования, тем выше должен быть размер инвестиционного дохода или премия за ликвидность. Графически эта зависимость представлена на рисунке (10.17).

Рисунок 10.17. Зависимость дополнительного и общего дохода по объектам инвестирования от уровня их ликвидности

1. Определение необходимого уровня премии за ликвидность осуществляется по следующей формуле (10.50):

, (10.50)

где ПЛ – необходимый уровень премии за ликвидность, в процентах;

– общий период ликвидности конкретного объекта (инструмента) инвестирования, в днях;

– средняя годовая норма доходности по инвестиционным объектам (инструментам) с абсолютной ликвидностью, в процентах.

2. Определение необходимого общего уровня доходности с учетом фактора ликвидности осуществляется по следующей формуле (10.51):

, (10.51)

где – необходимый общий уровень доходности с учетом фактора ликвидности, в процентах;

– средняя годовая норма доходности по инвестиционным объектам (инструментам) с абсолютной ликвидностью, в процентах;

ПЛ – необходимый уровень премии за ликвидность, в процентах.

Пример: Определить необходимый уровень премии за ликвидность и необходимый общий уровень доходности с учетом фактора ликвидности при следующих условиях:

• общий период ликвидности конкретного инструмента инвестирования составляет 30 дней;

• среднегодовая норма доходности по инвестиционным инструментам с абсолютной ликвидностью составляет 20%.

Необходимый уровень премии за ликвидность будет равен

ПЛ ;

Необходимый общий уровень доходности с учетом фактора ликвидности будет равен

ДЛн .

3. Методический инструментарий оценки стоимости денежных средств с учетом фактора ликвидности позволяет формировать сравнимые инвестиционные потоки, обеспечивающие необходимый уровень премии за ликвидность.

   1. При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора ликвидности используется следующая формула (10.52):

, (10.52)

где – будущая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор ликвидности;

Дн – средняя годовая норма доходности по инвестиционным проектам (инструментам) с абсолютной ликвидностью, выраженная десятичной дробью;

ПЛ – необходимый уровень премии за ликвидность,

выраженный десятичной дробью;

n – количество интервалов, по которым осуществляется каждый конкретный платеж, в общем обусловленном периоде времени.

P – стоимость приобретения инструмента инвестирования или настоящая стоимость вклада

Пример: Необходимо определить будущую стоимость инструмента инвестирования с учетом фактора ликвидности при следующих условиях:

• стоимость приобретения инструмента ин­вестирования составляет 1000 усл. ден ед.;

• средняя годовая норма доходности по инвестиционным инструментам с абсолютной ликвидностью составляет 20%;

• необходимый уровень премии за ликвидность определен по рассматриваемому инструменту инвестирования в размере 2%;

• общий период намечаемого использования данного инструмента инвестирования составляет 2 года при предусматриваемых выплатах текущего дохода по нему один раз в год.

Подставляя эти показатели в вышеприведенную формулу, получим:

Будущая стоимость инструмента инвестирования, учитывающая фактор ликвидности будет равна

Sл усл. ден. ед.

2. При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора ликвидности используется следующая формула (10.53):

, (10.53)

где – настоящая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор ликвидности;

– ожидаемая будущая стоимость вклада (денежных средств);

– среднегодовая норма доходности по инвестиционным проектам (инструментам) с абсолютной ликвидностью, выраженная десятичной дробью;

ПЛ – необходимый уровень премии за ликвидность, выраженный десятичной дробью;

n – количество интервалов, по которым осуществляется каждый конкретный платеж, в общем обусловленном периоде времени.

Пример: Необходимо определить настоящую стоимость денежных средств с учетом фактора ликвидности при следующих условиях:

• ожидаемая будущая стоимость по данному инструменту инвестирования – 1000 усл. ден. ед;

• среднегодовая норма доходности по инвестиционным инструментам с абсолютной ликвидностью составляет 20%;

• необходимый уровень премии за ликвидность определен по данному инструменту инвестирования в размере 2%;

• общий период намечаемого использования данного инструмента инвестирования составляет 3 года при предусматриваемых выплатах текущего дохода по нему один раз в год.

Подставляя эти значения в вышеприведенную формулу, получим:

Настоящая стоимость инструмента инвестирования, учитывающая фактор ликвидности будет равна:

Pл усл. ден. ед.