1. Теоретические основы инвестиционного портфеля

1. Инвестиции как экономическая категория

Любая экономика развивается по определенным зако­нам, характер действий которых на тех или иных эта­пах развития зависит от конкретных, часто меняющихся эконо­мических условий. Этот момент является чрезвычайно важным, поскольку любое действие любого объекта или субъекта данной системы оказывает непосредственное влияние на конечные суммарные результаты, т.е. на динамику развития макроэконо­мических показателей, например, валового внутреннего продук­та, уровень жизни населения в данной социально-эконо­мической системе, уровень технической и технологической ос­нащенности основных секторов экономики и т.д.

В процессе формирования инвестиционного портфеля обеспечивается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, инвестиционный портфель выступает как инструмент, посредством которого достигается требуемая доходность при минимальном риске и определенной ликвидности.

Под инвестиционным портфелем понимается целенаправленно сформированная в соответствии с определенной инвестиционной стратегией совокупность вложений в инвестиционные объекты. Исходя из этого основная цель формирования инвестиционного портфеля может быть сформулирована как обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей, в качестве которых могут выступать:

• максимизация роста капитала;

• максимизация роста дохода;

• минимизация инвестиционных рисков;

• обеспечение требуемой ликвидности инвестиционного портфеля.

Данные цели формирования инвестиционного портфеля в существенной степени являются альтернативными. Так, рост рыночной стоимости капитала связан с определенным снижением текущего дохода инвестиционного портфеля. Приращение капитальной стоимости и увеличение дохода ведут к повышению уровня инвестиционных рисков. Задача достижения требуемой ликвидности может препятствовать включению в инвестиционный портфель объектов, обеспечивающих рост капитальной стоимости или получение высокого дохода, но характеризующихся, как правило, весьма низкой ликвидностью. В связи с альтернативностью рассмотренных целей инвестор при формировании инвестиционного портфеля определяет их приоритеты или предусматривает сбалансированность отдельных целей исходя из направленности разработанной инвестиционной политики.

Учет приоритетных целей при формировании инвестиционного портфеля лежит в основе определения соответствующих нормативных показателей, служащих критерием при отборе вложений для инвестиционного портфеля и его оценке. В зависимости от принятых приоритетов инвестор может установить в качестве такого критерия предельные значения прироста капитальной стоимости, дохода, уровня допустимых инвестиционных рисков, ликвидности. Вместе с тем в составе инвестиционного портфеля могут сочетаться объекты с различными инвестиционными качествами, что позволяет получить достаточный совокупный доход при консолидации риска по отдельным объектам вложений.

В этом смысле уровень развития экономики всегда являлся определяющим прежде всего по степени изменения производст­венных результатов предприятий. Именно поэтому инвестиционные потребности собственно экономической системы всегда можно считать определяющими для дальнейшего ее развития. Здесь проявляется самое важное достижение рыночных отно­шений - возможность реализации собственного потенциала, что в условиях Казахстана можно считать определенным историче­ским шансом в достижении соответствующего ему места в ми­ровой экономической системе. Это основано на возможностях экономики республики и профессиональных способностях ее специалистов.

Однако, как известно из теории рынка, в любой социально-экономической системе взаимодействуют факторы земли, труда, предпринимательства и капитала. Если в аспектах первых трех факторов можно признать, что в настоящее время в стране они имеются в наличии, то относительно капитала и предпринима­тельства положение сложнее. Сбережения могли бы послужить основой капитала, но население не стремится положить их на срочные вклады. Предпринимательство развивается в основном только в торговой сфере.

В развитых странах такой фактор не является доминирую­щим, в них также постоянно наблюдается нехватка капитала, но в условиях развитого рынка при осуществлении регулирования и возможности перелива средств не только из одной отрасли в другую, но и из одной страны в другую осуществляется более динамичное его управление, уменьшающее потери более быст­ро, а потому с более эффективным конечным результатом.

Термин "инвестиции" (от латинского investio - одеваю) ши­роко применяется в научной и публицистической литературе. На практике, однако, различные исследователи вкладывают в это понятие разное содержание. Общепринято на уровне быто­вого сознания под инвестициями понимать любые вложения средств в покупку земли, недвижимости, акций, в строительст­во, технику, освоение месторождений полезных ископаемых и т.д.

Содержание понятия "инвестиции" дано в ст. 1 Закона РК "Об иностранных инвестициях" от 27 декабря 2004г. В нем за­писано: "Инвестиции - это все виды имущественных и интел­лектуальных ценностей, вкладываемых в объекты предприни­мательской деятельности в целях получения дохода, в том числе:

- движимое и недвижимое имущество и имущественные права, право удержания и другие, кроме товаров, импортируе­мых и предназначенных для реализации без переработки;

- акции и иные формы участия в коммерческих организа­циях;

- облигации и другие долговые обязательства;

- требования денежных сумм, товаров, услуг, любого иного исполнения по договорам, связанным с инвестициями;

- право на результаты интеллектуальной деятельности. включая авторские права, патенты, товарные знаки, промыш­ленные образцы, технологические процессы ноу-хау, норматив­но-техническую, архитектурную проектную документацию;

- любое право на осуществление деятельности, основанное на лицензии или в иной форме, предоставленное государствен­ным органам;

- прибыль, полученная и реинвестированная на территории РК".

В научной литературе существует к инвестициям большой диапазон подходов. Пол Самуэльсон пишет так: "Мы называем "чистым инвестированием", или капиталообразованием, то, что представляет собой чистый прирост реального капитала обще­ства (здания, оборудование, материально-производственные запасы и т.д.). Обыватель же говорит об "инвестировании", ко­гда он покупает участок земли, находящиеся в обращении цен­ные бумаги или любой другой титул Собственности. Для эко­номистов это чисто трансфертные операции. То, что инвестиру­ет один, кто-то другой дезинвестирует. Чистое инвестирование имеет место лишь тогда, когда создается новый реальный капи­тал"'.

Весьма широко понимают инвестиции авторы популярного "Экономикса". В их определении инвестиции - "затраты на производство и накопление средств производства и увеличение материальных запасов", т.е. по сути все издержки производства и накопления.

Источником инвестиций, как известно, являются сбереже­ния. Но сбережения осуществляются одним хозяйствующим агентом, а инвестиции могут осуществлять совсем другие груп­пы лиц или хозяйствующих субъектов. Поэтому группы ученых при определении понятия обращают внимание не столько на содержание инвестиций, сколько на их целевую направлен­ность. В. Бочаров под инвестициями подразумевает часть дохо­да, которая не может быть использована на потребление. Инве­стиционные ресурсы трансформируются в конкретные объекты инвестиционной деятельности, где получается прирост капи­тальной стоимости а форме дохода или социального эффекта.

Кроме понятия "инвестиции" есть и другое, тесно с ним свя­занное, - "внешнее заимствование". Это понятие ст. 1 Закона РК "О внешнем заимствовании и управлении внешним долгом" от 10 апреля 2010 г. раскрывает как "процесс, включающий в себя принятие решения о необходимости привлечения заемных средств, проведение переговоров с иностранными кредиторами, подписание соответствующих документов по займу, ратифика­цию договора, займа (при государственном внешнем заимство­вании), получение, учет и использование средств займа, а также обслуживание и погашение полученных средств". От инвести­ций государственные внешние займы отличаются, на первый взгляд, прежде всего по целям: статья 6 упомянутого закона определяет, что внешние займы "привлекаются для поддержки платежного баланса и финансирования дефицита республикан­ского бюджета". Однако далее в ст. 11 и 12 закона разъясняется, что средства, полученные по государственным внешним зай­мам, могут направляться непосредственно для безвозмездного использования или предоставляться на возвратной основе (по кредитным договорам) внутренним заемщикам, в т.ч. и пред­принимательским структурам.

Помимо государственного может осуществляться и негосу­дарственное внешнее заимствование, заемщиками по которому выступают резиденты РК, заключающие договоры от своего имени (кроме государственных предприятий и учреждений). При этом договоры о внешних займах, имеющих государствен­ные гарантии, регистрируются в Министерстве финансов РК, а не имеющих государственных гарантий - в Национальном бан­ке Казахстана. Текущие торговые или расчетные операции, при которых обязательства по платежам следует не позднее чем через 180 дней за поставкой товаров (выполнением работ, ока­занием услуг), регистрации не подлежат. Таким образом, инвестиции" в практическом плане рассматриваются с позиции их многоуровневое образования, использования и целей.

Аспект настоящего исследования во многом обусловлен со­держанием инвестиций как экономического рычага воздействия на производство, повышения его эффективности. Научно обос­нованное определение важно не только для исследования тео­рии инвестиций, инвестиционной политики, определения мето­дологической линии изучения функции и роли инвестиций в условиях перехода экономики к рынку, но и для раскрытия под­хода к пониманию механизма действия и использования инве­стиций, формирования направлений поиска более рациональных форм инвестирования. Все вышеприведенные определения взя­ты из экономической литературы последних лет (2000-2010 гг.). Их главный недостаток, на мой взгляд, - отсутствие функцио­нальной роли государства как регулятора, рынка, способствую­щего не только переходу к рынку, но и формированию условия дальнейшего динамичного развития. Рынок и государство, по сути, две "руки" инвестиционного процесса, и в этом смысле они тесно взаимосвязаны, в то же время относительно само­стоятельны.

В переходный период представляется оправданным новое осмысление роли государства в экономике. Степень вмешатель­ства государства в экономику в каждой стране своя, в зависимо­сти от внутренних и внешних причин она неоднократно меняет­ся. В Южной Корее разрабатываются пятилетние планы хозяй­ственного развития, носящие главным образом индикативный характер. Здесь государство осуществляет мониторинг за цена­ми на товары массового спроса (продукты питания, лекарства, бытовая техника) и на группу товаров, имеющих жизненно важ­ное значение для экономики в целом (электроэнергия, топливо, сталь, продукты химии). Поскольку от капиталовложений, обя­зательных для реконструкции и технического перевооружения этих отраслей, непосредственно зависят и объемы их производ­ства, гарантия таких капиталовложений осуществляется госу­дарством. Однако события последнего времени показывают, что грань такого вмешательства весьма условна и является доста­точно тонкой, потому что долгосрочные планы при даже незна­чительной переоценке или недооценке какого-либо фактора в масштабе всей экономики способны вызывать больше негатив­ные явления при развитии, чем позитивные. Именно такой эффект получила социально-экономическая система Южной Ко­реи.

Для японской экономики характерно развитое, хотя и нося­щее индикативный характер, планирование, оно играет весьма существенную роль в повышении экономической эффективно­сти производства, в регулировании его пропорций, рациональ­ном размещении производительных сил. Здесь, таким образом, государственная инвестиционная политика весьма селективна и избирательна, стихии рынка эта селекционная работа не "отдается". Однако в японской социально-экономической сис­теме наблюдаются проблемы "застоя", связанные, прежде всего, с проблемой недооценки ухода отечественного капитала из-за чрезмерного налогового давления. В связи с этим за последнее десятилетие наблюдался перенос большинства производств за пределы страны в страны Юго-Восточной Азии и Африки, что, с одной стороны, создавало прецедент усиления японского влияния в этих регионах, а с другой, - проблему обеспечения собственного населения занятостью, чего без постоянного инве­стиционного приложения капитала достичь не удается.

Рыночные отношения - это саморегулирующая система, ос­нованная на обратной связи и подчиняющаяся некоторым уста­новленным правилам, заданным извне. Какова должна быть мера этого внешнего воздействия, чтобы не подрывать способ­ность системы к само регуляции? "Все, что сверх меры - зло", - справедливо утверждал Абай Кунанбаев. Когда эта мера не со­блюдается, тогда и возникают острые негативные явления в экономике, как это случилось в СНГ, в т.ч. и Казахстане.

В толковом словаре "Терминология рыночной экономики и бизнеса" под портфельными инвестициями понимается вложе­ние средств в долгосрочные ценные бумаги, в том числе и в облигационные займы. Оспанов М.Т. и Мухамбетов Г.И. под портфельными инвестициями понимают "финансовые инвести­ции с целью получения прибыли", а под прямым»; -"инвестиции, основанные на контроле над деятельностью пред­приятия".

Сразу приходится отмечать, что данные трактовки слишком узки и не способны отобразить содержание рассматриваемых категорий, притом цель получения прибыли преследует все ин­вестиции, а не только портфельные. Различают два основных вида инвестиций: реальные и финансовые .

Реальные инвестиции в СНГ принято называть прямыми, что расходит­ся с американской терминологией, согласно которой последними являются инвестиции в фирму, составляющие более 10 % ее капитала. Если же речь идет о зарубежных инвестициях, то в мировой практике к прямым относят форми­рующие более 25% капитала фирмы.

Реальные (в данном исследовании - прямые) представляют вложение капитала непосредственно в средства производства и предметы потребления. При этом может быть использован так­же заемный капитал, в том числе, кредит банка. В таком случае банк также становится инвестором, осуществляет реальное ин­вестирование.

Финансовыми инвестициями являются вложения в ценные бумаги, а также помещение капитала в банки. В их составе можно выделить портфельные - вложения в ценные бумаги.

Кроме указанных основных двух видов инвестиций обще­принято выделять так называемые интеллектуальные инвести­ции, подразумевающие покупку патентов, лицензий, ноу-хау, подготовку и переподготовку персонала, вложения в НИОКР.