5.3.4. Облигации федерального займа (офз)

Министерство финансов РФ последовательно проводит курс на увеличение срока заимствования привлекаемых средств и расширение спектра финансовых инструментов государственного заимствования. Очередным шагом в этом направлении явился выпуск в июне 1995 г. облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ).

Причина выпуска облигаций с плавающим купоном. В настоящее время в российской экономике уровень процентных ставок крайне нестабилен, что в основном связано с высокой степенью неопределенности в том, что касается динамики основных макроэкономических параметров. В условиях изменяющихся процентных ставок очень высок процентный риск - риск значительного изменения уровня ставок во время действия кредитного договора. Подобная ситуация предшествует долгосрочным соглашениям, в том числе и инвестиционным, поскольку заемщик опасается снижения уровня процентных ставок, а кредитор - их роста.

Оптимальным для обеих сторон решением является договоренность о пересмотре ставок через определенные промежутки времени. При этом процентные ставки заранее оговоренным способом "привязываются" к конкретному показателю, вместе с которым они "плавают". Наиболее типичным примером такой привязки для торговых сделок является привязка рублевой оплаты к определенной цене в долларах США с оплатой по текущему курсу ММВБ. В случае с ОФЗ привязка осуществляется к доходности на рынке ГКО, т.е. купонная ставка соответствует текущему уровню доходности на рынке ГКО, и тем самым ни одна из сторон не несет значительного риска.

Расчет купона ОФЗ. В документах, регламентирующих выпуск и обращение ОФЗ, оговорено, что ставка купона привязывается к доходности ГКО. Конкретный механизм привязки может варьироваться от выпуска к выпуску. Для каждого конкретного выпуска алгоритм расчета купона фиксируется на весь срок обращения бумаги и публикуется, поскольку инвестор,, вкладывающий деньги в облигации, должен знать, на каких условиях он их покупает. Для инвестора важным является конкретное значение уже объявленной купонной ставки, поскольку это непосредственно влияет на принятие им текущих решений, но вместе с тем ему не безразлично, как именно будет устанавливаться ставка в перспективе и насколько ее значение будет объективным, не возникнет ли элемент волюнтаризма в определении ставки со стороны государства.

Конкретный механизм расчета купона, используемый в настоящее время, привязывает ОФЗ к доходности группы выпуска ГКО с погашением, близким по времени к выплате данного купона, в течение 4 торговых унит, что практически исключает возможность целенаправленного влияния на размер купона со стороны одного из участников рынка.

5.3.5. Облигации государственного сберегательного займа

Облигации государственного сберегательного займа выпускаются Правительством РФ в лице Министерства финансов на основании Указа Президента Российской Федерации № 836 от 9 августа 1995 г. "О государственном сберегательном займе Российской Федерации".

Указ Президента России определил, что облигации сберегательного займа должны размещаться на территории РФ без ограничений, а доходность по этому виду заимствования должна быть не ниже доходности по другим видам государственных ценных бумаг.

12 августа 1995 г. Правительство РФ приняло постановление № 812 "О генеральных условиях выпуска и обращения облигаций государственного сберегательного займа Российской Федерации", которое предписало Министерству финансов РФ выступить в качестве эмитента этих ценных бумаг.

Впервые на российском фондовом рынке появился инструмент, представляющий интерес как для институциональных, так и для индивидуальных инвесторов.

Указ Президента предполагает эмиссию этих ценных бумаг в течение 1995-1998 гг. на общую сумму 10 трлн. руб.

Эта ценная бумага выпущена в бумажной форме, т.е. в, виде сертификата облигации номинальной стоимостью 100000 и 500000 руб. Облигации могут свободно покупаться и продаваться на рынке ценных бумаг.

Первичное размещение облигаций осуществляется Министерством финансов РФ в форме закрытого тендера, участники которого подают заявку со своими предложениями по объему покупки и цене заимствований. Министерство финансов установило минимальный лот при покупке этих ценных бумаг в объеме 10 млрд. руб. В ряде случаев Министерство финансов устанавливало максимальный объем заявки на участие в тендере в объеме 200 млрд. руб. В соответствии с условиями договора, который заключался Министерством финансов с участниками тендера на право приобретения облигаций, покупатели были обязаны в течение достаточно короткого срока разместить эти облигации преимущественно среди населения. По итогам размещения первых четырех траншей можно сказать, что эти ценные бумаги нашли своего инвестора и пользуются весьма значительным спросом.

Высокой ликвидности этих ценных бумаг способствует также то, что они являются ценными бумагами на предъявителя, т.е. операции с ними не требуют специальных технологий.

Купон по облигациям государственного сберегательного займа выплачивается ежеквартально. Платежным агентом по этому виду ценных бумаг является Сберегательный банк Российской Федерации.

Правилами эмиссии облигаций государственного сберегательного займа с переменным купоном досрочный выкуп этих ценных бумаг Министерством финансов не предусмотрен. Инвестор может осуществить операции по купле-продаже этих ценных бумаг на вторичном рынке ценных бумаг, представленном прежде всего коммерческими банками и инвестиционными институтами. Облигации Государственного сберегательного банка обращаются на вторичном рынке ценных бумаг путем организации банками и инвестиционными компаниями котировок этих ценных бумаг.

Облигации государственного сберегательного займа решают ряд важнейших задач. Прежде всего к ним относится задача финансирования дефицита федерального бюджета, что во всех промышленно развитых странах делается при помощи выпуска государственных ценных бумаг. С другой стороны, этот вид ценных бумаг представляет собой механизм мобилизации сбережений как юридических, так и физических лиц на выгодной для инвестора основе.