§ 4. Регулирование рынка ценных бумаг по праву зарубежных стран

Особенности правового регулирования деятельности на рынке ценных бумаг в разных странах предопределяются поли­тическими, социально-экономическими, психологическими и другими факторами . Например, англосаксонский рынок цен­ных бумаг, являясь наиболее развитым, характеризуется при­верженностью населения к экономической самостоятельности, инициативе и риску, стремлением к извлечению прибыли. Здесь активно развивается рынок акций. Акционерный капитал диверсифицирован среди мелких акционеров, действующих, как правило, через институциональных инвесторов (инвестици­онные фонды, пенсионные фонды и т. п.). Владение контроль­ными пакетами акций в компаниях не характерно. Акционеры свободно реализуют ценные бумаги в случае сомнений в их до­ходности. Размер дивидендов и курсовая стоимость акций име­ют определяющее значение. Интересы акционеров превалиру-

ют над интересами других лиц: работников, кредиторов, ме­неджмента и др.

На европейском рынке и схожем с ним японском рынке ценных бумаг, также достаточно развитых, предпочтение отда­ется ценным бумагам, обеспечивающим сохранение сбереже­ний (обеспеченным облигациям и т. п.), а не инвестиционным бумагам, что объясняется менталитетом европейских и япон­ских акционеров, не склонных к рисковым операциям на рын­ке ценных бумаг. Приобретение контрольных пакетов акций здесь не характерно. Бизнес социально ориентирован на инте­ресы работников, в том числе менеджмента. Дивиденды или курсовая стоимость акций не имеют решающего значения.

Особняком стоит исламский рынок ценных бумаг, испыты­вающий сильное влияние религии, запрещающей получение вы­годы посредством спекуляции, выдачи ссуды под процент. Вы­пуск доходных облигаций в мусульманских странах встречается крайне редко. Здесь допускается выпуск «бумаг участия», по ко­торым инвесторы вкладывают средства, как правило, совместно с властями для решения социальных задач. Доход по таким бу­магам получается в виде доли от прибыли, которая официально процентом не признается. В обращение допущены акции, бес­процентные долговые бумаги и некоторые другие. Привлечение инвестиций от населения не является традиционным.

Рынок ценных бумаг государств — членов СНГ недостаточ­но развит, что предопределяется неподготовленностью населе­ния к самостоятельным операциям на таком рынке, недовери­ем инвесторов к такому рынку, неспособностью государства за­щитить инвестиции, концентрацией контрольных пакетов акций у ограниченного круга лиц (руководства компаний), ак­тивным участием государственных служащих в предпринима­тельской деятельности, преобладанием незаконных слияний и поглощений компаний и т. п.

Законодательство о рынке ценных бумаг в большинстве стран представлено специальными законами, например, Денежным и финансовым кодексом Франции 2000 г., Законом Германии о поддержке финансовых рынков 1998 г., Законом Норвегии о торговле ценными бумагами 1997 г., Законом Голландии о надзоре за торговлей ценными бумагами 1995 г., Законом Бельгии о финансовых операциях и финансовых рынках 1990 г., Законом Польши о публичной торговле ценными бума­гами 1997 г. и др.

708 Раздел V. Отдельные виды предпринимательской деятельности

В Англии действует Закон о финансовых услугах и рынках 2000 г. и др., в США — Закон о ценных бумагах 1933 г., Закон о ценных бумагах и фондовых биржах 1934 г. и др. Кроме фе­деральных законов США в каждом штате приняты свои зако­ны, посвященные отношениям с ценными бумагами внутри штата.

В странах СНГ, например, действуют Закон Казахстана о рынке ценных бумаг 1997 г., Закон Украины о государственном регулировании рынка ценных бумаг 1996 г. и др.

Во всех странах проведение государственной политики, регули­рование и контроль на рынке ценных бумаг осуществляют специ­ально уполномоченные органы. Существенную роль в этом процессе играют также организаторы торговли на рынке цен­ных бумаг, прежде всего фондовые биржи. Например, в США действует федеральная Комиссия по ценным бумагам и фондо­вым биржам. Нормотворческий процесс в Комиссии осущест­вляется специалистами с привлечением представителей саморе­гулируемых организаций и других заинтересованных лиц. Она же осуществляет контроль за исполнением своих предписаний.

В Европе, где рынок долговых (кредитных) ценных бумаг преобладает над рынком акций, государственное регулирование является более интенсивным. Здесь само государство часто вы­ступает крупным заемщиком. Например, во Франции государ­ственное регулирование возложено на Совет по финансовым рынкам — саморегулируемую организацию и Комиссию по биржевым операциям — государственный орган.

В Японии регулирование фондового рынка осуществляет Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам при прави­тельственном Агентстве по финансовым услугам. Выпуск цен­ных бумаг, размещаемых по открытой подписке, подлежит ре­гистрации в Агентстве по финансовым услугам.

Наряду с системой регистрации выпусков ценных бумаг в странах действуют системы Центрального депозитария, регист­рирующего права на бездокументарные акции; автоматизиро­ванные системы расчетно-клиринговых центров, связанные с Центральным депозитарием; выпускаются глобальные сертифи­каты, которые хранятся в Центральном депозитарии. Например, Закон Германии о хранении ценных бумаг 1937 г. устанавливает процедуру выдачи глобального сертификата в бумажной форме, который должен быть передан Центральному депозитарию. Во