6.4. Инновационный проект как объект инвестирования

Одной из основополагающих задач управления проектами является организация его финансирования – обеспечение инвестиционными ресурсами, в состав которых входят не только денежные средства, но и выражаемые в денежном эквиваленте прочие инвестиции, в том числе основные и оборотные средства, имущественные права и нематериальные активы, кредиты, займы, права землепользования и прочие.

Решение проблемы финансирования деятельности по созданию нововведения заключается в использовании различных источников финансовых средств, как государственных, так и привлеченных на рынке капиталов.

Государственное финансирование может быть в форме:

• прямого финансирования фундаментальных исследований и прикладных разработок, осуществляемого на принципах программно-целевого управления на конкурсной основе (программы, гранты, пилотные проекты и т.п.);

• косвенного финансирования инновационных проектов в виде налоговых льгот, ускоренной амортизации, льготного кредитования и т.д.

Прямые бюджетные ассигнования осуществляются на основе сочетания двух форм по прямой поддержке: в форме базового финансирования научной организации и в форме конкурсного распределения средств на проведение фундаментальных и поисковых исследований (системы грантов) и реализацию заданий государственных научно-технических программ (система контрактов).

Право на участие в конкурсе на получение государственной поддержки получают инвестиционные проекты, отвечающие следующим требованиям:

• идея инвестиционного проекта соответствует приоритетному направлению технологического развития экономики;

• срок окупаемости проекта не должен превышать двух лет;

• инвестиционный проект имеет бизнес-план и заключение государственной экологической экспертизы, государственной ведомственной или независимой экспертизы.

Бизнес-план, являясь формой краткосрочного планирования компании, выполняет функцию обязательного документа, подлежащего предъявлению кредитным организациям, и во многом обеспечивает положительное решение кредитора о финансировании инновационных проектов. Убедительно и правильно составленный бизнес-план на 90 % гарантирует получение необходимого кредита.

Бизнес-планирование выполняет еще одну принципиально важную функцию. При составлении бизнес-плана руководители и менеджеры компании руководствуются необходимостью выявления конкретных путей осуществления инноваций, расчета количественных показателей и подтверждения экономической целесообразности самого проекта.

Наряду с бюджетной или государственной поддержкой существуют различные способы привлечения средств под инновационные проекты, которые подразумевают следующие варианты покрытия затрат за счет:

• собственных средств организации – исполнителя, в том числе за счет фонда развития, амортизационного фонда, резервного фонда для покрытия временных текущих убытков, собственного капитала, помещенного в уставный фонд фирмы;

• привлеченных средств акционеров-учредителей (пайщиков), полученных за счет эмиссии и распространения ценных бумаг;

• заемных средств, в частности кредитов коммерческих банков и иностранных инвесторов (например, Всемирный банк, Европейский банк реконструкции и развития, международные фонды и т.д.) на различных принципах возвратности (например, участие в прибылях, предоставление пая и т.п.), средств от размещения на фондовых рынках облигаций предприятия;

• комбинированного финансирования, например, прямые вложения денежных средств отечественных и международных организаций, финансовых учреждений различных форм собственности и частных лиц в соответствии с законодательством;

• ипотеки – как вида залога недвижимого имущества (земли, предприятий, сооружений, зданий и иных объектов, непосредственно связанных с землей) c целью получения денежной ссуды и др.;

• лизинга, т.е. получения от лизингодателя производственных активов (машин, оборудования, транспортных, вычислительных средств, сооружений производственного назначения и т.п.), а также прав интеллектуальной собственности (лицензий, компьютерных программ, ноу-хау и т.д.) с их последующим выкупом лизингополучателем. Лизинг дает возможность получения активов без необходимости производить крупные единовременные выплаты, которые необходимы при совершении покупок. В качестве своеобразного инвестиционного инструмента лизинг способствует решению задач обновления и модернизации основных фон­дов в ситуациях, когда пользователи не располагают достаточными средствами на их непосредственное приобретение. Лизинг позволяет избежать того ущерба для движения денежной наличности, которые наносит покупка, и дает возможность использовать капитал на иные, возможно, более прибыльные операции. Наилучшие результаты лизинг обеспечивает в со­четании с другими современными формами финансирования, в том числе с выпуском ценных бумаг, кредитами и т.п. Преимуще­ства лизинга проявляются в том, что он имеет встроенную систе­му залога, тем самым усиливая доверие инвестора к проекту, со­кращая риск невозврата средств, минимизируя налогооблагаемую базу за счет отнесения лизинговых платежей на себестоимость, повышая привлекательность инвестиционных проектов на созда­ние объектов туристской инфраструктуры под государственные и региональные гарантии;

• форфейтинг – это финансовая операция, превращающая коммерческий кредит в банковский. Инвестор при отсутствии достаточных средств для инноваций выписывает комплект векселей. Сроки погашения векселей равномерно распределены во времени. Таким образом, инвестор получает отсрочку в платежах и гарантии банка по обеспечению платежей. Форфейтинговые операции для инноваторов являются гарантией надежности финансового партнерства;

• франчайзинг предусматривает тиражирование инноваций с привлечением крупного капитала. Кроме финансовых средств по договору франшизы инноватору могут быть переданы нематериальные активы (технологии, «ноу-хау»), товарный знак и репутация фирмы. Франчайзинг сочетает в себе преимущества кредита и лизинга, тем самым создавая преимущества вновь вступающему в бизнес предпринимателю, поскольку он получает успешно дейст­вующее дело с известным именем на рынке, избегает необходи­мости брать на себя серьезные финансово-кредитные обязательст­ва, экономит на рекламе, использует апробированную техноло­гию, получает консультационную помощь, отработанную систему управления и контроля;

• венчурного финансирования, основанного на принципе финансирования сравнительно небольших и несвязанных между собой проектов в расчете на окупаемость инвестиций с высокой нормой прибыли на инвестированный капитал без каких-либо гарантий или обеспечения. Венчурное финансирование – это долгосрочные рисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал вновь создаваемых малых высокотехнологичных перспективных компаний или уже хорошо зарекомендовавших себя венчурных предприятий, ориентированных на разработку и производство наукоёмких продуктов с целью получения прибыли от прироста стоимости вложенных средств.

Венчурный капитал представляет собой вложение средств не только крупных компаний, но и банков, государства, страховых, пенсионных и других фондов в сферы с повышенной степенью риска в новый расширяющийся или претерпевающий резкие изменения бизнес. Такая форма инвестирования обладает рядом следующих специфических черт:

• долевое участие инвестора в капитале компании в прямой или опосредованной форме;

• предоставление средств на длительный срок;

• активная роль инвестора в управлении финансируемой фирмой.

Основными сферами приложения рискового капитала являются начальные этапы развития бизнеса – подготовительный и стартовый периоды.

Разновидностью венчурного финансирования является траст – как способ доверительного управления системой инвестирования, используемой некоторыми отечественными инвестиционными фондами.

Каждый из способов источников финансирования имеет свои преимущества и недостатки, поэтому необходимо разрабатывать альтернативные варианты, основанные на сочетании различных форм финансирования.

Важным оказывается возможность бюджетного финансирования, поддержание баланса между долгосрочными заемными средствами и акционерным капиталом. Чем выше доля акционерного капитала, тем меньше долговые обязательства и тем выше валовая прибыль перед уплатой налога. Чем выше доля заемного финансирования, тем выше будут выплаты процентов по обязательствам. В каждом проекте следует тщательно оценивать последствия различных схем и форм финансирования.

В основе финансирования инноваций, как за счет собственных средств, так и за счет привлекаемых финансовых ресурсов лежит показатель цены капитала.

Цена капитала – это отношение общей суммы платежей за использование финансовых ресурсов к общему объему этих ресурсов.

WACC= ,

где WACC – взвешенная цена капитала;

Kj – цена i-гo источника;

d - доля i-гo источника в капитале компании.

Цена собственного капитала определяется дивидендной политикой инноватора (цена привлечения акционерного капитала) пропорционально доле акционерного капитала собственных средств организации.

C ,

где С₃ – цена собственного капитала;

Р – отношение суммы дивидендов к рыночной капитализации компании;

U – акционерный капитал;

А – амортизационный фонд;

М – прибыль;

В – безвозмездные поступления.

Цена собственного капитала для самофинансирования инноваций является нижним пределом рентабельности. Для внешнего инвестора цена собственного капитала инноватора является гарантией возврата вложенных средств, показателем достаточности финансовой надежности объекта инвестиций.

Цена привлекаемого капитала рассчитывается как средневзвешенная процентная ставка по привлеченным финансовым ресурсам.

C ,

где C_inr – цена привлечённого капитала;

Kj – ставка привлечения капитала, % годовых;

V - объем привлечённых средств;

m – число источников привлечённых средств.

Цена привлечённого капитала зависит от внутренних и внешних факторов. К внутренним факторам относятся репутация инноватора, на которую влияют не только финансовые показатели, но и авторитет высшего менеджмента, сложившаяся система взаимоотношений с другими партнерами и конкурентами, имидж, политическая поддержка и др.

Внешние факторы, влияющие на цену привлеченного капитала, определяется макроэкономической ситуацией (уровнем инфляции, ставкой рефинансирования ЦБ, темпами роста ВНП и др.), государственной инвестиционной политикой и ситуацией на финансовом рынке.

Цена капитала определяет нижнюю границу доходности инвестиционного проекта – норму прибыли на инновацию. Таким образом, инноватор, принимая решение о начале реализации проекта, должен учитывать следующие факторы:

• цену собственного капитала;

• цену привлеченного капитала;

• структуру капитала (отношение собственных и привлеченных средств).

Интеграция этих факторов в показатели цены капитала является базой для определения инвестиционной привлекательности инновационного проекта.