11.2. Менеджмент валютных операций

Любой хозяйствующий субъект-участник внешнеэкономической деятельности, имеет свою валютную позицию.

Валютная позиция – это соотношение требований и обязательств хозяйствующего субъекта в определенной валюте.

Различают два вида валютных позиций: закрытую и открытую.

Закрытая валютная позиция означает совпадение требований и обязательств в данной валюте. Баланс приводит к тому, что отток или приобретение валюты в ближайшее время не планируется.

Открытый валютная позиция считается при несовпадении требований и обязательств в данной валюте. В свою очередь, открытая позиция может быть длинной или короткой. Первая предполагает, что обязательства компании в валюте меньше, чем требования в ней. То есть, компания стремится и дальше приобретать данную валюту.

Короткая открытая валютная позиция возникает, когда компания имеет в валюте на конкретную дату больше обязательств, чем требований. Иными словами, она в ближайшее время будет вынуждена расстаться с данной валютой.

Компании с открытой валютной позицией вынуждены использовать либо приобретать валюту. При этом они подвергаются валютному риску. Перед проведением валютных операций следует оценить размеры открытости позиции (объемы валюты на использование или покупку), степень риска и адекватные способы его уменьшения.

Для минимизации валютного риска обычно используются срочные контракты. Они могут обращаться на международных валютных биржах или продаваться-покупаться в международных банках. К таким специфическим инструментам уменьшения валютного риска относятся: банковские контракты – форварды и свопы; биржевые контракты – фьючерсы и опционы. Рассмотрим их.

Форвардный валютный контракт.

Это обязательство между банком и клиентом на покупку или продажу в конкретный день в будущем определенной суммы иностранной валюты по фиксированному курсу. Иными словами, валюта, сумма, курс и день устанавливаются в момент заключения сделки. После этого ни банк, ни клиент не вправе менять курс, сумму валюты или день платежа.

Форвардные (будущие) контракты часто носят нестандартный характер, то есть они заключаются "под клиента".

Фьючерсный валютный контракт.

Это биржевое соглашение на поставку валюты на срок свыше трех дней со дня заключения сделки, но по цене дня сделки.

Фьючерсный (будущий) контракт похож на форвардный. Он в день заключения фиксирует курс и сумму будущей сделки. Однако имеются и существенные отличия.

Во-первых, фьючерс является биржевой сделкой, а форвард – банковской. Фьючерсы привязываются к определенным датам (например, числам месяца или дням недели), а форварды определяют срок и объем сделки по взаимной договоренности.

Во-вторых, фьючерсы совершаются с ограниченным кругом валют: доллар США, евро, фунт стерлингов, японская иена. Форварды оперируют широким кругом валют.

Почти все фьючерсные операции заканчиваются заключением офсетной (обратной) сделкой. При этом реальной поставки валюты не осуществляется. Участники контракта получают лишь разницу между первоначальной ценой и сложившейся в день обратной сделки. Форварды же почти все заканчиваются реальной поставкой валюты по контракту.

В-третьих, фьючерсные контракты более стандартизированы, и потому более дешевы. Форвардные контракты индивидуализированы, поэтому они обычно дороже.

Фьючерсы доступны как для крупных, так и для мелких инвесторов. Форварды же оперируют крупными суммами.

Опционный валютный контракт.

Это соглашение между продавцом и покупателем на право купли-продажи валюты в будущем по фиксированной цене.

У держателя опциона есть выбор: реализовать его или отказаться от его исполнения. Опцион является не обязательством, а правом. В этом принципиальное отличие опционов от форвардов и фьючерсов.

В опционной сделке принимают участие: продавец опциона (надписатель опциона) и его покупатель (держатель опциона). Покупатель приобретает право (но не обязательство) купить или продать определенную сумму валюты в будущем по цене, фиксированной при заключении сделки. Продавец принимает обязательство (а не право) продать или купить сумму по оговоренной цене.

Опцион переводит риск по возможному изменению валютного курса к продавцу. Поэтому последнему за это полагается премия, которую выплачивает покупатель. Размер премии устанавливается в зависимости от объема, ценности и сроков опциона, подвижностью курса данной валюты и процентных ставок.

Различают несколько видов опционов:

Опцион продавца (put-опцион). Он дает право владельцу на продажу определенного объема валюты в будущем, но заранее фиксированной цене;

Опцион покупателя (call-опцион). Он дает право владельцу на покупку валюты на тех же условиях;

Европейский опцион. Он может быть исполнен только в день истечения действия контракта. В противном случае право купли-продажи теряется;

Американский опцион. Он дает право купли-продажи валюты в любое время до истечения действия контракта.

Цель покупателя опциона – защититься от валютного риска, цель продавца – получить прибыль (премию) от колебания курсов.

Своп-контракт.

Это операция валютного бартера, то есть купли-продажи двух валют с последующей контр-сделкой.

Своп (swap) – операции совершаются на межбанковском рынке и представляют собой комбинацию из спот - и форвардных сделок.

Фактически своп-контракт представляет собой две отдельные сделки по одновременному валютному обмену. Сделки при этом имеют противоположную направленность и различные даты расчетов. Наличная сделка осуществляется по оговоренному курсу (своп). Курс же контр-сделки корректируется с учетом премии или дисконта.

При своп-сделке клиент экономит на марже – разнице между курсами продавца и покупателя валют по наличной сделке. Для банка выгода заключается в том, что он временно обеспечивается валютой без риска из-за изменения курса.

При проведении международных валютных операций ключевой проблемой является установление соотношения валют, то есть валютного курса. Условия паритетов валютного рынка описывают теории соотношения валют.

Теории базируются на законе единой цены. Согласно ему, цены финансовых активов с одинаковым риском, скорректированные на валютный пересчет, с учетом операционных затрат, выравниваются на всех мировых рынках. Механизмом выравнивания является международный арбитраж.

Валютный арбитраж – операция покупки актива на дешевом рынке и продажа его на более дорогом.

Рассмотрим пять теорий соотношения валют, которые наиболее часто используются в менеджменте валютных операций.

Теория паритета покупательной способности валюты.

Согласно данной теории, валюты соотносятся по количеству и качеству товара, который можно купить на национальных рынках данных валют.

Паритет покупательной способности валюты может быть абсолютным и относительным. Абсолютный паритет рассматривает уровень цены на момент рассмотрения. Относительный паритет учитывает динамику цены.

Более высокий рост цен на внутреннем рынке по сравнению с международным, приводит к обесцениванию национальной валюты, так как ее покупательная способность падает.

Теория паритета процентных ставок.

По этой теории соотношение валют определяется форвардным (будущим) курсом и уровнем процентных ставок по депозитам в стране.

Высокие процентные ставки в условиях равновесия должны покрываться форвардным дисконтом по валюте. Низкие процентные ставки должны компенсироваться премией.

Эффект Фишера.

Эта теория указывает, что валюты с более высоким темпом инфляции должны иметь более высокую процентную ставку. И на оборот, устойчивые к инфляции валюты должны иметь низкую ставку в процентах.

Международный эффект Фишера.

По данной теории валюты с более высоким темпом инфляции должны иметь более низкий курс (слабая валюта).

Из-за высокой инфляции слабую валюту выгоднее инвестировать за рубеж, чем в национальную экономику.

Таким образом, в простом Эффекте Фишера оперируют процентными ставками, а в Международном эффекте Фишера – валютными курсами.

Теория несмещенного форвардного курса.

Согласно этой теории котируемый рынком будущий валютный курс есть показатель ее устойчивости.

Банковский прогноз форвардного курса или биржевой прогноз фьючерсного курса наиболее полно оценивают силу и устойчивость валюты. На базе данных прогнозов и формируется затем спот-курс реальных сделок.

Подводя итог сказанному, следует отметить, что основной проблемой международных валютных операций является правильное прогнозирование динамики валютных курсов и недопущение потерь на этом.