6.2. Исторические аспекты налогового планирования в условиях развития теории финансового менеджмента

В основе многих теорий фин менеджмента лежит понятие совершенных или идеальных рынков, которое предполагает в числе прочих условий отсутствие каких-либо налогов. На практике выполнимо только для хоз-их субъектов, имеющих полное освобождение от налогов, что возможно:

-для организаций, осуществляющих деятельность через оффшорные юрисдикции

-имеющих практически полное освобождение от налогов на терр-ии конкретной страны

Модильяни и Миллер разработали теорию, согласно которой стоимость фирмы определяется её будущими доходами и не зависит от структуры капитала. Первоначально в этой теории исходили из нулевого налогообложения. Потом в модель был введен фактор: налоги с корпораций.

Система налогообложения многих стран строится таким образом, что доходы акционеров выплачиваются из прибыли, остающейся после уплаты налога, а проценты за кредит – за счет прибыли до уплаты налогов.

Налоговые аспекты рассматриваются в :

• Теории компромисса м/у экономией от снижения налоговых выплат и фин-ми затратами

• Теории дивидендов

• Теории портфеля

• Теории ценообразования опционов

• Гипотезе эффективности рынков

• Теории агентских отношений

• Модели средневзвешенной цены капитала

• Др

Пример: для оценки первичных ценных бумаг применяется DCF-модель. Во многих странах, в том числе и в России доходы инвестора облагаются налогом на прибыль в рамках..

Таким образом, общеизвестную формулу:K=K_p*(1-T)

Целесообразно преобразовать: K=K_p*(1-D)(1-T)(1-T_d)

K-номинальная дох-ть по первичным ЦБ с учетом налогообложения

Kр - ожидаемая дох-ть

D-доля резерва под обесценение ЦБ в структуре расходов хоз субъекта

T-реальная ставка налога на прибыль

Td-ставка налога на дивиденды

Например, в современных российских условиях, когда ставка налога наприбыль = 20%, а ставка на дивиденды9% при ожидаемой доходности 10% и доле резерва на обесценение ЦБ в расходах – 5%, номинальная доходность по акциям с учетом налогообложения составит: 10%(1-0,05)(1-0,2)(1-0,09)=6,916

Если на тех же условиях выплачиваются не дивиденды, а доходы, то результат будет без последней скобки.

Если выплачиваются дивиденды от российских орг-й ин орг-ям или доходы по гос ЦБ, то результат: 10%(1-0,05)(1-0,2)(1-0,15)=6,46

В ряде случаев доходы от гос ЦБ могут облагаться по ставке 0%:10%(1-0,05)(1-0,2)(1-0)=7,6

В некоторых случаях они облагаются по 9%: 10%(1-0,05)(1-0,2)(1-0,09)=6,916

Из расчетов следует, что наиболее существенное влияние на уменьшение ожидаемой доходности оказывает ставка налога на прибыль. Ставка налога на прибыль в российских особых эк зонах может быть снижена до уровня 15,5%. Тогда доходность по акциям: 10%(1-0,05)(1-0,155)(1-0.09)=7,305

Т.е. повысится по сравнению с обычной системой налогообложения на 0,389

Необходимо подчеркнуть, что минимизация суммы налога на прибыль, путем увеличения расходов хоз субъекта оказывает на доходность акций такое же влияние, как образование резерва под обесценение ценных бумаг, т.е. уменьшает доходность.

Приведенные расчеты наглядно демонстрируют, что доходность целесообразно считать отдельно по доходам и по дивидендам, а в условиях российской налоговой системы в отдельный расчет выделять первичные цб обращающиеся и необращающиеся на организованном рынке цб.

Доходность считается по капитализированной прибыли. См в учебнике примеры, как производить расчет по высокодоходной и быстрорастущей компаниям.

Пример % у высокодоходной компании дох-ть по дивидендам 12%, а по CGY 3%.У быстрорасстущей:3% и 12%. До налогообложения доходность совпадает, а при введении в эти расчеты уже обозначенной налоговой составляющей , получается:

1.Высокодоходная:

К=12%*(1-0,05)*(1-0,2)(1-0,09)+3%*(1-0,05)(1-0,2)=10,57

2.Быстрорастущая

К=3%(1-0,05)(1-0,2)(1-0,09)+12%(1-0,05)(1-0,2)=11,1948

Из доходности 15% останется 10,5 и 11,2. Далее см учебник