3.5.2. Эффективность политики «стерилизации» и взаимозаменяемость активов
Для анализа воздействия «стерилизации» на экономику в экономической теории используются следующие подходы:
Подход на основе ликвидности
Подход портфельного баланса
Сигнальный подход – при асимметрии информации интервенция это сигнал о намерениях ЦБ
Подход программного шума - зная программы используемые игроками рынка для анализа, ЦБ намерено предпринимает действия, заставляющие игроков принимать нужные ему решения
Каждый из этих подходов по своему раскрывает воздействие политики «стерилизации» на экономику. Для иллюстрации изменения воздействия на экономику при невзаимозаменняемости активов политики «стерилизации» обычно используется портфельный подход.
Проведем данный анализ на основе портфельной модели, описанной в учебнике Кругман П, Обстфельд М., Международная экономика: теория и политика, 1997.
Предпосылки
Активы не являются взаимозаменяемыми
Существует премия за риск
спрос на внутренние облигации
предложение внутренних облигаций
Решение
Премия за риск (r) устанавливается в результате взаимодействия спроса и предложения на рынке государственных облигаций. Предположив, что спрос на отечественные облигации зависит линейно от премии за риск можно графически проиллюстрировать нахождение премии за риск в этой модели.
Рис.9.
Как видно из рисунка 9 на премию за риск прямое воздействие оказывает объем отечественных активов, предлагаемых резидентам, который увеличивается в случае, если правительство увеличивает количество гособлигаций или если ЦБ продает гособлигации на открытом рынке.
Анализ политики «стерилизации» в модели
Для анализа политики стерилизации рассмотрим механизм приспособления финансового рынка в данной модели. Так как активы в данной модели не являются взаимозаменяемыми, то равновесие на рынке активов устанавливается при выполнении условия
.
Это означает, что даже при неизменности отечественной и иностранной ставок процента изменения ожиданий и премии за риск приводят к изменению валютного курса (рис.10)
Рис.10.
Вспомним, что при «стерилизации» ЦБ проводит интервенцию так, чтобы
.
При таком воздействие на финансовый рынок согласно данной модели состояние равновесия денежного рынка не изменится (ставка процента не изменится), но зато произойдет изменение состояния равновесия на рынке активов. Так как при изменении внутренних активов ЦБ произойдет изменение предложение отечественных активов резидентам, а, следовательно, и изменение премии за риск, равновесный валютный курс изменится.
Вывод: в данной модели при «стерилизации» денежная масса остается без изменения, а валютный курс меняется.
3.6. Проблемы экономики при фиксированном валютном курсе
При режиме фиксированного валютного курса экономика страны неизбежно сталкивается с макроэкономической проблемой одновременного поддержания «внешнего равновесия», то есть балансирование внешних расчетов с целью поддержания валютного курса на постоянном уровне, и «внутреннего равновесия», то есть установление долгосрочного равновесного состояния экономики на уровне полной занятости.
Внутреннее равновесие, по мнению П.Р.Кругмана, М.Обстфельда (гл.19), требует полной занятости и стабильности цен.
Внешнее равновесие устанавливается при таком уровне текущих операций, который позволяет извлечь выгоду из межвременной торговли без риска вызвать проблему излишнего дефицита счета торговых операций, проблему чрезмерного положительного сальдо счета текущих операций. Часто внешнее равновесие в литературе трактуется как равновесие счета текущих операций.
Причины возникновения данной проблемы:
невозможно улучшить одновременно и платежный баланс и совокупный спрос, применяя только лишь инструменты регулирования спроса. (Для достижения двух целей применяется один инструмент – политика регулирования спроса)
нельзя использовать денежно-кредитную или бюджетно-налоговую политику для воздействия только на доход, или только на платежный баланс (это можно проиллюстрировать, используя модель открытой экономики с гибкими ценами).
Проиллюстрировать невозможность одновременного достижения внутреннего и внешнего равновесия можно на ситуации, когда в экономике дефицит платежного баланса сочетается с низким совокупным спросом, или излишек платежного баланса сочетается с высокой инфляцией.
Пути разрешения дилеммы
либо отказаться от одной из целей,
либо использовать больше инструментов регулирования.
В частности страна может
отказаться от фиксированного валютного курса, перейти к режиму плавающего валютного курса,
отказаться от контроля над внутренним совокупным спросом (занятостью и ценами). Внутреннее денежное предложение при этом будет определяться платежным балансом,
использовать более разнообразные инструменты политики (например, регулирование совокупного предложения).
Краткосрочное решение проблемы - правило распределения ролей. (assignment rule): использовать бюджетно-налоговую политику лишь для стабилизации внутренней экономической системы, а денежно-кредитную для стабилизации только платежного баланса.
Страна должна полностью контролируют свои собственные инструменты политики: государственный бюджет и денежную массу, что верно только в краткосрочном периоде и для достаточно больших экономик, способных воздействовать и на мировую экономику. Во всех других случаях использование страной кредитно-денежной политики затруднено, благодаря режиму фиксированного валютного курса она тесно связана с мировой денежной системой