2.2. Условия эффективности инвестиционного проекта

Необходимыми условиями эффективности инвестиционного проекта являются следующие:

NPV(T,r) > 0; PBP(r) < T; PI(T,r) > 1; IRR(T) > r; MIRR(T,r) > r

Следует заметить, что выполнение хотя бы любого одного из вышеперечисленных условий автоматически приводит к выполнению четырех других.

2.3. Интерпретация критериев эффективности участниками реализации проекта

Предприятие-заявитель

NPV

До сих пор считалось, что капитал, вкладываемый в проект, является как бы "собственным", т.е. он уже имеется к началу проекта и его не нужно никому возвращать. Однако, предприятие может не иметь свободных денежных средств и поэтому вынуждено занимать их на рынке капитала.

Предприятие привлекает на определенных условиях (под процент k) капитал, который далее размещается предприятием в проект и в другие альтернативные источники дохода (под процент r). При этом основное условие выгодности реализации проекта с точки зрения предприятия-заявителя заключается в следующем: капитал, который извлекается из проекта и из альтернативных источников дохода в конце срока должен превосходить сумму возвращаемого заемного капитала с учетом его обслуживания.

Будем сначала считать, что предприятие занимает всю требуемую сумму в начале проекта и обязано ее возвратить (вместе с "набежавшими" процентами) в самом конце проекта.

Формула для расчета NPV, приведенная ранее, имеет для предприятия смысл только в том случае, если ставка привлечения капитала и ставка размещения капитала равны (т.е. k = r). Тогда, реализовав проект и полностью возвратив капитал вместе с процентами, предприятие, получит чистую выгоду, равную NPV в текущей стоимости. Рассмотрим теперь случай когда ставка привлечения капитала превосходит ставку его размещения.

В результате реализации проекта предприятие к моменту его окончания заработает капитал, равный

FV2(T) = Investment(r) (1 + r) ^T + ^T-t+1

Вспомним, что

Investment(r) = - ^t-1

Тогда получим, что

FV2(T) = ^T-t+1

Учитывая, что в конце проекта (через период времени T) предприятие должно вернуть инвестору сумму, равную Investment(r) (1 + k)^T, получаем, что чистая выгода предприятия в будущем составляет

NFV(T,r) = TV(T,r) - Investment(r) (1 + k)^T

где TV(T,r) = ^T-t+1

Зададимся вопросом: какой дополнительный капитал был бы нужен нам сегодня, чтобы, положив его в банк, в конце проекта мы получили бы NFV(T,r)? Для этого нужно решить уравнение

NPV1(T,r,k) (1 + r) ^T = NFV(T,r)

В результате получим, что

NPV1(T,r,k) = NPV(T,r) - Investment(r) [ (1 + k)^T / (1 + r)^T - 1]

Можно задать и другой вопрос: какой дополнительный капитал мы могли бы занять сегодня в банке, чтобы суметь расплатиться с ним по окончании проекта? Для этого нужно решить уравнение

NPV2(T,r,k) (1 + k) ^T = NFV(T,r)

В результате получим, что

NPV2(T,r,k) = TV(T,r) / (1 + k)^T - Investment(r)

Если NPV1(T,r,k) > 0 или NPV2(T,r,k) > 0 , то данный проект выгоден предприятию. В противном случае следует отказаться от реализации проекта.

Теперь рассмотрим ситуацию, когда предприятие-заявитель будет привлекать капитал не в самом начале проекта, а по мере необходимости (т.е. в те периоды, когда CF(t) < 0). В этом случае предприятие сможет размещать свободные денежные средства в надежные альтернативные источники дохода только с того момента времени, когда CF(t) станет положительным (т.е. при t = t0+1,...,T).

Тогда получим, что

FV2(T) = ^T-t+1

В конце проекта предприятие обязано вернуть инвестору сумму, равную

^T-t+1

Таким образом, в этом случае будущая выгода (убыток) рассчитываются следующим образом

NFV(T,r) = TV(T,r) + ^T-t+1 = TV(T,r) - Investment(k) (1 + k) ^T

Приводя будущую чистую выгоду предприятия к сегодняшней стоимости по ставке дисконтирования k, получим, что

NPV2(T,r,k) = TV(T,r) / (1 + k) ^T - Investment(k)

PBP

Простой срок окупаемости говорит предприятию о том, что полностью рассчитаться с инвесторами по привлеченным средствам ранее, чем через PBP, не удастся.

Дисконтированный срок окупаемости может быть полезен для решения следующей задачи. Предположим, что проект предполагается профинансировать за счет банковского кредита под 15% годовых (сложный процент) в валюте. Требуется примерно определить срок кредита, который может "выдержать" предприятие, не нарушая обязательства перед банком. Этот срок будет примерно равен PBP(r), где r = 15%. Если банк может выдать кредит на меньший срок, то в этом случае предприятию нужно быть готовым к перекредитованию еще невыплаченной части кредита.

PI

Индекс прибыльности, как было сказано выше, показывает какая доходность достигается на вложенный капитал. Таким образом, его значение не имеет конкретной интерпретации для самого предприятия при анализе инвестиционного проекта.

IRR

Значение IRR позволяет понять предприятию, какой максимальный процент (рассчитываемый по правилу "сложного" процента) по кредиту оно в принципе способно выдержать согласно проекту. Значение IRR является верхним пределом процента по кредиту, срок которого совпадает с горизонтом расчета.

MIRR

Значение MIRR предприятие может интерпретировать как реальный процент (рассчитываемый по правилу "сложного" процента) по кредиту, который оно в состоянии выплатить и обслужить согласно проекту (при условии, что проект полностью финансируется за счет кредита и срок кредита совпадает с горизонтом расчета).