3.1.2. Модели финансовых потоков. Виды и классы моделей финансового менеджмента

Модели финансового менеджмента — это модели, используемые для обеспечения профессиональной деятельности, направленной на управление финансовыми потоками и финансово-хозяйственным функ­ционированием фирмы.

Модели финансового менеджмента, несмотря на свою простоту, но благодаря масштабности применения и практического использования, яв­ляются одним из ключевых элементов системы управления, имеющие приоритетное значение для нынешних условий развития экономики России.

Комплекс моделей финансового менеджмента включает в себя:

- разработку и реализацию моделей финансовой политики и финансовых стратегий фирмы с применением различных финансовых инструментов;

- модели принятия решений по различным финансовым проблемам, их конкрети­зацию и разработку методов реализации;

- информационное обеспечение моделирования посредством составления и анализа финансовой деятельности и отчетности экономических систем;

- оценку инвестиционных проектов и формирование портфе­ля инвестиций; оценку затрат на капитал как модель эффективного финансового планирова­ния, бюджетирования и контроля;

- обоснование модели организационной структуры аппарата управления финансово-хозяйствен­ной деятельностью фирмы.

Методы и модели финансового менеджмента позволяют оценить:

- риск и выгодность того или иного способа вложения денег;

- эффективность работы экономической системы или бизнес-процесса;

- скорость оборачиваемости капитала и его эффективность.

Задачей формирования моделей финансового менеджмента является выработка и практическое применение методов, средств и инструментов для достижения целей деятельности компании в целом или ее отдельных бизнес-процессов и производственно-хозяйственных звеньев. В качестве целей формирования таких моделей могут быть: - максимизация прибыли; - достижение устойчивой нормы прибыли в плановом периоде; - увеличение доходов руководящего состава и вкладчиков (или владельцев) фирмы; - повышение курсовой стоимости акций фирмы и др. В конечном итоге все эти цели и модели ориентированы на повышение доходов вкладчиков (акционеров) или владельцев (собственников капитала) фирмы.

В задачи финансового менеджмента входит нахождение опти­мального соотношения между краткосрочными и долгосрочными целями развития фирмы и принимаемыми решениями в рамках финансового управления. В краткосрочном финансовом управле­нии, например, принимаются решения о сочетании таких целей, как увеличение прибыли и повышение курсовой стоимости акций, поскольку эти цели могут противодействовать друг другу. Такая ситуация возникает в случае, когда фирма, инвестирующая капи­тал в развитие производства, несет текущие убытки, рассчитывая на получение высокой прибыли в будущем, которая обеспечит рост стоимости ее акций. С другой стороны, фирма может воздержи­ваться от инвестиций в обновление основного капитала ради полу­чения высоких текущих прибылей, что впоследствии отразится на конкурентоспособности ее продукции и приведет к снижению рен­табельности производства, а затем к падению курсовой стоимости ее акций и, следовательно, к ухудшению положения на финансовом рынке.

В долгосрочном финансовом управлении, ориентированном на те же конечные цели, прежде всего, учитываются факторы риска и неопределенности, в частности, при определении предполагаемой цены акций как показателя отдачи на вложенный капитал.

Задачей финансового моделирования является определение при­оритетов и поиск компромиссов для оптимального сочетания инте­ресов различных бизнес-процессов, хозяйственных подразделений, инвесторов в принятии финансово-инве­стиционных решений.

Среди указанных задач, наиболее важными являются комплекс моделей по принятию решений обеспечения эффективного движения финансовых ресурсов между фирмой и источника­ми ее финансирования, как внешними, так и внутрифирменными. Управление потоком финансовых ресурсов, выраженных в денежных средствах, является центральным вопросом в финансо­вом менеджменте. Поток финансовых ресурсов составляют денеж­ные средства:

- полученные в результате финансово-хозяйственной деятель­ности фирмы;

- приобретенные на финансовых рынках посредством прода­жи акций, облигаций, получения кредитов;

- возвращенные субъектам финансового рынка в качестве платы за капитал в виде процентов и дивидендов;

- инвестированные и реинвестированные в развитие произ­водственно-хозяйственной деятельности фирмы;

- направленные на уплату налоговых платежей.

Функции и экономические методы финансового менеджмента можно подраз­делить на два блока: блок по управлению внешними финансами и блок по внутрифирменному учету и финансовому контролю.

Блок по управлению внешними финансами предполагает реа­лизацию отношений фирмы с юридически и хозяйственно само­стоятельными субъектами рынка, включая собственные дочерние компании, выступающие в качестве клиентов, заимодателей, по­ставщиков и покупателей продукции фирмы, а также с акционера­ми и финансовыми рынками.

В функции финансового менеджмента входит:

- анализ финансовой отчетности;

- прогнозирование движения денежных средств;

- выпуск акций;

- получение займов и кредитов;

- операции с инвестициями;

- оценка операций слияния и поглощения фирм.

Важнейшие решения, принимаемые в области финансового менеджмента, относятся к вопросам инвестирования и выбору ис­точников их финансирования.

Инвестиционные решения принимаются по таким проблемам, как:

- оптимизация структуры активов, определение потребностей в их замене или ликвидации;

- разработка инвестиционной политики, методов и средств ее реализации; определение потребностей в финансовых ресурсах;

- планирование инвестиций по фирме в целом; разработка и утверждение инвестиционных проектов, разрабатываемых в про­изводственных отделениях;

- управление портфелем ценных бумаг.

Инвестиционные решения предполагают выделение в финан­совом менеджменте двух видов финансового управления: кратко­срочного и долгосрочного, имеющих свои специфические черты. Краткосрочные инвестиционные решения направлены на опреде­ление структуры капитала фирмы, выработки амортизационной политики, выявлении и оценке эффективности вложенного капитала и пр.

Долгосрочные инвестиционные решения, именуемые страте­гическими, направлены на обеспечение успешного функционирова­ния фирмы в будущем и требуют глу­боких базовых знаний, практического опыта и навыков в использо­вании современных методов моделирования и анализа для выбора оптимальных параметров финансовой деятельности с учетом объ­ективных закономерностей и специфики развития российской эко­номики.

Решения по выбору источников финансирования принимают­ся по таким вопросам, как:

- разработка и реализация политики оптимального сочета­ния использования собственных и заемных средств для обеспече­ния наиболее эффективного функционирования фирмы;

- разработка и претворение в жизнь политики привлечения капитала на наиболее выгодных условиях;

- дивидендная политика и др.

Роль финансовой политики в централизованном управлении фирмой определяется тем, что она затрагивает все стороны ее эко­номической деятельности — научно-техническую, производствен­ную, материально-техническое снабжение, сбыт — и отражает в концентрированном виде влияние многочисленных внутренних и внешних факторов.

1. Модели дисконтирования (модели анализа параметров финансового потока).

Большинство финансовых моделей базируется на концепции оценки стоимости денег во времени, которая заключается в том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыльности на денежном рынке. Учет фактора времени в моделях такого типа осуществляется с помощью специальных методов дисконтирования, в основу которых положена техника процентных вычислений, направленных на оценку стоимости капитала в будущем или настоящем времени.

Сущностью этих методов является приведение денежных сумм, относящихся к различным временным периодам, к требуемому моменту времени в настоящем или будущем. Таким образом, одну и ту же сумму денег можно рассматривать с двух позиций: - с позиций ее настоящей стоимости; - с позиций ее будущей стоимости.

Будущая стоимость денег представляет собой ту сумму, в которую превращаются инвестированные в настоящий момент денежные средства через определенный период времени с учетом определенной процентной ставки.

Определение будущей стоимости денег связано с процессом наращивания (compounding) начальной стоимости, который представляет собой поэтапное увеличение вложенной суммы путем присоединения к первоначальному ее размеру суммы процентных платежей.

Настоящая (современная) стоимость денег представляет собой сумму будущих денежных поступлений, приведенных к настоящему моменту времени с учетом определенной процентной ставки.

Определение настоящей стоимости денег связано с процессом дисконтирования в современность (discounting) будущей стоимости, который представляет собой операцию, обратную наращиванию. Для определения понятий, используют соответствующие обозначения:- PV (Present Value) – современное значение денег; - FV (Future Value) – будущее значение денег. Формальное соотношение между современным и будущим значением денег можно представить с помощью показателя дисконтирования, который определяет изменение стоимости в будущем и характеризуется как процесс наращивания денег.

Эти соотношения можно записать в виде следующих формул:

1) формула дисконтирвоания в будущее (наращивания денег):

где V(t) – множитель наращивания денег, V(t) > 1;

2) формула дисконтирования (приведения к настоящему моменту) г:

где W(t) – множитель наращивания денег, W(t) < 1.

В процессе дисконтирования денег рассматриваются 4 взаимосвязанных фактора: - современное значение денег (PV); - будущее значение денег (FV) (наращивания); - время, выраженное в днях (t) или количество периодов (n); - норма доходности (процентная ставка) (r).

Характер взаимоотношения между ними определяется способом начисления доходности (процентов). При этом различают две схемы начисления процентов:

- простые проценты (simple interest), схема начисления которых имеет вид:

,

если период n имеет дробное значение (часть периода), то формула такая:

, где T – продолжительность года в днях.

- сложные проценты (compound interest), обобщенная формула расчета которых, имеет следующий вид:

. (3.1)

Настоящее (современное) значение стоимости определенной будущей суммы денег вычисляется с помощью формулы:

. (3.2)

Если процентная ставка изменяется в различные периоды времени, то в этом случае формулы (3.1 – 3.2) обобщаются следующим образом:

,

.

Если начисление процентов производится m раз в год, то формулы будут иметь следующий вид:

Математическое дисконтирование представляет собой задачу, обратную наращиванию и сводится к определению такой величины PV, которая через n лет при наращивании по простым процентам по ставке r будет равна FV_r.

Дисконтирование при простых процентах осуществляется с помощью формулы,

Разность (FV - PV) называют дисконтом.

Формулу дисконтирования по учетной ставке получим по аналогии с формулой для процентной ставки:

.

По аналогии определяем учетную ставку d, как следующее соотношение:

.

С целью избежания ошибок и потерь в условиях инфляции (снижения покупательной способности денег) необходимо учитывать механизм влияния инфляции на результат финансовой операции.

Инфляция – это процесс, характеризующийся повышением общего уровня цен в экономике за конкретный период времени (не увеличение цены какого-то отдельного товара (услуги), а увеличение усредненной цены всей номенклатуры (корзины) товаров и услуг, выбранных в качестве базы выявления инфляции).

При расчетах используют относительную величину уровня инфляции, то есть темп инфляции за определенный промежуток времени t:

, или (3.3)

где - темп инфляции;

- сумма, отражающая фактическую покупательную способность (фактическую стоимость товаров через период времени t);

- первоначальная сумма при отсутствии инфляции;

- сумма инфляционных денег.

Уровень инфляции может быть выражен также и в процентах.

Сумма денег с учетом инфляции определяется следующим образом (с учетом уравнения (3.3)):

,

или ,

где - индекс инфляции, показывающий, во сколько раз сумма больше суммы , или во сколько раз в среднем выросли цены.

В связи с тем, что каждая денежная единица обесценивается вследствие инфляции, в дальнейшем обесцениваются уже обесцененные деньги, инфляционный процесс имеет ту же природу, что и процесс наращения по схеме сложных процентов:

или

где - ставка процента, учитывающая инфляцию.

Исходя из принципа эквивалентности ставок можно записать:

Из этого уравнения следует:

или (3.4)

где - сумма, которую необходимо прибавить к реальной годовой ставке доходности для компенсации инфляционных потерь.

В финансовых вычислениях формула (3.4) известна под названием формулы Фишера, а величину ( ) называют также инфляционной премией.

Рассмотрим ситуацию, когда платежи производятся систематически, а не один раз, как в предыдущем примере. Эти платежи могут осуществляться в начале каждого расчетного периода – обязательные платежи или платежи пренумерандо,в конце периода – обычные платежи или платежи постнумерандо в течение п периодов. Допустим, что в каждом периоде вносится одинаковая сумма. Требуется найти совокупную величину вложений, т. е. их будущую стоимость в конце п-го периода для обоих случаев. Отличие в расчете при этом заключается в том, что в каждом случае не происходит начисления процентов на последний вклад, т.е. все вклады пренумерандо увеличиваются на сложные проценты на один расчетный период больше, чем вклады постнумерандо.

Для расчета будущей стоимости пренумерандо используется формула

,

где fv – будущая стоимость серии фиксированных платежей;

pmt – фиксированная периодическая сумма платежа;

п – общее число периодов выплат;

r – постоянная процентная ставка.

Для расчета будущей стоимости постнумерандо формула примет вид:

.

Если процентная ставка меняется с течением времени, то для расчета будущего значения инвестиции (единой суммы) после начисления сложных процентов можно использовать функцию массив ставок и модель (FvSchedule) вычисляется по формуле:

FvSchedule = uнвестиция · (1+ставка1) · (1+ставка2) ·… · (1+cmaвкаN) .

Алгоритм расчета срока платежа и процентной ставки, необходимых для того, чтобы начальная сумма размером pv достигла указанного будущего значения fv, определяет срок платежа - п по формуле (3.5)

. (3.5)

Полученное значение можно также использовать как показатель срока окупаемости при анализе инвестиционного проекта. При этом предполагается, что поступление доходов происходит периодически равными величинами в конце или в начале каждого расчетного периода. Рассчитанное значение будет представлять число расчетных периодов, через которое сумма доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, будет равна величине инвестиций.

Данный алгоритм дает расчет значения процентной ставки за один расчетный период. Для нахождения годовой процентной ставки полученное значение следует умножить на число расчетных периодов, составляющих год.

2. Модели анализа амортизационной политики. Материально-технической основой процесса производства на любом предприятии являются основные производственные фонды. В условиях рыночной экономики первоначальное формирование основных фондов, их функционирование и расширенное воспроизводство осуществляется при непосредственном участии финансов, с помощью которых образуются и используются денежные фонды целевого назначения, для последующего приобретения, эксплуатации и восстановления средств труда.

Первоначальное формирование основных фондов на вновь создаваемых предприятиях происходит за счет основных средств, являющихся частью уставного фонда. Основные средства – это денежные средства, инвестированные в основные фонды производственного и непроизводственного назначения.

По натурально-вещественному признаку основные фонды подразделяются на: здания, сооружения, передаточные устройства, машины и оборудование, транспортные средства, инструменты, производственный и хозяйственный инвентарь, рабочий и производственный скот и т. д.

Основные производственные фонды предприятий совершают хозяйственный кругооборот, состоящий из следующих стадий: износ, амортизация, накопление средств для полного восстановления основных фондов, их замена путем капитальных вложений.

Именно модели формирования амортизационной политики позволяют выявить и обосновать рациональные варианты начисления амортизации.

Амортизация – процесс уменьшения балансовой стоимости за счет износа. Как известно, материальные фонды (недвижимость, транспортные средства, оборудование, станки, оргтехника и другие активы) имеют определенный срок службы. В процессе эксплуатации ресурс их вырабатывается, происходит износ и старение, соответственно уменьшается балансовая стоимость за счет амортизационных отчислений. В соответствии с Положением по бухгалтерскому учету (ПБУ 1-20) амортизационные отчисления могут рассчитываться несколькими способами:

- Линейный способ исходит из первоначальной или текущей (восстановительной) стоимости (в случае проведения переоценки) объекта основных средств, а также нормы амортизации, исчисленной исходя из срока полезного использования этого объекта.

- Способ уменьшаемого остатка базируется на остаточной стоимости объекта основных средств на начало отчетного года и нормы амортизации, исчисленной исходя из срока полезного использования этого объекта и коэффициента ускорения, установленного в соответствии с законодательством.

- Способ списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования учитывает первоначальную или текущую (восстановительную стоимость (в случае проведения переоценки) объекта основных средств соотношение, в числителе которого число лет, остающихся до конца срок полезного использования объекта, а в знаменателе – сумма числа лет срок полезного использования объекта.

- Способ списания стоимости пропорционально объему продукции (работ) обеспечивает начисление амортизационных отчислений исходя из натурального показателя объема продукции (работ) в отчетном периоде и соотношения пе­рвоначальной стоимости объекта основных средств и предполагаемого объема продукции (работ) за срок полезного использования объекта основных средств.

Для определения размеров амортизации за период нужно знать:

• срок эксплуатации;

• сумму первоначальной стоимости активов;

• остаточную стоимость активов, т. е. стоимость на конец периода эксплуатации;

• метод начисления амортизации.

Рассмотрим кратко приведенные базовые методы формирования модели амортизационной политики через алгоритмы расчета разными способами.

Алгоритм расчета амортизации по методу прямолинейной амортизации (метод равномерного начисления). Из суммы стоимости имущества вычитается его остаточная стоимость, а полученная разница делится на количество лет эксплуатации. Метод прямолинейной амортизации предполагает, что амортизация постоянна для любого конкретного единичного периода на протяжении полезного времени жизни имущества. Если срок службы N лет, тогда ежегодно стоимость уменьшается на 100%/N. Если первоначальная стоимость S₀, остаточная стоимость равна S_N, амортизационные отчисления А за один период составят

A = (S₀-S_N)/N.

Алгоритм вычисления амортизации имущества за заданный период методом весовых коэффициентов (метод учета целых значений годов службы). В соответствии с этим методом полная амортизация (стоимость - остаток) разделяется по периодам в соответствии с весовым коэффициентом каждого периода. Реальный износ оборудования в начале срока идет быстрее, чем в конце. Чтобы учесть большую амортизацию в начале срока, разность между начальной и остаточной стоимостью делят на сумму номеров лет. Пусть периоды – это годы. Если срок амортизации N лет, сумма номеров лет является суммой арифметической прогрессии:

K = 1 + 2 +...+ N = N(N + l) / 2.

По правилу суммы лет в конце первого года списывается N / K % от первоначальной суммы, на конец второго года (N - 1) / К % и т. д. Величина амортизационных отчислений на n-й год составит:

A_n = (S₀ - S_N)(N - (n - 1)) / K

или с использованием (13):

A_n = (S₀ - S_N )(N - (n - 1)) · 2 / N(N + 1).

Алгоритм начисления амортизации методом постоянного учета амортизации (метод уменьшающегося баланса). Метод состоит в том, что в конце каждого периода стоимость, которую имущество имело в начале периода, снижается на одно и то же фиксированное число процентов от этой стоимости. Пусть фиксированная ставка процента составляет r %. В конце первого периода отчисления составят A₁ = S₀r, начальная стоимость S₀ снизится на S₀r и станет S₀ – S₀r = S₀(1 - r), в конце второго периода А₂ = S₀(1 - r)r, а стоимость S₀(1 - r) - S₀(1 - r)r = S₀(1 - r)² и т. д. Стоимость в конце n-го периода (n = 1, 2, ..., N)

S_n = S₀(1 - r)ⁿ. (3.6)

Если остаточная стоимость S_N, то процент снижения начальной стоимости S₀ при сроке службы N периодов, составляет

r = 100 % [1 - (S_N / S₀)]^1/N (3.7)

Остаток снижается на процент r. Тогда амортизационные отчисления на n-ом периоде составят

, (3.8)

с применением (3.6) и (3.8) отчисления на n-ом периоде

A_n = S₀(1 - r)^{n - 1}r. (3.9)

При расчете методом фиксированного процента стоимость не может быть снижена до нуля, так как все остаточные стоимости S₀(1 - r)ⁿ положительны.

Алгоритм вычисления амортизации имущества методом двукратного учета амортизации (двойного уменьшения остатка. В этом случае, амортизация имеет переменную величину – большую в начальные периоды и меньшую в последние периоды эксплуатации. При использовании этого метода амортизация вычисляется как процент от чистой балансовой стоимости имущества (начальная стоимость имущества минус амортизация за предыдущие годы). Другими словами, ставка, которая применялась для определения амортизации по методу равномерного начисления, удваивается, а затем умножается на первоначальную стоимость. После этого из полученного произведения вычитается сумма всех предыдущих показателей амортизации.

Процент снижения в методе фиксированного процента вычисляется по формуле (3.7)

r = 100 % (1 - (S_N / S₀))^1/N.

Получаемое значение выражается неудобным дробным числом, кроме того, стоимость не может быть снижена до нуля. Поэтому используется эта схема, но процент выбирается равным удвоенному проценту снижения стоимости при равномерной амортизации.

При равномерной амортизации r = 1 / N %, в методе двойного процента r₂ = 2 / N %, в первый год стоимость снижается на 2 / N % от стоимости (S₀ - S_N), а в последующие берется 2/N % от остатка на каждый период.

Для расчета используется следующая модель (3.10 – 3.12):

S_n= S₀(1 – 2 / N)ⁿ; (3.10)

A_n = S_{n - 1}2 / N; (3.11)

A_n=S₀(1 – 2 / N)^{n – 1}(2 / N). (3.12)

Вместо удвоенного процента равномерной амортизации 2 / N % можно выбрать любой другой коэффициент, и тогда процент снижения будет составлять Коэффициент/N.