7.2. Аналіз прибутковості акціонерного капіталу

Для оцінювання ефективності роботи акціонерних підпри ємств і їхньої інвестиційної привабливості як основний показниі прийнято використовувати показник чистого прибутку, що при падає на одну акцію (EPS).

Як видно з рис. 7.2, рівень цього показника безпосереднм залежить від прибутковості власного капіталу (ROE) і поточної вартості однієї акції (Р): EPS = Чистий прибуток = Чистий прибуток х Власний капітал = ROE х Р

Кількість звичайних акцій Власний капітал Кільк. Звич.акц.

Показник	Минулий період	Звітний період
Чистий прибуток на одну акцію, грн	1180	1265
Ціна однієї акції, грн..	2188	2597,5
Рентабельність власного капіталу, %	59,93	48,70

Загальна зміна прибутку на одну звичайну акцію становить

1265 - 2280 = +85 грн.

У тому числі за рахунок:

а) поточної ціни однієї акції:

(2597,5 - 2188) х 0,5393 = +220,8 грн;

б) рентабельності власного капіталу:

(0,487 - 0,5395) х 2597,5 = -135,8 грн.

Якщо на підприємстві є привілейовані акції, за якими ви­плачується фіксований відсоток, то тоді факторна модель прибут­ку на одну акцію буде мати такий вигляд:

EPS = чп-д_{па =} ЧП-д_па ЧП ВК ВК-ПК ₌ К_ЗА ЧП ВК ВК - ПК К_ЗА

= Ч_ЯП ЛОЕФВ Р,

де ЧП — сума чистого прибутку звітного періоду після виплати відсотків і податків;

Дпа — сума виплачених дивідендів за привілейованими ак­ціями;

Кза — кількість звичайних акцій;

ВК — середня сума власного капіталу;

ПК — привілейований капітал;

Ччп — частка чистого прибутку, що належить власникам зви­чайних акцій;

ФВ — фінансовий важіль, що характеризує співвідношення власного капіталу, сформованого за рахунок звичайних і привіле­йованих акцій;

Р — поточна вартість звичайної акції.

Наприклад, статутний капітал підприємства сформований на 60 % за рахунок звичайних акцій і на 40 % — за рахунок при­вілейованих акцій з фіксованою виплатою дивідендів 20 % річ­них. Визначимо прибуток на одну звичайну акцію і фактори зміни її величини за даними табл. 7.3

Показник	Минулий період			Звітний період
Чистий прибуток на одну акцію, грн	1180			1265
Середня сума власного капіталу,%	21880			25975
Рентабельність власного капіталу		53,93	48,70
Сума власного капіталу, сформованого за рахунок привілейованих акцій, тис. грн..		4000	4000
Сума власного капіталу за вирахуванням внесків власників привілейованих акцій, тис. грн..		17880	21975
Фінансовий важіль ( п.2 : п.5)		1,2237	1,182
Сума прибутку, нарахована власникам привілейованих акцій, тис. грн..		800	800
Частка чистого прибутку, належна власникам звичайних акцій, %		0,9322	0,9368
Кількість звичайних акцій		6000	6000
Ціна звичайної акції, грн..		2980	3662,5
Сума прибутку на одну звичайну акцію, грн..		1833,3	1975

Зміна прибутку на одну звичайну акцію за рахунок:

а) частки чистого прибутку, належної власникам звичайних акцій після виплати дивідендів за привілейованими акціями:

EPS = Ч_чп • РОЕ₀ • ФВ₀ • Р₀ = (0,9368 - 0,9322) 0,5393 • 1,2237 • 2980 = +9,0 грн;

б) рентабельності власного капіталу:

EPS = Ч_чш • ROE • ФВ₀ • Р₀ = = 0,9368 (0,487 - 0,5393) 1,2237 • 2980 =

-178,6 грн;

в) фінансового важеля:

EPS = Ч_чш • ROE_x • ФВ • Р₀ = = 0,9368 • 0,487 (1,182 - 1,2237) 2980 =

-56,7 грн;

г) ціни звичайної акції:

EPS = Ч_ЧП1 • ROE₁ • ФВ₁ • Р = 0,9368 • 0,487 • 1,182 (3662,5 - 2980) = +368,0 грн.

Разом +141,7 грн.

Поглибити факторний аналіз можна за рахунок розкладання рівня прибутковості власного капіталу. Тоді факторна модель прибутку на звичайну акцію набуває такого вигляду:

EPS = Ч_чп (1 - К_П)(1 - К_пв) • ВЕР • МК•ФВ•Р

Таким чином, прибуток на одну звичайну акцію залежить не тільки від прибутковості інвестованого капіталу, ціни позикових засобів, рівня оподаткування прибутку, а й від фінансової струк­тури капіталу (співвідношення власного і позикового, звичайно­го і привілейованого капіталу). Якщо у структурі власного капі­талу значну частку становлять внески власників привілейованих акцій з фіксованою виплатою дивідендів, то, як було показано в розд. 9.6, є великий ризик, що власникам звичайних акцій нічо­го не залишиться. Але в той же час при високій прибутковості інве­стованого капіталу і відносно невисокому рівні дивідендних ви­плат за привілейованими акціями прибутковість звичайного акці­онерного капіталу може значно підвищитися за рахунок збільшен­ня фінансового важеля.

Пильної уваги потребує і мультиплікатор капіталу, що показує співвідношення активів із власним капіталом. Якщо на гривню власного капіталу припадає велика вартість активів, то свідчить про збільшення частки позикових засобів у їхньому формуванні. Така ситуація більшою мірою відповідає інтересам акціонерів, ніж залучення ресурсів за рахунок випуску нових акціонерів оскільки додаткова емісія акцій може викликати зниження прибутку, що припадає на одну акцію, тому що прибуток буде розі ділитися між великим числом акціонерів.

Разом з тим високий ступінь залежності від кредиторів п повільній оборотності капіталу і невисокому рівні його прибутковості також небажаний для реальних і потенційних інвестор оскільки це пов'язано з прямою загрозою втрати частини чи всього капіталу.

Таким чином, оцінюючи прибутковість акціонерного капіталу, необхідно враховувати всілякі ситуації й оптимізувати структуру капіталу не лише за критерієм максимізації прибутку одну звичайну акцію, а й за критерієм мінімізації фінансові ризиків.