2 Этап: Определение структуры капитала и точек излома показателя wacc в зависимости от объема капитала

2.1 Структура капитала – используется маржинальное взвешивание, рассчитывается удельный вес вновь привлекаемых источников для проекта

Маржинальное взвешивание используют в случае, если все внешнее финансирование планируется направить на финансирование одного или нескольких инвестиционных проектов, при этом принимаются следующие условия:

1. Имеющихся ресурсов, т.е. НП для осуществления инвестиционного проекта в распоряжении организации минимально

2. Создаваемые в соответствии с инвестиционным проектом или проектами, объекты имеют высокую степень автономии. При маржинальном взвешивании в расчет принимается только структура вновь привлекаемого капитала на общую сумму инвестиционного проекта

Маржинальная структура:

Доля СК (We) – (НП \ обык А = 250 \ 500 = 50 %

Доля привл. А (Wps) – 10%

Доля ЗК (Wd) – 40%

2.2 Точки излома графика средневзвешенной стоимости капитала

В точке излома Pi происходит увеличение средней цены капитала в результате замены менее дорогого источника более дорогим, каждая такая точка будет находится в конце интервала, на котором средняя ценя капитала const.

Предприятие заинтересовано в дешевых источниках финансирования инвестиционных проектов, исчерпав дешевые источники, оно направляет на финансирование инвестиций более дорогие ресурсы, при этом неправильно считать, что с учетом неоднородности структуры привлекаемого капитала, одна часть проекта (проектов) финансируется исключительно из заемных средств, а другая из НП. Структура т.е. соотношение удельных весов собственного, привл. акционерного и ЗК остается неизменной для всей совокупности финансируемых объектов 1 инвестиционного проекта или для всей совокупности финансируемых проектов, на определенный промежуток времени. Считается, что каждая денежная единица инвестиций, начиная с самой первой, будет финансироваться именно в заданной пропорции.

1. 1 перелом графика – когда фирма исчерпает НП и перейдет к внешнему финансированию за счет выпуска обыкновенных акций

Плановый объем НП = 50 млн. руб.

Удельный вес СК = 50%

Точка перегиба (Pv) = 50 млн. \ 0,5 = 100 млн. руб.

2. Вторая эмиссия произойдет, когда фирма израсходует 500 млн. руб. НП и 100 млн. доходов от 1 эмиссии суммы менее дорогого СК в размере 150 млн. руб.

Pv = 150 млн. \ 0,5 = 300 млн. руб.

3. 2 эмиссия привл. Акций произойдет по мере исчерпания капитала, полученного от первой эмиссии в сумме

Pv = 20 млн. \ 0,1 = 200 млн. руб.

4. Выпуск облигаций с более высокой купонной ставкой последует за использованием 70 млн. руб. полученных от 1 эмиссии облигаций

Pv = 70 млн. \ 0,4 = 175 млн. руб.

По мере возрастания получаем абсолютные величины номеров этих точек:

P1 = 100 млн.

P2 = 175 млн.

P3 = 200 млн.

P4 = 300 млн.

Пояснения к расчету предельных значений WACC с учетом 4 точек излома и 5 горизонтальных отрезков (от 0 до 500) на графике WACC.

«Счетчик» подстыковки привлекаемых источников финансирования или ресурсов

СК	Привлеченный К	ЗК
НП 21%	Привл. Акции 1 = 17,36%	Облиг 1 = 14,4 %
Обык. А1 = 21,83%	Привл. Акции 1	Облиг 1
Обык. А1	Привл А1	Облиг 2 = 16,8 %
Обык. А1	Привл. А2 = 18,94 %	Облиг 2
Обык. А2 = 27,04 %	Привл. А2	Облиг 2

Расчет предельных значений WACC

1. На первом этапе собственный капитал представлен в виде НП ее цена 21%, цена привл акц капитал первой эмиссии с наименьшей ценой составляет 17,36%, цена ЗК в виде Облиг 1 эмиссии 14,04 %

НП = 21%

Обык А1 = 21,83%

Обык А2 = 27,04

Привл А1 = 17,36%

Привл А2 = 18,94%

Облиг 1 = 14,4 %

Облиг 2 = 16,8 %

WACC 1 = 21 * 0,5 + 17,36 * 0,1 + 14,4 *0,4 = 18%

2. На втором интервале произойдет переход от использования нераспределенной прибыли к первой эмиссии обыкновенных акций.

∑капитала инвестиционного проекта =СС +привлеч.К +ЗС

(сначала берем самые дешевыем ресурсы по видам, пока они не закончатся, потом подстыковывается наименее дешевый капитал)

2 интервал: СК представлен акционерным капиталом, цена которого 21,83%

На 3 интервале фирма исчерпает возможности финансирования за счет более дешевого заемного капитала и будет выпускать облигации с более высокой процентной ставкой.

3. 

4. На 4-м интервале осуществляется 2-я эмиссия привилегированных акций, которая обойдется дороже, чем первая. Цена привлеченного капитала 18,94%. Цена СК и ЗК не меняется по сравнению с предыдущим интервалом.

5. Проводится 2 эмиссия обыкновенных акций, цена СК возрастает до 27,04%.

Основанием для выпуска такого дорогого проспекта эмиссии обыкновенных акций, может быть наличие инвестиционных проектов, ожидаемая доходность которых значительно выше цены капитала, привлекаемого для финансирования этих проектов.

В данном проекте существует 5 интервалов финансирования и 4 точки излома. Построение графика WACC от объема привлекаемого капитала.

Построение WACC при общем бюджете капитальных вложений.

Амортизационные отчисления учитывают при формировании бюджета капитальных вложений (инвестиций), т.к. она является реальным источником финансовых ресурсов. Амортизация прибавляется к сумме привлекаемого капитала, но при этом, она не меняет его среднюю цену (т.е. не влияет на количественный показатель WACC).

Необходимо увеличить объем привлекаемого капитала на значение амортизации, для этого необходимо увеличить крайний левый горизонтальный интервал на 25 млн. рублей, на эту же величину сдвинется вправо весь график. Общий бюджет капитальных вложений составит 525 млн. рублей, при этом объем ресурсов до первой эмиссии обыкновенных акций составит 125 млн. рублей. Координаты по оси Y останутся неизменными. Цена амортизационных отчислений в сумме 25 млн.рублей равна и равна 18%.

Лекция 16.11.2011