«Определение стратегических направлений формирования инвестиционных ресурсов»

Инвестиционные ресурсы представляют собой все виды реальных и финансовых активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инвестирования под инвестиционными ресурсами принято понимать форму и величину капиталов, вкладываемых в осуществление инвестиционной деятельности. Инвестиционные ресурсы классифицируются по нескольким признакам:

1. по форме собственности

• к собственным ресурсам относится прибыль, амортизационные отчисления

• привлеченные – акции (в некоторых методиках расчета средневзвешенной стоимости капитала WACC, обыкновенные акции относят к собственным средствам). К привлеченным относят жестко привилегированные акции. Государственное финансирование на долевой основе или безвозмездно,

• заемные - облигации, кредиты (долгосрочные) и облигационные займы.

2. По группам источников привлечения

• внутренние – собственные средства,

• внешние – привлеченные и заемные

3. по натурально – вещественной форме инвестиционные ресурсы делятся:

• на привлекаемой в денежной форме (это основополагающий ресурс, который может быть трансформирован в любую форму активов)

• материальная форма

• нематериальная форма (ноу-хау, патенты, товарные знаки)

4. по срокам привлечения

• основные инвестиционные ресурсы привлекаются на долгосрочной основе (частично возможно привлечение и на краткосрочной, но свыше 1 года)

(!)- формирование инвестиционных ресурсов является основным условием инвестиционной деятельности компании. При этом оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов является главной задачей стратегией формирования инвестиционных ресурсов.

Оптимальная структура представляет собой такое отношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорция между коэффициентом финансовой рентабельности – рентабельности собственного капитала- ROE и коэффициентом финансовой устойчивости (т.е. максимизация рыночной стоимости бизнеса)

Процесс оптимизации структуры источников инвестиционных ресурсов включает:

1. анализ капитала, определение средневзвешенной стоимости капитала WACC

2. оптимизацию структуры капитала по критерию максимизация уровня рентабельности собственного капитала и минимизации его стоимости с учетом минимизации уровня финансовых рисков.

Все вышесказанное относится к общей деятельности компании в рамках производственно – хозяйственной финансовой и инвестиционной деятельности. Процесс оптимизации структуры источников финансирования всей деятельности компании проводится по такому же критерию, что и для инвестиционной деятельности, но с учетом притоков и оттоков по 3 видам деятельности.

Далее будем рассматривать взаимосоотношение рыночной стоимости структуры капитала и стоимости капитала.

28.09.11

Структура капитала и рыночная стоимость

Определение стоимости капитала производится в несколько этапов:

1. определение основных компонентов, являющихся источниками финансирования

2. расчет цены каждого источника

3. определение средневзвешенной цены на основании удельного веса каждого источника в общей сумме инвестированного капитала. Различные методы взвешивания компонентов капитала.

4. оптимизация структуры капитала

2.1. цена долгосрочных сумм К1 = (1-Т) * р

Р- проценты по долгосрочному кредиту

Данная формула применяется на предприятиях Европы

В России необходимы дополнительные корректировки формулы 1.

Согласно НК РФ не вся сумма уплачиваемых по долгосрочным процентам может уменьшать налогооблагаемую прибыль, лишь определенный фиксированный %.

Спецификой налогового законодательства РФ является уменьшение налогооблагаемой базы по налогу на прибыль только на часть затрат, связанных с выплатой %.

Если сравнения в рамках статьи НК РФ затруднено, предельная величина % признается равной ставки рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной в 1,1 раза или на 10% при оформлении долгового обязательства в рублях и на 15 % (1,5 раза) при долговых обязательствах в иностранной валюте.

К1=р1 *(1-Т)+ р2

р1- ставка процентов по долговой ссуде банка по 1,1 ставке рефинансирования ЦБ

р2 – превышение фактической процентной ставки над лимитом

р2 = р- 1,1*р1

2.2 облигации

Проценты уплачиваются по облигации из ЧП. Стоимость облигационного займа

К2 примерно равна величине процентов ее доходности

Эффективность любой финансовой операции оценивается количественно по доходности. По отношению доходов к расходам, которые мы несем по сделке

Показатель общей доходности купонной облигации без права досрочного погашения при определении WACC можно рассчитывать как отношение среднегодового дохода к средней цене ее приобретения

Р ст –ть – рыночная стоимость текущая

n- срок погашения

для аналитики можно использовать показатель текущей доходности облигации

2.3. стоимость привилегированных Акций привилегированные ср-ва

Определяют по уровню дивидендов выплачиваемых акционеру

В мировой практике дивиденды по акциям могут облагаться налогом

2.4. стоимость акционерного капитала. Обычно принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию.

1. оценка доходности финансовых активов модель CAPM

2. 2.модель дисконтированного денежного потока

3. модель оценки доходности акционерного капитала по доходности облигации компании + премия за риск

особенности вышеуказанных моделей.

1. CAPM. Данная модель предполагает, что цена собственного капитала равна безрисквой доходности (r_f) + премия за риск ( r_m - r_f )

К4 = r_f + Bi * (r_m - r_f )

r_m- требуемая доходность портфеля или ожидаемый рыночный доход

Bi- коэффициент i-той акции фирмы, является показателем систематического или недиверсифицированного риска, отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.

Bi * (r_m - r_f ) -= премия за риск от владения i-той акции

Общие стандарты для значения Bi.

Значение В – коэффициента	Размер риска ( это качественная характеристика)
0	Доход: безрисковые ценные бумаги, казначейские векселя
0,5	Ценная бумага реагирует в половину стоимости на изменение рынка ценных бумаг
1	Ценная бумага реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг
0,1-0,3

Модель дисконтированного потока дивидендов основана на модель Гордона. Рыночная цена акции устанавливается как дисконтированная стоимость ожидаемого потока дивидендов.

Если доходность акций будет расти в постоянной темпе, то для оценки ожидаемой доходности можно использовать следующую формулу:

r- требуемая доходность акции, учитывающий риск

последние выплаченные дивиденды

q- тепы прироста, в данной модели принимаются примерно постоянной величиной

ожидаемые дивиденды последующего финансового года

К5 =r

Стоимость новой акции как правила превышает стоимость уже обращающиеся на величину затрат на эмиссию размещения выпуска

В настоящее время формула Гордона может использоваться дл компании, не выплачивающих реальные дивиденды. Для оценки примерной рыночной стоимости будущего проспекта эмиссии и стоимости источников финансирования на практике вычисляют гипотетически дивиденды, которые фирма могла бы выплачивать собственникам без ущерба для своей производственно – хозяйственной деятельности. Можно принять значение 10-15 % от чистой прибыли (Это среднестатистическое значение дивидендов из чистой прибыли для среднего и малого бизнеса).

Нераспределенная прибыль представляет собой ожидаемую доходность обыкновенной акции и определяется теми же методами, что и стоимость акционерного капитала без учета цена на размещение.

Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в деятельность капитала, т.е. его рентабельность (это расходы по привлечению источников финансирования деятельности компании). Экономический смысл данного показателя заключается в том, что компания принимает любое инвестиционное решение, если уровень рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала.

Взвешивание источников может проводиться 3 методами.

1. первоначальное или целевое. Первоначальное взвешивание основано на существующей структуре капитала, которое принимается постоянной и сохраняется в последующие периоды. Может осуществляться по балансовой, но чаще по рыночной стоимости. Для определения стоимости привлекаемой денежной единицы с последующим использованием ее значения в качестве коэффициента дисконтирования, определяется рыночная стоимость. Рыночную стоимость каждого источника делят на общую рыночную стоимость всех источников финансирования, при этом учитывается конъюнктура финансового рынка.

2. Целевое взвешивание применяется при формировании оптимальной структуры капитала с учетом запланированного соотношения собственных и заемных средств при минимизации финансового рынка. Его используют если фирма привлекает крупный долгосрочный кредит.

3. маржинальное взвешивание (используют при оценке инвестиционных проектов) в расчет принимается только цена и структура источников, необходимых для финансирования инвестиций. Рассчитывается предельная цена капитала и критическая точка стоимости капитала компании.

2.11.2010 ДФП

Инвестиции:

1. Нерасп. Прибыль 50 млн.руб

2. Эм. Обык. А 200 млн.рублей

3. Привл. 50 млн.руб

4. «Облигации» -200 млн.руб

+амортизация 25 млн.руб

I этап: Расчет издержек отд. Источников капитала для инвестирования проекта:

1. « О» -> IRR

7 0млн руб Kd1=14,4%

130 Млн руб Kd2= 16,8%

1.2 Цена капитала от эмиссии привилегированных акций.

20 млн.руб->P= 600 руб f=4%

П рив акции

30 млн руб

А) выручка от продажи 1 прив акции =600 рублей * 0,96 (100%-4%) = 586 рублей

Div =100 рублей

Цена источника прив акции: Kps1=

Б)вырука от продажи прив акций= 550 руб* 0,96= 528 руб

Kps1=

1.3 Цена обыкновенной акции

100 млн руб -> 400 рублей (планируемая рыночная стоимость

А) по проспекту эмиссии)

О бык акции на 200 млн руб

Б)100 млн руб ->320 рублей

А)Модель Гордона f=0,04, div (планируемые в 1 выпуске)= 80 рублей

Kes1= K об.1А=

Б) K es2= Коб.А 2=

Нераспределенная прибыль:

Цена источника финансирования в виде НП рассчитывается как цены Акц. Капитала представленного обыкновенными акциями без учета издержек на проспект эмиссии.

Цена НП= цена Акц.кап (обык. Акц)

Из двух цен Кls1 и Kls2 выбирают первую, т.к. она относится к выпуску который следует за использованием НП

Rre = Кнп = 80 \ 400 + 0,01 = 21%