49. Производные ценные бумаги

К производным ценным бумагам относят такие финансовые средства, стоимость которых зависит от стоимости других средств, называемых базовыми (основными), исоответственно целью их обращения является извлечение прибыли из колебаний цен соответствующего биржевого актива.

Главными особенностями производных ценных бумаг являются:

• их цена базируется на цене лежащего в их основе биржевого актива, в качестве которого могут выступать другие ценные бумаги;

• внешняя форма их обращения аналогична обращению основных ценных бумаг;

• ограниченный временной период существования (обычно – от нескольких минут до нескольких месяцев) по сравнению с периодом жизни биржевого актива;

• их купля-продажа позволяет получать прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими ценными бумагами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос.

Самым распространённым типом базовых средств являются обыкновенные акции, а наиболее распространёнными производными ценными бумагами являются фьючерсные контракты (преимущественно финансовые фьючерсы) и свободнообращающиеся (биржевые) опционы.

Фьючерсные контракты представляют собой стандартные биржевые соглашения между договаривающимися сторонами о покупке или продаже определённого количества оговоренного базисного актива в обусловлено месте по заранее установленной цене. Отличительными чертами фьючерсного контракта являются:

• биржевой характер, то есть это биржевой договор, разрабатываемый на данной бирже и обращающийся только на ней;

• стандартизация по всем параметрам, кроме цены;

• полная гарантия со стороны биржи исполнения всех обязательств, предусмотренных данным контрактом;

• наличие особого механизма досрочного прекращения обязательств по контракту любой из сторон.

Фьючерсный контракт, заключённый с целью поставки по нему какого-либо биржевого актива, является форвардным контрактом. В этом смысле фьючерсный контракт – это всегда контракт, имеющий своей целью получение положительной разницы в ценах от операций по его купле-продаже, а не его непосредственную куплю-продажу. Таким образом, в момент своего заключения и в дальнейшем при осуществлении по нему поставки фьючерсный контракт – это обычный форвардный контракт, а собственно фьючерсным контрактом он является в промежутке времени между его заключением и исполнением.

Основными видами фьючерсных контрактов, обращающихся на фондовом рынке (финансовых фьючерсов) являются следующие:

• краткосрочные процентные фьючерсы – первичным (наличным) рынком для них является рынок банковских депозитных ставок на срок до одного года (обычно на 3 месяца);

• долгосрочные процентные фьючерсы – первичным рынком для них является рынок долгосрочных государственных облигаций, выпускаемых на несколько лет (обычно на 8-10 и более лет) с фиксированным купонным доходом;

• фьючерсные контракты на индексы фондового рынка (или краткосрочные фьючерсы на индекс);

• валютные фьючерсы – первичным рынком для фьючерсных контрактов на валютный курс (или кратковалютных фьючерсов) является банковский биржевой или внебиржевой рынок иностранных валют, которые имеют свободное обращение на мировом рынке.

Опционные контракты представляют собой производные финансовые инструменты, включающие в себя различные активы. По сравнению с фьючерсными контрактами, диапазон базисных активов при опционных контрактах шире. Суть опционных контрактов состоит в том, что они предоставляют одной из договаривающихся сторон право выбора - исполнить контракт или отказаться от его исполнения.

Свободнообращающийся опционный контракт (биржевой опцион) – это стандартный биржевой договор, предоставляющий право, но не накладывающий обязательство на покупку (опцион-колл) или продажу (опцион-пут) биржевого актива или фьючерсного контракта по оговоренной заранее цене – так называемой цене исполнения (реализации) – в течение установленного периода времени с уплатой за это право определённой суммы денег, называемой премией.

По срокам исполнения опцион может быть двух типов: американский тип, который может быть исполнен в любой момент до окончания срока его действия, и европейский опцион, который может быть исполнен только на дату окончания срока его действия.

По виду биржевого актива, который лежит в основе опциона, последние можно делить на:

• фондовые опционы, в том числе опционы на акции, процентные опционы (на облигации) и опционы на индекс (заключаются на те же фондовые индексы, что и фьючерсные контракты);

• валютные опционы, в основе которых лежит купля-продажа валюты;

• фьючерсные опционы (на куплю-продажу фьючерсных контрактов).

Таким образом, виды биржевых опционов, с одной стороны, повторяют виды фьючерсных контрактов, но в то же время их круг шире за счёт того, что фьючерсные контракты на акции применяются мало, в то время как по достаточно широкому кругу акций заключаются опционные контракты. С другой стороны, существует целый класс опционов, который не может иметь аналога среди фьючерсов – это опционы на фьючерсные контракты.

В отличие от фьючерсного контракта, ценой которого обычно является цена лежащего в его основе биржевого актива, функцию цены опциона выполняет премия, которую покупатель опциона уплачивает его продавцу за своё право выбора. Другое ценностное отличие опциона от фьючерсного контракта состоит в том, что ценовой механизм опциона удваивается: исполнение прав по опциону возможно только по цене самого биржевого актива, то есть опцион, кроме своей цены (премии), имеет ещё и свою цену исполнения (по западной терминологии – страйковую цену).

Основные преимущества опционов состоят в следующем:

• высокая рентабельность операций с опционами – заплатив небольшую премию за опцион в благоприятном случае, можно получить прибыль, которая по отношению к премии составляет сотни процентов;

• минимизация риска для покупателя опциона величиной премии при возможном получении теоретически неограниченной прибыли;

• возможность для покупателя опциона многовариантного выбора стратегий;

• возможность проводить операции с биржевыми опционами точно так же, как и с фьючерсными контрактами.

23. Концепция эффективности финансовых рынков связана с быстротой отражения информации о рынке ценных бумаг на ценах ценных бумаг. Данная концепция предполагает, что благодаря полноте и доступности информации о финансовом положении предприятия и в целом о состоянии финансовых рынков для всех участников рынка, стоимость ценных бумаг объективно отражает ценность компании, эмитирующей данные ценные бумаги.

Данная концепция реализуется следующим образом, предположим, что на рынке, находившемся в состоянии равновесия, появилась новая информация о том, что цена акций некоторой компании занижена. Это приведет к немедленному повышению спроса на данные акции и последующему росту цены до уровня, соответствующего внутренней стоимости этих акций. Насколько быстро информация отражается на ценах и характеризуется уровнем эффективности рынка. Степень эффективности рынка характеризуема уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. На эффективных финансовых рынках практически невозможно получить сверх доходы, владея конфиденциальной информацией о предприятии

Эта гипотеза была выдвинута в 1970 году американским экономистом Юджином Фама в работе «Эффективные рынки капитала: обзор теоретических и практических исследований». Она отражает зависимость ценовой эффективности фондового рынка от уровня информационного обеспечения его участников. В зависимости от условий информационного обеспечения участников следует различать слабую, среднюю (полусильную) и сильную ценовую эффективность фондового рынка. Эта гипотеза дала импульс многочисленным исследованиям в области прогнозирования повышенной доходности отдельных видов ценных бумаг, связанной с их недооценкой рынком.

Концепция эффективности рынка на практике может быть реализована в трех формах эффективности:

- слабой

- умеренной

- сильной

В условиях слабой формытекущиецены на акции полностью отражают динамику ценпредшествующихпериодов.При этом невозможен обоснованный прогноз повышения или понижения курсов на основе статистики динамики цен.

В условиях умеренной формыэффективности текущие цены отражают не толькоимеющиесявпрошломизмененияцен, но и всю равнодоступную информацию, которая, поступая на рынок, немедленно отражается на ценах.

В условиях сильнойформытекущиеценыотражают как общедоступную информацию, так и ограниченную информацию, т. е. вся информация является доступной, следовательно, никто неможетполучить сверхдоходы по ценным бумагам.