Д.С. Алексанов, доцент МСХА, консультант ИЭР,
преподаватель ЦОК ИКС АПК РФ
тел./факс (095) 976-25-83, 976-14-50 (ЦОК и КИКТ)
редакция 29.05.2000 18:30 file: fin_an_2.doc )
Основы и практика финансового анализа проектов
(конспект лекции)
Вопросы
1. Финансовая эффективность проекта:
основные показатели
основные статьи выгод и затрат
основные схемы расчета
2. Финансовая эффективность с позиций каждого из участников
(финансовая эффективность подпроекта “до финансирования)
+ схема финансирования участника
= финансовая эффективность “после финансирования”)
3. Финансовая реализуемость (осуществимость)
сущность оценки
4. Финансовое состояние участников проекта
обзор документов и основных методов, учет налогообложения
5. Анализ влияния возможных изменений условий реализации проекта на
показатели финансовой эффективности и
финансовой реализуемости проекта
6. О практике расчетов по финансовому анализу проектов в бизнес-планах
(на примере требований Минэкономики РФ - постановление №1470)
1. Финансовая эффективность проекта
Понятие финансового эффекта может быть выражено с помощью двух основных групп показателей.
К первой группе относятся измеряемые в абсолютных (денежных) единицах показатели типа “чистые выгоды”, “прибыль”, “прирост чистых выгод”, “чистый дисконтированный доход” (“чистая приведенная ценность”, NPV). Размер финансового эффекта измеряется во всех этих случаях как разность между выгодами и затратами. Превышение выгод над затратами (при условии их сопоставимости) является признаком положительного финансового эффекта:
Финансовый эффект = Финансовые выгоды - Финансовые затраты ( д.б. > 0 )
Вторую группу образуют относительные показатели типа “рентабельность”, “индекс доходности”, “соотношение выгод и затрат” (Benefit/Cost Ratio). Смысл большинства этих показателей может быть выражен отношением:
Финансовые выгоды
Финансовый эффект = -------------------------------------- (д.б. > 1)
Финансовые затраты
Особую группу образуют такие показатели как “внутренняя норма доходности” (“внутренняя норма рентабельности”, “внутренняя ставка доходности”, IRR), а также “срок окупаемости проекта”.
Для целей анализа эффективности проектов чаще всего употребляют два основных показателя: NPV (Net Present Value) и IRR (Internal Rate of Return), которые дополняются рядом других показателей, включая “срок окупаемости”. Ни один из показателей нельзя рассматривать как безукоризненный, всеобъемлющий, универсальный. Однако для целей дальнейшего изложения достаточно будем использовать как основной показатель NPV (“чистая приведенная ценность”, “чистая нынешняя стоимость”, “чистый дисконтированный доход”).
Рассмотрим алгоритм формирования показателя эффективности проекта:
Действие |
Результат |
из выгод в ситуации “с проектом” вычесть затраты в ситуации “с проектом” для каждого периода |
чистые выгоды в ситуации “с проектом” для каждого периода |
из полученных результатов вычесть чистые выгоды в ситуации “без проекта” (разность между выгодами и затратами в ситуации “без проекта) для каждого периода |
прирост чистых выгод, полученный вследствие реализации проекта в каждом из периодов |
результаты каждого из периодов привести к одному моменту времени с помощью метода дисконтирования, т.е. деления на величину сложного процента к данному периоду при определенной (возможно изменяющейся по периодам) ставке дисконта (показатель “нормальной альтернативной скорости роста денег) |
дисконтированные значения приростов чистых выгод для каждого периода |
полученные результаты сложить |
сумма дисконтированных значений приростов чистых выгод, полученных вследствие реализации проекта (NPV) |
Данный показатель, действительно построен на основе “здравого смысла”:
1) проект характеризует не просто разность между выгодами и затратами по всем периодам (чистые выгоды), а тот прирост чистых выгод, который ожидается получить от реализации проекта (т.е. чистые выгоды по проекту за вычетом тех чистых выгод, которые можно было бы получить и без проекта);
2) деньги, относящиеся к разным моментам времени нельзя складывать без предварительного приведения к одному моменту времени; прием дисконтирования позволяет учесть разницу между ценностью денег, предназначаемых для инвестиций, связанную с возможностью “пустить их в рост” под определенный процент;
3) сумма дисконтированных значений приростов чистых выгод характеризует общий эффект от проекта: если сумма дисконтированных приростов выгод больше (меньше) суммы дисконтированных приростов затрат, то проект приносит положительный (отрицательный) финансовый эффект по сравнению с альтернативой - отказаться от его реализации, а освободившиеся деньги “пустить в рост” под процент, равный ставке дисконта; эффект от проекта измерен в “нынешних деньгах”, “деньгах текущего момента”.
Напомним, что IRR соответствует такой ставке дисконта, при которой NPV = 0, т.е. внутренняя ставка доходности характеризует такую альтернативную возможность использования денег, которая не хуже, но и не лучше рассматриваемого проекта. Эта возможность измеряется условно банковским процентом.
IRR
= Rate --> NPV = 0 или
Срок окупаемости проекта (Tокуп) характеризует момент, когда сумма дисконтированных приростов чистых выгод за ряд периодов становится (и в дальнейшем остается) положительной. Другими словами - когда сумма дисконтированных приростов выгод становится равной сумме дисконтированных приростов затрат, т.е. когда увеличение затрат, вызванное реализацией проекта “окупается” приростом выгод.
Все показатели могут быть и должны быть рассчитаны как для проекта в целом, так и для каждого конкретного компонента, а также для каждого участника проекта. Показатели эффективности по компонентам показывают вклад каждого из них в общий результат и позволяют выявить такие составляющие проекта, отказ от которых приведет к повышению эффекта для оставшихся компонентов. Расчет показателей эффективности по участникам необходим для выяснения степени заинтересованности каждого из них в реализации всего проекта в целом. Предполагается, что участник, не ожидающий для себя существенного прироста чистых выгод от проекта, в любой момент может отказаться от участия, что приведет к провалу проекта и потерям для всех остальных участников.
Начнем с рассмотрения перечня выгод и затрат для проекта в целом, используя приведенные выше формулу и алгоритм расчета NPV.