9.4. Инвестирование в валюту

«Богатство очень хорошо, когда оно служит нам,

и очень плохо – когда повелевает нами».

Френсис Бэкон

Если валюта необходима через Т дней, то можно ее купить заранее по текущему курсу g(0) и сохранить на счете в коммерческом банке, но можно подписать договор с дилером валютного рынка о покупке валюты через Т дней по форвардному курсу g₀(Т). Если курс g₀(Т) окажется ниже соответствующего g(Т), то покупатель получит выигрыш. Если g₀(Т) будет выше g(Т), то покупатель несет неоправданные убытки.

Предвидение направления изменения значения g₀(Т) является одной из задач, решаемых дилером на валютном рынке. Прогноз валютного курса позволяет определить его среднее значение m(T) и плотность распределения вероятностей f(x). Если объявить высокий курс g(Т), то это защитит дилера от потерь и риска, но желание покупателей о договоре на будущую покупку уменьшится. Зависимость суммы сделок от объявленного валютного курс можно принять, например, в линейном виде:

S = s + a (m – g₀(T)) ед. валюты,

где s – сумма сделок при среднем расчете курса в качестве объявленного срочного, а – изменение суммы сделок на единицу изменения объявленного срочного курса.

Прибыль дилера от заключения срочной сделки будет равна:

Первое слагаемое определяет долю оплаты (b), получаемую в момент подписания срочной сделки, второе – прибыль дилера от выбора завышенного срочного курса, третье – потери дилера от выбора заниженного срочного курса. Необходимое условие минимума J приводит к соотношению:

g(T) = m + s / 2a – b × e(T) × g(0) / 2.

Повышенное значение доли авансовых платежей (b) и банковской ставки е на капитал позволяют объявлять меньшее значение курса срочной сделки. Аналогичным образом воздействует коэффициент привлекательности заказов. Повышение прогнозируемого курса валюты m и базового уровня суммы сделок s наоборот стимулируют рост объявляемого курса срочных сделок.

В более сложном виде функции спроса на валютные опционы от объявляемого курса получится следующее уравнение расчета g(Т):

,

где w – оплата услуг брокера.

Покупатель валюты, оценивая опционный курс, стремится к максимуму своего дохода. Он составит выигрыш от разницы фактического х и договорного курсов g(Т), но одновременно потери покупателя определяются убытком, если х окажется меньше g(Т), а также потребуются расходы на услуги брокера.

Здесь S – сумма сделки; f (x) – плотность распределения вероятностей значения x; b×S×e(T) – недополученная прибыль от авансового платежа в доли b; w – плата брокеру за сделку. Значение w может быть фиксированной суммой или долей от S, например p×S.

Если принять линейную зависимость допустимой суммы сделок от опционного курса валюты, то оптимальное значение курса, при котором будет максимальное значение Ф, равно

g₀(T) = m – b×e(T)×g(0)/2 + s/2a – p/2.

Получается, что интересы покупателя и дилера валютного рынка совпадают. Усложнение ситуации связано с необходимостью учета инфляции и различия в процентных ставках по валютным и рублевым счетам.

Для защиты от риска в опционной сделке используют хеджирование. Это меры для ограничения финансового риска. Предполагая превышение будущего курса валюты х над оговоренном в опционе, дилер приобретает страховой полис.

Возможная сумма потерь составит:

Вероятность наступления страхового случая равна

Страховая организация в случае наступления страхового случая понесет расходы в размере

.

Если страховой случай не наступит, то доход страховой организации будет равен сумме страхового платежа и заработанных на ней процентов

S×h× (1 + e(T)) ×g₀(T),

где h – доля страхового платежа по отношению к сумме сделки; е(Т) – накопленные за период страховки Т проценты на капитал; S – сумма сделки в валюте.

Выбирая значение h, страховая организация обеспечит баланс

.

Для равномерного закона распределения плотности вероятностей значения курса валюты получим

Если учесть, что (m₁ – g₀(T))/(m₁ – m₀ ) это вероятность наступления страхового случая, то

Рост ставки на капитал и опционного курса позволяют уменьшать сумму страхового платежа. Повышение риска сделки требует увеличения суммы страхового платежа.

Рассмотрим ситуацию приобретения иностранной валюты с целью сохранения своих средств при высокой инфляции в стране. Форвардный курс i-й валюты обозначим через m_i, возможный интервал его значений – от m₀ до m₁, распределение плотности вероятности значений форвардного курса через fi(xi). Среднее значение ожидаемого дохода составит

,

где R – сумма национальных денежных единиц, вложенных в валюту; g_i – текущий курс i-й валюты.

При равномерном распределении плотности получим:

.

Рассмотрим правило принятия решения при инвестировании в i–ю и j–ю валюты. Определяемая величина b будет долей денежной суммы R, вкладываемой в i–ю валюту. Соответственно, сумма R(1–b) будет выделена для покупки j-й валюты. Средний ожидаемый доход составит

,

а суммарная оценка риска

.

Введем в качестве оценки принимаемого решения показатель

Ф = J – z × D ,

где коэффициент z определяет значимость дохода и риска для инвестора. Значение z зависит от соотношений суммы инвестирования R и общего имеющегося капитала.

При значительной сумме инвестируемых средств необходимо учитывать значимость возможных потерь. Принимая линейный рост ценности возможных потерь получим следующее выражение для определения суммы среднего ожидаемого дохода:

Для равномерного закона распределения получаем расчетное соотношение

Если дополнительно учесть процентные ставки, инфляцию и транзакционные издержки, то среднее значение ожидаемого дохода будет равно:

где e_i – реальная процентная ставка без процента транзакционных платежей по i-й валюте за оцениваемый период, е₀ – реальная процентная ставка без транзакционных платежей по национальной валюте.

Соответствующее выражение для расчета J_i при учете коэффициента (а) значимости снижения дохода будет иметь вид:

.

Сравнение различных валют, как объектов инвестирования, требует учета риска принимаемого решения. Количественной оценкой риска может быть дисперсия ожидаемого дохода:

или средний относительный интервал разброса значений дохода:

.

Максимум Ф обеспечивается при значении b, равном

Отсюда видно, что при высокой значимости риска распределение инвестирования между валютами будет зависеть только от соотношения степеней неопределенности дохода, при малом значении z решение зависит от разницы средней доходности. Подставив в расчетное соотношение конкретные выражения J_i, J_j, D_i и D_j, получим возможность определить долю средств, выделяемых для покупки i-ой валюты. При этом определяющими факторами будут текущий курс валют g_i и g_j, характеристики форвардного курса f_i(x), f_j(x):

.

Выше мы отмечали, если валюта необходима через Т дней, то ее можно купить заранее по текущему курсу и сохранить в коммерческом банке на депозитном счете. Иногда перед фирмой встает проблема выбора валюты, которая обесечит фирме снижение своих потерь при неблагоприятном изменении валютного курса.

Рассмотрим следующий пример. Промстройбанк ожидает понижения спот курса рубля в течение следующих 18 дней с 0,0357 до 0,0333 долл. На бежбанковском финансовом рынке сложились следующие процентные ставки по депозитным ставкас и получению кредита:

USD 8% 8,5%

RUR 10% 11%.

Предположим, что ПСБ может взять кредит на межбанковском кредитном рынке 10 млн. долл. или 80 млн. руб. Определить выбор валюты по кредиту, которая обеспечит ПСБ получение прибыли.

ПСБ может реализовать следующую стратегию:

1. Получить кредит в сумме 80 млн. руб. сроком на 18 дней под 11% в год.

2. Ковертировать полученную сумму в доллары:

80000000×0,0357 = 2856000 долл.

3. Вложить полученные доллары сроком на 18 дней на депозитный счет под 8% в год, что позволит ПСБ увеличить свой вклад до:

2856000×(1+0,08×18/360) = 2867424 долл.

4. ПСБ через 18 дней возвратит рублевый кредит с процентами в сумме:

80000000×(1+0,11×18/360) = 80440000 руб.

5. При курсе рубля 0,0333 долл. ПСБ должен иметь в день оплаты номинальной суммы кредита и процентов по нему:

80440000×0,0333 = 2678552 долл.

6. После выплаты рублевого кредита ПСБ будет иметь прибыль в сумме:

2867424 – 2678552 = 188872 долл.

Таким образом, правильный выбор валюты для получения кредита при ожидаемом изменении валютного курса позволило ПСБ не только избежать потерь, но и получить прибыль.

Резюме

В данной главе рассматриваются модели управления финансами, включая простейшую модель Р. Харрода с учетом изменения экономического состояния простой системы и предлагается алгоритм выбора стратегии финансирования фирмы, обеспечивающая максимизацию дохода фирмы за определенный период.

Денежное обращение – это движение денег в наличной и безналичной формах, обслуживающих реализацию товаров и предоставление услуг. Различают четыре основных теории денежного оборота: металлическую, номиналистическую и количественную

Металлическая теория денег зародилась в 16 - 17 веках работами Т. Мэна. Согласно положениям этой теории богатство общество отождествлялось с массой денег, а масса денег приравнивалась к благородным металлам.

Номиналистическая теория денег утверждает, что это условные знаки. Один из основоположников теории Дж. Беркли (18 век) подчеркивал значение денег как условной счетной единицы. Деньги используются для платежей без соответствия с их металлическим содержанием. Сторонники этой теории отрицают товарную природу денег, единство товара и денег.

Количественная теория денег появилась в 18 веке и она опиралась на работы И. Фишера, Ш. Монтескью, Дж. Юма, Д. Риккардо. В основе теории лежит принимаемое условие баланса денежной массы и массы товаров. Количественная теория игнорирует функцию меры стоимости, рассматривая деньги только как средство обращения товарной массы.

Дж. М. Кейс ввел теорию регулируемой валюты. Согласно его утверждениям деньги – это инструмент регулируемого капитализма. Через них можно управлять товарными ценами, заработной платой и безработицей и кризисами.

Количество денег в обращении зависит от количества продаваемых товаров, товарных цен, размера кредитных сделок, скорости обращения денежной массы.

Для анализа совокупной денежной массы используют четыре базовых показателя, называемых «агрегатами»:

М₁ – наличные деньги в обращении (банкноты, металлические деньги, казначейские билеты, средства на текущих банковских счетах);

М₂ – наличные деньги в обращении и сберегательные вклады (до четырех лет) в коммерческих банках ;

М₃ - наличные деньги в обращении и сберегательные вклады в специализированных учреждениях;

М₄ - наличные деньги в обращении, сберегательные вклады в специализированных учреждениях и депозитные сертификаты коммерческих банков.

Одной из важнейших проблем управления финансами предприятия является распределение его доходов. При решении этой проблемы используется принцип выбора лучшего варианта. В его основе лежат ожидаемая доходность вложенного капитала, упущенные выгоды, оценка риска, сопоставление текущих и будущих событий.

Принимая решение о распределении дохода, необходимо осуществить выбор лучшего варианта. В зависимости от сложности ситуации, формы описания обстоятельств и размера имеющихся доходов привлекаются различные процедуры сравнения вариантов и выбора оптимального из них. В данной главе приводятся рекомендации по статическому и динамическому методам распределения доходов предприятия.

При распределении доходов предприятия в различные проекты необходимо учитывать риски, характерные для этих проектов. Поэтому в данной главе рассматривается принцип рейтинговой оценки предприятий, в основе которого лежит количественная сравнительная оценка риска для инвестирования средств, и рассмотрены все параметры, которые учитываются при расчете рейтинга страны и предприятия.

Финансовый рейтинг предприятия позволяет разделить их на девять групп: от предприятия лидера до предприятия имеющего очень сложные проблемы с финансовой задолженностью. Орентир на рейтинги предприятий позволит потенциальному инвестору оценить риски вложения своих средств в то или иное предприятие.

При проведении международных торговых операций их участники сталкиваются с риском изменения валютного курса. В связи с этим особое значение имеет отношение участников к этому риску. В зависимости от срока оплаты поставляемого товара продавец может купить необходимую сумму определенной валюте по текщему курсу или по форвардному курсу. Во втором случае курс валюты может устанавливаться на будущую дату, когда предполагается осуществить оплату товара. При наступлении срока оплаты товара текущий курс валюты может быть выше или ниже форврдного курса. В первом случае покупатель валюты получает прибыль, во втором случае он несет убытки, величина которых зависит от разницы обменного курса на день свешения сделки и форвадного курса.