9.3. Указатели для потока финансов

«Работа по закладыванию основ

будущего требует время от времени

проведения анализа. Следует посмотреть

насколько оправдано продолжение

деятельности и каковы перспективы».

Питер Ф. Драккер

В разумном инвестировании капитала заинтересованы не только его собственник, но и общество. Ошибочные инвестиции чреваты потерями для отдельных трудовых коллективов, промышленности и страны. Ошибочными могут быть инвестиции в отдельные проекты, ценные бумаги или банки. С целью сокращения ошибок предпринимателей во всех странах с рыночной экономикой применяется система финансовых рейтинговых указателей. Они рассчитываются специализированными консультационными фирмами для стран, отраслей, предприятий, банков, ценных бумаг. Рейтинговая оценка - это количественная сравнительная оценка риска для инвестирования средств. Рейтинг страны вычисляется по соотношению:

,

где r_i - оценка i-й группы параметров; a_i - оценка значимости i-й группы параметров. Значение r вычисляется, в свою очередь, как средневзвешенная оценка параметров, входящих в i-ю группу

,

где r_ij - оценка j-го параметра i-й группы; a_j - оценка значимости параметров.

Параметры, учитываемые при расчете рейтинга страны, объединены в пять групп:

I. Внутренная политика (a₁ = 3).

1. Форма правления (a₁₁ = 3).

2. Стабильность правления (a₁₂ = 3).

3. Предпосылки к гражданской войне (a₁₃ = 2).

4. Государственное налоговое давление (a₁₄ = 1).

5. Доля государственного сектора (a₁₅ = 1).

6. Эмиграция населения (a₁₆ = 1).

II. Внешняя политика (a₂ = 2).

1. Отношение к соседним странам (a₂₁ = 2).

2. Отношение к дальним странам (a₂₂ = 1).

3. Принадлежность к политэкономическим союзам (a₂₃ = 1).

III. Внутренняя экономика (a₃ = 4).

1. Национальный доход (a₃₁ = 3).

2. Прирост национального дохода (a₃₂ = 3).

3. Темп инфляции (a₃₃ = 1).

4. Инвестиционная деятельность (a₃₄ = 1).

5. Прирост по сельскому хозяйству (a₃₅ = 1).

6. Прирост по промышленности (a₃₆ = 1).

7. Прирост по прочим отраслям (a₃₇ = 1).

8. Качество инфраструктуры (a₃₈ = 1).

9. Уровень безработицы (a₃₉ = 1).

10. Перспективы (a₃₁₀ = 1).

IY. Внешняя экономика (a₄ = 4).

1. Структура экспорта (a₄₁ = 3).

2. Структура импорта (a₄₂ = 3).

3. Внешнеэкономическое сальдо (a₄₃ = 1).

4. Конвертируемость валюты (a₄₄ = 1).

5. Перспективы (a₄₅ = 1).

Y. Задолженность (a₅ = 5).

1. Внешний долг к объему национального дохода (a₅₁ = 2).

2. Внешний долг к объему экспорта (a₅₂ = 1).

3. Платежи по обслуживанию долга к объему экспорта (a₅₃ =1).

4. Национальные резервы (a₅₄ = 1).

5. Перспективы (a₅₅ = 1).

Интервал возможных значений оценки r разделен на шесть частей:

от 0 до 3,0 - шестая группа стран,

от 3,1 до 4,0 - пятая группа стран,

от 4,1 до 5,0 - четвертая группа стран,

от 5,1 до 6,0 - третья группа стран,

от 6,1 до 7,5 - вторая группа стран,

от 7,6 до 10 - первая группа стран.

Для стран, имеющих финансовый рейтинг из первой группы допуска-ются любые формы инвестирования. В эту группу на протяжении последних 20 лет входят Япония, США, ФРГ. Для стран четвертой группы желательны краткосрочные вложения, пятой - только краткосрочные, шестой - никаких вложений.

В практической деятельности используют различные подходы к оценке инвестиционной привлекательности страны. К наиболее известным относятся рейтинги Institutional Investor, Euromoney, BERI.

Основным признаком оценки отрасли является стадия ее развития. Различают нарождающиеся, растущие, стабильные, циклические, спекулятивные и увядающие. Нарождающиеся отрасли - это новый продукт или способ производства с возможностью в будущем успеха или ликвидации. Для растущих отраслей харатерны повышенный темп роста объема продаж и прибыли. Они отличаются повышенным риском и доходом при инвестировании. Стабильные отрасли - это основа экономики. У них имеются внутренние накопленные резервы. Риск потери инвестиций в этих отраслях минимальный. Циклические отрасли отличаются существенной зависимостью благополучия от состояния экономики страны. Спекулятивные отрасли отличаются высокой вероятностью будущего ухудшения показателей своей деятельности. Увядающие отрасли - это производство продукции устаревшей или с использованием устаревшей технологии.

Инвестиционная привлекательность отрасли зависит от размера рынка и темпа его роста, доступа к сырьевым ресурсам, внутриотраслевой социальной ситуации, прибыльности, уровня технического развития.

Анализ зрелости отрасли принято проводить по четырем группам состояния: эмбриональное, растущее, зрелое, стареющее. Примерами первой группы может быть солнечная энергетика, второй – производство компьютеров, третьей – производство часов, четвертой – металлургия.

Региональная привлекательность оценивается через уровень экономического развития, развитие инфраструктуры, демографической ситуации, экологической и криминогенной обстановки, образования населения.

Уровень экономического развития характеризуется удельным весом региона в валовом национальном продукте, объемом производства на душу населения, средней заработной плате, динамикой инвестиционной деятельности. Развитие инфраструктуры оценивается числом имеющихся строительных организаций, обеспеченностью электро-, тепло- и водопроводными сетями, качеством и плотностью дорог.

Инвестиционная привлекательность предприятия это интегральная характеристика объекта с точки зрения перспективности развития. Набор рассматриваемых частных показателей зависит от требуемых целей и глубины финансового анализа.

Финансовый рейтинг предприятия позволяет разделить их на девять групп:

А₊₊₊ - крупные национальные и транснациональные компании высшего качества, выпускающие ходовую продукцию и являющиеся лидером в своих отраслях. Эти компании способны противостоять перепадам конъюнктуры.

А₊₊ - очень хорошие компании, сходные с представителями первой группы, но имеющие меньшее отношение активов и выручки.

А₊ - хорошие компании, уязвимые, однако, от перепадов конъюнктуры. У них меньшая степень защиты исторов, так как в деятельности наблюдаются элементы, способные ослабить компанию в будущем.

В₊₊₊ - компании среднего качества, имеющие внутри и вне факторы, способные ее ослабить.

В₊₊ - компании, качество которых ниже среднего, имеющие нестабильное покрытие долга активами и доходами. При ухудшении экономики может произойти ослабление этих предприятий.

В₊ - компании без стабильного развития в прошлом, с плохими перспективами и имеющие покрытие долга ниже минимального допустимого уровня.

С - молодые компании с неуверенным будущим.

D - компании, находящиеся в трудном финансовом положении и не выплачивающие процент на акции.

S - компании, испытывающие серьезные финансовые трудности и без перспектив погашения долга.

Характеристика групп предприятий дает достаточно ясные экспертные пожелания о целесообразности вложения средств. Успешно работающие предприятия заинтересованы в объективной оценке своего финансового рейтинга, так как это позводяет привлечь новых инвесторов и поддерживать высокий рейтинг своих акций. Руководство предприятий периодически приглашает сотрудников специализированных консультационных фирм, которые в течение двух-трех месяцев делают анализ всех сторон деятельности предприятия и объявляют его рейтинг. В дальнейшем этот рейтинг корректируется с учетом тенденции в деятельности предприятия.

Для акций как наиболее распространенного вида инвестирования предусмотрены свои классификационные группы. Они частично связаны с рейтинговой оценкой предприятия. Однако, даже для одного предприятия различные выпуски акций могут оцениваться различным рейтингом. Один из действующих вариантов системы рейтинга акций предусматривает шесть групп:

P₊ - "супер" акции с высоким доходом, защищенные высоколиквидным капиталом или третьей высоконадежной стороной.

Р₁ - акции высшего качества с отличной защитой со стороны активов.

P₂ - акции хорошего качества с надежной защитой со стороны активов и прибыли предприятия.

P₃ - акции хорошего качества с надежной защитой, но у предприятия возможно снижение прибыли при общем экономическом спаде.

P₄ - акции умеренного качества при наличии у предприятия факторов, которые при неблагоприятном стечении обстоятельств ослабят компанию.

P₅ - спекулятивные акции, по которым нет уверенности в выплате дивидендов.

Банки как учреждения-посредники в финансовой деятельности тоже имеют оценку по финансовому рейтингу. Он предусматривает выделение шести групп:

A - банки высокой репутации с прочным балансом и устойчивой выше средней прибылью.

В - надежные банки с благоприятной прибылью и без значительных проблем.

С - банки с достаточной кредитной прибылью, но имеющие одну или несколько тревожных причин для сомнения в успешной деятельности в будущем.

D - банки, находящиеся под давлением серьезных обстоятельств и с малой кредитной прибылью, но при наличии возможностей для улучшения ситуации в будущем.

C - банки с очень серьезными проблемами.

†- банки, находящиеся в стране, у которой шестая группа рейтинговой классификации.

Рейтинговые финансовые оценки широко и постоянно публикуются в газетах, оглашаются по радио и телевидению. У мелких инвесторов не возникает проблем с получением этой информации. Крупные инвесторы обычно заказывают консультационной фирме специальный обзор по возможным направлениям своих инвестиций.

Каждому хочется заглянуть в будущее, особенно если Вы вкладываете свой капитал. Частично помогает это сделать набор опережающих индикаторов. Основываются они на предположении, что будущее предопределено прошлым.

Опережающие индикаторы - это частичные или комплексные экономические показатели. Выбор их состава является сложной проблемой, решаемой по разному на уровне макро- и микроэкономики, для стабильных и нестабильных экономических условий. В составе опережающих индикаторов можно выделить несколько групп: очевидные, настораживающие и сигнализирующие.

Очевидными индикаторами прямого воздействия для макроэкономики являются: цены на энергоносители, сельскохозяйственный дефицит, курс национальной валюты, производительность труда, расходы на оборону.

Резкое ухудшение в стране этих показателей влечет стагфляцию, чему есть примеры 70-х и 80-х годов в различных странах. Проявляются последствия их изменений через сокращение производства, рост безработицы, повышение уровня цен, падение валового национального продукта.

К числу очевидных индикаторов следует отнести и масштабные экономические управленческие решения, такие как повышение заработной платы, изменение уровня налогов, увеличение объема денежной массы, крупный иностранный заем и другие. Подобные по масштабу мероприятия, проявляются в будущих результатах экономической деятельности, хотя направление их влияния не является в ряде случаев очевидным. Например, стремление снизить дефицит федерального бюджета за счет введения более высоких налогов казалось бы очевидное решение. Однако практические исследования статистических данных США за 70-80-е годы показывают, что существует положительная корреляция между средней ставкой федерального налога и дефицитом федерального бюджета.

Индикаторами Российского финансового рынка являются:

- индексы потребительских цен,

- индексы оптовых цен,

- ставка рефинансирования Центрального банка,

- доходность Государственных казначейских обязательств,

- курс доллара,

- оборот доллара на торгах Межбанковской валютной бирже,

- реальные среднедушевые доходы и накопления населения,

- производство потребительских товаров,

- котировка долларовых займов Внешэкономбанка на международных рынках,

- темпы инфляции,

- сводный фондовый индекс.

Наряду с очевидными индикаторами, используют настораживающие индикаторы. Их проявление в экономических результатах происходит с большим запаздыванием и более сложными причинно-следственными связями, но часто с более значительными масштабами. К настораживающим индикаторам относятся: уровень образования населения, средний возраст жизни, расходы на научные исследования, загрязнение окружающей среды.

Сигнализирующие индикаторы иллюстрируют начальную стадию процесса улучшения или ухудшения. К числу сигнализирующих индикаторов для макроэкономики относятся:

- средняя продолжительность рабочей недели;

- число заявок на страхование по случаю безработицы;

- число заявок производителя на поставку потребительских товаров;

- цены на рынке акций;

- число контрактов на новые машины и оборудование;

- число лицензий, получаемых на строительство новых жилых домов;

- цены на сырье;

- предложение денег;

- доля товаров длительного пользования в структуре портфеля заказов.

Сокращение длительности рабочей недели производственных рабочих, падение цены акций, уменьшение заказов на оборудование могут быть индикаторами будущего сокращения валового национального продукта страны. Однако, следует отметить, что индикаторы могут только укрепить предположение о будущем, но они не дают 100% уверенности. Опережающие индикаторы рассматриваются как полезный, но не единственный инструмент для выбора инвестиционной политики.

Для микроэкономики структура совокупности опережающих индикаторов подобна рассмотренной выше, но имеет большую степень детализации и конкретности. Специфика отраслевой и территориальной деятельности предприятия проявляется через соответствующие особые индикаторы. Однако имеется некоторая совокупность общих индикаторов, значение которых помогает сформулировать предположения об успешности его будущей деятельности.

Очевидными индикаторами прямого воздействия для микроэкономики промышленного предприятия являются: цены на энергоносители, расходы на заработную плату, цены на выпускаемую продукцию, объем продаж, сумма кредитов, доля контролируемого рынка и др.

В условиях стабильной экономики определяющими очевидными индикаторами служат управленческие решения типа: открытие филиалов, новое строительство, замена высших руководителей, переход на новую продукцию.

Настораживающие индикаторы на уровне предприятия: доля расходов на развитие и обновление основных фондов, доля расходов на НИОКР, доля расходов на обучение кадров.

Индикаторами, свидетельствующими о начале процесса изменений в деятельности предприятия, могут быть: курс акций, процент выплачиваемых дивидендов, количество работающих, сумма акционерного капитала.

При детальном изучении состояния предприятия опережающие индикаторы выявляются по всем элементам его деятельности. Опыт и сложившиеся традиции каждой из консультационных фирм сформировали свой набор индикаторов и способ сбора и обработки исходной информации. Приведем пример такой системы индикаторов.

Состав параметров при оценке рейтинга предприятия

Продукция

1. Соответствие требованиям заказчика.

2. Соответствие требованиям мирового рынка.

3. На каком этапе "кривой жизни" находится продукция.

4. Наличие конкурирующих видов продукции.

5. Перспективы спроса в будущем.

6. Темпы обновления продукции.

7. Прибыльность продукции.

8. Контролируемая доля рынка.

9. Полнота сервисного сопровождения.

10. Затраты на ремонт и обслуживание у заказчика.

Запасы

1. Структура запасов.

2. Длительность пролеживания.

3. Длительность эксплуатационного цикла.

4. Стоимость запасов.

5. Рациональность размещения складов.

Поставщики

1. Доля в общем сбыте поставщика.

2. Монополизация рынка поставщиком.

3. Наличие аналогов.

4. Перспективы поставок в будущем.

5. Соответствие требованиям заказчика.

6. Соответствие требованиям мирового рынка.

7. Сроки поставок.

8. Финансовая самостоятельсть поставщика.

Оборудование

1. Срок службы.

2. Уровень автоматизации.

3. Гибкость технологии.

4. Уровень автоматизации контроля.

5. Доля отходов сырья.

6. Потери тепла (энергии).

7. Доля затрат на ремонт и обслуживание.

8. Наличие более прогрессивных аналогов.

9. Доля амортизационных отчислений.

10. Суммарная стоимость.

11. Перспективы обновления.

Руководство

1. Централизация власти.

2. Сложность структуры управления.

3. Возраст руководящего персонала.

4. Опыт руководящей деятельности.

5. Правильно ли оценивает ситуацию?

6. Правильно ли оценивает конкурентов?

7. Правильно ли оценивает будущие шансы?

8. Наличие мотивации.

9. Способность привлекать и удерживать людей.

10. Степень доверия к руководителям в коллективе.

Трудовые ресурсы

1. Возрастная структура.

2. Опыт работы.

3. Моральный уровень.

4. Физическая выносливость (здоровье).

5. Микроклимат.

6. Национальный состав.

7. Общее количество.

8. Структуры по специальностям.

9. Соответствие состава работающих требуемой специализации.

10. Уровень квалификации.

11. Текучесть кадров.

Смежные подразделения

1. Устойчивость связей.

2. Количество связей.

3. Дублирование связей.

4. Зависимость от железнодорожного транспорта.

5. Зависимость от авиации.

6. Зависимость от региональных систем энергоснабжения.

7. Зависимость от систем водоснабжения.

Социальные условия

1. Условия жизни работающих.

2. Условия бытового снабжения.

3. Условия отдыха для работающих.

4. Система оплачиваемых услуг.

5. Режим работы.

6. Доставка работающих от места жительства.

Экология

1. Потребляемые виды и объемы природного сырья.

2. Потребляемые виды и объемы энергоресурсов.

3. Выбросы в атмосферу.

4. Выбросы в водоемы.

5. Отчуждаемая территория.

6. Наличие источников радиации.

7. Наличие источников шума.

8. Наличие тепловых выбросов.

Финансы

1. Оборот.

2. Валовая прибыль.

3. Нераспределенная прибыль.

4. Добавленная стоимость.

5. Структура расходов.

6. Долги потребителей.

7. Долги поставщикам.

8. Структура капитала.

9. Налоги.

Информационные связи

1. Своевременность получения заказов.

2. Запаздывание в реагировании на сбои в производстве

3. Автоматизация переработки информации.

4. Оперативность связей с поставщиками.

Государственное и общественное влияние

1. Основные влияющие законы.

2. Указывающие региональные программы.

3. Отношения с профсоюзом.

4. Поддерживающие организации.

5. Поддерживаемые организации.

Состав приведенных индикаторов показывает, что их собрать и организовать мелкому инвестору практически невозможно. Поэтому он, принимая решение об инвестициях, основывается на укрупненном составе индикаторов и аналитических обзорах, публикуемых специализированными фирмами.