8.4. Расчетная норма прибыли

« Прибыль - это награда за уникальный

вклад в значимой области».

Питер Ф. Драккер

Расчетная норма прибыли (ARR – Accounting Rate of Return) представляет собой норму чистой прибыли от инвестиций, которая рассчитывается в процентах балансовой стоимости инвестиций. Этот показатель определяется из выражения:

ARR = (P / ((I + S) / 2), (8.6)

где P – средняя ежегодная чистая прибыль от инвестиций, руб.; I – сумма инвестированного капитала, руб.; S – ликвидационная стоимость актива на конец полезного срока его жизни, руб.; (I + S) / 2 – средние инвестиции в актив в течение его полезного срока жизни.

Показатель ARR, как показатель оценки эффективности инвестиционного проекта, обладает рядом недостатков. Во-первых, прибыль не равняется денежным потокам актива и может очень сильно отличаться от него, во-вторых, метод ARR игнорирует временную стоимость денег. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но различающейся по годам, а также между проек­тами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но гене­рируемую в течение различного количества лет.

Для иллюстрации применения показателя ARR при оценке эффективности инвестиционного проекта, предположим, что существует два актива С и D, каждый из которых требует начальных вложений I = 2000000 руб. Срок жизни каждого актива четыре года и амортизируется линейным методом с нулевой ликвидационной стоимостью. Амортизация составляет 500000 руб. в год для С или D. Значения прибыли и денежного потока для каждого актива приведены в табл. 8. 10.

Таблица 8.10

Прибыль и денежные потоки для активов C и D, руб.

Период	Актив C		Актив D
	Ежегодная прибыль	Денежные потоки	Ежегодная прибыль	Денежные потоки
1	1100000	1600000	100000	600000
2	1100000	1600000	100000	600000
3	200000	700000	100000	600000
4	200000	700000	2500000	3000000
Всего	2600000	4600000	2800000	4800000

Значения ARR для активов С и D соответственно составят:

ARR_С = (2600000 / 4) / [(2000000 +0) / 2] = 0,65 или 65 %;

ARR_D = (2800000 / 4) / [(2000000 +0) / 2] = 0,7 или 70 %.

Значения чистой приведенной стоимости для активов C и D при стоимости капитала предприятия в 12 %, равны:

NPV_С = 1,6 / 1,12+1,6 / (1,12)² + 0,7 / (1,12)³ + 0,7 / (1,12)⁴ = 1,64719 млн. руб.

NPV_D = 0,6 / 1,12 + 0,6 / (1,12)² + 0,6 / (1,12)³ + 3 / (1,12)⁴ = 1,37765 млн. руб.

Полученные результаты позволяют сделать следующие выводы:

а) если в качестве оценочного показателя выбрать ARR, то актив D предпочтителен активу C;

б) если проекты отбирать на основе NPV, то проект C оказывается более ценным.

Из этого следует, что показатель NPV при выборе инвестиционного проекта дает более точные результаты, поскольку ARR в качестве оценочного показателя может привести к неправильному выбору инвестиционного проекта.