8.3. Срок окупаемости

«Каждый бизнес обладает видением

конкретного своего вклада, за который

он надеется получить вознаграждение».

Питер Ф. Драккер

Срок окупаемости – это период времени, который требуется, чтобы возвратить начальные инвестиции проекта. Например, если начальные инвестиции в 100000 руб. возвращают денежный поток 50000 руб. в год, то срок окупаемости равен 2 годам. Метод оценки эффективности инвестиционного проекта на основе срока окупаемости вложенных инвестиций диктует принятие проекта, если он имеет срок окупаемости инвестиций меньший, чем некоторый директивный (плановый) срок. При сравнении альтернативных вариантов с использованием этого метода, будет выбран проект с меньшим сроком окупаемости.

При этом методе не учитываются значения денежных потоков, генерируемых инвестициями за срок окупаемости.

Пример 8.4. Компания рассматривает два проекта А и В и для выбора одного из них использует показатель срока окупаемости инвестиций. Директивный срок окупаемости инвестиций принят равным 3 года. Таким образом, проект принимается, если инвестиции окупаются в течение трех лет. В табл. 8.7 приводятся данные о денежных потоках по этим двум проектам.

Таблица 8.7

Сравнение сроков окупаемости проектов А и В

Показатели		Период	Денежные потоки, руб.
			Проект А	Проект В
Начальные инвестиции		0	100000	100000
CF1 CF2 CF3		1 2 3	50000 50000 20000	40000 40000 50000
Срок окупаемости Чистая приведенная стоимость при ставке дисконтирования 12%			2 года -1262	2,2 года 3190

Проект А предпочтителен, поскольку его период окупаемости меньше (2 года). Однако, при оценке проектов на основе чистой приведенной стоимости становится очевидным, что проект А неприемлем, так как показатель NPV для него ниже нуля. Это обусловлено тем, что по проекту А после срока окупаемости инвестор получает дополнительный денежный поток в сумме 10000 руб., тогда как по проекту В после срока окупаемости инвестор получает дополнительно 30000 руб. Эти доходы после срока окупаемости игнорируются при использовании данного метода, так как метод полностью базируется на времени, требуемом на возврат капитала. В данном примере выбор проекта на основе срока окупаемости инвестиций приводит к серьезной ошибке, поэтому для оценки эффективности проекта следует использовать показатель чистая приведенная стоимость, так как при этом методе учитываются и денежные потоки, лежащие за горизонтом срока окупаемости.

Показатель срок окупаемости также игнорирует особенности возвращений в пределах периода окупаемости, что иллюстрируется следующим примером.

Пример 8.5. Величины инвестированного капитала и денежные потоки по проектам А и В приведены в табл. 8.8. Каждый из проектов А и В имеет срок окупаемости два года, то есть по этому критерии они эквивалентны. Рубль, полученный быстрее, стоит больше из-за временной стоимости денег, и поэтому проект А эффективнее проекта В. Для него показатель чистой приведенной стоимостью имеет большее значение.

Таблица 8.8

Сравнение сроков окупаемости проектов А и В

Показатели		Период	Денежные потоки, руб.
			Проект А	Проект В
Начальные инвестиции		0	100000	100000
CF1 CF2 CF3		1 2 3	70000 30000 40000	30000 70000 40000
Срок окупаемости NPV при ставке дисконтирования 12%			2 года 14887	2 года 11060

Несмотря на недостатки метода срока окупаемости, он широко используется. Есть три аргумента в защиту метода окупаемости. Во-первых, после требуемого периода окупаемости для некоторых проектов неопределенность может быть настолько большой, что требование возвращения капитала в пределах этого периода - хороший способ избежать неуместного риска. Второй аргумент, выдвигаемый в поддержку метода окупаемости, заключается в том, что этот метод практически всегда используется вместе с другими методами. Третий аргумент - простота.

При расчете срока окупаемости инвестиций пользуются кумулятивным методом, когда к денежному потоку первого года прибавлялся денежный поток второго и т. д. до полного покрытия инвестиций. Можно брать значения дисконтированных денежных потоков, что увеличит сроки окупаемости, но если ставки дисконтирования берутся одинаковыми для всех проектов, то выбор проекта не изменится. Для подтверждения этого вывода вернемся к данным примера 8.2, но ставку дисконтирования примем равной 10 %. Результаты расчетов представлены в табл. 8.9.

Таблица 8.9

Сравнение сроков окупаемости проектов А и В

Показатели	Период	Денежные потоки, руб.
		Проект А	Проект В
Начальные инвестиции	0	100000	100000
CF1 CF2 CF3	1 2 3	50000 50000 20000	40000 40000 50000
Срок окупаемости Чистая приведенная стоимость при ставке дисконтирования 10%		2,13 года 1803	2,3 года 6987

Они показывают, что в рассматриваемых проектах срок окупаемости увеличился, но по этому показателю проект А оказывается более эффективным по сравнению с проектом В, но по показателю NPV лучшим является проект В.

Разные по величине денежные потоки можно представить в виде аннуитета А, и тогда срок окупаемости инвестиций t можно определить как

t = I / A, лет.