7.2. Оценка стоимости вида финансирования

«Для получения результатов ресурсы

следует выделять на использование

возможностей. Максимизация возможностей -

это вполне значимое определение работы

предпринимателя».

Питер Ф. Драккер

Для определения стоимости капитала предприятия инвестору требуется знание методов оценки процентных ставок по каждому виду вложенных инвестиций (акции, облигации и др.). Мы рассмотрим три вида источников финансирования, используемых компанией: заемные средства, обыкновенные и привилегированные акции, а также чистая нераспределенная прибыль. Хотя в деталях каждый вид финансирования различаются между собой, но процедура расчета одинакова для всех источников финансирования.

Стоимость финансирования – это процентные ставки, которые фирма должна выплачивать инвесторам за предоставленные ими инвестиции в развитие предприятия. Однако нам трудно предсказать какими должны быть инвестиции, поскольку показатель стоимости капитала фирмы используется при выборе видов инвестиций, которые были бы более подходящими для предприятия. Может показаться, что это ставит перед нами определенную дилемму: с одной стороны нам необходимо знать стоимость каждого источника финансирования для расчета стоимости капитала предприятия, а с другой стороны – мы не знаем величину потребностей в денежных средствах и, следовательно, не можем разработать план финансирования до оценки инвестиций. Решение данной проблемы возможно только при условии, что инвестиционный риск и финансовая политика предприятия, при привлечении дополнительных источников финансирования, не изменятся. С точки зрения рационального инвестирования инвестору весьма важно знать величину ожидаемой нормы доходности ценных бумаг, выпускаемых компанией, в которые он планирует вложить свой капитал.

При оценке значений нормы доходности, которые хотел бы получить инвестор, вкладывая свой капитал в ценные бумаги предприятия, следует учитывать влияние этих норм на текущие показатели производственного и финансового рисков для предприятия. Текущий производственный риск компании обычно равен типичному риску инвестиций, которые были использованы предприятием в предшествующий период. Показатель стоимости капитала предприятия может использоваться только для оценки инвестиций, которым присущ тот же уровень риска, что и для предыдущих инвестиций. Соответственно текущий финансовый риск фирмы определяется прошлыми финансовыми решениями.

Стоимость задолженности предприятия

Долговые обязательства предприятия могут быть результатом получения банковских кредитов и размещения выпуска облигаций, допущенных к котировке на финансовом рынке.

При определении величины процентной ставки в случае финансирования с привлечением заемного капитала возникают два вопроса:

1. Как инвестор должен использовать несколько различных видов долговых обязательств?

2. Как должен учитываться налог на прибыль при привлечении в качестве источника финансирования заемный капитал?

Первый вопрос возникает вследствие того, что предприятие может иметь несколько видов задолженности. Например, оно может получить банковский кредит и выпустить несколько различных видов облигаций. Для одних облигаций процесс погашения может производиться в первую очередь, а для других – по очередности в зависимости от их второстепенности, поэтому второстепенные (по очередности погашения) облигации характеризуются большим уровнем риска, и процентные платежи по ним должны быть более высокими в сравнении с облигациями, погашаемыми в первую очередь.

Если предприятие имеет более одного непогашенного долга, то рассчитывается средняя стоимость задолженности.

Пример 7.1. Компания Призма на фондовом рынке разместила два вида купонных облигаций, характеристики которых приведены в табл. 7.1:

Таблица 7.1

Характеристики облигаций компании Пирамида

Показатели облигаций	Облигации, погашаемые
	в первую очередь	во вторую очередь
Номинальная стоимость (РН), млн. руб.	5	2
Курсовая стоимость (РМ), млн. руб.	4	2
Купонный доход (rk), %	8	10
Доходность к сроку погашения (rYTM), %	11,11	10
Срок к погашению (tTM), лет	10	10

Показатель доходности к сроку погашения (r_YTM) определялся по данным табл. 7.1 из следующего выражения:

. (7.4)

Средняя процентная ставка, требуемая держателями облигаций компании, рассчитывается на основе их рыночной стоимости и показателя доходности к сроку погашения облигаций. На первом шаге расчета определяется рыночная цена всех облигаций (Р_Т), выпущенных компанией.

Р_Т = 4+2 = 6 млн. руб.

На втором шаге определяется средняя процентная ставка по облигациям.

r_AV = 11,11×(4/6) +10×(2/6) = 10,74 %.

При определении средней процентной ставки нами использовались рыночная цена облигаций и показатели доходности к сроку погашения в связи с тем, что они отражают текущие рыночные процентные ставки. Номинальная цена облигаций и ставка купонного дохода отражали состояние рынка только на дату выпуска облигаций, и они не влияют на принятие решений на данный момент времени.

Влияние налоговой ставки на эффективную ставку кредита

Может ли налоговая ставка оказывать влияние на ссудную ставку? Если да, то каким образом? Величина налоговой ставки влияет на эффективную стоимость кредита, которая ниже процентной ставки, выплачиваемой кредиторам, поскольку предприятие при определении величины налогооблагаемой прибыли из балансовой прибыли должно вычесть процентные платежи по полученным кредитам, что снизит сумму налога. Величина снижения налога и эффективная стоимость заемного капитала зависит от значения налоговой ставки. Чем выше налоговая ставка, тем ниже эффективная стоимость заемного капитала.

Пример 7.2. Компании Призма и Конус получили по результатам работы балансовую прибыль в сумме 100000 руб. Компания Призма использует только собственный капитал, а вторая - привлекла кредит в сумме 200000 руб. под 12 % в год. Определить эффективную ставку стоимости кредита при налоговой ставке на прибыль в размере 0%, 20% и 40%. Расчеты приведены в табл. 7.2

Таблица 7.2

Влияние налоговой ставки на эффективную стоимость заемного капитала

Показатели	Налоговая ставка 0%		Налоговая ставка 20 %		Налоговая ставка 40%
	Призма	Конус	Призма	Конус	Призма	Конус
Балансовая прибыль, руб.	100000	100000	100000	100000	100000	100000
Процентные платежи, руб.	0	24000	0	24000	0	24000
Налогооблагаемая прибыль, руб.	100000	76000	100000	76000	100000	76000
Налог на прибыль, руб.	0	0	20000	15200	40000	30400
Чистая прибыль, руб.	100000	76000	80000	60800	60000	45600
Разница прибыли, руб.	24000		19200		14400
Эффективная ставка, %	12		9,6		7,2

Разница прибыли (ΔР) определялась как разница между величинами чистой прибыли, полученными компанией Призма и Конус. При налоговой ставке, равной 0 %, разница в чистой прибыли между обеими компаниями определяется только процентными платежами по кредиту для компании Конус (24000 руб.), и эффективная ставка по кредиту будет равна 0,12 или 12% в год (24000/200000).

При ставке налога 20 % эта разница составит:

ΔР₂₀ = 80000 – 60800 = 19200 руб.

Снижение разницы в чистой прибыли обусловлено тем, что величина налогооблагаемой прибыли была снижена на сумму процентных платежей по кредиту. Поэтому эффективная ставка по кредиту (r) составила:

r = (19200/200000)×100 = 9,6 %.

Соответственно была подсчитана величина эффективной ставки по кредиту при налоговой ставке, равной 40 % в год.

В общем виде эффективную процентную ставку по кредиту с учетом налоговой ставки (m) можно определить из выражения:

r = h × (1 – m/100), (7.5)

где h - средняя стоимость заемного капитала для компании, %.

Пример 7.3. Используя данные предыдущего примера, требуется определить значение эффективной ставки по кредиту при налоговой ставке, равной 50 % в год.

r = 12 × (1 – 50/100) = 6 %.

Таким образом, налоговые ставки заметно снижают среднюю стоимость задолженности предприятия в результате того, что процентные платежи вычитаются из налогооблагаемой прибыли. Если предприятие в результате своей деятельности понесло убытки, то эффективная ставка заемного капитала будет равна стоимости кредита, поскольку в этом случае процентные платежи не вычитаются из налогооблагаемой прибыли.

Вычисление ставки доходности обыкновенных акций и нераспределенной прибыли является наиболее сложным процессом. Ставка доходности простых акций является нормой прибыли, требуемой инвесторами (держателями акций) фирмы. Тем не менее, как мы обсуждали в главе 5, не существует постоянных договорных выплат по простым акциям в отличие от других видов ценных бумаг фирмы. Инвесторы имеют ожидания в отношении будущих прибылей, но для финансового менеджера очень сложно оценить эти ожидаемые значения. Много предприятий не выплачивает дивиденды долгое время или потому, что предпочитают получать прибыль через использование нераспределенной прибыли до наибольшей возможной величины, или потому, что они не прибыльны. Используются несколько методов оценки ставки по простым акциям. Здесь мы рассмотрим ряд из них. Как мы увидим, ни один метод не обходится без ограничений, и зачастую финансовый менеджер использует более чем один метод для разумной оценки.

Метод оценки на основе данных о прошлых прибылях

Рассматриваемый метод предполагает определение нормы прибыли, реально полученной инвестором в прошлом периоде. Для этого за последние 5-10 лет вычисляется прибыль, полученная инвестором, купившим акции в начале рассматриваемого периода, державшем их до настоящего времени и продавшем их по текущей цене. Историческая норма прибыли включает в себя как дивиденды, так и любые изменения цены акции от начала до конца периода. Эта процедура основывается на предположении, что инвестор в среднем получает то, что планировал получить. Этот метод требует выполнения следующих условий:

• не происходило значительного изменения оценок инвестора относительно касающихся будущей производительности фирмы на протяжении рассматриваемого периода;

• не происходило значительного изменения уровня процентных ставок, и не менялась позиция инвестора к будущим рискам.

Конечно, такие ограничения очень необычны и данный метод должен использоваться с большой осторожностью, поскольку норма прибыли в прошлых периодах может сильно различаться от периода к периоду.

В качестве простого примера представим, что 5 лет назад цена акции компании Конус была 500 руб. Каждый год по акциям этой компании выплачивались дивиденды в сумме 70 руб. на акцию. Сегодня акции этой компании также продаются по 500 руб. за акцию. Следовательно, средняя величина нормы прибыли для инвестора, покупающего акцию за 500 руб., составляет 14 % в год. При применении метода исторической нормы прибыли 14 % можно принять в качестве текущей нормы прибыли по акции, требуемой инвестором.

Оценки будущих дивидендов

Если известны цена и ожидаемые дивиденды, можно определить требуемую норму прибыли из уравнения:

, (7.6)

где P_С – текущая цена акции, руб.; D_t – величина будущих дивидендов, руб.; r_s – требуемая инвестором норма доходности акции, доли ед.

Определение ожидаемых инвестором доходов не просто. Тем не менее, если предприятие в прошлом провело выплаты определенных сумм в виде дивидендов, для инвестора вполне логично ожидать выплаты дивидендов и в будущем. Предположим, что за последние 10 лет предприятие ежегодно выплачивало дивиденды в среднем 50 руб. на акцию без увеличения или уменьшения выплат, и доходы предприятия тоже остались на одном уровне. В таких обстоятельствах вполне оправданно будет предположить, что инвестор рассмотрит фирму, как выплачивающую стабильный доход в 50 руб. по акции, и поэтому верно выражение:

.

Если текущая стоимость акции равна 400 руб., то

Обычно, компании с течением времени увеличивают суммы дивидендов. В этом случае рекомендуется использовать достаточно простую модель для определения значения r_s. В этой модели дивиденды растут по сложному проценту g в год. Если D₁ – доход, ожидаемый в следующем году, то

. (7.7)

Из этого следует:

. (7.8)

Чтобы использовать эту модель мы должны иметь в виду, что инвесторы ожидают увеличения дивидендов в точности по ставке g. Это вполне оправданно, если предприятие имело постоянный доход в прошлом и не ожидается существенных изменений роста в будущем. Очень нелегко оценить какие прибыли ожидает инвестор в будущем году и средний темп роста в более далеких перспективах, но это несколько легче, чем попытаться оценить, что ожидает инвесторов в будущем каждый год.

Например, представим, что в прошлом дивиденды возрастали по ставке 5% в год и предприятие планирует в следующем году выплачивать дивиденды в сумме 14 руб. на акцию. Предположим, что ничего из того, что могло бы произвести изменения на ожидания, касающиеся будущего роста дивидендов, не произошло. То тогда для определения значения r_s можно применить формулу 7.8 при текущей цены акции на рынке. Если текущая цена акции равна 200 руб., то значение r_s составит:

Реальные условия в бизнесе не соответствуют модели постоянного роста дивидендов, поэтому проблема оценки необходимой нормы прибыли по акциям становится значительно более сложной, поскольку бывает очень трудно оценить будущие дивиденды, ожидаемые инвесторами. Например, что нужно делать в отношении предприятий, не выплачивающих дивиденды? Большинство новых предприятий никогда не выплачивает дивидендов. Для таких компаний должен использоваться какой-то другой метод. Метод исторической нормы прибыли является одним из возможных, но, как мы выяснили, существуют потенциальные проблемы в его использовании.

Использование показателя беты акции

Третий метод для оценки ставки доходности акции r_s основывается на значении бета для акции. Модель стоимости основного капитала (CAMP), рассмотренная в гл. 6, показывает, что требуемая норма доходности акций зависит от величины беты. Ее можно представить в виде:

r_s = безрисковая норма прибыли + премия за риск × бета (7.9)

Можно использовать это уравнение для оценки нормы доходности акции при наличии значений безрисковой процентной ставки, надбавки за рыночный риск и беты акции. В качестве безрисковой процентной ставки можно принять текущую ставку доходности долгосрочных государственных ценных бумагах. Величина премии за риск вычисляется сложнее. Для получения ее приблизительной величины можно использовать разницу между долгосрочной средней нормой прибыли акции и государственными облигациями. Данные табл. 5.2 показывают, что средняя величина премии за риск за период с 1946 по 2000 гг. составляла 7,1 %.

Бета для акции компании может быть получена из публичных источников или оценена финансовым менеджером. Существуют специальные агентства, которые определяют значения бета для акций большого числа крупных компаний. Вычисления бета для маленьких предприятий требует статистических данных и их анализа. Это тема для отдельного курса. В любом случае значение беты основывается на прошлых отношениях между нормой прибыли акции и нормой прибыли по рынку ценных бумаг в целом. Поэтому этот метод верен, только если производственный и финансовый риски не изменялись на рассматриваемом периоде, и не ожидается их будущего изменения.

Пример 7.4. Показатель бета для акций компании Лукойл оценивается как 1,2, и доходность долгосрочных государственных облигаций равнялась в декабре 2004 г. примерно 8%.

Величина требуемой инвестором нормы прибыли по акциям компании Лукойл на начало 2005 г. при доходности рынка ценных бумаг, равной 14 %, должна составлять:

r_л = 8 + (14 – 8)×1,2 = 15,2%

Все описанные выше методы при определении нормы доходности акций используют данные прошлых периодов. Что делать, если нет возможности делать такое предположение? Например, в 2000 г. крупная металлургическая компания «Северсталь» приобрела автомобильную компанию УАЗ. Очевидно, что производственные и финансовые риски объединенной компании могут быть отличны от прежних рисков этих компаний в связи с приобретением. Как в конце 2000 года можно было оценить акции ОАО «Северсталь»?

Четвертый подход к оценке нормы доходности акций использует текущую ставку доходности облигаций, выпущенных компанией, и предполагает, что держатели акций требуют большую ставку доходности, чем по облигациям. Обычно норма прибыли по обычным акциям примерно на 4-6% выше, чем нормы прибыли по корпоративным облигациям. В случае с металлургической компанией «Северсталь» держатели акций в ноябре 2004 г. могли требовать норму доходности в 12 -14%, в то время как облигации этой компании в этот период приносили доход в 8% в год. Этот подход представляет грубую оценку номы доходности акции, но он базируется на текущих ставках на рынке ценных бумаг и может быть использован, когда другие подходы дают подозрительные результаты. Также он полезен в качестве грубой проверки величин, полученных другими методами.

На практике используется несколько способов определении стоимости капитала предприятия: средневзвешенная сумма; существующих пропорций бухгалтерского баланса; запланированные доли различных источников финансирования текущего бюджета предприятия; ожидаемые будущие пропорции финансирования и текущие доли рыночной стоимости ценных бумаг, выпущенных в обращение. Каждый из них может представлять стоимость капитала, подходящую для различных инвестиционных целей. Как бы то ни было, рекомендуется использование пропорции рыночной стоимости ценных бумаг по двум причинам.

Первая – обычно сложно определить доли типов финансирования, которые будут использоваться для предоставления денежных средств для текущего или будущего инвестирования до того, как будет известна рентабельность и объем общих инвестиционных затрат. Однако финансовый менеджер должен определить стоимость капитала компании до решения того, какие инвестиции будут в интересах держателей акций. Пропорции текущей рыночной стоимости ценных бумаг, выпущенных предприятием, известны в момент принятия решения об инвестиции и поэтому нет необходимости предвидеть метод финансирования, который будет использоваться.

Вторая – наилучшими оценками норм доходности, связанными с различными видами источников финансирования, являются те, которые существуют в данный момент относительно ценных бумаг компании на рынке ценных бумаг. Эти нормы отражают отчисления инвесторов в данный бизнес с учетом финансовых рисков, характерных для данной компании, а также с учетом ожиданий инвесторов о величине будущих прибылей. Эти нормы определяют текущую рыночную стоимость ценных бумаг компании.

Стоимость капитала компании, вычисленная на основе текущей рыночной нормы доходности ценных бумаг, выпущенных компанией, и доли каждого вида финансирования на базе рыночных цен этих активов, представляют собой среднюю норму доходности возврата (с учетом вычета процентных платежей по кредиту при налогообложении прибыли), требуемой инвесторами по ценным бумагам фирмы. Исходя из предположения, что производственный и финансовый риски предприятия останутся неизменными, стоимость капитала, вычисленная описанным выше методом, является обоснованной величиной минимальной нормы возврата, требуемой инвесторами для вновь инвестируемого капитала. При принятых допущениях текущая стоимость ожидаемого денежного потока от инвестиций, используя показатель стоимости капитала компании в качестве ставки дисконтирования, может служить для оценки увеличения рыночной стоимости обыкновенных акций от совершенных инвестиций:

Виды ценных бумаг	Рыночная стоимость, млн. руб.	Доля вида финансирования
Облигации	10	0,5
Привилегированные акции	2	0,1
Обычные акции	8	0,4
Всего	20	1,0

Пример 7.5. Компания Пирамида относится к предприятиям с хорошей репутацией. Стоимость капитала компании на начало 2005 г. определим исходя из данных, приведенных в табл. 7.3.

Таблица 7.3

Стоимости видов финансирования на 31.12.2004 г.

Вид финансирования	Купонный доход, %	Срок погашения	Балансовая стоимость, млн. руб.	Рыночная стоимость, млн. руб.	Доходность, %
Облигации	9	2006	20	21	6,34
Облигации	8,5	2007	25	24	10,03
Облигации	10	2009	30	33	7,14
Облигации	10,5	2010	15	17	7,79
Итого заемного капитала			90	95	7,81
Привилегиров- анные акции	-	-	15	12	11
Обыкновенные акции	-	-	83	140

Определяем среднюю норму доходности облигаций:

r_av = (21/95)×6,34 + (24/95)×10,03+ (33/95)×7,14 + (17/95)×7,79 = 7,81 %.

Условиями выпуска привилегированных акций выплата дивидендов по ним предусмотрена в размере 10 руб. на акцию. Номинальная цена акции равна 100 руб. Поскольку рыночная цена привилегированной акции упала на 20 %, то ее доходность составит 12,5 % (10/80).

Доходность обыкновенных акций рассчитывается по данным табл. 7.4.

Таблица 7.4

Финансовые показатели для акций компании Пирамида

Показатели	Годы				Средняя ставка роста, %
	2001	2002	2003	2004
Дивиденды, руб./акция	25	27	31	36	13
Прибыль, руб./акция	52	60	70	78	14,5
Цена акции, руб.	415			700

В связи с тем, что прибыль фирмы и дивиденды начали отчетливо и твердо расти с 2001 года, можно применить модель постоянного роста. Но возникает проблема оценки ожидаемого инвесторами процента роста дивидендов. Процент роста дивидендов прошлого – начальная точка. Однако темпы роста дивидендов были ниже, чем темпы роста прибыли на акцию.

Предположим, что акционеры ожидают рост дивидендов в будущем с таким же процентом роста, что и за последние 4 года. Поэтому ожидаемая инвесторами сумма дивидендов за 2005 г. составит 40,68 руб. за акцию (исходя из среднего темпа роста выплаты дивидендов в 13 %). Подставляя в формулу 7.9 текущую стоимость акции, равную 700 руб., находим норму доходности акции компании Пирамида:

= 0,188 или 18,8 %.

Что будет в случае, если ожидания инвестора на будущие дивиденды по акциям компании Пирамида будут базироваться не на прошлом росте дивидендов, а на прошлом росте прибыли на акцию? Это будет разумно, если инвестор ожидает увеличение доходов слегка быстрее в будущем, чем в прошлом, таким образом, позволяя компании продолжать увеличивать ее высокие темпы роста дивидендов. Используя величину роста прибыли на акцию в прошлом в 14,5 %, в качестве оценки будущего роста дивидендов, получаем:

= 0,203 или 20,3 %.

Следовательно, метод роста дивидендов дает значения r_s от 18,8 % до 20,3 %.

Норму доходности акций компании Пирамида с учетом темпов выплаты дивидендов и изменения цены акции определим следующим способом.

1. Находим среднегодовое увеличение рыночной цены акции (f):

f = (700 – 415) / 3 = 95 руб.

2. Определяем доходность акции по годам. Расчетные значения ставок доходности суммируем и полученный результат делим на 4 года, в результате чего мы находим значение среднегодовой нормы доходности акций:

= 0,74 / 4 = 0,185 или 18,5 %.

Применяя метод беты, получим меньшее значение нормы доходности акций компании Пирамида. Например, если бета для акций компании равна 1,2, доходность долгосрочных государственных облигаций в январе 2005 г. равнялась 8% в год и доходность рынка ценных бумаг составляла 14 %, то доходность акций рассматриваемой компании будет равна:

= 8 + (14 – 8) × 1,2 = 15,2 %.

Метод оценки доходности акций на основе доходности облигаций (добавление 4 - 6 % к ставке процента долговых обязательств для получения стоимости собственных средств) дает значения 12 - 14 %.

Используя эту информацию и другие оценки r_s вычисленные выше, будем использовать 17 % как нашу оценку нормы доходности собственных средств r_s.

Выше изложенные рассуждения показывают, что вычисление нормы доходности акций дело достаточно сложное. Лучшее на что можно надеяться, это быть способным рассчитать значение нормы доходности собственного капитала, выражающее хорошее приближение к «настоящему» значению, которое не может быть сразу получено.

Используя налоговую ставку на прибыль предприятия в размере 24% в год, получаем всю необходимую информацию для подсчета стоимости капитала компании Пирамида (табл. 7.5).

Таблица 7.5

Расчет стоимости капитала компании Пирамида

	Рыночная стоимость, млн. руб.	Доля в общем капитале (w)	Норма доходности (rs), %	w×rs
Обязательства	95	0,38	5,98	2,27
Привилегированные акции	12	0,05	11	0,55
Обыкновенные акции	140	0,57	17	9,68
Итого	247	1,0		12,5

Для облигаций используется эффективная ставка по кредиту с учетом налоговой ставки на прибыль, равной 24 %. Эта ставка определяется по формуле 7.5:

r_эф = r_D ×(1 - r_нп/100) = 7,81×(1 – 24/100) = 5,98 %.

Выполненные расчеты показали, что значение стоимости капитала компании Пирамида равно 12,5 %. Данная ставка может использоваться для расчета инвестиционных возможностей, доступные на начало 2005 года.

Резюме

Зачастую стоимость капитала фирмы используется для оценки инвестиционных проектов. Это минимальная возможная норма прибыли новых инвестиций в ценные бумаги компании с точки зрения потенциального инвестора. Стоимость капитала фирмы является подходящей для инвестиций с тем же рисками, что и прошлые инвестиции, при условии, что финансовая политика фирмы останется неизменной.

Для того, чтобы вычислить стоимость фирмы, мы должны оценить нормы доходности ценных бумаг (включая все долговые обязательства), требуемые инвесторами, и связать эти нормы в соответствии с рыночными стоимостями различных ценных бумаг, выпущенных в обращение. Ставки определяются следующим образом:

Ставка по долговым обязательствам вычисляется как средняя рыночная ставка процента по долговым обязательствам фирмы, скорректированная на ставку налога. Для облигаций в качестве их рыночной стоимости используется текущая доходность к сроку погашения (Yield to maturity).

В качестве ставки доходности по привилегированным акциям берется размер выплаченного дивиденда по акции, разделенный на цену акции.

Простые акции – наиболее сложные для оценки. Средняя норма прибыли в прошлом полученная акционерами зачастую используется для оценки того, что хочет получить держатель акции сейчас. Если предприятие показывает постоянный рост дивидендов, то для оценки нормы доходности акции должна использоваться величина дивиденда на акцию и ожидаемый рост ставки дивидендов. Другой метод для оценки нормы доходности акции предполагает использование величины беты акции, текущую ставку государственных облигаций и премию за риск. Еще один метод рекомендует использовать текущую ставку процента долгов предприятия в качестве ожидаемого курса акции с учетом премии за более высокий риск.

Контрольные вопросы и задачи к гл. 7

1. При каких условиях стоимость капитала предприятия может выступать в качестве оценочного показателя для новых инвестиций?

2. Как определяется эффективная ставка по кредиту?

3. При определении доли заемного капитала в общем капитале фирмы их величина должна учитываться:

а) по рыночной стоимости обязательств;

б) по номинальной стоимости;

в) по бухгалтерской стоимости.

Какой из этих вариантов верен?

4. Почему для оценки доходности облигаций используется показатель доходность к сроку погашения?

5. Компания Конус имеет следующую структуру капитала и нормы доходности:

Облигации - 25 млн. руб., купонный доход – 10% в год, срок погашения – 2008 год.

Банковский кредит – 15 млн. руб. сроком на 5 лет.

Привилегированные акции – 5 млн. руб. Дивиденды – 5 руб. на акцию. Рыночная цена акции 50 руб.

Обыкновенные акции – 55 млн. руб. Дивиденды 10,5 руб. на акцию. Курсовая цена акции - 75 руб.

Определить стоимость капитала компании Конус.

6. Компания выпустила облигации двух видов, которые характеризуются следующими показателями:

Облигации класса А В

Номинальная стоимость облигаций, млн. руб. 25 15

Рыночная цена облигаций, млн. руб. 22 15

Купонная ставка, %/год 9 11

Доходность к сроку погашения, %/год 12 11

Определить:

а) среднюю стоимость обязательств компании;

б) эффективную ставку кредита, если налог на прибыль 30%/год.

7. Показатель бета для акций компании Кубик 1,3. Безрисковая ставка – 6% в год. Премия за риск – 7%. Определить норму доходности акции.

8. Определите стоимость капитала предприятия, сформированного за счет выпуска акций и облигаций. Количество обыкновенных акций – 200000 штук. Курсовая цена акции – 300 руб. Текущая цена облигации на рынке ценных бумаг 850 руб. при номинальной цене 1000 руб. Всего выпущено 50000 облигаций.

9. Определите среднегодовую норму доходности обыкновенных акций, если по ней в предыдущие пять лет выплачивались дивиденды в сумме 20 руб. на акцию, а курсовая цена акции увеличилась за этот период с 200 до 250 руб.

10. По акциям компании Лямбда темпы роста дивидендов в течение последних четырех лет составили 6 % в год. В 2004 году дивиденды были выплачены в сумме 18 руб. на акцию. Курсовая цена на конец января равнялась 200 руб. Определить норму доходности акции, которая может использоваться для оценки стоимости капитала компании.

11. Как определяются доли различных видов составляющих капитала предприятия с целью их использования для расчета показателя стоимости капитала этого предприятия?