
- •Бахрамов ю. М., Глухов в.В.
- •Учебное пособие
- •Содержание
- •Часть 1. Оценка финансовых решений 13
- •Глава 1. Роль финансовой системы в экономике 13
- •1.3. Участники финансового рынка 36
- •Глава 2. Принципы финансового менеджмента 64
- •2.2. Организация управления финансами 72
- •Глава 3. Стоимость денег 87
- •Глава 4. Альтернативные финансовые решения 106
- •Глава 5. Стоимость ценных бумаг 147
- •Глава 6. Риск и доход 163
- •6.3. Выбор портфеля на основе подхода «доход - риск» 176
- •Глава 7. Стоимость капитала предприятия 203
- •Глава 8. Оценка капиталовложений 220
- •Часть 2. Управление финансовыми средствами 260
- •Глава 9. Оптимизация финансовых решений 260
- •Глава 10. Оценка финансовых потребностей предприятия 288
- •Глава 11. Финансирование за счет собственных средств 312
- •11.3. Внебиржевой рынок ценных бумаг 324
- •Глава 12. Финансирование за счет заемных средств 339
- •12.4. Финансирование за счет дебиторов 352
- •12.9. Аренда 382
- •Глава 13. Показатели оценки инвестиций в акционерный капитал 392
- •Глава 14. Выбор структуры капитала 396
- •Глава 15. Методы анализа финансовой деятельности 431
- •Глава 17. Управление активами 480
- •Резюме 520
- •Часть 3. Операции с опционами 525
- •Глава 18.. Простейшие стратегии операций с опционами 526
- •19. Комплексные стратегии операций с опционами 553
- •19.5. Стратегия баттерфляй 571
- •20. Валютные опционы 592
- •21. Индексные опционы 606
- •22. Процентные опционы 624
- •23. Фьючерсные и погодные опционы 633
- •Часть 4. Математические модели оценки опционов 646
- •24. Форвардные контракты 647
- •25. Модель поведения цены акции 660
- •26. Модель Блэка-Шоулза 680
- •26.5. Паритет опционов пут и колл 686
- •27. Чувствительность цены опциона 694
- •28. Экзотические опционы 707
- •29. Методы оценки опционов американского стиля 735
- •Часть 4. Операции с фьючерсами и свопами 750
- •30. Фьючерсы 751
- •31. Свопы 818
- •Часть 1. Оценка финансовых решений
- •Глава 1. Роль финансовой системы в экономике
- •1.1. Структура финансовой системы
- •1.2. Базовые понятия
- •Пример 1.7. Переменные издержки на единицу продукции равны 200 руб./ед., постоянные издержки 200000 руб., рыночная цена продукции 450 руб./ед.
- •1.3. Участники финансового рынка
- •1.4. Финансовые институты
- •1.5. Финансовые рынки
- •Глава 2. Основные принципы финансового менеджмента
- •2.1. Цели финансового менеджмента
- •Финансовые цели
- •Минус: стоимость приобретенных товаров и услуг 700
- •2.2. Организация управления финансами
- •Роль финансового менеджера предприятия
- •Финансовый отдел
- •Управление финансовой деятельностью малого предприятия
- •Управление финансами в некоммерческих организациях
- •Глава 3. Стоимость денег
- •3.1. Стоимость денег с учетом временного фактора
- •3.2. Аннуитет
- •3.3. Процентная ставка
- •Глава 4. Роль альтернативных издержек в финансовом менеджменте
- •4.1. Альтернативные издержки
- •4.2. Концепция операционного рычага
- •4.3. Альтернативные издержки и временная стоимость денег
- •4.4. Инвестирование в драгоценный металл
- •4.5. Инвестирование в драгоценные камни
- •4.6. Инвестирование в ценные монеты
- •Глава 5. Стоимость ценных бумаг
- •5.1. Ценные бумаги с постоянным доходом
- •5.2 Ценные бумаги с переменным доходом
- •5.3 . Модель переменного роста дивидендных платежей
- •Глава 6. Риск и доход
- •6.1. Классификация рисков
- •6.2. Методы измерения риска
- •6.3. Выбор портфеля на основе подхода «доход - риск»
- •Эффект диверсификации
- •Эффективная граница и оптимальный портфель
- •6.4. Показатель риска «бета»
- •6.5. Портфельное инвестирование
- •Глава 7. Стоимость капитала предприятия
- •7.1. Оценка стоимости капитала предприятия
- •7.2. Оценка стоимости вида финансирования
- •Глава 8. Оценка капиталовложений
- •8.1. Чистая приведенная стоимость
- •8.2. Внутренняя норма доходности
- •8.3. Срок окупаемости
- •8.4. Расчетная норма прибыли
- •8.5. Специфические проблемы инвестиционного анализа
- •Пример 8.14. В условиях примера 8.9 составить оптимальный инвестиционный портфель на два года в случае, если величина инвестиций на планируемый год ограничен суммой в 80 млн. Руб.
- •9. Оптимизация финансовых решений
- •9.1. Простейшая модель управления финансами
- •9.2. Распределение капитала
- •9.3. Указатели для потока финансов
- •9.4. Инвестирование в валюту
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 9
Управление финансами в некоммерческих организациях
Некоммерческие организации предоставляют услуги обществу и удовлетворяют социальные нужды. Они включают предприятия государственного сектора, которые составляют приблизительно третью часть в экономики страны. Отсюда легко понять, что управление финансовой деятельностью одинаково применимо к этим организациям, хотя их конечной целью не является создание богатства. В государственном секторе и других некоммерческих организациях эквивалентом богатства акционера будет "ценность за счет денег". В отсутствии прибыли, основной финансовой целью должно стать финансирование операций и поиск необходимых средств.
В некоммерческих организациях роль финансового менеджера заключается также в консультировании администрации по финансовым аспектам рассматриваемых вариантов и определении тех из них, которые приносят наибольший финансовый доход. Исполнительное решение, учитывающее все качественные аспекты, будет приниматься соответствующим руководителем, министром или главой региона после рассмотрения предложений финансового менеджера.
В отсутствии прибыли и нераспределенной прибыли, предприятия государственного сектора получают финансирование из государственных фондов либо за счет займов. Другие некоммерческие организации должны получать средства из средств своих членов или от групп населения. В отсутствии конкуренции, стимулом для уменьшения издержек и повышения действенности будет недостаток средств. Из этого следует, что управление финансовой деятельностью некоммерческих организаций должно быть направлено на проверку предложений по затратам, обеспечивающим, насколько возможно, получение выгоды от истраченных денег и проведение экономичных, результативных и эффективных операций.
1 2 3 4 5 6
9
7 8
10 11
ПРИТОК ОТТОК
Рис. 2.4. Кругооборот денежных средств на предприятии
Кругооборот денежных средств осуществляется следующим образом (рис. 2.4):
В центре находится расчетный счет компании в банке. На этот счет
поступают денежные средства (денежные средства и кредиты). Денежные средства поступают из двух источников:
- от владельцев предприятия в форме акционерного капитала (1);
- извне - в форме займов (4) и кредиторской задолженности (6).
Затем происходит отток денежных средств в следующие сферы операционной деятельности предприятия:
- основные средства;
- сырье, материалы, комплектующие и др.;
- производственные затраты.
Все вместе они образуют незавершенное производство, которое затем превращается в готовую продукцию, хранящуюся в запасах. Товары в запасах могут продаваться за наличный расчет или в кредит (11).
Если продажа производятся за наличный расчет, то денежные средства, полученные за проданные товары, поступают на счет предприятия (7). При продаже товаров в кредит их стоимость переводятся на счет дебиторов (8). После оплаты дебиторами своей задолженности денежные средства поступают на счет предприятия (9).
После этого денежные средства движутся в двух направлениях:
1. К лицам, первоначально предоставившим средства, в виде:
а) дивидендов тем, кто предоставил финансовые ресурсы в виде акционерного капитала, то есть акционерам (2);
б) выплат процентов по кредиту и погашения основного долга кредиторам (3);
в) выплаты в счет погашения кредиторской задолженности (5).
2. Назад в сферу операционной деятельности компании, чтобы снова начать производственный процесс по выпуску готовой продукции.
Пример 2.1. Два предпринимателя Андрей и Рей решили начать свой бизнес, связанный с производством компакт дисков, и создали совместную акционерную фирму «And-Ray».
1. Предприниматели выпускают 200000 акций по цене 2 руб. за акцию, берут в банке кредит в сумме 300000 руб. и полученные денежные средства инвестируют в производство компакт дисков. Начальный баланс будет выглядеть следующим образом:
Баланс № 1
Касса 700000 Акционерный капитал 400000
Кредит 300000
Итого 700000 700000
2. Фирма «And-Ray» использует 500000 руб. для закупки оборудования. Эта операция отразится в новом балансе:
Баланс № 2
Основные средства 500000 Акционерный капитал 400000
Касса 200000 Кредит 300000
Итого 700000 700000
3. Фирма приобретает сырье в кредит на сумму 200000 руб. Эта операция отразится в новом балансе:
Баланс № 3
Основные средства 500000 Акционерный капитал 400000
Материалы 200000 Счета к оплате 200000
Касса 200000 Кредит 300000
Итого 900000 900000
Получение кредита от поставщика сырья и материалов это не операция с денежной наличностью, а приток средств в компанию за счет использования кредита. Очевидно, что без этого кредита покупательная способность фирмы будет ограничена.
4. Фирма «And-Ray» дополнительно затрачивает 100000 руб. наличными для получения готовой продукции из запасов за счет выполненной работы, что найдет отражение в балансе:
Баланс №4
Основные средства 500000 Акционерный капитал 400000
Материалы 200000 Счета к оплате 200000
Готовая продукция 100000 Кредит 300000
Касса 100000
Итого 900000 900000
5. Фирма «And-Ray» продает готовую продукцию, себестоимость которой составляет 100000 руб. за 150000 руб. наличными. Эта операция найдет следующее отражение в балансе:
Баланс № 5
Основные средства 500000 Акционерный капитал 400000
Материалы 200000 Счета к оплате 200000
Готовая продукция - Кредит 300000
Касса 250000 Прибыль 50000
Итого 950000 950000
6. Фирма «And-Ray» продает еще одну партию товаров, себестоимость которых 100000 руб. за 150000 руб. в кредит. Эта операция найдет следующее отражение в балансе:
Баланс № 6
Основные средства 500000 Акционерный капитал 400000
Материалы 100000 Счета к оплате 200000
Дебиторы 150000 Кредит 300000
Касса 300000 Прибыль 150000
Итого 1050000 1050000
7. Фирма «And-Ray» начислила проценты по среднесрочному кредиту в сумме 30000 руб. и объявил выплату дивидендов на сумму 20000 руб. Эти операции следующим образом отразятся в балансе.:
Баланс № 7
Основные средства 500000 Акционерный капитал 400000
Материалы 100000 Счета к оплате 200000
Дебиторы 150000 Кредит 300000
Касса 300000 Прибыль 100000
Проценты по кредиту 30000
Объявленные дивиденды 20000
Итого 1050000 1050000
Выплата процентов уменьшает прибыль и является финансовыми расходами в интересах деятельности фирмы «And-Ray». Объявление дивидендов уменьшает акционерный капитал, представленный в форме нераспределенной прибыли.
8. Фирма «And-Ray» выплачивает начисленные проценты в сумме 30000 руб. и объявленные дивиденды в размере 20000 руб. Эти операции следующим образом отразятся в балансе:
Баланс № 8
Основные средства 500000 Акционерный капитал 400000
Материалы 100000 Счета к оплате 200000
Дебиторы 150000 Кредит 300000
Касса 350000 Прибыль 100000
Итого 1000000 1000000
Выплаты процентов по кредиту и дивидендов уменьшают денежную наличность и погашают начисленные проценты и объявленные дивиденды.
9. Фирма «And-Ray» решает оплатить 150000 руб. из своей кредиторской задолженности. Эта операция следующим образом отразится в балансе:
Баланс №9
Основные средства 500000 Акционерный капитал 400000
Материалы 100000 Счета к оплате 50000
Дебиторы 150000 Кредит 300000
Касса 200000 Прибыль 100000
Итого 850000 850000
Обращаем внимание читателя, что фирма «And-Ray» пропустила срок погашения кредиторской задолженности в сумме 50000 руб.
10. Наступил срок оплаты дебиторами своей задолженности в сумме 130000 руб. Анализ этой задолженности показал, что 10000 руб. из этой задолженности можно отнести к безвозвратной задолженности и, следовательно, фирма «And-Ray» может взыскать только 120000 руб. Это отразится следующим образом в балансе.
Баланс 10
Основные средства 500000 Акционерный капитал 400000
Материалы 100000 Счета к оплате 50000
Дебиторы 20000 Кредит 300000
Касса 220000 Прибыль 90000
Итого 840000 840000
Сумма в 10000 руб., которая не может быть взыскана с дебиторов, вычитаются из прибыли, и фирма «And-Ray» имеет еще дебиторскую задолженность в сумме 20000 руб.
Выше мы не оговорили условия получения среднесрочной ссуды фирмой «And-Ray». Предположим, что ссуда была выдана под 10 % годовых с условием выплаты долга в течение трех лет равными платежами по 100000 руб. каждый. Если представить, что сейчас наступил срок выплаты 100000 руб. в счет погашения кредита, и поставщики сырья и материалов требуют выплаты задолженности, то из этого примера становится очевидным значение планирования фирмой не только прибыли, но и денежных средств. При наличии прибыли от производственной деятельности фирма может испытывать серьезный недостаток денежных средств.
Качественное управление финансовыми ресурсами является основой эффективной работы предприятия посредством:
1. Обеспечения средствами в наиболее подходящее время. Если средства будут получены поздно, то предприятие понесет убытки в форме утерянных возможностей и возможного срыва существующих проектов. Если средства будут получены очень рано, то они будут лежать без применения и не принесут дохода для компенсации затрат на их содержание.
2. Предоставления средств по наиболее подходящей цене. Если средства предоставляются по очень высокой цене, то они будут ограничивать количество проектов, которые могут быть приняты к разработке, а также будут уменьшать прибыльность предприятия.
3. Эффективное движение денежных средств является динамичным процессом, который должен поддерживаться в постоянном движении для того, чтобы производственный процесс осуществлялся непрерывно согласно плану производства и выпуска готовой продукции. Чем более эффективным будет этот процесс, тем более устойчиво будет финансовое состояние компании за счет ее успешного и динамичного развития.
4. Минимизации капиталовложений в активы. Это означает не только обеспечение того, чтобы в активах связывались минимально возможные средства, но и того, чтобы средства не инвестировались в неподходящие проекты.
5. Консультации по финансовым аспектам решений или планов других менеджеров. Вследствие того, что финансовый менеджер знает общее финансовое положение предприятия, он может давать объективные консультации другим менеджерам по вопросам влияния их решений или планов на эффективность и прибыльность предприятия.
Финансовый менеджер выполняет задачи по составлению бюджетного плана фирмы, увеличению капитализированной стоимости предприятия на рынке капиталов, оценке инвестиционных проектов, планированию ценовой политики фирмы, оценке состояния рынка продукции, выпускаемой фирмой. В связи с этим знания, которыми должен обладать финансовый менеджер, должны ему позволить решать весь комплекс вопросов, указанных выше. Усложнение техники финансового анализа, расширение сферы деятельности компаний, которые выходят на международные рынки обусловливают необходимость знаний по таможенным особенностям своей страны, технике финансирования различных сделок на национальном уровне, особенностями финансовых систем других стран.
Основными функциями финансового менеджмента являются:
1. В сфере финансов и инвестиций: руководство денежными потоками и ликвидными активами фирмы; увеличение капитализированной стоимости фирмы; распределение инвестиций в проекты.
2. В сфере учета и контроля: составление финансовых отчетов, контроль над финансовой активностью фирмы; оценка отклонений финансовых плановых показателей от фактических результатов; расчет фонда заработной платы; расчет налогов и определение методов их снижения: расчет нормативов запаса сырья, материалов и готовой продукции, оценка основных фондов.
3. В сфере долгосрочного планирования и прогнозирования: прогнозирование цен на рынках сбыта продукции; прогнозирование изменения технологии, состояния рынка капиталов, потребностей в инвестициях и расчет их эффективности, обработка статистических данных для использования их результатов в планировании и прогнозировании развития фирмы.
4. В сфере ценообразования: определение влияния ценовой политики предприятия на рентабельность производства.
5. Другие функции: получение кредитов и взыскание долгов, страховая политика, разработка системы поощрительных вознаграждений, расчеты с пенсионным фондом и др.
Резюме
Целью управления является увеличение рыночной стоимости предприятия. Эта точка зрения известна под названием принципа собственника. Недостатком принципа собственника является то, что он может обеспечить краткосрочный эффект.
Вследствие изменений в обществе, принцип собственника должен быть преобразован таким образом, чтобы учитывать интересы других групп участников, которые испытывают на себе влияние деятельности предприятия. Такая точка зрения известна под названием принцип участника. Относительная власть участников увеличилась, и они имеют возможность заставить администрацию компаний соглашаться с ними. Прибыль имеет важное значение для удовлетворения потребностей участников, но имейте в виду, что вам, возможно, понадобится изменять финансовые цели для решения нефинансовых задач.
Принцип социальной ответственности признает, что компания ведет свою деятельность не в вакууме, а имеет постоянную взаимосвязь с обществом. Обязанностью администрации является обеспечение равновесия между требованиями к порядочному члену общества и необходимостью заниматься прибыльным и успешным делом.
Если у компании нет соответствующего потока денежных средств, то она не сможет обеспечивать доход от инвестиций своих акционеров и не получит доступа к дополнительному акционерному капиталу для роста и расширения своей деятельности.
Вследствие того, что некоторые из участников деятельности компании получают от нее свою долю до определения размера прибыли, то может быть более полезным рассматривать добавленную стоимость, создаваемую компанией, а не прибыль. Добавленная стоимость - это общее богатство, создаваемое в результате деятельности компании.
Цели некоммерческих организаций трудно определить. Они часто имеют многочисленные цели, противоречащие друг другу. В то же время, существуют некоторые сферы деятельности, для которых могут быть установлены конкретные цели и измерена их эффективность.
Разработка стратегии и тактики компании для получения соответствующей прибыли в интересах удовлетворения потребностей участников компании является обязанностью Совета директоров. Необходимо уделять внимание тому, чтобы члены Совета директоров были заинтересованы работать в интересах всех участников.
Важным аспектом управления является признание того, что большинство компаний являются комплексными организациями, поставляющими различную продукцию и услуги. Администрация не может рассматривать предприятие как единый монолит, а должна относиться к нему, как к портфелю проектов с соответствующими целями.
Управление финансами имеет четкую направленность, и его роль и цели относятся к финансовым аспектам принятия решений администрацией. Эта строгая финансовая точка зрения является важной составной частью хорошего управления компанией.
Роль финансового менеджера заключается в обеспечении эффективного поступления денежных средств для компании, а также эффективного использования этих средств внутри ее. Это означает, что финансовый менеджер всегда может использовать критерий, вытекающий из принципа собственника (увеличение богатства акционера), для оценки правильности использования денежных средств компанией.
Финансовый менеджер имеет служебные (консультативные) отношения с другими менеджерами. Он должен поддерживать с ними связь и давать консультации по финансовым аспектам их работы и планов, оставляя окончательное решение относительно этих планов и действий за исполнительным директором и соответствующими менеджерами.
Цель финансового менеджера малого предприятия - помогать в создании прибыльной и стабильной в финансовом отношении компании.
Финансовые менеджеры в компаниях государственного сектора и других некоммерческих организациях должны обращать основное внимание на отклонение дорогостоящих предложений, обеспечения результатов от затраченных средств, экономного, действенного и эффективного ведения операций.
Кругооборот денежных средств является динамичным процессом, который должен поддерживаться в постоянном движении, если компания хочет быть активной и жизнеспособной. Чем эффективнее этот процесс, тем более успешной и прибыльной будет компания.
Контрольные вопросы и задачи к гл. 2
1. Каковы основные цели предприятия и кто их определяет?
2. Назовите основные принципы, используемые при формировании целей предприятия.
3. Назовите основные преимущества принципа участника при формировании целей предприятия.
4. В чем различие между финансовыми и нефинансовыми целями предприятия?
5. В чем различия между денежными потоками и прибылью предприятия?
6. Определите роль добавленной стоимости в деятельности компании.
7. Почему малые предприятия имеют затруднения при получении кредитов?
8. Покажите на графике кругооборот денежных средств на предприятии.
9. Назовите основные задачи финансового менеджера.
10. Какими должны быть отношения между финансовым менеджером и другими менеджерами предприятия?