Глава 2. Основные принципы финансового менеджмента
«Результаты всегда имеют тенденцию движения от зарабатывания прибыли к зарабатыванию».
Питер Ф. Драккер
2.1. Цели финансового менеджмента
Политика компании заключается в выработке стратегий, реализация которых позволит работникам достичь целей фирмы. Элементами стратегического решения может быть расширение фирмы за счет покупки других фирм, работающих в этом же бизнесе, выбор направлений вложений финансовых средств или принимаемый уровень риска при запуске в производство новых изделий.
Цели и политика фирмы определяются ее владельцами (акционерами), интересы которых представляют избранные акционерами Правление и Совет директоров.
Ответственность Правления состоит в принятии правильных решений, оказывающих воздействие на эффективность работы фирмы, и в оперативном управлении производством и финансовыми потоками с помощью специальной управленческой команды. Совет директоров включает лиц, предлагаемых Правлением компании, и включающий высший эшелон управления. Акционеры делегируют Совету директоров огромные полномочия, включая установку целей фирмы и формирование ее политики.
Такой подход к управлению фирмой верен с двух позиций. Во-первых, было бы непрактично и неэффективно, если бы управлением фирмой занимался каждый акционер. Во-вторых, профессиональные менеджеры, имея соответствующее образование и практические навыки, могут обеспечить более высокую эффективность работы фирмы. Делегирование полномочий приемлемо для большинства акционеров до тех пор, пока выполняемая Советом директоров работа удовлетворяет владельцев фирмы в объемах дивидендных платежей и получения прибыли.
Небольшие фирмы обычно управляются их владельцами. Для таких фирм не могут возникать конфликты между владельцами и менеджерами, так как они - те же самые люди. Большинство крупных компаний управляются профессиональными менеджерами, которые в соответствии с законом, должны представлять интересы акционеров.
В течение прошлого десятилетия, часть финансовой теории, известная как «теория посредничества», рассматривала отношения между акционерами и Правлением компании и определяла цену, которую платят акционеры при возникновении конфликта между ними и Советом директоров компании. Обычно конфликты между Правлением фирмы и акционерами могут возникать вследствие того, что менеджеры ставят свои собственные интересы выше интересов акционеров. Совет директоров может преследовать экспансионистскую политику с целью увеличения размера компании, если даже рост компании не увеличивает доход на одну акцию. С одной стороны, для некоторых менеджеров считается более престижным управлять компанией стоимостью 2 млрд. руб. в сравнении с компанией стоимостью, например, 500 млн. руб., а с другой стороны, в больших компаниях можно назначать больший уровень окладов для управленческой команды.
Например, директора ряда крупных акционерных предприятий в России искусственно банкротили эти компании и незаконно их потом приватизировали. В США известны скандалы с рядом компаний, менеджеры которых проводили в течение ряда лет мошеннические операции. В результате таких операций акционеры потеряли несколько сотен миллионов долларов. В конце 2003 г. разразился скандал в одной из крупнейших в Европе молочной компании «Пармалат», операции руководства которой привели к банкротству, и акционеры компании потеряли сотни миллионов евро.
За исключением случаев, связанных с явными ошибками в управлении компанией обычному акционеру сложно оценить эффективность работы управленческого аппарата. С одной стороны, невозможно без специальной экспертизы оценить на сколько лучше были бы результаты работы компании, если бы были реализованы иные стратегии и другая политика развития фирмы. С другой стороны, акционерам бывает сложно определить внешние трудности, с которыми сталкивается компания. Нельзя обвинить менеджеров фирмы в увеличении издержек производства продукции вследствие повышения транспортных тарифов или стоимости энергоресурсов. В таких случаях может возникнуть естественный вопрос: «Существуют ли гарантии в том, что менеджеры намерены соблюдать интересы акционеров и не будут использовать их некомпетентность в своих целях?» В мировой практике имеется несколько механизмов, которые защищают позицию акционеров. Некоторые компании предусматривают продажу менеджерам компании акций по льготной цене, что уравнивает их в правах с акционерами компании и повышает их интерес к результатам работы компании. Другие компании предусматривают выплату части оклада в фиксированной сумме денег, а другая часть - выплачивается в виде премии, величина которой зависит от результатов работы компании. В качестве критерия оценки работы в таких случаях может выступать сумма полученной за год прибыли или другой показатель качества работы менеджеров. Нередко премии, выплачиваемые компаниями своим менеджерам, могут быть в 2 - 3 раза выше прямого фиксированного оклада.
В некоторых случаях имеется угроза распространения недовольными акционерами слухов, порочащих деловые качества менеджеров, среди остальных акционеров компании. Такая политика акционеров может привести к изменению состава Совета директоров, если акционеры, реализующих такую политику, являются владельцами крупного пакета акций.
Механизм защиты прав акционеров регламентируется законом об ответственности членов Совета директоров за представление акционерам недостоверной информации о фактическом состоянии дел в компании.
Организационными мерами защиты акционеров от недобросовестных решений менеджеров являются требования включения в Совет директоров внешних менеджеров – известных финансистов и политиков, которые не имеют тесных связей с членами правления компании.
Возможность перехода к внешнему управлению компанией может также выступать в качестве мощного средства устрашения менеджеров, которые для избежания такого развития событий будут прилагать максимум усилий по эффективному управлению компанией.
Если эксперты приходят к выводу о низком уровне менеджмента в данной компании, то собрание акционеров может привлечь к управлению предприятием высококвалифицированных менеджеров, которые обычно могут определить эффективно ли использован производственный потенциал компании. Кроме этого существуют фирмы, которые стремятся купить компании, низкие экономические показатели которых были обусловлены неквалифицированными управленческими решениями менеджеров. Если переход компании осуществляется посредством скупки большого количества акций, то цена таких акций растет и становится существенно выше их рыночной стоимости.
Менеджеры компании часто успешно сопротивляются попытке взять под контроль компанию, используя разнообразную тактику, включая судебные процессы или слияние компании с другой фирмой, которая является дружественной к членам Совета директоров. Если сторонняя фирма намерена взять под контроль компанию через включение своих представителей в Совет директоров без скупки контрольного пакета акций, то фирма входит в контакт с отдельными акционерами компании и с помощью обещаний склоняет их проголосовать за список лиц, который отвечал бы интересам этой фирмы. В этом случае затраты, связанные с реализацией такой программы, могут быть значительными.
Несмотря на большие затраты, многие компании скупают контрольные пакеты акций более слабых компаний и превращаются в мощные корпорации. В России такую практику проводят, например, акционерные компании Северсталь, Лукойл, Газпром и др. Компания с низкой квалификацией менеджеров, неверные решения которых отразились на снижении капитализированной стоимости компании, представляет особый интерес для потенциального покупателя. Если покупатель имеет менеджеров высокой квалификации, то компания может быстро осуществить перестройку своей работы и достичь значительных экономических успехов.
Ряд экономистов, считают, что крупные корпорации часто недобросовестны и антиобщественны, и в силу этого они должны быть национализированы. Эти экономисты утверждают, что роль государства в управлении экономикой должна быть более весомой, поскольку крупные корпорации, находясь вне правительственного контроля, способствуют резкому расслоению общества на очень богатых и бедных. Это может обусловить нарастание социальной напряженности и быть причиной больших социальных конфликтов.
Другие экономисты, например, М. Фридман, Дж. Хикс и др., утверждают о недопустимости вмешательства государства в экономические процессы. Они считают, что основной функцией фирмы, занятой в сфере бизнеса, является выпуск пользующейся спросом продукции и получение прибыли. Только освобожденные от опеки государства экономические отношения способствуют повышению эффективности производства и обеспечивают развитие демократического общества.
Реальные процессы не допускают крайних точек зрения. Развитие экономических отношений должно проходить не только под контролем частного капитала. В этом процессе должны принимать участие государство, профсоюзы рабочих, группы потребителей и другие общественные объединения. Например, даже самые ярые защитники капитализма не могут отрицать положительную роль вмешательства государства в сферу экономических отношений в период великой депрессии в США в начале 30-х годов прошлого столетия. В России последствия кризиса в августе 1998 г. могли бы быть худшими, если правительство Е.М. Примакова решительно не вмешалось в процесс решения проблем, стоящих перед экономикой России.
В настоящее время трудно найти страну, в которой не ощущалась бы в той или иной степени роль государства в управлении развитием экономики, регулировании ставки финансовых интервенций, контроле учетной ставки.
Основной целью предприятия является максимизация собственности акционера, вследствие чего максимизируется капитализированная или рыночная стоимость предприятия. Эту точку зрения называют принципом собственника, поскольку она подразумевает существование предприятия в интересах акционеров, обеспечивших предприятие необходимыми финансовыми ресурсами (собственным капиталом предприятия).
Этот принцип основывается на предпосылке, что акционеры создали это предприятие, обосновали необходимость ведения производственной деятельности, продолжают определять его основные цели и юридически являются его действительными владельцами и распорядителями.
Рыночная стоимость акций зависит от дохода компании, так как доход используется, чтобы оплатить дивиденды и повторно вкладывать капитал в производительные активы, которые произведут доход в более поздних годах. Акционеры всегда предпочитают рост доходов. Они могут предпочесть политику А, которая обеспечивает полностью безрисковый будущий доход компании в 75000 долл. в год, более рисковой политике В, которая может обеспечить доход в 150000 долл. в год или равный нулю с вероятностью 50 на 50 %. Обе политики подразумевают среднюю сумму дохода, равную 75000 долл. в год, но политика В имеет менее ясный исход в сравнении с политикой А. Для инвесторов, которые не любят риск, стоимость акций фирмы будет выше при реализации политики А.
Кроме основной цели - максимизации собственности акционера, компания может реализовать ряд второстепенных признаков, указывающих, как должна быть достигнута основная цель. Этими признаками могут быть:
норма прибыли на капиталовложения и темпы роста, необходимые для удовлетворения потребностей акционеров;
направления экономической деятельности;
ассортимент производимой продукции или набор предоставляемых услуг;
применяемые системы продажи и доставки готовой продукции;
географические районы деятельности данного предприятия;
использование полного цикла производства или субподрядных контрактов;
необходимые стандарты качества;
политика занятости и подбора персонала;
социальная политика и защита окружающей среды.
Недостаток принципа собственника может проявляться в краткосрочности целей некоторых из владельцев компании, что может привести к снижению конкурентоспособности компании. Давление на руководство компании с целью максимизации в короткие сроки доходов акционеров приводит к принятию решений, не учитывающих долгосрочные интересы компании. В связи с этим приобретают особое значение взаимоотношения между акционерами и правлением акционерного предприятия и цена конфликта, если он возникает между ними.
Можно отметить и другие недостатки, которыми обладает концепция собственности. Предположим, что компания «VN» выявила спрос на кулинарную продукцию, и ее производство обещает быть прибыльным. У компании имеются необходимые финансовые ресурсы, и она арендовала подходящие помещения. Однако когда предполагаемое использование этих помещений становится известным общественности, среди местных жителей возникает недовольство. В такой ситуации максимизация богатства акционера не может рассматриваться отдельно от покупательского спроса. Поэтому можно сделать еще один вывод: люди, не имеющие прямой заинтересованности в результатах работы компании, могут наложить некоторые ограничения на ее деятельность.
Поскольку второстепенные цели компании не вытекают из основной цели - максимизации богатства акционера, то легко видеть, что некоторые из них будут находиться в противоречии с основной целью. Следовательно, чтобы учесть законные желания других людей, на которых влияет деятельность компании, необходимо трансформировать цель максимизации богатства акционеров. Этот принцип известен под названием «принцип участника».
Принцип участника признает, что кроме акционеров, являющихся юридическими владельцами компании, существует ряд других групп, имеющих законные права на участие в деятельности компании. К ним относятся:
финансовые институты, предоставляющие долгосрочные кредиторы;
рабочие и служащие компании;
покупатели готовой продукции;
поставщики сырья, материалов, услуг и др.;
общество.
Рассмотрим последствия выбора целей предприятия одной группой участников. Например, если цели фирмы будут определяться ее акционерами, то они, видимо, будут стремиться к максимизации своей прибыли, что может привести к следующим последствиям для других пяти групп участников:
финансовые институты будут обеспокоены снижением ценности активов, обеспечивающих предоставленные ими кредиты;
благосостояние рабочих и служащих предприятия будет игнорироваться, что приведет к снижению их заработной платы;
покупателям могут поставляться товары и услуги более низкого качества при высоких ценах на них;
услуги поставщиков ресурсов будут оплачиваться по низким расценкам;
общество будет получать минимальную предусмотренную законом компенсацию в виде налогов;
предприятие будет вкладывать минимум средств в охрану окружающей среды.
Если же выбор цели предприятия, например, будет определяться ее работниками, то можно предположить, что это обусловит следующие последствия:
работники назначат себе более высокие уровни заработной платы и постараются обеспечить себе дополнительные льготы;
акционеры получат минимальную прибыль от своих инвестиций
банки и другие кредиторы, выдавшие долгосрочные займы, столкнутся с уменьшением ценности обеспечения своих кредитов;
покупатели могут получить товары невысокого качества по повышенным ценам;
поставки сырья, материалов и услуг будут оплачиваться по низким расценкам вне зависимости от качества поставляемых ресурсов;
общество получит минимальную компенсацию в виде налогов.
Изменения, которые произошли в мире в конце ХХ века, сделали принцип собственника компании приемлемым только для исключительных случаев.
Трансформация принципа собственника привела к созданию принципа «максимизация социальной ответственности предприятия». Социальная ответственность основывается на предпосылке, что предприятие функционирует не в социальном вакууме, а постоянно взаимодействует со всеми элементами общества. Признание социальной ответственности налагает на администрацию обязанность обеспечить условия, когда фирма будет обязана делать свой вклад в благосостояние местных жителей, в районе проживания которых она ведет свою деятельность, в благосостояние общества в целом. Задачей администрации является поддержание соответствующего равновесия между требованиями быть хорошим членом общества и необходимостью вести успешное и прибыльное дело.
Рис. 2.1 иллюстрирует взаимодействия владельцев фирмы, ее менеджеров и общества. Детали этих взаимодействий отличаются от компании к компании. Для всех фирм эти отношения корректируются через какое-то время в результате изменений в социальной и экономической среде.
Рис. 2.1. Взаимодействие между акционерами, менеджерами фирмы и
обществом