
- •Бахрамов ю. М., Глухов в.В.
- •Учебное пособие
- •Содержание
- •Часть 1. Оценка финансовых решений 13
- •Глава 1. Роль финансовой системы в экономике 13
- •1.3. Участники финансового рынка 36
- •Глава 2. Принципы финансового менеджмента 64
- •2.2. Организация управления финансами 72
- •Глава 3. Стоимость денег 87
- •Глава 4. Альтернативные финансовые решения 106
- •Глава 5. Стоимость ценных бумаг 147
- •Глава 6. Риск и доход 163
- •6.3. Выбор портфеля на основе подхода «доход - риск» 176
- •Глава 7. Стоимость капитала предприятия 203
- •Глава 8. Оценка капиталовложений 220
- •Часть 2. Управление финансовыми средствами 260
- •Глава 9. Оптимизация финансовых решений 260
- •Глава 10. Оценка финансовых потребностей предприятия 288
- •Глава 11. Финансирование за счет собственных средств 312
- •11.3. Внебиржевой рынок ценных бумаг 324
- •Глава 12. Финансирование за счет заемных средств 339
- •12.4. Финансирование за счет дебиторов 352
- •12.9. Аренда 382
- •Глава 13. Показатели оценки инвестиций в акционерный капитал 392
- •Глава 14. Выбор структуры капитала 396
- •Глава 15. Методы анализа финансовой деятельности 431
- •Глава 17. Управление активами 480
- •Резюме 520
- •Часть 3. Операции с опционами 525
- •Глава 18.. Простейшие стратегии операций с опционами 526
- •19. Комплексные стратегии операций с опционами 553
- •19.5. Стратегия баттерфляй 571
- •20. Валютные опционы 592
- •21. Индексные опционы 606
- •22. Процентные опционы 624
- •23. Фьючерсные и погодные опционы 633
- •Часть 4. Математические модели оценки опционов 646
- •24. Форвардные контракты 647
- •25. Модель поведения цены акции 660
- •26. Модель Блэка-Шоулза 680
- •26.5. Паритет опционов пут и колл 686
- •27. Чувствительность цены опциона 694
- •28. Экзотические опционы 707
- •29. Методы оценки опционов американского стиля 735
- •Часть 4. Операции с фьючерсами и свопами 750
- •30. Фьючерсы 751
- •31. Свопы 818
- •Часть 1. Оценка финансовых решений
- •Глава 1. Роль финансовой системы в экономике
- •1.1. Структура финансовой системы
- •1.2. Базовые понятия
- •Пример 1.7. Переменные издержки на единицу продукции равны 200 руб./ед., постоянные издержки 200000 руб., рыночная цена продукции 450 руб./ед.
- •1.3. Участники финансового рынка
- •1.4. Финансовые институты
- •1.5. Финансовые рынки
- •Глава 2. Основные принципы финансового менеджмента
- •2.1. Цели финансового менеджмента
- •Финансовые цели
- •Минус: стоимость приобретенных товаров и услуг 700
- •2.2. Организация управления финансами
- •Роль финансового менеджера предприятия
- •Финансовый отдел
- •Управление финансовой деятельностью малого предприятия
- •Управление финансами в некоммерческих организациях
- •Глава 3. Стоимость денег
- •3.1. Стоимость денег с учетом временного фактора
- •3.2. Аннуитет
- •3.3. Процентная ставка
- •Глава 4. Роль альтернативных издержек в финансовом менеджменте
- •4.1. Альтернативные издержки
- •4.2. Концепция операционного рычага
- •4.3. Альтернативные издержки и временная стоимость денег
- •4.4. Инвестирование в драгоценный металл
- •4.5. Инвестирование в драгоценные камни
- •4.6. Инвестирование в ценные монеты
- •Глава 5. Стоимость ценных бумаг
- •5.1. Ценные бумаги с постоянным доходом
- •5.2 Ценные бумаги с переменным доходом
- •5.3 . Модель переменного роста дивидендных платежей
- •Глава 6. Риск и доход
- •6.1. Классификация рисков
- •6.2. Методы измерения риска
- •6.3. Выбор портфеля на основе подхода «доход - риск»
- •Эффект диверсификации
- •Эффективная граница и оптимальный портфель
- •6.4. Показатель риска «бета»
- •6.5. Портфельное инвестирование
- •Глава 7. Стоимость капитала предприятия
- •7.1. Оценка стоимости капитала предприятия
- •7.2. Оценка стоимости вида финансирования
- •Глава 8. Оценка капиталовложений
- •8.1. Чистая приведенная стоимость
- •8.2. Внутренняя норма доходности
- •8.3. Срок окупаемости
- •8.4. Расчетная норма прибыли
- •8.5. Специфические проблемы инвестиционного анализа
- •Пример 8.14. В условиях примера 8.9 составить оптимальный инвестиционный портфель на два года в случае, если величина инвестиций на планируемый год ограничен суммой в 80 млн. Руб.
- •9. Оптимизация финансовых решений
- •9.1. Простейшая модель управления финансами
- •9.2. Распределение капитала
- •9.3. Указатели для потока финансов
- •9.4. Инвестирование в валюту
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 9
Пример 1.7. Переменные издержки на единицу продукции равны 200 руб./ед., постоянные издержки 200000 руб., рыночная цена продукции 450 руб./ед.
Расчеты дают следующие результаты:
сумма покрытия 450 - 200 = 250 руб./ед.;
порог прибыльности 200000 / 250 = 800 ед.
Организация финансовой системы внутри предприятия допускает два основных варианта: через "центры издержек" и через "центры прибыли". При использовании первого варианта орган управления предприятия определяет нормы по элементам издержек для каждого подразделения и ведет их учет. Финансовое управление через "центры прибыли" предусматривает полную финансовую самостоятельность подразделений в текущей деятельности при регламентированной руководящим органом системе внутрипроизводственных цен на все виды работ.
1.3. Участники финансового рынка
«Ни результаты, ни ресурсы не существуют внутри бизнеса. И те, и другие существуют вне его».
Питер Ф. Дракер
Основой экономической деятельности является личный интерес. Он включает материальные стремления, нравственные побуждения, духовные ценности. Решение экономических проблем это выбор между принуждением и свободой. Современный экономический механизм предполагает приоритет свободы действие отдельных субъектов. Произведенное человеком принадлежит ему и никому другому. Производительная деятельность человека необходима ему для поддержания и улучшения собственной жизни, своих представлений о ее качестве и правильности. В этом смысле финансовые средства конкретного человека или конкретного предприятия не могут управляться внешним элементом. Субъект корректирует решения под воздействием представлений о своих интересах.
Прямой трансферт денег возникает при желании лица приобрести деньги за счет выпуска финансовых активов (акции или обязательства), которые продаются тем лицам, у которых есть деньги и желание приобрести эти активы. Например, И. Иванов, желающий начать свой небольшой бизнес, может выпустить небольшое число акций и распределить их по определенной цене среди своих друзей и родственников. Он также может взять у них в долг необходимую сумму денег на определенный период времени (например, выпустив обязательства в виде векселя) с обещанием его возврата с какими-то процентами. Финансовые активы, выпускаемые в указанном примере, обычно представляют собой обыкновенный лист бумаги, в котором указывается вид актива и юридические процедуры для предъявления иска по погашению долга при наступлении срока его погашения или при возникновении разногласий между участниками договора.
Для быстрого обеспечения прямых трансфертов денег используют финансовые институты в лице брокеров, дилеров, джобберов. Брокер всегда находится в контакте с лицами, имеющими деньги и желающими приобрести финансовые активы. Он осуществляет трансферт денег от инвестора к заемщику взамен его (заемщика) финансовых активов и за свое участие в сделке получает определенные комиссионные. Дилер покупает финансовые активы заемщиков и продает их инвесторам. Джобберы – консультанты по проблемам конъюнктуры рынка ценных бумаг. Они дают консультации, делают прогнозы изменения курса ценных бумаг, определяют перспективы развития отраслей экономики, анализируют налоговую политику.
Продажа финансовых активов называется сделкой (операцией) первичного рынка. Брокеры и дилеры совершают операции с финансовыми активами, которые были выпущены ранее и продаются не их эмитентами (на вторичном рынке). Здесь обращается несравнимо больше финансовых активов в сравнении с первичным рынком, как по количеству, так и по стоимости.
На рис. 1.4 представлена структура финансовой системы. Заемщики в лице фирм, государственных организаций и физических лиц имеют доступ к финансам путем выпуска финансовых активов и продажи их непосредственно инвесторам или финансовым посредникам.
Брокеры и Инвестиции и
дилеры потребление
Инвестиции и
потребление Деньги
Финансовые активы Владельцы ранее
Деньги выпущенных фи-
Деньги нансовых активов
Финансовые активы
(обязательства заемщиков)
Заемщики Инвесторы
Деньги
(сбережения)
Деньги
Деньги
Финансовые активы
(обязательства посредников)
Финансовые
посредники
(банки и др.)
Рис. 1.4. Структура финансовой системы
Брокерской деятельностью является совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами поверенным или комиссионером, действующим на основании договора подряда или комиссии, а также по доверенности. Совокупность брокеров можно разделить на группы: фьючерские комиссионные купцы, осуществляющие поиск заказчиков и организующие сделки через биржи; брокеры по заказам, подбирающие клиентов для своего руководителя группы - полномочного брокера; брокеры - консультанты; брокеры - исполнители счетов, работающие на принципах сдельной оплаты труда; брокеры - представители, работающие с отдельным товаром или группой клиентов.
Самостоятельным предпринимателем в рамках брокерской группы является только полномочный брокер. Он может дать конечную санкцию на поступление заказа на биржу, получив от клиента гарантийный взнос или залог (маржа), который составляет обычно 5 - 20 % от предварительной стоимости предмета сделки. Это не плата за сделку, а залог, который изымается после свершения сделки.
Дилерская деятельность – это совершение купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки или продажи ценных бумаг. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией. Кроме цены, дилер может объявлять количество ценных бумаг и срок действия цен.
Клиринговая деятельность - это действия по определению взаимных обязательств и их зачету по ставкам ценных бумаг и расчетов по ним.
Депозитарная деятельность - это оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и учету или переходу прав на ценные бумаги. Регистраторы ведут реестры ценных бумаг, осуществляя сбор, хранение, фиксацию, обработку и предоставлении данных владельцам ценных бумаг.
Непрямые методы перевода денег в финансовые активы осуществляются с помощью финансовых институтов, которые называются финансовыми посредниками. К ним относятся банки, финансовые компании страховые компании, пенсионные фонды, ипотечные фонды. Эти посредники покупают обязательства фирм и берут кредиты за счет выпуска собственных обязательств.
Можно отметить следующие преимущества привлечения к денежным трансфертам финансовых посредников.
Гибкость и высокая ликвидность активов. Посредники способны предоставлять заемщикам большие кредиты (за счет объединения сбережений многих инвесторов) или высоко ликвидные ценные бумаги, хранящиеся у них.
Диверсификация. Покупка посредниками обязательств многих заемщиков повышает вероятность возврата долгов большинством заемщиков. Это позволяет снабжать инвесторов относительно менее рисковыми активами.
Удобство. Финансовые посредники кроме выдачи кредитов и создания новых активов могут предлагать своим клиентам разнообразные финансовые услуги (обслуживание счетов, ведение личных счетов персонала, консультирование).
Профессиональность. Постоянная покупка финансовых обязательств различных фирм делает посредников профессионалами в этой сфере деятельности. Клиенты, пользуясь советами посредников, могут более рационально распоряжаться своими финансовыми средствами и получать больший доход.