
- •Содержание часть 2. Управление финансовыми средствами 260
- •Глава 9. Оптимизация финансовых решений 260
- •Глава 10. Оценка финансовых потребностей предприятия 288
- •Глава 11. Финансирование за счет собственных средств 312
- •11.3. Внебиржевой рынок ценных бумаг 324
- •Глава 12. Финансирование за счет заемных средств 339
- •12.4. Финансирование за счет дебиторов 352
- •12.9. Аренда 382
- •Глава 13. Показатели оценки инвестиций в акционерный капитал 392
- •Глава 14. Выбор структуры капитала 396
- •Глава 15. Методы анализа финансовой деятельности 431
- •Глава 17. Управление активами 480
- •Резюме 520
- •Часть 3. Операции с опционами 525
- •Глава 18.. Простейшие стратегии операций с опционами 526
- •19. Комплексные стратегии операций с опционами 553
- •19.5. Стратегия баттерфляй 571
- •20. Валютные опционы 592
- •21. Индексные опционы 606
- •22. Процентные опционы 624
- •23. Фьючерсные и погодные опционы 633
- •Часть 4. Математические модели оценки опционов 646
- •24. Форвардные контракты 647
- •25. Модель поведения цены акции 660
- •26. Модель Блэка-Шоулза 680
- •26.5. Паритет опционов пут и колл 686
- •27. Чувствительность цены опциона 694
- •28. Экзотические опционы 707
- •29. Методы оценки опционов американского стиля 735
- •Часть 4. Операции с фьючерсами и свопами 750
- •30. Фьючерсы 751
- •31. Свопы 818
- •Часть вторая управление финансовыми средствами
- •Глава 10. Финансовые потребности предприятия
- •10.1. Финансовое планирование
- •10.2. Составление прогнозного баланса
- •10.3. Составление прогнозного баланса для различных интервалов времени
- •10.4. Этапы составления сметы денежных средств
- •Квартал 1 2 3 4
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 10
- •Глава 11. Финансирование за счет собственных средств
- •11.1. Финансирование за счет выпуска акций
- •Рисковый (венчурный) капитал
- •11.2. Роль фондовой биржи в организации торговли ценными бумагами
- •На фондовой бирже приняты следующие условия включения ценных бумаг в Перечень торговой системы:
- •11.3. Внебиржевой рынок ценных бумаг
- •Частное размещение акций
- •Индекс Доу-Джонса
- •11.4. Организация доступа акций на рынки ценных бумаг
- •Глава 12. Финансирование за счет заемных средств
- •12.1. Выбор кредитного финансирования
- •12.2. Компенсация рисков
- •12.3. Источники краткосрочного финансирования
- •12.4. Финансирование за счет дебиторов
- •12.5. Факторинг
- •12.6. Финансирование за счет среднесрочных кредитов
- •12.7. Финансирование за счет оборудования, передаваемого в аренду
- •12.8. Финансирование за счет привлечения долгосрочных кредитов
- •12.9. Аренда
- •12.10. Минимизация риска при падении процентных ставок
- •Глава 13. Показатели оценки инвестиций в акционерный капитал
- •Валовая выручка 55,0
- •Финансирование за счет эмиссии привилегированных акций
- •Финансирование за счет эмиссии обыкновенных акций
- •Финансирование за счет нераспределенной прибыли
- •Таким образом, первоначальные собственники компании выигрывают от более низкой процентной ставки и от отсутствия налога на процентные платежи по кредиту.
- •14.2. Воздействие на доходы
- •14.3. Воздействие на риски акционеров
- •14.4. Воздействие на цену акций
- •14.5. Воздействие на налоги
- •14.6. Воздействие на дивиденды
- •Глава 15. Методы анализа финансовой деятельности
- •15.1. Принципы анализа финансовой деятельности предприятия
- •15.2. Основные группы финансовых показателей
- •Рентабельность продаж (rs) определяется из выражения:
- •Прибыль после уплаты налогов
- •Выручка от продажи
- •12. Дебиторская задолженность 330 450 1820
- •18. Банковский овердрафт 110 650 1800
- •Рентабельность продаж 35,0 35,0 35,0
- •Коэффициенты деловой активности
- •Коэффициент текущей ликвидности 2,9 1,0 1,2
- •15.3. Показатели финансовой зависимости предприятия
- •Процентные платежи 45 126
- •Кредиты банков 1500 4000
- •Резервы 7970 8860
- •15.4. Финансовая устойчивость предприятия
- •12. Дебиторская задолженность 450 1820
- •18. Банковский овердрафт 650 1800
- •Глава 16. Дивидендная политика
- •16.1. Процедура выплаты дивидендов
- •Рентабельность инвестиционных возможностей компании
- •Налоги Налоги на доходы акционеров
- •16.2. Дивидендная политика
- •Инвестиционные возможности фирмы
- •Цена заемного капитала по сравнению с ценой нераспределенной прибыли
- •Стабильность
- •Реинвестирование дивидендов в акции компании
- •16.3. Выплата дивидендов в форме акций
- •Глава 17. Управление активами
- •17.1. Управление основными средствами
- •Долгосрочная аренда
- •Продажа неприбыльных подразделений
- •17.2. Управление оборотным капиталом
- •На основе полученных данных продолжительность цикла оборотного капитала определяется из выражения:
- •Срок погашения дебиторской задолженности - среднее количество дней между моментом продажи продукции и моментом фактического поступления денежных средств за эти продажи на счета компании:
- •Период погашения кредиторской задолженности - среднее количество дней, затрачиваемых на оплату закупок материальных ресурсов:
- •Операционная прибыль 200 300
- •17.3. Управление товарно-материальными запасами
- •17.4. Кредитная политика компании
- •17.5. Управление денежными средствами
- •17.6. Оптимизация денежных потоков
- •17.7. Управление кредиторской задолженностью
15.4. Финансовая устойчивость предприятия
Процедура анализа финансовой устойчивости предприятия определяется принятой интерпретацией понятия устойчивости. Будем считать, что финансовое положение предприятия устойчиво, если оно, осуществляя годовой цикл хозяйственной деятельности, имеет прибыль и не ухудшает начальные условия функционирования для следующего цикла деятельности. Исходя из этого, заключение об устойчивости положения предприятия можно выполнить на основе рассмотрения итогов деятельности предприятия за год. Минимальный состав показателей, характеризующий начальные условия цикла финансовой деятельности, включает: прибыль от предшествующего года П (t - 1); амортизацию a (t); требуемые инвестиции f (t); необходимый прирост оборотных активов ΔА (t); необходимый прирост оборотных пассивов ΔП (t):
b (t) = П (t-1) + a (t) – f (t) - ΔA (t) + ΔП (t) (15.22)
Если выполняется условие b(t) ≥ 0, то статическая оценка финансового положения предприятия - "устойчиво". Индекс t характеризует принадлежность показателей интервалу с номером t. Если b(t) < 0, то статическая оценка финансового положения предприятия - "неустойчиво".
Свободная прибыль предприятия П(t-1) вычисляется до налогообложения и без учета составляющих, входящих в показатель b(t), а также непроизводственных необязательных платежей, произведенных в год (t - 1).
Функционирование предприятия предполагает начальное вложение текущих затрат в виде авансовых выплат, оплата материалов и энергии и т.д. Если цикл оборота средств составляет год, то Т(t) сумма этих платежей должна осуществляться из прибыли предшествующего года, что учитывается в составе показателя b(t):
b(t) = П(t - 1) + a(t) – f(t) – ΔA(t) + ΔП(t) – Т(t).
Если оборот средств меньше длительности анализируемого финансового цикла, то Т(t + 1) равняется некоторой начальной сумме, которая существенно меньше годовых текущих расходов.
При работе предприятия с существенными запасами оборотных материальных средств в составе показателя b(t) их отдельно выделяют:
b(t) = П(t - 1)+a(t) – f(t) – ΔA(t)+ ΔП(t)+(3(t + 1) – 3(t)), (15.23)
где 3(t) и 3(t + 1) - стоимость оборотных средств на начало t-го и (t+1)-го периодов.
При наличии у предприятия взятых ранее кредитов K, в показателе (t) можно их выделить:
b(t) = П(t - 1) + a(t) – f(t) + ΔA(t) + ΔП(t) - K(t). (15.24)
Подобным образом могут быть выделены в составе показателя и другие аспекты финансовой деятельности предприятия, такие как источники дополнительной прибыли в (t+1)-ом периоде, возврат ранее предоставленных ссуд, необходимые на (t + 1)-й период кредиты и т. д.
Статическая оценка финансовой устойчивости предприятия базируется на проверке возможности предприятия начать очередной финансовый цикл своей деятельности. В отличие от нее динамическая оценка финансовой устойчивости предприятия базируется на характеристике функции b(t). Если b(t) - возрастающая функция, то финансовое положения предприятия устойчивое.
При b(t), имеющей постоянное среднее значение, ḇ(t) – const, около которой колеблются значения b(t), финансовое положение предприятия имеет два варианта состояния. Оно стабильно и устойчиво при
b(t) - ḇ(t) < 1/2 b(t),
и стабильно, но неустойчиво, если
b(t) - ḇ(t)| > 1/2 b(t).
Если b(t) - убывающая функция, то финансовое положение компании неустойчиво. Первичными признаками неблагоприятной финансовой ситуации являются:
- повышение расходов на оплату труда при сохранении товарооборота;
- повышение уровня запасов при сохранении товарооборота;
- опережающий рост числа должников, по отношению к числу кредиторов;
- повышение объема затрат на развитие;
- падение товарооборота;
- повышение процентных ставок среднего рыночного уровня;
- увеличение резервов на покрытие особых долгов;
- крупное списание имущества иностранных и дочерних предприятий;
- неудачные инвестиции вне компании;
- неточные прогнозы о своей деятельности;
- падение прибыли;
- предоставление отсрочки должникам;
- рост длительности производственного цикла;
- повышение выплат инвесторам при сохранении товарооборота;
- рост добавленной стоимости.
Резюме
Учетные коэффициенты являются инструментами финансового анализа, которые помогают установить связь между различными показателями в финансовых отчетах. Сами по себе эти коэффициенты не могут дать полной картины деятельности компании, и поэтому мы не рекомендуем переоценивать их роль. В то же время они могут указать на те сферы деятельности, которые должны быть изучены более детально. Существует тенденция, особенно среди бухгалтеров, чрезмерно полагаться на коэффициенты для понимания состояния дел на предприятии. Хотя коэффициенты могут сказать, что произошло, однако они не могут рассказать, как это произошло. Вследствие этого причины и данные, стоящие за финансовым событием или результатом, должны изучаться совместно с работниками предприятия.
Коэффициенты особенно полезны для определения тенденций, если рассматривать их за определенный промежуток времени. Они позволяют сравнивать различные временные периоды, освободившись от влияния изменений объема. Обычно также лучше рассматривать группы коэффициентов, а не отдельные коэффициенты. Там, где это возможно, коэффициенты должны сравниваться с плановыми значениями или с нормативами для данной отрасли.
Поскольку коэффициент выражает отношение между двумя значениями, то существует практически бесконечное количество коэффициентов, которые читатель может разработать для оценки какой-то стороны деятельности предприятия. Поэтому в целях экономии времени для проведения анализа необходимо уменьшить число показателей до необходимого минимума, который, однако, будет давать полезную информацию. Существует несколько видов коэффициентов, которые могут помочь получить достаточно точную картину эффективности работы и финансовой жизнеспособности компании. Эти коэффициенты являются показателями:
рентабельности активов и привлекаемых средств;
ликвидности активов;
эффективности заемных средств и финансовой зависимости;
эффективности инвестированного капитала акционерами.
В результатах финансового анализа заинтересованы акционеры, финансовые институты, поставщики предметов труда, покупатели продукции, налоговые службы, персонал и руководство предприятия, конкуренты. Представители каждой из отмеченных групп ориентируются на свои специфические цели. Собственники средств предприятия заинтересованы в увеличении своего капитала, поставщики - в устойчивости положения предприятия, кредиторы - в гарантиях возврата предоставленных средств.
Анализ коэффициентов является одним из инструментов, которые применяются в планировании и управлении финансовой деятельностью предприятий. Необходимо помнить, что при финансовом управлении коэффициенты должны использоваться не изолированно, а совместно с другими инструментами финансового управления.
Контрольные вопросы и задачи к гл. 15
Назовите круг лиц, которые заинтересованы в проведении анализа финансовой деятельности предприятия.
Назовите круг вопросов, на которые желательно получить ответы при проведении анализа финансовой деятельности предприятия.
Какие основные направления необходимо рассмотреть при выполнении анализа финансовой деятельности предприятия?
4. Назовите основные показатели рентабельности, которые необходимо получить при анализе результатов работы предприятия.
5. Какова роль показателя «коэффициент банковской задолженности» в оценке финансового состояния компании?
6. Какие виды прибыли используются при определении рентабельности продаж и рентабельности продукции?
7. Перечислите основные показатели ликвидности баланса предприятия.
8. Назовите показатель финансовой зависимости предприятия и пути снижения этой зависимости.
9. Ниже приведены показатели работы предприятия. Определите основные показатели финансовой деятельности предприятия для 2006 года.
Год 2005 2006
1. Продажи 1800 3600
2. Себестоимость продаж 1170 2340
3. Общезаводские и административные
расходы 250 520
4. Амортизация (износ) 70 70
5. Итого издержки (с.2+с.3+с.4) 1490 2930
6. Операционная прибыль (с.1-с.5) 310 670
7. Проценты по кредиту к выплате 60 130
8. Прибыль до уплаты налогов 250 540
9. Налог с прибыли, (30 %) 75 162
10. Прибыль после уплаты налогов 175 378
11. Закупки 605 1210