
- •Содержание часть 2. Управление финансовыми средствами 260
- •Глава 9. Оптимизация финансовых решений 260
- •Глава 10. Оценка финансовых потребностей предприятия 288
- •Глава 11. Финансирование за счет собственных средств 312
- •11.3. Внебиржевой рынок ценных бумаг 324
- •Глава 12. Финансирование за счет заемных средств 339
- •12.4. Финансирование за счет дебиторов 352
- •12.9. Аренда 382
- •Глава 13. Показатели оценки инвестиций в акционерный капитал 392
- •Глава 14. Выбор структуры капитала 396
- •Глава 15. Методы анализа финансовой деятельности 431
- •Глава 17. Управление активами 480
- •Резюме 520
- •Часть 3. Операции с опционами 525
- •Глава 18.. Простейшие стратегии операций с опционами 526
- •19. Комплексные стратегии операций с опционами 553
- •19.5. Стратегия баттерфляй 571
- •20. Валютные опционы 592
- •21. Индексные опционы 606
- •22. Процентные опционы 624
- •23. Фьючерсные и погодные опционы 633
- •Часть 4. Математические модели оценки опционов 646
- •24. Форвардные контракты 647
- •25. Модель поведения цены акции 660
- •26. Модель Блэка-Шоулза 680
- •26.5. Паритет опционов пут и колл 686
- •27. Чувствительность цены опциона 694
- •28. Экзотические опционы 707
- •29. Методы оценки опционов американского стиля 735
- •Часть 4. Операции с фьючерсами и свопами 750
- •30. Фьючерсы 751
- •31. Свопы 818
- •Часть вторая управление финансовыми средствами
- •Глава 10. Финансовые потребности предприятия
- •10.1. Финансовое планирование
- •10.2. Составление прогнозного баланса
- •10.3. Составление прогнозного баланса для различных интервалов времени
- •10.4. Этапы составления сметы денежных средств
- •Квартал 1 2 3 4
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 10
- •Глава 11. Финансирование за счет собственных средств
- •11.1. Финансирование за счет выпуска акций
- •Рисковый (венчурный) капитал
- •11.2. Роль фондовой биржи в организации торговли ценными бумагами
- •На фондовой бирже приняты следующие условия включения ценных бумаг в Перечень торговой системы:
- •11.3. Внебиржевой рынок ценных бумаг
- •Частное размещение акций
- •Индекс Доу-Джонса
- •11.4. Организация доступа акций на рынки ценных бумаг
- •Глава 12. Финансирование за счет заемных средств
- •12.1. Выбор кредитного финансирования
- •12.2. Компенсация рисков
- •12.3. Источники краткосрочного финансирования
- •12.4. Финансирование за счет дебиторов
- •12.5. Факторинг
- •12.6. Финансирование за счет среднесрочных кредитов
- •12.7. Финансирование за счет оборудования, передаваемого в аренду
- •12.8. Финансирование за счет привлечения долгосрочных кредитов
- •12.9. Аренда
- •12.10. Минимизация риска при падении процентных ставок
- •Глава 13. Показатели оценки инвестиций в акционерный капитал
- •Валовая выручка 55,0
- •Финансирование за счет эмиссии привилегированных акций
- •Финансирование за счет эмиссии обыкновенных акций
- •Финансирование за счет нераспределенной прибыли
- •Таким образом, первоначальные собственники компании выигрывают от более низкой процентной ставки и от отсутствия налога на процентные платежи по кредиту.
- •14.2. Воздействие на доходы
- •14.3. Воздействие на риски акционеров
- •14.4. Воздействие на цену акций
- •14.5. Воздействие на налоги
- •14.6. Воздействие на дивиденды
- •Глава 15. Методы анализа финансовой деятельности
- •15.1. Принципы анализа финансовой деятельности предприятия
- •15.2. Основные группы финансовых показателей
- •Рентабельность продаж (rs) определяется из выражения:
- •Прибыль после уплаты налогов
- •Выручка от продажи
- •12. Дебиторская задолженность 330 450 1820
- •18. Банковский овердрафт 110 650 1800
- •Рентабельность продаж 35,0 35,0 35,0
- •Коэффициенты деловой активности
- •Коэффициент текущей ликвидности 2,9 1,0 1,2
- •15.3. Показатели финансовой зависимости предприятия
- •Процентные платежи 45 126
- •Кредиты банков 1500 4000
- •Резервы 7970 8860
- •15.4. Финансовая устойчивость предприятия
- •12. Дебиторская задолженность 450 1820
- •18. Банковский овердрафт 650 1800
- •Глава 16. Дивидендная политика
- •16.1. Процедура выплаты дивидендов
- •Рентабельность инвестиционных возможностей компании
- •Налоги Налоги на доходы акционеров
- •16.2. Дивидендная политика
- •Инвестиционные возможности фирмы
- •Цена заемного капитала по сравнению с ценой нераспределенной прибыли
- •Стабильность
- •Реинвестирование дивидендов в акции компании
- •16.3. Выплата дивидендов в форме акций
- •Глава 17. Управление активами
- •17.1. Управление основными средствами
- •Долгосрочная аренда
- •Продажа неприбыльных подразделений
- •17.2. Управление оборотным капиталом
- •На основе полученных данных продолжительность цикла оборотного капитала определяется из выражения:
- •Срок погашения дебиторской задолженности - среднее количество дней между моментом продажи продукции и моментом фактического поступления денежных средств за эти продажи на счета компании:
- •Период погашения кредиторской задолженности - среднее количество дней, затрачиваемых на оплату закупок материальных ресурсов:
- •Операционная прибыль 200 300
- •17.3. Управление товарно-материальными запасами
- •17.4. Кредитная политика компании
- •17.5. Управление денежными средствами
- •17.6. Оптимизация денежных потоков
- •17.7. Управление кредиторской задолженностью
Коэффициенты деловой активности
Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов можно определить из выражения:
Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов = себестоимость продаж / средняя величина запаса (15.11)
Средняя величина запасов определяется из выражения:
Запас на начало периода + запас на конец периода
Средний запас = ——————————————————— . (15.12)
2
Коэффициент оборачиваемости запаса показывает, сколько раз за период оборачивается товарный запас (превращается в продажи). Частота оборачиваемости запаса будет зависеть до некоторой степени от отраслевых нормативов, а не только от эффективности управления. Из отношения себестоимости продаж к величине запасов следует, чем выше этот показатель, тем лучше работает компания. Анализ использования товарно-материальных запасов является весьма полезным при их росте, поскольку товарно-материальные запасы связывают денежные средства компании. Наличие значительных товарно-материальных запасов приводит к недополучению прибыли и увеличению складских расходов.
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает эффективность управления компанией своими активами, сколько раз за период погашаются долги по дебиторской задолженности:
Чистый объем продаж за год
КОДЗ = ———————————-—— . (15.13)
Счета к получению
Иногда этот показатель определяют как отношение суммы продаж в кредит к средней величине дебиторской задолженности.
Частота оборачиваемости счетов дебиторов будет зависеть до некоторой степени от стандартных показателей промышленной отрасли, эффективности процедур погашения дебиторской задолженности и желания покупателей погашать кредиты в соответствии со сроками. Чем ниже этот показатель, тем эффективнее предприятие проводит работу по взысканию долгов с дебиторов.
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности можно определить из соотношения:
Сумма кредиторской задолженности × 365
К
= .
(15.14)
Себестоимость продукции
Он показывает сколько раз за период оборачивается кредиторская задолженность. Частота оборачиваемости счетов к оплате в некоторой степени будет зависеть от нормативных показателей кредиторской задолженности в отдельных отраслях промышленности, эффективности управления этой задолженностью и желания поставщиков предоставлять компании кредит на срок больше или меньше нормативного. В общем, чем ниже этот коэффициент, тем лучше работает компания.
Пример 15.3. Определить основные коэффициенты деловой активности по данным примера 15.1.
Расчеты выполним для 2005 г.:
КО = 910 / 250 = 3,6; КД = 1400 / 330 = 4,2; КК = 90 × 365 / 910 = 80,2.
Аналогично выполнены расчеты коэффициентов деловой активности для 2006 и 2007 гг.
Год 2005 2006 2007
Коэффициент оборачиваемости запасов 3,6 3,7 2,9
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности 4,2 4,0 2,0
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности 80,2 34,3 62,4
Коэффициент оборачиваемости запасов в 2007 г. уменьшился, что свидетельствует о более длительном хранении запасов на складе. Поэтому следует обратить внимание на замедление реализации запасов.
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности в 2007 г. в сравнении с предыдущими годами значительно упал, что свидетельствует о наличии серьезных проблем с взысканием долгов.
В сравнении с 2006 г. коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности возрос почти в два раза. Это может свидетельствовать об увеличении кредиторской задолженности, что может вызвать недовольство со стороны поставщиков, если с ними не будут согласованы нормативные сроки погашения кредиторской задолженности.
Коэффициенты ликвидности показывают способность компании выполнить свои обязательства, что имеет большое значения для ведения эффективного производственного процесса. Низкая ликвидность активов может быть причиной увеличения затрат на финансирование компании. Кроме того, эти коэффициенты позволяют оценить эффективность структуры финансирования компании в плане соответствия сроков погашения активов и обязательств.
Показателями ликвидности являются коэффициент текущей ликвидности, коэффициент срочной ликвидности и коэффициент абсолютной ликвидности.
Коэффициент текущей ликвидности позволяет определить способность компании погасить свои краткосрочные обязательства за счет активов с такими же сроками погашения. Этот коэффициент определяется из следующего соотношения:
Оборотные активы
Коэффициент текущей ликвидности = ————————————— . (15.15)
Краткосрочные обязательства
Для каждой компании существует оптимальное значение оборотного капитала, которое необходимо для ведения текущей деятельности. После определения оптимального значения оборотного капитала коэффициент текущей ликвидности должен оставаться постоянным, независимо от изменения объемных показателей. Сравнение коэффициентов текущей ликвидности за различные временные периоды может быть полезным для определения неблагоприятных тенденций в ликвидности или соответствия сроков погашения активов и обязательств и особенно тех тенденций, которые ведут к принятию чрезмерных обязательств.
Коэффициент текущей ликвидности является недостаточно точным показателем ликвидности, поскольку он не учитывает ликвидность отдельных составных частей оборотных средств и краткосрочных обязательств. Обычно считается, что коэффициент текущей ликвидности, равный 2, является наиболее подходящим для большинства компаний. Но многие из компаний могут успешно функционировать с коэффициентами значительно меньше 2, в то время, как другие компании с коэффициентами, равными или превышающими 2, могут иметь серьезные финансовые проблемы.
Пример 15.4. Оборотные средства компании составляют 80000 руб., а краткосрочные обязательства 50000 руб. При этих данных коэффициент текущей ликвидности равен 1,6, что свидетельствует о стабильном положении компании в отношении вопросов ликви дности. Пусть оборотные средства включают 55000 руб. в виде запасов и 25000 руб. - в виде дебиторской задолженности, погашение которой не может быть выполнено дебиторами в ближайшие сроки. Предположим также, что срок погашения кредиторской задолженности, равной 40000 руб., наступит завтра, и если поставщики сырья потребуют эту сумму, то компания не сможет выполнить свои краткосрочные обязательства и по ходатайству кредиторов может быть ликвидирована.
Если коэффициент текущей ликвидности имеет более высокое значение, например, 3 или 4, то это обычно свидетельствует о неполном использовании активов, что может быть обусловлено недостатками в управлении.
Коэффициент срочной ликвидности дает более точную оценку уровня ликвидности:
Оборотные активы - запасы
Коэффициент срочной ликвидности = ————————————— (15.16)
Краткосрочные обязательства
При определении коэффициента срочной ликвидности оборотные активы уменьшаются на величину запасов, которые характеризуются наименьшей ликвидностью. Коэффициент срочной ликвидности, равный единице, считается приемлемым. Однако эта оценка имеет условный характер, и многие компании могут продолжать свою деятельность с коэффициентами, значительно меньше этого, а у других возникают трудности с ликвидностью, хотя коэффициенты превышают это значение.
При анализе динамики коэффициента срочной ликвидности следует обратить внимание на факторы, которые вызвали его изменение. Если рост коэффициента срочной ликвидности был обусловлен неоправданным увеличением дебиторской задолженности, то это вряд ли свидетельствует о способности предприятия быстро погасить свои краткосрочные обязательства.
Пример 15.5. Пусть денежные средства и дебиторская задолженность фирмы составляют 250000 руб., а краткосрочные обязательства – 625000 руб. В этом случае коэффициент срочной ликвидности будет равен 0,4, что может свидетельствовать о проблемах с ликвидностью. Допустим, что краткосрочные обязательства включают кредиторскую задолженность в сумме 225000 руб. со сроком погашения через 3 месяца и налоги на сумму 400000 руб. со сроком уплаты через 9 месяцев. При таких сроках погашения кредиторской задолженности и налоговых платежей компания в состоянии выполнить свои краткосрочные обязательства, если ее активы по срокам будут соответствовать краткосрочным пассивам. Можно предположить, что компания сможет в дальнейшем получить денежные средства, чтобы выполнить другие обязательства до наступления срока их погашения.
Коэффициент абсолютной ликвидности показывает возможность немедленного погашения своих краткосрочных обязательств. Коэффициент абсолютной ликвидности является более жестким критерием ликвидности предприятия. Он определяется из выражения:
Денежные средства
К
оэффициент
абсолютной ликвидности
= . (15.17)
Краткосрочные обязательства
Как показывает практика работы предприятий, рекомендуемая нижняя граница этого показателя равна 0,2. Однако на практике предприятия могут успешно работать и при меньших значениях этого показателя.
Прежде чем делать выводы на основе коэффициентов ликвидности, необходимо выполнить детальное исследование качества и соотношения сроков старения отдельных компонентов оборотных средств и краткосрочных обязательств.
Пример 15.6. Вернемся к данным примера 15.5 и допустим, что денежные средства компании равны 150000 руб. Тогда коэффициент абсолютной ликвидности равен:
150000 / 625000 = 0,24.
Полученное значение коэффициента несколько выше нижней границы (0,2), однако компания при таком показателе абсолютной ликвидности может столкнуться с проблемами.
Пример 15.7. Требуется рассчитать и проанализировать коэффициенты ликвидности по данным примера 15.1.
Расчеты для 2005 г.:
Коэффициент текущей ликвидности = 580/200 = 2,15.
Коэффициент срочной ликвидности = 330/200= 1,6.
Аналогично выполнены расчеты для 2003 и 2004 гг.;
Год 2005 2006 2007