
- •Содержание часть 2. Управление финансовыми средствами 260
- •Глава 9. Оптимизация финансовых решений 260
- •Глава 10. Оценка финансовых потребностей предприятия 288
- •Глава 11. Финансирование за счет собственных средств 312
- •11.3. Внебиржевой рынок ценных бумаг 324
- •Глава 12. Финансирование за счет заемных средств 339
- •12.4. Финансирование за счет дебиторов 352
- •12.9. Аренда 382
- •Глава 13. Показатели оценки инвестиций в акционерный капитал 392
- •Глава 14. Выбор структуры капитала 396
- •Глава 15. Методы анализа финансовой деятельности 431
- •Глава 17. Управление активами 480
- •Резюме 520
- •Часть 3. Операции с опционами 525
- •Глава 18.. Простейшие стратегии операций с опционами 526
- •19. Комплексные стратегии операций с опционами 553
- •19.5. Стратегия баттерфляй 571
- •20. Валютные опционы 592
- •21. Индексные опционы 606
- •22. Процентные опционы 624
- •23. Фьючерсные и погодные опционы 633
- •Часть 4. Математические модели оценки опционов 646
- •24. Форвардные контракты 647
- •25. Модель поведения цены акции 660
- •26. Модель Блэка-Шоулза 680
- •26.5. Паритет опционов пут и колл 686
- •27. Чувствительность цены опциона 694
- •28. Экзотические опционы 707
- •29. Методы оценки опционов американского стиля 735
- •Часть 4. Операции с фьючерсами и свопами 750
- •30. Фьючерсы 751
- •31. Свопы 818
- •Часть вторая управление финансовыми средствами
- •Глава 10. Финансовые потребности предприятия
- •10.1. Финансовое планирование
- •10.2. Составление прогнозного баланса
- •10.3. Составление прогнозного баланса для различных интервалов времени
- •10.4. Этапы составления сметы денежных средств
- •Квартал 1 2 3 4
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 10
- •Глава 11. Финансирование за счет собственных средств
- •11.1. Финансирование за счет выпуска акций
- •Рисковый (венчурный) капитал
- •11.2. Роль фондовой биржи в организации торговли ценными бумагами
- •На фондовой бирже приняты следующие условия включения ценных бумаг в Перечень торговой системы:
- •11.3. Внебиржевой рынок ценных бумаг
- •Частное размещение акций
- •Индекс Доу-Джонса
- •11.4. Организация доступа акций на рынки ценных бумаг
- •Глава 12. Финансирование за счет заемных средств
- •12.1. Выбор кредитного финансирования
- •12.2. Компенсация рисков
- •12.3. Источники краткосрочного финансирования
- •12.4. Финансирование за счет дебиторов
- •12.5. Факторинг
- •12.6. Финансирование за счет среднесрочных кредитов
- •12.7. Финансирование за счет оборудования, передаваемого в аренду
- •12.8. Финансирование за счет привлечения долгосрочных кредитов
- •12.9. Аренда
- •12.10. Минимизация риска при падении процентных ставок
- •Глава 13. Показатели оценки инвестиций в акционерный капитал
- •Валовая выручка 55,0
- •Финансирование за счет эмиссии привилегированных акций
- •Финансирование за счет эмиссии обыкновенных акций
- •Финансирование за счет нераспределенной прибыли
- •Таким образом, первоначальные собственники компании выигрывают от более низкой процентной ставки и от отсутствия налога на процентные платежи по кредиту.
- •14.2. Воздействие на доходы
- •14.3. Воздействие на риски акционеров
- •14.4. Воздействие на цену акций
- •14.5. Воздействие на налоги
- •14.6. Воздействие на дивиденды
- •Глава 15. Методы анализа финансовой деятельности
- •15.1. Принципы анализа финансовой деятельности предприятия
- •15.2. Основные группы финансовых показателей
- •Рентабельность продаж (rs) определяется из выражения:
- •Прибыль после уплаты налогов
- •Выручка от продажи
- •12. Дебиторская задолженность 330 450 1820
- •18. Банковский овердрафт 110 650 1800
- •Рентабельность продаж 35,0 35,0 35,0
- •Коэффициенты деловой активности
- •Коэффициент текущей ликвидности 2,9 1,0 1,2
- •15.3. Показатели финансовой зависимости предприятия
- •Процентные платежи 45 126
- •Кредиты банков 1500 4000
- •Резервы 7970 8860
- •15.4. Финансовая устойчивость предприятия
- •12. Дебиторская задолженность 450 1820
- •18. Банковский овердрафт 650 1800
- •Глава 16. Дивидендная политика
- •16.1. Процедура выплаты дивидендов
- •Рентабельность инвестиционных возможностей компании
- •Налоги Налоги на доходы акционеров
- •16.2. Дивидендная политика
- •Инвестиционные возможности фирмы
- •Цена заемного капитала по сравнению с ценой нераспределенной прибыли
- •Стабильность
- •Реинвестирование дивидендов в акции компании
- •16.3. Выплата дивидендов в форме акций
- •Глава 17. Управление активами
- •17.1. Управление основными средствами
- •Долгосрочная аренда
- •Продажа неприбыльных подразделений
- •17.2. Управление оборотным капиталом
- •На основе полученных данных продолжительность цикла оборотного капитала определяется из выражения:
- •Срок погашения дебиторской задолженности - среднее количество дней между моментом продажи продукции и моментом фактического поступления денежных средств за эти продажи на счета компании:
- •Период погашения кредиторской задолженности - среднее количество дней, затрачиваемых на оплату закупок материальных ресурсов:
- •Операционная прибыль 200 300
- •17.3. Управление товарно-материальными запасами
- •17.4. Кредитная политика компании
- •17.5. Управление денежными средствами
- •17.6. Оптимизация денежных потоков
- •17.7. Управление кредиторской задолженностью
Финансирование за счет нераспределенной прибыли
Нераспределенная прибыль – это остаток средств в компании после выплаты процентов по кредитам, налогов и дивидендов. Финансирование за счет нераспределенной прибыли уменьшает размер дивидендов, выплачиваемых текущим акционерам. Это означает, что наличие нераспределенной прибыли зависит не только от прибыли компании, но и от политики компании относительно выплат дивидендов. Компании стараются предотвратить уменьшение выплат по дивидендам даже в случае временного сокращения прибыли. Такая политика делает размер нераспределенной прибыли (прибыль минус дивиденды) крайне неустойчивым, поэтому компания не может полагаться исключительно на нераспределенную прибыль от доходов текущего года.
Характеристика источников финансирования приведена в табл. 14.1.
Таблица 14.1
Характеристика источников финансирования
Кредиты |
Привилегированные акции |
Обыкновенные акции |
Нераспределенная прибыль |
|
1. Подобно займам, дивиденды по привилегированным акциям ограничены, что устанавливается определенным соглашением (подобно ставке процента). |
|
2. Снижает количество денежных средств, доступных для выплат текущих дивидендов, но может увеличить размер будущих дивидендов. |
2. Ставка процента основывается на приемлемом для кредитора риске потери основной суммы и выплаты процентов. |
2. С юридической точки зрения дивиденды не требуются, но дивиденды по обыкновенным акциям не могут быть выплачены, пока не выплачены дивиденды по этим акциям. |
2. Стоимость акции определена инвесторами. |
2. Владельцы акций могут не получать дивиденды, но они не теряют права собственности, как случается в случае эмиссии новых обыкновенных акций |
3. Количество денег, которое будет возмещено, определено в договоре о займе. |
3. Срок платежа не определен, но могут быть предъявлены к погашению. |
3. С юридической точки зрения дивиденды не требуются. |
3. За счет собственных средств, отсутствует необходимость во внешних привлечениях. |
4. Кредиторы могут предпринять действия для возврата своих денег. |
4. Обычно нет права голоса, кроме случая рассмотренного в п. 2. (см выше) |
4. Создает изменение в собственности. |
4. Стоимость выпущенный ценных бумаг аннулируется. |
5. У кредиторов привилегированное положение при ликвидации |
5. Дивиденды по привилегированным акциям облагаются налогом |
5. Акционеры имеют право голоса |
|
6. Платежи процентов не облагаются налогом ( происходят налоговые списания) |
|
6. Дивиденды по обыкновенным акциям налогооблагаемы ( нет налоговых списаний) |
|
Пример 14.1. Металлургическая компания планирует построить новый прокатный цех на участке земли, принадлежащей ей. Данная земля - единственный актив компании. Для строительства нового цеха потребуются инвестиции в 1 млн. евро. Эту сумму необходимо заплатить за первый год. Ожидаемый денежный поток до уплаты налогов от операций составит 480000 евро в год. Денежный поток от работы прокатного цеха пойдет на уплату налогов, дивидендов и процентов. У владельцев компании нет собственных средств для финансирования инвестиционного проекта. Необходимые денежные средства могут быть привлечены за счет:
а) эмиссии привилегированных или обыкновенных акций;
б) заемных средств;
в) сочетанием эмиссии акций и займа.
Процентные платежи по кредиту не облагаются налогом при условии, что стоимость заемного капитала будет ниже ставки рефинансирования ЦБ РФ умноженной на 1,1. Дивиденды, выплачиваемые держателям акций, облагаются налогом на прибыль, поскольку они выплачиваются после выплаты налога на прибыль предприятия. Предположим, что ставка корпоративного налога равна 50 %, и при вычислении налогооблагаемого дохода не будем учитывать налоговые скидки на амортизацию.
Обыкновенные акции. Если происходит эмиссия обыкновенных акций, новые акционеры будут иметь свою долю в будущем денежном потоке. Их доля зависит от процентного отношения права собственности, которое они получат в компании в оплату за 1 млн. евро, который они вложат в предприятие. Доля собственности определяется соглашением, заключенным между текущими владельцами, которые представлены руководством компании, и инвесторами. Инвесторы, по меньшей мере, будут требовать, чтобы ожидаемая норма прибыли соответствовала действующей на финансовом рынке норме прибыли по инвестициям с соизмеримым риском.
Если финансовый менеджер действует в интересах текущих собственников компании, то норма прибыли для новых акционеров не должна быть установлена выше требуемого инвесторами минимума. Предположим, что требуемая норма прибыли – 12 % в год. Тогда при привлечении 1 млн. евро, инвесторы, вкладывающие свой капитал в акции металлургической компании, должны ожидать получение 12 % в год от 1 млн. евро, что составит 120000 евро. Эти 120000 евро представляют 50 % от денежного потока, ожидаемого от работы прокатного цеха после уплаты налогов. При таких условиях новые акционеры должны владеть 50 % акций компании взамен инвестируемого 1 млн. евро. «Старым» акционерам достанется 50 % акций, и ожидаемый ими годовой доход составит 120000 евро. Эти значения представлены в табл. 14.2.
Привилегированные акции. Для финансирования строительства прокатного цеха могут быть выпущены привилегированные акции. Дивидендная ставка по привилегированным акциям отражает риск вложения инвестиций в этот вид ценных бумаг. Привилегированные акции компании обычно менее рискованные, чем обыкновенные акции. Допустим, что требуемая дивидендная ставка равна 10 %. Дивиденды по привилегированным акциям, выпущенных на 1 млн. евро, составят 100000 евро, и первоначальные владельцы получат доход в сумме 140000 евро.
Таблица 14.2
Влияние способа финансирования на ожидаемый доход акционеров
Показатели |
Способ финансирования |
||
Обыкновенные акции |
Привилегированные акции |
Привлечение заемного капитала |
|
Денежный поток до уплаты налогов |
480000 |
480000 |
480000 |
Процентные платежи |
0 |
0 |
80000 |
Налогооблагаемый доход |
480000 |
480000 |
400000 |
Налоги (50%) |
240000 |
240000 |
200000 |
Прибыль после уплаты налогов |
240000 |
240000 |
200000 |
Дивиденды по привилегированным акциям |
0 |
100000 |
0 |
Общий доход |
240000 |
140000 |
200000 |
Доход для новых акционеров |
120000 |
0 |
0 |
Доход для первоначальных акционеров |
120000 |
140000 |
200000 |
Привлечение кредитных средств
Предположим, что металлургическая компания может получить 1 млн. евро за счет кредита, стоимость которого равна 8 % в год. Процентные платежи по кредиту будут составлять 80000 евро в год. Ожидаемые денежные потоки после уплаты налогов, доступные для «старых» собственников, составят 200000 евро (табл. 14.3). Таким образом, «старые» собственники ожидают получать доход на 80000 евро в год больше, чем при использовании финансирования за счет обыкновенных акций, и на 60000 евро больше, чем при финансировании за счет привилегированных акций.
Разница в доходе обусловлена двумя факторами. Во-первых, процентная ставка по кредитам (8 %) ниже, чем нормы прибыли, требуемой держателями обыкновенных акций (12 %) или держателями привилегированных акций (10 %). Разница в 80000 евро между заемным финансированием и финансированием с использованием обыкновенных акций обусловлена:
а) разницей по процентным ставкам (4 % от 1 млн. евро), что составляет 40000 евро;
б) отсутствием налога на процент по задолженности, отсюда разница в оставшиеся 40000 евро.
Разница в доходе первоначальных акционеров, равная 60000 евро, возникающая между заемным финансированием и финансированием за счет выпуска привилегированных акций, обусловлена:
а) разницей по процентным ставкам (2 % от 1 млн. евро), что составляет 20000 евро;
б) отсутствием налога на процент по задолженности, отсюда разница в оставшиеся 40000 евро.