Финансирование за счет нераспределенной прибыли

Нераспределенная прибыль – это остаток средств в компании после выплаты процентов по кредитам, налогов и дивидендов. Финансирование за счет нераспределенной прибыли уменьшает размер дивидендов, выплачиваемых текущим акционерам. Это означает, что наличие нераспределенной прибыли зависит не только от прибыли компании, но и от политики компании относительно выплат дивидендов. Компании стараются предотвратить уменьшение выплат по дивидендам даже в случае временного сокращения прибыли. Такая политика делает размер нераспределенной прибыли (прибыль минус дивиденды) крайне неустойчивым, поэтому компания не может полагаться исключительно на нераспределенную прибыль от доходов текущего года.

Характеристика источников финансирования приведена в табл. 14.1.

Таблица 14.1

Характеристика источников финансирования

Кредиты	Привилегированные акции	Обыкновенные акции	Нераспределенная прибыль
1. Компания должна вернуть деньги с процентами.	1. Подобно займам, дивиденды по привилегированным акциям ограничены, что устанавливается определенным соглашением (подобно ставке процента).	Денежные средства увеличиваются за счет продажи прав собственности.	2. Снижает количество денежных средств, доступных для выплат текущих дивидендов, но может увеличить размер будущих дивидендов.
2. Ставка процента основывается на приемлемом для кредитора риске потери основной суммы и выплаты процентов.	2. С юридической точки зрения дивиденды не требуются, но дивиденды по обыкновенным акциям не могут быть выплачены, пока не выплачены дивиденды по этим акциям.	2. Стоимость акции определена инвесторами.	2. Владельцы акций могут не получать дивиденды, но они не теряют права собственности, как случается в случае эмиссии новых обыкновенных акций
3. Количество денег, которое будет возмещено, определено в договоре о займе.	3. Срок платежа не определен, но могут быть предъявлены к погашению.	3. С юридической точки зрения дивиденды не требуются.	3. За счет собственных средств, отсутствует необходимость во внешних привлечениях.
4. Кредиторы могут предпринять действия для возврата своих денег.	4. Обычно нет права голоса, кроме случая рассмотренного в п. 2. (см выше)	4. Создает изменение в собственности.	4. Стоимость выпущенный ценных бумаг аннулируется.
5. У кредиторов привилегированное положение при ликвидации	5. Дивиденды по привилегированным акциям облагаются налогом	5. Акционеры имеют право голоса
6. Платежи процентов не облагаются налогом ( происходят налоговые списания)		6. Дивиденды по обыкновенным акциям налогооблагаемы ( нет налоговых списаний)

Пример 14.1. Металлургическая компания планирует построить новый прокатный цех на участке земли, принадлежащей ей. Данная земля - единственный актив компании. Для строительства нового цеха потребуются инвестиции в 1 млн. евро. Эту сумму необходимо заплатить за первый год. Ожидаемый денежный поток до уплаты налогов от операций составит 480000 евро в год. Денежный поток от работы прокатного цеха пойдет на уплату налогов, дивидендов и процентов. У владельцев компании нет собственных средств для финансирования инвестиционного проекта. Необходимые денежные средства могут быть привлечены за счет:

а) эмиссии привилегированных или обыкновенных акций;

б) заемных средств;

в) сочетанием эмиссии акций и займа.

Процентные платежи по кредиту не облагаются налогом при условии, что стоимость заемного капитала будет ниже ставки рефинансирования ЦБ РФ умноженной на 1,1. Дивиденды, выплачиваемые держателям акций, облагаются налогом на прибыль, поскольку они выплачиваются после выплаты налога на прибыль предприятия. Предположим, что ставка корпоративного налога равна 50 %, и при вычислении налогооблагаемого дохода не будем учитывать налоговые скидки на амортизацию.

Обыкновенные акции. Если происходит эмиссия обыкновенных акций, новые акционеры будут иметь свою долю в будущем денежном потоке. Их доля зависит от процентного отношения права собственности, которое они получат в компании в оплату за 1 млн. евро, который они вложат в предприятие. Доля собственности определяется соглашением, заключенным между текущими владельцами, которые представлены руководством компании, и инвесторами. Инвесторы, по меньшей мере, будут требовать, чтобы ожидаемая норма прибыли соответствовала действующей на финансовом рынке норме прибыли по инвестициям с соизмеримым риском.

Если финансовый менеджер действует в интересах текущих собственников компании, то норма прибыли для новых акционеров не должна быть установлена выше требуемого инвесторами минимума. Предположим, что требуемая норма прибыли – 12 % в год. Тогда при привлечении 1 млн. евро, инвесторы, вкладывающие свой капитал в акции металлургической компании, должны ожидать получение 12 % в год от 1 млн. евро, что составит 120000 евро. Эти 120000 евро представляют 50 % от денежного потока, ожидаемого от работы прокатного цеха после уплаты налогов. При таких условиях новые акционеры должны владеть 50 % акций компании взамен инвестируемого 1 млн. евро. «Старым» акционерам достанется 50 % акций, и ожидаемый ими годовой доход составит 120000 евро. Эти значения представлены в табл. 14.2.

Привилегированные акции. Для финансирования строительства прокатного цеха могут быть выпущены привилегированные акции. Дивидендная ставка по привилегированным акциям отражает риск вложения инвестиций в этот вид ценных бумаг. Привилегированные акции компании обычно менее рискованные, чем обыкновенные акции. Допустим, что требуемая дивидендная ставка равна 10 %. Дивиденды по привилегированным акциям, выпущенных на 1 млн. евро, составят 100000 евро, и первоначальные владельцы получат доход в сумме 140000 евро.

Таблица 14.2

Влияние способа финансирования на ожидаемый доход акционеров

Показатели	Способ финансирования
	Обыкновенные акции	Привилегированные акции	Привлечение заемного капитала
Денежный поток до уплаты налогов	480000	480000	480000
Процентные платежи	0	0	80000
Налогооблагаемый доход	480000	480000	400000
Налоги (50%)	240000	240000	200000
Прибыль после уплаты налогов	240000	240000	200000
Дивиденды по привилегированным акциям	0	100000	0
Общий доход	240000	140000	200000
Доход для новых акционеров	120000	0	0
Доход для первоначальных акционеров	120000	140000	200000

Привлечение кредитных средств

Предположим, что металлургическая компания может получить 1 млн. евро за счет кредита, стоимость которого равна 8 % в год. Процентные платежи по кредиту будут составлять 80000 евро в год. Ожидаемые денежные потоки после уплаты налогов, доступные для «старых» собственников, составят 200000 евро (табл. 14.3). Таким образом, «старые» собственники ожидают получать доход на 80000 евро в год больше, чем при использовании финансирования за счет обыкновенных акций, и на 60000 евро больше, чем при финансировании за счет привилегированных акций.

Разница в доходе обусловлена двумя факторами. Во-первых, процентная ставка по кредитам (8 %) ниже, чем нормы прибыли, требуемой держателями обыкновенных акций (12 %) или держателями привилегированных акций (10 %). Разница в 80000 евро между заемным финансированием и финансированием с использованием обыкновенных акций обусловлена:

а) разницей по процентным ставкам (4 % от 1 млн. евро), что составляет 40000 евро;

б) отсутствием налога на процент по задолженности, отсюда разница в оставшиеся 40000 евро.

Разница в доходе первоначальных акционеров, равная 60000 евро, возникающая между заемным финансированием и финансированием за счет выпуска привилегированных акций, обусловлена:

а) разницей по процентным ставкам (2 % от 1 млн. евро), что составляет 20000 евро;

б) отсутствием налога на процент по задолженности, отсюда разница в оставшиеся 40000 евро.