Глава 13. Показатели оценки инвестиций в акционерный капитал

«Кость, брошенная собаке, не есть милосердие. Милосердие – это кость, брошенная собаке, когда ты голоден не меньше ее».

Джек Лондон

При инвестировании средств в акционерный капитал используют следующие оценки:

• прибыль на одну акцию (EPS);

• дивиденд на одну акцию (DPS);

• отношение цены акции к прибыли на акцию (P/EPS);

• коэффициент прибыли на акцию;

• коэффициент дивиденда на акцию;

• коэффициент покрытия дивиденда.

Прибыль на одну акцию, рассчитывается на основе следующего отношения:

EPS = E/N, (13.1)

где Е - прибыль, причитающаяся акционерам компании, руб.; N - количество акций, находящихся в обращении на рынке ценных бумаг.

Пример 13.1. Определить прибыль на акцию для компании, если в конце 2006 г. по результатам производственной деятельности она имела следующие показатели, млн. руб.:

Валовая выручка 55,0

Себестоимость продукции 45,0

Прибыль до уплаты налогов 10,0

Налог на прибыль (24 %) 2,4

Прибыль после налогообложения 7,6

Прибыль от непроизводственной деятельности 1,2

Прибыль, относимая на обыкновенные акции 8,8

Дивиденды чистые (после уплаты налога) 3,6

Нераспределенная прибыль 5,2

Разрешенный к выпуску акционерный капитал 15,0 Акционерный капитал компании (4 млн. акций × 3 руб.) 12,0 Резервы компании 15,2

Курсовая цена акции в январе 2007 г. равнялась 32 руб. Общий дивиденд при налоговой ставке на доходы, полученные в виде дивидендов, равной 20 %, составит 4,5 млн. руб. (3,6/0,8).

Прибыль на акцию равна:

EPS = 8,8/4 = 2,2 руб./акция.

Дивиденд на акцию измеряет величину дивиденда, выплачиваемого на каждую акцию:

DPS = D / N, (13.3)

где D – сумма дивидендов, выплачиваемых акционерам компании; N - количество выпущенных акций, шт.

Пример 13.2. По данным предыдущего примера определить дивиденд на акцию.

С учетом налога (общий дивиденд) DPS = 4,5/4 = 1,25 руб./акция.

С учетом выплаты налога на доход DPS = 3,6/4 = 0,9 руб./акция.

Отношение цены акции к прибыли на акцию выражает цену одного рубля прибыли, приходящейся на акцию:

Р/Е = Р_М / EPS, руб./руб., (13.4)

где Р_М - курсовая цена акции, руб.

Рассматриваемый показатель относится к аналитическим и может использоваться в качестве оценки окупаемости инвестиций, вложенных в акции компании, поскольку он показывает количество лет, за которые прибыль покроет текущую курсовую цену акции. Этот показатель объединяет внутренний показатель (EPS) с внешним показателем (рыночная цена акции), что позволяет оценить эффективность приобретения акции с учетом ее текущей стоимости. Чем выше отношение Р/Е, тем выше рыночная котировка акции. Высокое значение отношения Р/Е в сочетании с низкими доходами свидетельствует о перспективе значительного будущего роста компании, в то время как низкий значение отношения Р/Е свидетельствует об отсутствии роста компании.

Пример 13.3. На основе данных примера 13.1 рассчитать отношение курсовой цены акции к прибыли, приходящейся на акцию.

Р/Е = 32/2,2 = 14,5.

Коэффициент прибыли на акцию (К_П) определяется как отношение прибыли, приходящейся на акцию (EPS), к курсовой цене акции (Р_М), то есть является обратной величиной отношения Р/Е. Он выражает (в процентах) долю прибыли на акцию в рыночной цене акции:

К_П = Е/Р = (EPS / Р_М)×100, %. (13.5)

Пример 13.4. По данным примера 13.1 определить коэффициент прибыли на акцию.

К_П = (2,2/32)×100 = 6,88 %.

Коэффициент дивиденда на акцию (K_D) выражает доходность инвестиций, которые вкладываются в покупку акций по текущей курсовой цене:

K_D = (D/ Р_М)×100, % (13.6)

Этот показатель определяется на основе общего дивиденда, то есть к чистому дивиденду добавляется налог с дохода, получаемого в виде дивиденда. Он используется для сравнения денежной прибыли, получаемой инвестором от акции, с прибылью от капиталовложений с фиксированным процентом. Это сравнение, однако, не учитывает ожидаемого удорожания капитала или обесценивания акции. Как правило, акции с низким коэффициентом дивиденда имеют большой прогнозируемый рост капитала, в то время как акции с высоким коэффициентом имеют относительно низкий прогнозируемый рост.

Пример 13.5. По данным примера 13.1 определить коэффициент дивиденда на акцию.

K_D = (1,25/32)×100 = 3,91 %.

Коэффициент покрытия дивиденда (DC) показывает сколько раз за один период компания может выплатить дивиденды по обыкновенным акциям из своей чистой прибыли после уплаты налогов:

DC = EPS /DPS. (13.7)

Высокое значение коэффициента покрытия дивиденда является показателем вероятности того, что дивидендные платежи будут постоянными и способности компании к инвестициям. При низком покрытии дивиденда компании трудно поддержать выплаты дивидендов на неизменном уровне даже при незначительном уменьшении прибыли. Высокое значение покрытия дивиденда может служить для инвестора в качестве индикатора удержания компанией значительной части прибыли от распределения с целью дальнейшего развития. Хорошим покрытием дивиденда считается, когда коэффициент покрытия равен 2-2,5.

Пример 13.6. По данным примера 13.1 определить значение коэффициента покрытия дивиденда.

DC = 2,2/1,25 = 1,76.

Резюме

Прибыль на акцию (EPS) является основным показателем эффективности компании с точки зрения акционера.

Дивиденд на акцию определяет сумму дивиденда, выплачиваемого по каждой акции. С точки зрения рынка основным показателем эффективности компании является отношение цены к прибыли.

Коэффициент дивиденда на акцию является важным показателем при анализе эффективности капиталовложений. Его часто применяют для сопоставления денежных поступлений с прибылью от капиталовложений с фиксированной процентной ставкой.

Покрытие дивиденда является показателем уязвимости дивиденда и проводимой компанией политики удержания прибыли от распределения. Денежное покрытие дивиденда показывает поток денежных средств в расчете на акцию.

Контрольные вопросы и задачи к гл. 13

1. Перечислите шесть основных коэффициентов, использующихся для оценки инвестиций в акционерный капитал.

2. Как рассчитывается показатель EPS?

3. Может ли показатель EPS использоваться для оценки эффективности капиталовложений? Обоснуйте ваш ответ.

4. В 2006 году показатель Р/Е для акций компании Ребус равнялся 10. В 2007 году этот показатель увеличился до 13. Объясните это увеличение.

5. Может ли отношение Р/Е использоваться в качестве показателя окупаемости акционерного капитала? Обоснуйте ваш ответ.

6. Как рассчитывается показатель покрытия дивидендов? Может ли он играть роль при котировке акций? Если да, то обоснуйте ваш ответ.

7. Компания публикует свои счета за 2006 год, в которых приводятся следующие показатели:

Доход от торговых операций 7500 тыс. руб.,

Внереализационные доходы 250 тыс. руб.,

Кредиторская задолженность 650 тыс. руб.,

Платежи процентов за кредит 1600 тыс. руб.,

Налог на прибыль (24 %) 1320 тыс. руб., Количество выпущенных акций 200000 шт., Текущая рыночная цена акции 45 руб.,

Общий дивиденд на обыкновенную акцию за год 4 руб.

Впишите пропущенные цифры в пунктах от (а) до (г) в следующем предложении: "После вычета налогов в сумме 1,32 млн. руб. прибыль, предназначенная для акционеров, составила:

а)................. млн. руб. ,

б) прибыль на акцию равна .................,

в) отношение цены к прибыли равно: Р/Е = … ,

г) покрытие дивиденда ..................».

Ваши результаты сверьте с ответом.

Ответ: а) 4,3 млн. руб.; б) 20,9 руб.; в) 2,2 руб./руб.; г) 5,2 раза

8. По данным примера 7 определите показатели Е/Р и DPS.

9. Компания выпустила акционерный капитал, состоящий из 480000 обыкновенных акций по 20 руб. каждая. Текущая рыночная цена акции равна 50 руб. Прибыль компании за год составила 1600000 руб. В настоящее время компания планирует выпуск прав на приобретение обыкновенных акций со скидкой 25% от текущей рыночной цены, чтобы финансировать инвестиции в размере 4 млн. руб. Финансовый менеджер предполагает, что новые инвестиции ежегодно будут приносить дополнительную прибыль в сумме 300000 руб.

a) Определите цену акции выпуска с правами.

б) Рассчитайте отношение новых акций к старым в этом выпуске прав.

в) Рассчитайте теоретическую цену за акцию после окончания действия права на приобретение и стоимость права на приобретение для каждой старой акции.

10. Обратимся к данным примера 9 и предположим, что существующее отношение Р/Е компании сохранилось после выпуска прав.

а) Определите прибыль, которую может ожидать владелец 30000 акций, если он использовал свои права на приобретение акций.

б) Кратко изложите причины, по которым компания могла бы осуществлять выпуск прав.

Глава 14. Выбор структуры капитала

«Живи как можешь, раз нельзя как хочется».

Стаций

14.1. Методы финансирования

«Да не оскудеет рука дающего».

Библия

Заемные средства и акции называют внешними источниками, чистую прибыль - внутренним источником финансирования.

Финансирование за счет привлечения заемного капитала

Когда компания берет кредит, она обязуется выплатить взятую сумму с учетом процентов. Основная сумма кредита и процентные платежи по кредиту определяются условиями кредитного соглашения. Если платежи не сделаны вовремя и в надлежащем количестве, то кредитор может изъять имущество несостоятельного должника, уволить руководство, вынудить компанию распродать свое имущество, приостановить выплаты акционерам или держателям привилегированным акций до тех пор, пока долг не будет выплачен. Кредиторы имеют преимущество перед держателями акций в получении денег от компании. Важная особенность заемного финансирования – это то, что количество денег, выплачиваемых кредиторам, ограничено условиями кредитного соглашения. Заемное финансирование также отличается от других источников средств тем, что сумма платежей по процентам вычитается из прибыли до налогообложения прибыли компании.