12.7. Финансирование за счет оборудования, передаваемого в аренду

«Я не верю, что подкова приносит удачу, но я слышал, что она помогает независимо от того, верят в нее или нет».

Нильс Бор

Фактически любой актив, который покупается, может быть взят в аренду. Взятие актива в долгосрочную аренду называется лизингом. Лизинг - это контрактное соглашение о передаче владельцем (арендодателем) арендатору определенных объектов или видов оборудования в долгосрочную аренду. При этом право собственности на арендуемые активы остается за арендодателем, а арендатор обязан платить налоги, страховые платежи, производить ремонт объектов аренды.

Как отмечалось выше в соглашении о лизинге, как правило, выступают два лица: арендодатель, который юри­дически владеет имуществом, и арендатор, кто пользуется им, производя взамен арендные платежи. На практике применяется несколько видов лизинга:

1. Операционный лизинг, по которому обеспечиваются фи­нансирование и прочие услуги. Этот вид лизинга включает как фи­нансирование, так и техническое обслуживание оборудования. Компания арен­дует имущество, принадлежащее арендодателю, которым может быть изготовитель имущества или лизинговая компания, поку­пающая имущество у изготовителя для передачи его другим. Арендные платежи по контракту обычно не могут покрыть пол­ную стоимость имущества. Текущие арендные договоры, как правило, содержат оговорку об отказе, которая позволяет арендато­ру вернуть имущество до истечения даты действия соглашения. Срок действия контракта короче, чем срок эксплуатации иму­щества. На практике этот вид лизинга используется при аренде компьютеров, транспортных средств, копировальных машин, мебели и др.

2. Финансовая аренда (аренда оборудования). Этот вид аренды обычно не предусматривает технического обслуживания. Финансовая аренда не содержит оговорок об отказе, и арендные платежи соответству­ют полной стоимости арендуемого имущества. Срок действия контракта примерно соответствует сроку службы оборудования (актива). Финансовый лизинг используется арендатором для аренды таких видов активов, как: недвижимость, медицинское оборудование, железнодорожные вагоны, воздушные суда, строительное оборудование и др.

Арендные платежи по лизингу являются фиксированными по сумме обязательствами арендатора, включающим и процентные платежи. Их величина должна страховать арендодателю возврат стоимости актива, сданного в аренду, и снизить риск банкротства.

Финансовый лизинг может предоставить арендатору возможность дальнейшего использования оборудования после окончания первоначального срока аренды пролонгацией лизингового соглашения. Этот вид лизинга может предоставить арендатору право выкупа арендуемого актива по особой цене после завершения срока его аренды.

3. Продажа актива с условием аренды его продавцом. При этом виде аренды компания продает актив другой компа­нии (обычно финансовому учреждению) и затем арендует его снова. Это позволяет компании получить денежные средства от продажи и сохранить за собой возможность пользования иму­ществом. Соглашение по такому виду лизинга может предусматривать условие обратного выкупа актива арендатором.

1. Лизинг с внешним финансированием. При аренде за счет внешнего финансирования третья сторона выступает в качестве кредитора. В этом случае арендодатель берет в кредит значительную долю стоимости приобретения (обыч­но до 80 %) для покупки актива и обеспечивает ос­таток покупной цены вложениями в акции, и актив затем передается в аренду арендатору. В качестве обеспечения кредита арендодатель представляет долгосрочному кредитору закладную на имущество и подписывает арендное соглашение с кредито­ром. Поступающие арендные платежи идут в погашение полученного кредита и в виде дохода арендодателя. Аренда за счет заемных средств является более экономич­ной альтернативой финансированию за счет заемных средств, когда арендатор не может пользоваться всеми преимуществами налоговых льгот при владении имуществом.

Лизинг имеет следующий ряд преимуществ:

— не требуется немедленных выплат денежных средств;

- предоставляется возможность удовлетворить временные по­требности в оборудовании и обеспечивается гибкость в деятель­ности компании;

- обычно предоставляется предложение на покупку арендуемого актива, позволяющее компании приобретать имущество по цене, выгодной для нее в конце срока арендного договора, что позволяет иметь определенную свободу действий при принятии решения о по­купке на основании стоимости имущества на завершающую да­ту аренды;

- предоставляются профессиональные услуги арендодателя;

- налагаются меньшие финансовые ограничения по сравнению с теми, которые практикуют кредиторы;

- при краткосрочной аренде обязательства компании по пред­стоящим арендным платежам могут не отражаться в балансовом отчете. Однако аренда оборудования должна включаться в фи­нансовые отчеты;

- арендодатели могут требовать максимум трехлетних аренд­ных платежей в случае банкротства или реорганизации, в то время как кредиторы имеют право требовать общую сумму не­оплаченного финансирования;

- не связан с владением оборудованием.

Вместе с этим лизинг имеет недостатки:

- содержит большие затраты, чем при покупке имущества;

- арен­датор не создает собственный капитал;

- величина процентной ставки обычно выше величины про­центной ставки при финансировании за счет заемных средств;

- если собственность возвращается к арендодателю при завер­шении арендного договора, арендатор должен либо подписать новый арендный договор, либо выкупить имущество по более высоким текущим ценам;

- арендатор может оказаться в ситуации, когда ему придется содержать имущество, в котором он больше не нуждается или не хочет его иметь (например, устаревшее оборудование);

- арендатор не может модернизировать арендованное оборудо­вание без разрешения арендодателя.

Пример 12.12. Компания «Глубахов и сыновья» решила подписать арендный договор на оборудование стоимо­стью 200000 евро, в соответствии с которым она должна произвести 8 равных годовых платежей в конце каждого года. Процентная ставка лизинга составля­ет 16 % в год. Определить годовые периодические платежи по арендной плате.

Годовые платежи за аренду оборудования определяются на основе формулы (12.4):

200000/ [((1 + 0,16)⁸ – 1)/ (0,16×(1 + 0,16)⁸)] = 46045 евро.

Аренда может быть более привлекательной, чем покупка, ко­гда компания не способна использовать все налоговые льготы и налоговые скидки, связанные с приобретением имущества.

Пример 12.13. Компания «And-Ray» может купить оборудование за 4500 долл. или взять его в аренду на основе лизинга. Срок эксплуатации оборудования 5 лет и затем оно может быть продано по остаточной стоимости за 300 долл. (сумма, вырученная от продажи, налогом не облагается). Стоимость оборудования (амортизационные отчисления) списывается равномерно в течение 5 лет. При расчете амортизационных отчислений остаточная стоимость оборудования принимается равной нулю.

1. После покупки нового оборудования компания «And-Ray» прогнозирует увеличить прибыль на 3000 долл. в год. Вместе с этим ожидается увеличение издержек производства на 1200 долл. в год. Налог на прибыль принимается в размере 30 % в год. Ставка дисконтирования равна 10 %.

Расчет чистой приведенной стоимости проекта (NPV), связанного с покупкой нового оборудования, приведен в табл. 12.6.

Таблица 12.6

Расчет чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта,

связанного с покупкой оборудования

Год	Прибыль, долл.	Дополни- тельные издержки, долл.	Амортиза-ционные отчисления, долл.	Налог на прибыль, долл. (2-3-4)×0,3	Остаточ-ная стои- мость, долл.	Денежные потоки, долл. (2-3-5+6)	Приведе- нная величина денежных потоков, долл.
1	2	3	4	5	6	7	8
1	3000	1200	900	270		1530	1391
2	3000	1200	900	270		1530	1264
3	3000	1200	900	270		1530	1149
4	3000	1200	900	270		1530	1045
5	3000	1200	900	270	300	1830	1136
Итого							5985

NPV_ПОК. = - 4500 + 5985 = 1485 долл.

2. При аренде оборудования компания «And-Ray» прогнозирует увеличение прибыли на 3000 долл. Арендная плата планируется в сумме 1000 долл. в год. Дополнительные издержки компании при лизинге оборудования будут равны 1100 долл. в год. Это на 100 долл. меньше в сравнении с вариантом покупки оборудования, поскольку арендодатель обслуживает оборудование, что и снижает дополнительные издержки арендатора на 100 долл. в год. Так как при аренде оборудования арендодатель имеет больший риск, то ставка дисконтирования принята равной 14 %.

Расчет чистой приведенной стоимости проекта, связанного с арендой оборудования, приведен в табл. 12.7.

Таблица 12.7

Расчет чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта,

связанного с арендой оборудования

Год	Прибыль, долл.	Дополни- тельные издержки, долл.	Арендная плата, долл.	Налог на прибыль, долл. (2-3-4)×0,3	Остаточная стоимость, долл.	Денежные потоки, долл. (2-3-5+6)	Приведе- нная величина денежных потоков, долл.
1	2	3	4	5	6	7	8
1	3000	1100	900	300		1600	1455
2	3000	1100	900	300		1600	1322
3	3000	1100	900	300		1600	1202
4	3000	1100	900	300		1600	1093
5	3000	1100	900	300	300	1900	1180
Итого							6251

NPV_ЛИЗ. = -4500 + 6251 = 1751 долл.

Полученные результаты показывают, что для компании «And-Ray» аренда оборудования является более эффективным проектом в сравнении с покупкой.