
- •Содержание часть 2. Управление финансовыми средствами 260
- •Глава 9. Оптимизация финансовых решений 260
- •Глава 10. Оценка финансовых потребностей предприятия 288
- •Глава 11. Финансирование за счет собственных средств 312
- •11.3. Внебиржевой рынок ценных бумаг 324
- •Глава 12. Финансирование за счет заемных средств 339
- •12.4. Финансирование за счет дебиторов 352
- •12.9. Аренда 382
- •Глава 13. Показатели оценки инвестиций в акционерный капитал 392
- •Глава 14. Выбор структуры капитала 396
- •Глава 15. Методы анализа финансовой деятельности 431
- •Глава 17. Управление активами 480
- •Резюме 520
- •Часть 3. Операции с опционами 525
- •Глава 18.. Простейшие стратегии операций с опционами 526
- •19. Комплексные стратегии операций с опционами 553
- •19.5. Стратегия баттерфляй 571
- •20. Валютные опционы 592
- •21. Индексные опционы 606
- •22. Процентные опционы 624
- •23. Фьючерсные и погодные опционы 633
- •Часть 4. Математические модели оценки опционов 646
- •24. Форвардные контракты 647
- •25. Модель поведения цены акции 660
- •26. Модель Блэка-Шоулза 680
- •26.5. Паритет опционов пут и колл 686
- •27. Чувствительность цены опциона 694
- •28. Экзотические опционы 707
- •29. Методы оценки опционов американского стиля 735
- •Часть 4. Операции с фьючерсами и свопами 750
- •30. Фьючерсы 751
- •31. Свопы 818
- •Часть вторая управление финансовыми средствами
- •Глава 10. Финансовые потребности предприятия
- •10.1. Финансовое планирование
- •10.2. Составление прогнозного баланса
- •10.3. Составление прогнозного баланса для различных интервалов времени
- •10.4. Этапы составления сметы денежных средств
- •Квартал 1 2 3 4
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 10
- •Глава 11. Финансирование за счет собственных средств
- •11.1. Финансирование за счет выпуска акций
- •Рисковый (венчурный) капитал
- •11.2. Роль фондовой биржи в организации торговли ценными бумагами
- •На фондовой бирже приняты следующие условия включения ценных бумаг в Перечень торговой системы:
- •11.3. Внебиржевой рынок ценных бумаг
- •Частное размещение акций
- •Индекс Доу-Джонса
- •11.4. Организация доступа акций на рынки ценных бумаг
- •Глава 12. Финансирование за счет заемных средств
- •12.1. Выбор кредитного финансирования
- •12.2. Компенсация рисков
- •12.3. Источники краткосрочного финансирования
- •12.4. Финансирование за счет дебиторов
- •12.5. Факторинг
- •12.6. Финансирование за счет среднесрочных кредитов
- •12.7. Финансирование за счет оборудования, передаваемого в аренду
- •12.8. Финансирование за счет привлечения долгосрочных кредитов
- •12.9. Аренда
- •12.10. Минимизация риска при падении процентных ставок
- •Глава 13. Показатели оценки инвестиций в акционерный капитал
- •Валовая выручка 55,0
- •Финансирование за счет эмиссии привилегированных акций
- •Финансирование за счет эмиссии обыкновенных акций
- •Финансирование за счет нераспределенной прибыли
- •Таким образом, первоначальные собственники компании выигрывают от более низкой процентной ставки и от отсутствия налога на процентные платежи по кредиту.
- •14.2. Воздействие на доходы
- •14.3. Воздействие на риски акционеров
- •14.4. Воздействие на цену акций
- •14.5. Воздействие на налоги
- •14.6. Воздействие на дивиденды
- •Глава 15. Методы анализа финансовой деятельности
- •15.1. Принципы анализа финансовой деятельности предприятия
- •15.2. Основные группы финансовых показателей
- •Рентабельность продаж (rs) определяется из выражения:
- •Прибыль после уплаты налогов
- •Выручка от продажи
- •12. Дебиторская задолженность 330 450 1820
- •18. Банковский овердрафт 110 650 1800
- •Рентабельность продаж 35,0 35,0 35,0
- •Коэффициенты деловой активности
- •Коэффициент текущей ликвидности 2,9 1,0 1,2
- •15.3. Показатели финансовой зависимости предприятия
- •Процентные платежи 45 126
- •Кредиты банков 1500 4000
- •Резервы 7970 8860
- •15.4. Финансовая устойчивость предприятия
- •12. Дебиторская задолженность 450 1820
- •18. Банковский овердрафт 650 1800
- •Глава 16. Дивидендная политика
- •16.1. Процедура выплаты дивидендов
- •Рентабельность инвестиционных возможностей компании
- •Налоги Налоги на доходы акционеров
- •16.2. Дивидендная политика
- •Инвестиционные возможности фирмы
- •Цена заемного капитала по сравнению с ценой нераспределенной прибыли
- •Стабильность
- •Реинвестирование дивидендов в акции компании
- •16.3. Выплата дивидендов в форме акций
- •Глава 17. Управление активами
- •17.1. Управление основными средствами
- •Долгосрочная аренда
- •Продажа неприбыльных подразделений
- •17.2. Управление оборотным капиталом
- •На основе полученных данных продолжительность цикла оборотного капитала определяется из выражения:
- •Срок погашения дебиторской задолженности - среднее количество дней между моментом продажи продукции и моментом фактического поступления денежных средств за эти продажи на счета компании:
- •Период погашения кредиторской задолженности - среднее количество дней, затрачиваемых на оплату закупок материальных ресурсов:
- •Операционная прибыль 200 300
- •17.3. Управление товарно-материальными запасами
- •17.4. Кредитная политика компании
- •17.5. Управление денежными средствами
- •17.6. Оптимизация денежных потоков
- •17.7. Управление кредиторской задолженностью
12.6. Финансирование за счет среднесрочных кредитов
«Бедность не порок, а до греха доводит».
Русская пословица
Среднесрочные кредиты – это кредиты со сроком погашения от одного года до пяти лет. Они необходимы, когда краткосрочные необеспеченные займы не покрывают текущих потребностей предприятия при создании нового бизнеса, покупке новых основных средств или погашении долгосрочных обязательств. Согласно принципу соответствия среднесрочные займы должны использоваться для финансирования активов с соответствующими сроками службы. Такие активы будут включать большинство видов оборудования, транспортные средства, конторскую мебель, приспособления и принадлежности и т. д.
Среднесрочные займы используют для долевого финансирования постоянной части оборотного капитала. Их предназначением в данном контексте может быть финансирование части оборотного капитала на тот период времени, пока будет наращиваться акционерный капитал.
Если компания хочет воспользоваться долгосрочным кредитом или выпустить обыкновенные акции, но условия на рынке являются неблагоприятными, она может свои потребности в денежных средствах покрыть за счет привлечения среднесрочных кредитов, пока ситуация не изменится к лучшему. Компания может использовать продлеваемый кредит, когда будет испытывать необходимость в продолжительном финансировании, поскольку возобновляемый кредит уменьшает время и связанные с ним необходимые расходы.
Среднесрочные кредиты предоставляются финансовыми институтами на условиях, оговариваемых кредитным соглашением между кредитором и предприятием-заемщиком. Это соглашение включает:
а) срок кредита;
б) сумму кредита;
в) процентную ставка по кредиту (стоимость кредита);
г) вид процентной ставки (фиксированная или плавающая);
г) график выплаты процентных платежей и погашения основного долга;
д) санкции за невыбранную часть кредита;
е) обязательства сторон в случае невыполнения принятых обязательств.
Следует обратить внимание, что стоимость заемного капитала зависит от кредитного рейтинга предприятия, суммы получаемого кредита, срока, на который выдается кредит, и от схемы погашения кредита.
Среднесрочный кредит является обусловленным займом, который обязывает заемщика и кредитора выполнять все условия займа в течение периода действия контракта. Такие кредиты могут предоставляться банками, пенсионными фондами, страховыми компаниями и др.
Если существует запрет на выплаты в течение длительного времени, то такой кредит называется "кредитом с задержкой погашения". Если производится только одна конечная выплата, то такой кредит "называется кредитом с разовым погашением".
Среднесрочные кредиты могут предоставляться под плавающую и под фиксированную процентную ставку. При выдаче кредита под плавающую процентную ставку, ее величина может изменяться в соответствии с общим изменением процентных ставок на финансовом рынке. Фактическая ставка зависит от
a) рейтинга компании;
б) срока, на который выдается кредит;
в) графика выплат (займы с разовым погашением и с задержкой погашения являются более дорогостоящими по сравнению с кредитами, по которым осуществляется равномерное распределение фиксированных выплат).
При выборе условий кредитного договора заемщику необходимо оценивать следующие факторы:
Цена кредита (м точки зрения заемщика необходимо минимизировать сстоимость финансирования проекта).
Схема погашения кредита (различаются итоговыми расходами заемщика по обслуживанию соответствующего кредита и распределением расходов во времени).
Наличие “бесплатного” льготного периода - перенос процентных и кредитных выплат на более поздние сроки. Наличие “бесплатного” льготного периода помогает заемщику снизить расходы по обслуживанию кредита и отнести расходы (часть расходов) по обслуживанию кредита на более поздние сроки, когда генерируемые проектом денежные потоки дадут возможность выплачивать обязательства без ущерба для развития предприятия.
Ограничения в деятельности компании (в зависимости от степени риска, который усматривает кредитор, он может потребовать ограничений в управлении предприятием, например, ограничения доли прибыли, направляемой на выплату дивидендов акционерам).
Время оформления кредита. (срок между подписанием кредитного договора и началом его фактического действия должен быть минимальным).
Гибкость кредитора.
Как правило, среднесрочные кредиты погашаются периодическими равными платежами, за исключением последнего, который может быть выше (более крупный платеж в момент истечения срока ссуды). График погашающих платежей должен быть составлен на основе движения денежных средств компании для выплаты долгового обязательства. Периодический платеж (Y) при срочной ссуде определяется следующим образом:
Y = D / [(1 + r)t – 1) / r×(1 + t)t ], (12.4)
где D – сумма среднесрочного займа, руб.; r – стоимость кредита, % в год;
t – срок кредита, лет.
Пример 12.8. Компания «Глубахов и сыновья» получила кредит сроком на 5 лет в сумме 50 млн. евро под 7 % в год. Погашение кредита осуществляется ежегодными платежами в конце каждого года. В сумму платежей (Y) будут включаться погашение основного долга и процентные платежи, которые начисляются один раз в год (m=1).
Примем D = 50 млн. евро, r = 7 %, n = 5 лет, m =1.
Годовоые платежи по облуживанию кредита, включающего процентные платежи и платеж по амортизации основного долга, равны:
50000000×(0,07×(1+0,07)5)/((1+0,07)5 -1)=50000000×0,24389 = 12194500 евро.
Общая сумма платежей, включающая процентные платежи и платежи по основному долгу, составит:
12194500×5 = 60972500 евро.
Обслуживание долга по годам будет выглядеть следующим образом:
процентные платежи за первый год
R1 = 50000000×0,07 = 3500000 евро.;
платеж по основному долгу
S1 = D - R1 = 12194500 – 3500000 = 8694500 евро.
остаток основного долга
D1 = 50000000 – 8694500 = 41305500 евро;
процентные платежи за второй год
R2 = 41305500×0,07 = 2891385 евро;
платеж по основному долгу
S2 =12194500 – 2891385 = 9303115 евро;
остаток основного долга после второго года
D2 = 41305500 – 9303115 = 32002385 евро;
процентные платежи за третий год
R3 = 32002385×0,07 = 2240167 евро;
платеж по основному долгу
S3 = 12194500 – 2240167 = 9954333 евро;
остаток основного долга после третьего года будет равен
D3 = 32002385 – 9954333 = 22048052 евро;
процентные платежи за четвертый год
R4 = 22048052 × 0,07 = 1543364 евро;
платеж по основному долгу в четвертый год
S4 = 12194500 – 1543364 = 10651136 евро;
остаток основного долга после четвертого года
D4 = 22048052 – 10651136 = 11396916 евро;
процентные платежи за пятый год
R5 = 11396916 × 0,07 = 797784 евро;
платеж по основному долгу на пятом году
S5 = 12194500 – 797784 = 11396716 евро. Результаты проведенных расчетов сведены в табл. 12.2.
Таблица 12.2
Денежные потоки при погашении кредита равными платежами
Годы |
Остаток основного долга, евро |
Процентные платежи, евро |
Платежи по основному долгу, евро |
Ежегодная амортизация долга, евро |
1 |
50000000 |
3500000 |
8694500 |
12194500 |
2 |
41305500 |
2891385 |
9303115 |
12194500 |
3 |
32002385 |
2240167 |
9954333 |
12194500 |
4 |
22048052 |
1543364 |
10651136 |
12194500 |
5 |
11396916 |
797784 |
11396716 |
12194500 |
Итого |
- |
10972500 |
50000000 |
60972500 |
Общая сумма процентных платежей по этой схеме обслуживания кредита равна 10972500 евро.
Сумму платежа в счет погашения основного долга в любой период t можно определить из выражения:
St = Dt×r/((1+r)t – 1). (12.5)
Процентные платежи за период t можно определить из выражения:
Rt = YP×[1 – (1+r)-n+t-1]. (12.6)
Остаток невыплаченного основного года на период t можно найти на основе следующего выражения:
Dt = D×[(1+r)n – (1+r)t-1]/[(1+r)n – 1]. (12.7)
При погашении кредита равными платежами по основному долгу сумма платежей определяется как отношение суммы основного долга (D) к числу выплат (m) за весь срок (n), на который предоставлен заем:
S = D/(m×n) . (12.8)
Сумма платежей по процентам для периода t определяется из выражения:
Rt = (D – S×(t – 1))×r . (12.9)
Сумма платежей (YPt) за период t, включающих основной долг и проценты по кредиту, рассчитываются по формуле:
YPt = S + (D – S×(t – 1))×r . (12.10)
Пример 12.9. Компания «Глубахов и сыновья» получила кредит в сумме 50 млн. евро сроком на 5 лет по 7 % годовых. По кредитному соглашению компания должна выплачивать сумму основного долга равными частями в течение 5 лет. Проценты начисляются один раз в конце года. Разработать схему погашения кредита.
Определяем суммы платежей по основному долгу:
50000000/5 = 10000000 евро.
Затем находим величины платежей по погашению кредита, включающих основной долг и процентные платежи.
1-й год: 10000000 + (50000000-10000000×(1-1)) × 0,07 = 13500000 евро.
2-й год: 10000000 + (50000000-10000000×(2 - 1))×0,07 =12800000 евро.
3-й год: 10000000 + (50000000–10000000×(3 - 1))×0,07 =12100000 евро.
4-й год: 10000000 + (50000000 – 10000000×(4-1))×0,07 =11400000 евро.
5-й год: 10000000 + (50000000 - 10000000×(5 - 1))×0,07 =10700000 евро.
Схема погашения кредита по данному методу приведена в табл.12.3.
Таблица 12.3
Денежные потоки при погашении основного кредита равными платежами
Годы |
Остаток основного долга, евро |
Платежи по основному долгу, евро |
Сумма процентных платежей, евро |
Ежегодные платежи по кредиту, евро |
1 |
50000000 |
10000000 |
3500000 |
13500000 |
2 |
40000000 |
10000000 |
2800000 |
12800000 |
3 |
30000000 |
10000000 |
2100000 |
12100000 |
4 |
20000000 |
10000000 |
1400000 |
11400000 |
5 |
10000000 |
10000000 |
700000 |
10700000 |
Итого |
|
50000000 |
10500000 |
60500000 |
Таким образом, при погашении основного кредита равными платежами общая сумма процентных платежей по кредиту составит 10500000 евро.
При предоставлении кредита с условием погашения основного долга на основе арифметической или геометрической прогрессии схема обслуживания долга строится с учетом возрастания или убывания величины платежей по долгу.
Процентные платежи в период t, при изменении платежей по закону арифметической прогрессии, можно определить из выражения:
Rt = Dt×r, (12.11)
где Dt – остаток основного долга на период t, руб.; r – процентная ставка по кредиту, доли единицы.
При увеличении платежей по закону арифметической прогрессии сумма первой выплаты по основному долгу определяется из выражения:
S1 = D/n - (n - 1)×Z/2, (12.12)
где D – сумма основного долга, руб.; n – период времени, на который выдан кредит, годы; Z - разность арифметической прогрессии, руб.
При снижении платежей по закону арифметической прогрессии сумма первой выплаты по основному долгу определяется из выражения:
S1 = D/n +(n - 1)×Z/2. (12.13)
Сумму ежегодных платежей по основному долгу St, возрастающих по закону арифметической прогрессии, в период t можно определить из выражения:
St = S1 +(t- 1)×Z, (12.14)
где S1 – сумма первого платежа по основному долгу, руб.
Сумму ежегодных платежей по основному долгу St, снижающихся по закону арифметической прогрессии, в период t можно определить из выражения:
St = S1 - (t- 1)×Z. (12.15)
Пример 12.10. Обратимся к данным предыдущего примера и примем, что каждый следующий год платежи по основному долгу должны повышаться на 2 млн. евро. Проценты начисляются один раз в конце года. Разработать схему погашения кредита.
По условиям примера D = 50 млн. евро, r = 0,07, n = 5, Z = 2 млн. евро. Подставив эти значения в формулы 12.11, 12.12 и 12.14, определим годовые платежи по основному долгу:
S1 = 50000000/5 – (5-1)×2000000/2 = 6000000 евро.
S2 = 6000000 + (2-1)×2000000 = 8000000 евро.
S3 = 6000000 + (3-1)×2000000 = 10000000 евро.
S4 = 6000000 + (4-1)×2000000 = 12000000 евро.
S5 = 6000000 + (5-1)×2000000 = 14000000 евро.
Затем рассчитаем остаток основного дога по каждому периоду:
1-й год: 50000000 евро;
2-й год: 50000000 – 6000000 = 44000000 евро;
3-й год: 44000000 – 8000000 = 36000000 евро;
4-й год: 36000000 – 10000000 = 26000000 евро
5-й год: 26000000 – 12000000 = 14000000 евро.
Определим процентные платежи по кредиту за каждый период:
1-й год: R1 = 50000000×0,07 = 3500000 евро;
2-й год: R2 = 44000000×0,07 = 3080000 евро;
3-й год: R3 = 36000000×0,07 = 2520000 евро;
4-й год: R4 = 26000000×0,07 = 1820000 евро;
5-й год: R5 = 14000000×0,07 = 980000 евро.
В табл. 12.4 приведены результаты расчетов по обслуживанию долга по годам в соответствии с принятым методом начисления платежей по основному долгу и уплатой процентов в конце каждого периода.
Таблица 12.4
План амортизации кредита при росте платежей по основному долгу по закону арифметической прогрессии
Годы |
Остаток основного долга, евро |
Платежи по основному долгу, евро |
Сумма процентных платежей, евро |
Ежегодные платежи по кредиту, евро |
1 |
50000000 |
6000000 |
3500000 |
9500000 |
2 |
44000000 |
8000000 |
3080000 |
11080000 |
3 |
36000000 |
10000000 |
2520000 |
12520000 |
4 |
26000000 |
12000000 |
1820000 |
13820000 |
5 |
14000000 |
14000000 |
980000 |
14980000 |
Итого |
|
50000000 |
11900000 |
61900000 |
Общая сумма процентных платежей по рассмотренным схемам погашения кредита равна:
- погашение кредита ежегодными равными платежами – 10972500 евро;
- погашение основного долга равными платежами – 10500000 евро;
- погашение основного долга ежегодными платежами, возрастающими по закону арифметической прогрессии - 11900000 евро.
Результаты расчетов по обслуживанию кредита по рассмотренным схемам погашения долга показывают, что наиболее дешевым оказывается кредит при условии погашения основного долга равными платежами (10500000 евро) и наиболее дорогим – при погашении основного долга переменными платежами в соответствии с законом арифметической прогрессии (11900000 евро).
Если кредит выдается с условием его погашения равными ежегодными платежами, то в этом случае требуется определить сумму выданного кредита.
Пример 12.11. Компания «Глубахов и сыновья» получила среднесрочный кредит под 13 % годовых с условием выплаты четырех годовых взносов Y по 60000 евро, выплачиваемых в конце года. Определить величину кредита.
Сумма кредита определяется по формуле 12.4 следующим образом:
D = 60000×[((1+0,13)4 – 1)/ (r×(1+0,13)4)] = 178470 евро.
Денежные потоки, обусловленные графиком погашения кредита, приведены в табл.12.5.
Таблица 12.5
Денежные потоки, обусловленные погашением кредита, евро
-
Год
Годовой платеж (Y)
Платежи
Остаток долга
процентные
основной долг
1
60000
23201
36799
141671
2
60000
18417
41583
100088
3
60000
13012
46988
53100
4
60000
6903
53097
3
Остаток долга в сумме 3 рубля после четвертого года погашения кредита обусловлен округлением результатов расчета.
С целью зашиты своих интересов финансовые институты выдачу среднесрочных кредитов могут обусловить ограничениями на деятельность компании. Такими ограничениями могут быть:
- требования минимальной суммы оборотного капитала или ограничения выплачиваемых дивидендов в размере, например, не более 25 % от чистого дохода компании;
- общепринятые условия, применяемые в большинстве договоров по предоставлению кредитов, такие как налоговые платежи и требование соответствующего страхования для обеспечения максимальной защиты интересов кредитора;
- особые условия, предназначенные для конкретной ситуации, такие как ограничения в предстоящих кредитах и требования соответствующего страхования жизни для исполнителей.
К преимуществам среднесрочного кредитования можно отнести:
гибкость, поскольку сроки кредитования могут быть изменены в соответствии с изменениями потребностей компании в денежных средствах;
конфиденциальность, так как никакая информация о финансовых потребностях компании не может быть предана гласности;
скорость, поскольку сумма кредита может быть быстро согласована участниками кредитного соглашения;
невысокая стоимость, так как устраняются расходы по публичному выпуску и размещению обязательств предприятия.
К недостаткам среднесрочного финансирования относятся:
если согласованные сроки впоследствии окажутся неприемлемыми, то обычно выплачивается неустойка за изменение или невыполнение контракта;
если существует элемент неопределенности относительно потребностей в получаемых суммах по кредиту, то комиссионные за обязательства могут сделать среднесрочные кредиты очень дорогими.
если используются минимальные фиксированные суммы получаемого кредита и его погашения, то это может привести к неэффективному использованию кредита и накоплению денежных средств в ожидании его погашения.
требование к заемщику со стороны кредитора об обеспечении кредита имущественным залогом;
заключение договора, который ограничивает возможность одной из сторон предпринять определенные действия;
бюджетные и финансовые отчетные документы предприятия должны периодически представляться кредиторам;