12.6. Финансирование за счет среднесрочных кредитов

«Бедность не порок, а до греха доводит».

Русская пословица

Среднесрочные кредиты – это кредиты со сроком погашения от од­ного года до пяти лет. Они необходимы, когда кратко­срочные необеспеченные займы не покрывают текущих потребностей предприятия при создании нового бизнеса, покупке новых основных средств или погашении долгосрочных обязательств. Согласно принципу соответствия среднесрочные займы должны использоваться для финансирования активов с соответствующими сроками службы. Такие активы будут включать большинство видов оборудования, транспортные средства, конторскую мебель, приспособления и принадлежности и т. д.

Среднесрочные займы используют для долевого финансирования постоянной части оборотного капитала. Их предназначением в данном контексте может быть финансирование части оборотного капитала на тот период времени, пока будет наращиваться акционерный капитал.

Если ком­пания хочет воспользоваться долгосрочным кредитом или выпустить обыкновенные акции, но условия на рынке являются неблагоприятными, она может свои потребности в денежных средствах покрыть за счет привлечения среднесрочных кредитов, пока ситуация не изменится к лучшему. Компания может использовать продлеваемый кредит, когда будет испытывать не­обходимость в продолжительном финансировании, поскольку возобновляемый кредит уменьшает время и связанные с ним необходимые расходы.

Среднесрочные кредиты предоставляются финансовыми институтами на условиях, оговариваемых кредитным соглашением между кредитором и предприятием-заемщиком. Это соглашение включает:

а) срок кредита;

б) сумму кредита;

в) процентную ставка по кредиту (стоимость кредита);

г) вид процентной ставки (фиксированная или плавающая);

г) график выплаты процентных платежей и погашения основного долга;

д) санкции за невыбранную часть кредита;

е) обязательства сторон в случае невыполнения принятых обязательств.

Следует обратить внимание, что стоимость заемного капитала зависит от кредитного рейтинга предприятия, суммы получаемого кредита, срока, на который выдается кредит, и от схемы погашения кредита.

Среднесрочный кредит является обусловленным займом, который обязывает заемщика и кредитора выполнять все условия займа в течение периода действия контракта. Такие кредиты могут предоставляться банками, пенсионными фондами, страховыми компаниями и др.

Если существует запрет на выплаты в течение длительного времени, то такой кредит называется "кредитом с задержкой погашения". Если производится только одна конечная выплата, то такой кредит "называется кредитом с разовым погашением".

Среднесрочные кредиты могут предоставляться под плавающую и под фиксированную процентную ставку. При выдаче кредита под плавающую процентную ставку, ее величина может изменяться в соответствии с общим изменением процентных ставок на финансовом рынке. Фактическая ставка зависит от

a) рейтинга компании;

б) срока, на который выдается кредит;

в) графика выплат (займы с разовым погашением и с задержкой погашения являются более дорогостоящими по сравнению с кредитами, по которым осуществляется равномерное распределение фиксированных выплат).

При выборе условий кредитного договора заемщику необходимо оценивать следующие факторы:

1. Цена кредита (м точки зрения заемщика необходимо минимизировать сстоимость финансирования проекта).

2. Схема погашения кредита (различаются итоговыми расходами заемщика по обслуживанию соответствующего кредита и распределением расходов во времени).

3. Наличие “бесплатного” льготного периода - перенос процентных и кредитных выплат на более поздние сроки. Наличие “бесплатного” льготного периода помогает заемщику снизить расходы по обслуживанию кредита и отнести расходы (часть расходов) по обслуживанию кредита на более поздние сроки, когда генерируемые проектом денежные потоки дадут возможность выплачивать обязательства без ущерба для развития предприятия.

4. Ограничения в деятельности компании (в зависимости от степени риска, который усматривает кредитор, он может потребовать ограничений в управлении предприятием, например, ограничения доли прибыли, направляемой на выплату дивидендов акционерам).

5. Время оформления кредита. (срок между подписанием кредитного договора и началом его фактического действия должен быть минимальным).

6. Гибкость кредитора.

Как правило, среднесрочные кредиты погашаются перио­дическими равными платежами, за исключением последнего, который может быть выше (более крупный платеж в мо­мент истечения срока ссуды). График погашающих платежей должен быть составлен на основе движения денежных средств компании для выплаты долгового обязательства. Периодиче­ский платеж (Y) при срочной ссуде определяется следующим об­разом:

Y = D / [(1 + r)^t – 1) / r×(1 + t)^t ], (12.4)

где D – сумма среднесрочного займа, руб.; r – стоимость кредита, % в год;

t – срок кредита, лет.

Пример 12.8. Компания «Глубахов и сыновья» получила кредит сроком на 5 лет в сумме 50 млн. евро под 7 % в год. Погашение кредита осуществляется ежегодными платежами в конце каждого года. В сумму платежей (Y) будут включаться погашение основного долга и процентные платежи, которые начисляются один раз в год (m=1).

Примем D = 50 млн. евро, r = 7 %, n = 5 лет, m =1.

Годовоые платежи по облуживанию кредита, включающего процентные платежи и платеж по амортизации основного долга, равны:

50000000×(0,07×(1+0,07)⁵)/((1+0,07)⁵ -1)=50000000×0,24389 = 12194500 евро.

Общая сумма платежей, включающая процентные платежи и платежи по основному долгу, составит:

12194500×5 = 60972500 евро.

Обслуживание долга по годам будет выглядеть следующим образом:

процентные платежи за первый год

R₁ = 50000000×0,07 = 3500000 евро.;

платеж по основному долгу

S₁ = D - R₁ = 12194500 – 3500000 = 8694500 евро.

остаток основного долга

D₁ = 50000000 – 8694500 = 41305500 евро;

процентные платежи за второй год

R₂ = 41305500×0,07 = 2891385 евро;

платеж по основному долгу

S₂ =12194500 – 2891385 = 9303115 евро;

остаток основного долга после второго года

D₂ = 41305500 – 9303115 = 32002385 евро;

процентные платежи за третий год

R₃ = 32002385×0,07 = 2240167 евро;

платеж по основному долгу

S₃ = 12194500 – 2240167 = 9954333 евро;

остаток основного долга после третьего года будет равен

D₃ = 32002385 – 9954333 = 22048052 евро;

процентные платежи за четвертый год

R₄ = 22048052 × 0,07 = 1543364 евро;

платеж по основному долгу в четвертый год

S₄ = 12194500 – 1543364 = 10651136 евро;

остаток основного долга после четвертого года

D₄ = 22048052 – 10651136 = 11396916 евро;

процентные платежи за пятый год

R₅ = 11396916 × 0,07 = 797784 евро;

платеж по основному долгу на пятом году

S₅ = 12194500 – 797784 = 11396716 евро. Результаты проведенных расчетов сведены в табл. 12.2.

Таблица 12.2

Денежные потоки при погашении кредита равными платежами

Годы	Остаток основного долга, евро	Процентные платежи, евро	Платежи по основному долгу, евро	Ежегодная амортизация долга, евро
1	50000000	3500000	8694500	12194500
2	41305500	2891385	9303115	12194500
3	32002385	2240167	9954333	12194500
4	22048052	1543364	10651136	12194500
5	11396916	797784	11396716	12194500
Итого	-	10972500	50000000	60972500

Общая сумма процентных платежей по этой схеме обслуживания кредита равна 10972500 евро.

Сумму платежа в счет погашения основного долга в любой период t можно определить из выражения:

S_t = D_t×r/((1+r)^t – 1). (12.5)

Процентные платежи за период t можно определить из выражения:

R_t = YP×[1 – (1+r)^-n+t-1]. (12.6)

Остаток невыплаченного основного года на период t можно найти на основе следующего выражения:

D_t = D×[(1+r)ⁿ – (1+r)^t-1]/[(1+r)ⁿ – 1]. (12.7)

При погашении кредита равными платежами по основному долгу сумма платежей определяется как отношение суммы основного долга (D) к числу выплат (m) за весь срок (n), на который предоставлен заем:

S = D/(m×n) . (12.8)

Сумма платежей по процентам для периода t определяется из выражения:

R_t = (D – S×(t – 1))×r . (12.9)

Сумма платежей (YP_t) за период t, включающих основной долг и проценты по кредиту, рассчитываются по формуле:

YP_t = S + (D – S×(t – 1))×r . (12.10)

Пример 12.9. Компания «Глубахов и сыновья» получила кредит в сумме 50 млн. евро сроком на 5 лет по 7 % годовых. По кредитному соглашению компания должна выплачивать сумму основного долга равными частями в течение 5 лет. Проценты начисляются один раз в конце года. Разработать схему погашения кредита.

Определяем суммы платежей по основному долгу:

50000000/5 = 10000000 евро.

Затем находим величины платежей по погашению кредита, включающих основной долг и процентные платежи.

1-й год: 10000000 + (50000000-10000000×(1-1)) × 0,07 = 13500000 евро.

2-й год: 10000000 + (50000000-10000000×(2 - 1))×0,07 =12800000 евро.

3-й год: 10000000 + (50000000–10000000×(3 - 1))×0,07 =12100000 евро.

4-й год: 10000000 + (50000000 – 10000000×(4-1))×0,07 =11400000 евро.

5-й год: 10000000 + (50000000 - 10000000×(5 - 1))×0,07 =10700000 евро.

Схема погашения кредита по данному методу приведена в табл.12.3.

Таблица 12.3

Денежные потоки при погашении основного кредита равными платежами

Годы	Остаток основного долга, евро	Платежи по основному долгу, евро	Сумма процентных платежей, евро	Ежегодные платежи по кредиту, евро
1	50000000	10000000	3500000	13500000
2	40000000	10000000	2800000	12800000
3	30000000	10000000	2100000	12100000
4	20000000	10000000	1400000	11400000
5	10000000	10000000	700000	10700000
Итого		50000000	10500000	60500000

Таким образом, при погашении основного кредита равными платежами общая сумма процентных платежей по кредиту составит 10500000 евро.

При предоставлении кредита с условием погашения основного долга на основе арифметической или геометрической прогрессии схема обслуживания долга строится с учетом возрастания или убывания величины платежей по долгу.

Процентные платежи в период t, при изменении платежей по закону арифметической прогрессии, можно определить из выражения:

R_t = D_t×r, (12.11)

где D_t – остаток основного долга на период t, руб.; r – процентная ставка по кредиту, доли единицы.

При увеличении платежей по закону арифметической прогрессии сумма первой выплаты по основному долгу определяется из выражения:

S₁ = D/n - (n - 1)×Z/2, (12.12)

где D – сумма основного долга, руб.; n – период времени, на который выдан кредит, годы; Z - разность арифметической прогрессии, руб.

При снижении платежей по закону арифметической прогрессии сумма первой выплаты по основному долгу определяется из выражения:

S₁ = D/n +(n - 1)×Z/2. (12.13)

Сумму ежегодных платежей по основному долгу S_t, возрастающих по закону арифметической прогрессии, в период t можно определить из выражения:

S_t = S₁ +(t- 1)×Z, (12.14)

где S₁ – сумма первого платежа по основному долгу, руб.

Сумму ежегодных платежей по основному долгу S_t, снижающихся по закону арифметической прогрессии, в период t можно определить из выражения:

S_t = S₁ - (t- 1)×Z. (12.15)

Пример 12.10. Обратимся к данным предыдущего примера и примем, что каждый следующий год платежи по основному долгу должны повышаться на 2 млн. евро. Проценты начисляются один раз в конце года. Разработать схему погашения кредита.

По условиям примера D = 50 млн. евро, r = 0,07, n = 5, Z = 2 млн. евро. Подставив эти значения в формулы 12.11, 12.12 и 12.14, определим годовые платежи по основному долгу:

S₁ = 50000000/5 – (5-1)×2000000/2 = 6000000 евро.

S₂ = 6000000 + (2-1)×2000000 = 8000000 евро.

S₃ = 6000000 + (3-1)×2000000 = 10000000 евро.

S₄ = 6000000 + (4-1)×2000000 = 12000000 евро.

S₅ = 6000000 + (5-1)×2000000 = 14000000 евро.

Затем рассчитаем остаток основного дога по каждому периоду:

1-й год: 50000000 евро;

2-й год: 50000000 – 6000000 = 44000000 евро;

3-й год: 44000000 – 8000000 = 36000000 евро;

4-й год: 36000000 – 10000000 = 26000000 евро

5-й год: 26000000 – 12000000 = 14000000 евро.

Определим процентные платежи по кредиту за каждый период:

1-й год: R₁ = 50000000×0,07 = 3500000 евро;

2-й год: R₂ = 44000000×0,07 = 3080000 евро;

3-й год: R₃ = 36000000×0,07 = 2520000 евро;

4-й год: R₄ = 26000000×0,07 = 1820000 евро;

5-й год: R₅ = 14000000×0,07 = 980000 евро.

В табл. 12.4 приведены результаты расчетов по обслуживанию долга по годам в соответствии с принятым методом начисления платежей по основному долгу и уплатой процентов в конце каждого периода.

Таблица 12.4

План амортизации кредита при росте платежей по основному долгу по закону арифметической прогрессии

Годы	Остаток основного долга, евро	Платежи по основному долгу, евро	Сумма процентных платежей, евро	Ежегодные платежи по кредиту, евро
1	50000000	6000000	3500000	9500000
2	44000000	8000000	3080000	11080000
3	36000000	10000000	2520000	12520000
4	26000000	12000000	1820000	13820000
5	14000000	14000000	980000	14980000
Итого		50000000	11900000	61900000

Общая сумма процентных платежей по рассмотренным схемам погашения кредита равна:

- погашение кредита ежегодными равными платежами – 10972500 евро;

- погашение основного долга равными платежами – 10500000 евро;

- погашение основного долга ежегодными платежами, возрастающими по закону арифметической прогрессии - 11900000 евро.

Результаты расчетов по обслуживанию кредита по рассмотренным схемам погашения долга показывают, что наиболее дешевым оказывается кредит при условии погашения основного долга равными платежами (10500000 евро) и наиболее дорогим – при погашении основного долга переменными платежами в соответствии с законом арифметической прогрессии (11900000 евро).

Если кредит выдается с условием его погашения равными ежегодными платежами, то в этом случае требуется определить сумму выданного кредита.

Пример 12.11. Компания «Глубахов и сыновья» получила среднесрочный кредит под 13 % годовых с условием выплаты четырех годовых взносов Y по 60000 евро, выплачиваемых в конце года. Определить величину кредита.

Сумма кредита определяется по формуле 12.4 следующим обра­зом:

D = 60000×[((1+0,13)⁴ – 1)/ (r×(1+0,13)⁴)] = 178470 евро.

Денежные потоки, обусловленные графиком погашения кредита, приведены в табл.12.5.

Таблица 12.5

Денежные потоки, обусловленные погашением кредита, евро

Год	Годовой платеж (Y)	Платежи		Остаток долга
		процентные	основной долг
1	60000	23201	36799	141671
2	60000	18417	41583	100088
3	60000	13012	46988	53100
4	60000	6903	53097	3

Остаток долга в сумме 3 рубля после четвертого года погашения кредита обусловлен округлением результатов расчета.

С целью зашиты своих интересов финансовые институты выдачу среднесрочных кредитов могут обусловить ограничениями на деятельность компании. Такими огра­ничениями могут быть:

- требования минимальной суммы оборот­ного капитала или ограничения выплачиваемых дивидендов в размере, например, не более 25 % от чистого дохода компании;

- общепринятые условия, применяемые в большин­стве договоров по предоставлению кредитов, такие как налоговые платежи и требование соответствующего страхования для обеспечения максимальной за­щиты интересов кредитора;

- особые условия, предназначенные для конкретной ситуа­ции, такие как ограничения в предстоящих кредитах и требо­вания соответствующего страхования жизни для исполните­лей.

К преимуществам среднесрочного кредитования можно отнести:

• гибкость, поскольку сроки кредитования могут быть изменены в соответствии с из­менениями потребностей компании в денежных средствах;

• конфиденциальность, так как никакая информация о финансовых потребностях компании не может быть предана гласности;

• скорость, поскольку сумма кредита может быть быстро согласована участниками кредитного соглашения;

• невысокая стоимость, так как устраняются расходы по публичному выпуску и размещению обязательств предприятия.

К недостаткам среднесрочного финансирования относятся:

• если согласованные сроки впоследствии окажутся неприемлемыми, то обычно выплачивается неустойка за изменение или невыполнение контракта;

• если существует элемент неопределенности относительно потребностей в получаемых суммах по кредиту, то комиссионные за обязательства могут сделать среднесрочные кредиты очень дорогими.

• если используются минимальные фиксированные суммы получаемого кредита и его погашения, то это может привести к неэффективному использованию кредита и накоплению денежных средств в ожидании его погашения.

• требование к заемщику со стороны кредитора об обеспечении кредита имущественным залогом;

• заключение договора, который ограничивает возможность одной из сторон предпринять опре­деленные действия;

• бюджетные и финансовые отчетные документы предприятия должны перио­дически представляться кредиторам;