11.3. Внебиржевой рынок ценных бумаг

Внебиржевый оборот охватывает первичные размещения, вторичные облигационные рынки, обращение прочих долговых инструментов и акций компаний, которые не соответствуют требованиям биржевого листинга. Некотируемые на основной бирже ценные бумаги обычно выпускаются небольшими компаниями и характеризуются высокой степенью риска.

Крупнейшим в мире внебиржевым рынком ценных бумаг является «Система автоматической котировки национальной ассоциации биржевых дилеров» (NASDAQ) в США. Она включает компьютерную систему, в которую вносятся все заявки на продажу и покупку ценных бумаг и результаты торгов. Эта система имеет свыше 175 терминалов в США и примерно 25000 терминалов в других странах мира.

В Великобритании внебиржевой рынок ценных бумаг является вторым ярусом Лондонской фондовой биржи и, предоставляя большинство преимуществ полной котировки, является менее обременительным в плане условий получения биржевой котировки. Условия получения биржевой котировки следующие:

• не менее 10 % акций компании должны принадлежать рядовым инвесторам;

• ее акции должны продаваться дилерами на бирже.

Преимущества обращения акций на внебиржевом рынке:

- существование рынка для акций компаний, не включенный в листинг фондовых бирж;

- рыночная котировка на внебиржевом рынке позволяет компаниям определить приемлемые цены на их акции;

Недостатки обращения акций на внебиржевом рынке:

• небольшое количество акционеров и дилеров;

• стоимость обращения хотя и меньше, чем при полной котировке, но все равно представляет значительную сумму для компании.

Внебиржевой рынок корпоративных бумаг в России является абсолютно доминирующим. Соотношение долей биржевого и внебиржевого рынков в общем объеме сделок с корпоративными ценными бумагами составляет свыше 90 % в пользу внебиржевого рынка. Последний имеет несколько уровней организации и включает:

• организованный с телекоммуникационными торговыми системами;

• неорганизованный телефонный, основанный на доверии участников;

• неорганизованный уличный, или розничный, рассчитанный на мелкого инвестора, не оперирующего со стандартными пакетами ценных бумаг.

Выбор внебиржевого пути развития рынка был вызван упадком биржевой активности к середине 90-х гг. В основе этого выбора лежали следующие причины:

• невысокая ликвидность рынка и неразвитость депозитарно-регистраторских услуг;

• скупка пакетов акций по заказам крупных инвесторов;

• распыленность акций в результате массовой чековой приватизации;

• затрудненность доступа акционеров к биржевым операциям.

Частное размещение акций

При частном размещении инвестиционный банк подписывается на предлагаемые акции, предварительно определив небольшую группу клиентов, которым он затем перепродаст акции. Или же инвестиционный банк может использоваться в качестве агента и отвечать за поиск конечных инвесторов для компании-эмитента. В этом случае компания-эмитент может получить доступ к новому акционерному капиталу от ограниченного числа инвесторов без получения котировки.

Частное размещение может быть предшественником внебиржевых рынков или разовой операцикй. Такое размещение дает преимущество в отношении сравнительно недорогой стоимости его организации и защиты компании от риска захвата, который возникает при более широком распространении и торговле акциям.

Выпуск новых акций

При выпуске новых акций, прежде всего, необходимо:

- определить и оценить форму выпуска;

- перечислить факторы, которые должны быть приняты во внимание при установлении цены;

- показать различие между выпуском прав и льготным выпуском.

Существует два типа выпуска новых акций: выпуск полностью новых акций компанией, которая ранее не была открытой, и выпуск дополнительных акций компанией, акции которой уже находятся в открытой продаже (выпуск прав).

Эмиссионное учреждение или брокер разрабатывают наилучший метод доступа новых акций на рынок ценных бумаг. Они также будут играть основную роль в определении цены, по которой будет осуществляться выпуск новых акций. При этом учитывается:

• текущий уровень прибыли и планируемые темпы роста;

• структура и изменчивость текущих и планируемых прибылей компании;

• сравнение цены новых акций с ценами акций аналогичных открытых акционерных обществ;

• текущий уровень процентных ставок и их вероятное изменение в ближайшее время;

• ожидаемые изменения на рынке акционерного капитала;

• изменения, вызванные "настроением" рынка.

Основной задачей установления цены новых акций является получение за счет выпуска максимально возможной части акционерного капитала. Это означает, что цена должна быть высокой, но не такой, чтобы она стала непривлекательной для потенциальных инвесторов. Если компания уже имеет акции в обращении, то она должна учитывать влияние, которое новый выпуск окажет на цену акций, которые уже находятся в обращении.