
- •Содержание часть 2. Управление финансовыми средствами 260
- •Глава 9. Оптимизация финансовых решений 260
- •Глава 10. Оценка финансовых потребностей предприятия 288
- •Глава 11. Финансирование за счет собственных средств 312
- •11.3. Внебиржевой рынок ценных бумаг 324
- •Глава 12. Финансирование за счет заемных средств 339
- •12.4. Финансирование за счет дебиторов 352
- •12.9. Аренда 382
- •Глава 13. Показатели оценки инвестиций в акционерный капитал 392
- •Глава 14. Выбор структуры капитала 396
- •Глава 15. Методы анализа финансовой деятельности 431
- •Глава 17. Управление активами 480
- •Резюме 520
- •Часть 3. Операции с опционами 525
- •Глава 18.. Простейшие стратегии операций с опционами 526
- •19. Комплексные стратегии операций с опционами 553
- •19.5. Стратегия баттерфляй 571
- •20. Валютные опционы 592
- •21. Индексные опционы 606
- •22. Процентные опционы 624
- •23. Фьючерсные и погодные опционы 633
- •Часть 4. Математические модели оценки опционов 646
- •24. Форвардные контракты 647
- •25. Модель поведения цены акции 660
- •26. Модель Блэка-Шоулза 680
- •26.5. Паритет опционов пут и колл 686
- •27. Чувствительность цены опциона 694
- •28. Экзотические опционы 707
- •29. Методы оценки опционов американского стиля 735
- •Часть 4. Операции с фьючерсами и свопами 750
- •30. Фьючерсы 751
- •31. Свопы 818
- •Часть вторая управление финансовыми средствами
- •Глава 10. Финансовые потребности предприятия
- •10.1. Финансовое планирование
- •10.2. Составление прогнозного баланса
- •10.3. Составление прогнозного баланса для различных интервалов времени
- •10.4. Этапы составления сметы денежных средств
- •Квартал 1 2 3 4
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 10
- •Глава 11. Финансирование за счет собственных средств
- •11.1. Финансирование за счет выпуска акций
- •Рисковый (венчурный) капитал
- •11.2. Роль фондовой биржи в организации торговли ценными бумагами
- •На фондовой бирже приняты следующие условия включения ценных бумаг в Перечень торговой системы:
- •11.3. Внебиржевой рынок ценных бумаг
- •Частное размещение акций
- •Индекс Доу-Джонса
- •11.4. Организация доступа акций на рынки ценных бумаг
- •Глава 12. Финансирование за счет заемных средств
- •12.1. Выбор кредитного финансирования
- •12.2. Компенсация рисков
- •12.3. Источники краткосрочного финансирования
- •12.4. Финансирование за счет дебиторов
- •12.5. Факторинг
- •12.6. Финансирование за счет среднесрочных кредитов
- •12.7. Финансирование за счет оборудования, передаваемого в аренду
- •12.8. Финансирование за счет привлечения долгосрочных кредитов
- •12.9. Аренда
- •12.10. Минимизация риска при падении процентных ставок
- •Глава 13. Показатели оценки инвестиций в акционерный капитал
- •Валовая выручка 55,0
- •Финансирование за счет эмиссии привилегированных акций
- •Финансирование за счет эмиссии обыкновенных акций
- •Финансирование за счет нераспределенной прибыли
- •Таким образом, первоначальные собственники компании выигрывают от более низкой процентной ставки и от отсутствия налога на процентные платежи по кредиту.
- •14.2. Воздействие на доходы
- •14.3. Воздействие на риски акционеров
- •14.4. Воздействие на цену акций
- •14.5. Воздействие на налоги
- •14.6. Воздействие на дивиденды
- •Глава 15. Методы анализа финансовой деятельности
- •15.1. Принципы анализа финансовой деятельности предприятия
- •15.2. Основные группы финансовых показателей
- •Рентабельность продаж (rs) определяется из выражения:
- •Прибыль после уплаты налогов
- •Выручка от продажи
- •12. Дебиторская задолженность 330 450 1820
- •18. Банковский овердрафт 110 650 1800
- •Рентабельность продаж 35,0 35,0 35,0
- •Коэффициенты деловой активности
- •Коэффициент текущей ликвидности 2,9 1,0 1,2
- •15.3. Показатели финансовой зависимости предприятия
- •Процентные платежи 45 126
- •Кредиты банков 1500 4000
- •Резервы 7970 8860
- •15.4. Финансовая устойчивость предприятия
- •12. Дебиторская задолженность 450 1820
- •18. Банковский овердрафт 650 1800
- •Глава 16. Дивидендная политика
- •16.1. Процедура выплаты дивидендов
- •Рентабельность инвестиционных возможностей компании
- •Налоги Налоги на доходы акционеров
- •16.2. Дивидендная политика
- •Инвестиционные возможности фирмы
- •Цена заемного капитала по сравнению с ценой нераспределенной прибыли
- •Стабильность
- •Реинвестирование дивидендов в акции компании
- •16.3. Выплата дивидендов в форме акций
- •Глава 17. Управление активами
- •17.1. Управление основными средствами
- •Долгосрочная аренда
- •Продажа неприбыльных подразделений
- •17.2. Управление оборотным капиталом
- •На основе полученных данных продолжительность цикла оборотного капитала определяется из выражения:
- •Срок погашения дебиторской задолженности - среднее количество дней между моментом продажи продукции и моментом фактического поступления денежных средств за эти продажи на счета компании:
- •Период погашения кредиторской задолженности - среднее количество дней, затрачиваемых на оплату закупок материальных ресурсов:
- •Операционная прибыль 200 300
- •17.3. Управление товарно-материальными запасами
- •17.4. Кредитная политика компании
- •17.5. Управление денежными средствами
- •17.6. Оптимизация денежных потоков
- •17.7. Управление кредиторской задолженностью
11.3. Внебиржевой рынок ценных бумаг
Внебиржевый оборот охватывает первичные размещения, вторичные облигационные рынки, обращение прочих долговых инструментов и акций компаний, которые не соответствуют требованиям биржевого листинга. Некотируемые на основной бирже ценные бумаги обычно выпускаются небольшими компаниями и характеризуются высокой степенью риска.
Крупнейшим в мире внебиржевым рынком ценных бумаг является «Система автоматической котировки национальной ассоциации биржевых дилеров» (NASDAQ) в США. Она включает компьютерную систему, в которую вносятся все заявки на продажу и покупку ценных бумаг и результаты торгов. Эта система имеет свыше 175 терминалов в США и примерно 25000 терминалов в других странах мира.
В Великобритании внебиржевой рынок ценных бумаг является вторым ярусом Лондонской фондовой биржи и, предоставляя большинство преимуществ полной котировки, является менее обременительным в плане условий получения биржевой котировки. Условия получения биржевой котировки следующие:
не менее 10 % акций компании должны принадлежать рядовым инвесторам;
ее акции должны продаваться дилерами на бирже.
Преимущества обращения акций на внебиржевом рынке:
- существование рынка для акций компаний, не включенный в листинг фондовых бирж;
- рыночная котировка на внебиржевом рынке позволяет компаниям определить приемлемые цены на их акции;
Недостатки обращения акций на внебиржевом рынке:
небольшое количество акционеров и дилеров;
стоимость обращения хотя и меньше, чем при полной котировке, но все равно представляет значительную сумму для компании.
Внебиржевой рынок корпоративных бумаг в России является абсолютно доминирующим. Соотношение долей биржевого и внебиржевого рынков в общем объеме сделок с корпоративными ценными бумагами составляет свыше 90 % в пользу внебиржевого рынка. Последний имеет несколько уровней организации и включает:
организованный с телекоммуникационными торговыми системами;
неорганизованный телефонный, основанный на доверии участников;
неорганизованный уличный, или розничный, рассчитанный на мелкого инвестора, не оперирующего со стандартными пакетами ценных бумаг.
Выбор внебиржевого пути развития рынка был вызван упадком биржевой активности к середине 90-х гг. В основе этого выбора лежали следующие причины:
невысокая ликвидность рынка и неразвитость депозитарно-регистраторских услуг;
скупка пакетов акций по заказам крупных инвесторов;
распыленность акций в результате массовой чековой приватизации;
затрудненность доступа акционеров к биржевым операциям.
Частное размещение акций
При частном размещении инвестиционный банк подписывается на предлагаемые акции, предварительно определив небольшую группу клиентов, которым он затем перепродаст акции. Или же инвестиционный банк может использоваться в качестве агента и отвечать за поиск конечных инвесторов для компании-эмитента. В этом случае компания-эмитент может получить доступ к новому акционерному капиталу от ограниченного числа инвесторов без получения котировки.
Частное размещение может быть предшественником внебиржевых рынков или разовой операцикй. Такое размещение дает преимущество в отношении сравнительно недорогой стоимости его организации и защиты компании от риска захвата, который возникает при более широком распространении и торговле акциям.
Выпуск новых акций
При выпуске новых акций, прежде всего, необходимо:
- определить и оценить форму выпуска;
- перечислить факторы, которые должны быть приняты во внимание при установлении цены;
- показать различие между выпуском прав и льготным выпуском.
Существует два типа выпуска новых акций: выпуск полностью новых акций компанией, которая ранее не была открытой, и выпуск дополнительных акций компанией, акции которой уже находятся в открытой продаже (выпуск прав).
Эмиссионное учреждение или брокер разрабатывают наилучший метод доступа новых акций на рынок ценных бумаг. Они также будут играть основную роль в определении цены, по которой будет осуществляться выпуск новых акций. При этом учитывается:
текущий уровень прибыли и планируемые темпы роста;
структура и изменчивость текущих и планируемых прибылей компании;
сравнение цены новых акций с ценами акций аналогичных открытых акционерных обществ;
текущий уровень процентных ставок и их вероятное изменение в ближайшее время;
ожидаемые изменения на рынке акционерного капитала;
изменения, вызванные "настроением" рынка.
Основной задачей установления цены новых акций является получение за счет выпуска максимально возможной части акционерного капитала. Это означает, что цена должна быть высокой, но не такой, чтобы она стала непривлекательной для потенциальных инвесторов. Если компания уже имеет акции в обращении, то она должна учитывать влияние, которое новый выпуск окажет на цену акций, которые уже находятся в обращении.