Операция со свопом

«And-Ray» Сити Банк «Глубахов и

сыновья»

Выплаченные проценты

(по действительному

займу для «And-Ray» и

«Глубахов и сыновья») (10,00) (LIBOR + 0,75)

Сделка со свопом

Проценты (выплаченные)

или полученные (LIBOR + 0,55) LIBOR + 0,55

10,65 (10,65)

(LIBOR + 0,30) LIBOR + 0,30

10,90 (10,90)

_____________________________________________

Полная стоимость LIBOR – 0,10 11,35

Экономия от свопа

(относительно взятия

прямого кредита) 0,40 0,40

Прибыль для Сити Банка 0,50

Итоговые арбитражные сбережения от исполнения свопов, равные в размере 1,3 %, были разделены по 0,4 % для каждой компании и 0,5 % для Сити Банка.

На практике банки часто организуют многосторонние свопы с тремя или более контрпартнерами, когда невозможно напрямую привести в соответствие требования двух компаний. Такие сделки известны как многосторонние смешанные свопы.

Пример 31.9. Компания «Лукойл» заинтересована в получении 100 млн. долл. для того, чтобы выполнить дальнейшие работы по освоению новых месторождений нефти. Компания «Лукойл» - это компания с А-рейтингом, которая по существу может взять кредит на 6 месяцев по фиксированной ставке 12 % или по плавающей ставке LIBOR + 30 б.п.

Строительная компания «ЛенСпецСМУ» (с ограниченной ответственностью) имеет низший рейтинг кредитоспособности и желает получить сходную сумму для инвестирования в жилищный рынок. «ЛенСпецСМУ» может взять кредит только по фиксированной ставке 14 % и плавающей ставке LIBOR + 80 б.п.

Промстройбанк был рекомендован как лучший управляющий свопами и с самыми низкими ценами. Для организации свопа каждой стороной оплачивается комиссионный сбор в сумме 50000 долл.

«Лукойл» «ЛенСпецСМУ» Сравнительные

преимущества

Фиксированная ставка 12% 14% 2%

Плавающая ставка LIBOR + 0,3% LIBOR + 0,8% 0,5%

Поэтому для компании «Лукойл» лучше взять кредит по фиксированной ставке, а для компании «ЛенСпецСМУ» - взять кредит по плавающей ставке.

Если стороны соглашаются исполнить своп, то прибыль от этого арбитража распределяется между партнерами поровну, и исполнение свопа может быть следующим:

1. Компания «Лукойл» берет кредит по фиксированной ставке 12%.

2. Компания «ЛенСпецСМУ» берет кредит по плавающей ставке LIBOR + 80 б.п.

3. Компания «Лукойл» платит процентные платежи компании «ЛенСпецСМУ» по шестимесячной ставке LIBOR + 80 б.п.

4. Компания «ЛенСпецСМУ» платит компании «Лукойл» процентные платежи по фиксированной ставке 13,25 %.

«Лукойл» «ЛенСпецСМУ»

Выплаченные проценты (12%) LIBOR + (0,8%)

Полученные проценты 13,25% LIBOR + 0,8%

Чистая стоимость или прибыль 1,25% 0%

Уплаченные проценты в свопе LIBOR + 0,8% 13,25%

_____________ ______________

Полная стоимость

(уплаченная в свопе – чистая прибыль) LIBOR – 0,45% 13,25%

_____________ ______________

Сбережения от предпринятого обмена 0,75% 0,75%

LIBOR – 0,45% 13,25%

_____________ _______________

0,75% 0,75%

_____________ _______________

(LIBOR + 0,3% - LIBOR + 0,45%) (14% - 13,25%)

Таким образом, арбитражная прибыль каждого участника от реализации свопа равна 0,75% или в долларах США с учетом банковского комиссионного сбора она составит:

100000000×0,075 – 50000 = 700000 долл.

Пример 31.10. Вы являетесь консультантом международной компании «Секунда», которая разработала революционный дизайн часов и строит свой главный завод в США. У компании нет долгосрочного кредитного рейтинга, но она имеет высокий краткосрочный кредитный рейтинг и способна выпускать долларовые краткосрочные коммерческие векселя сроком вплоть до одного года по самой лучшей ставке, несмотря на ряд жестких законных действий швейцарских компаний, ссылающихся на нарушение патента. Эти действия задержали согласованную продажу часов на швейцарском рынке на сумму 110 млн. швейцарских франков. Между тем, компании «Секунда» срочно нужно занять 100 млн. швейцарских франков, чтобы заплатить за новое оборудование, имеющееся только в Швейцарии, и швейцарский поставщик отказывается давать кредит.

Вы вступаете в переговоры с известной и быстро растущей, но не имеющей кредитного рейтинга, английской туристической компанией, которая специализируется на организации поездок туристов в и из Швейцарии. Эта компания в настоящий момент ищет, где взять кредит в американских долларах по фиксированному курсу на 5 лет, для того чтобы заплатить за новый самолет.

Самый дешевый источник заимствования швейцарских франков - это рынок швейцарских облигаций. Однако в этом отказано вашему клиенту из-за его плохих связей со Швейцарией.

Тем не менее, вашему клиенту необходимо срочно взять в долг 100 млн. швейцарских франков. Он может взять в кредит швейцарские франки только в банке, но не будет иметь сравнительного преимущества по отношению к другим заемщикам. Где компания «Секунда» может иметь сравнительное преимущество - это в ее способности выпустить долларовые краткосрочные коммерческие векселя в американских долларах по привлекательной ставке.

С другой стороны, английская туристическая фирма хорошо известна в Швейцарии, поскольку она приносит бизнес и туризм в страну и предоставляет благоприятные условия для своих клиентов. Это может служить основанием для английской туристической компании осуществить успешный выпуск швейцарских облигаций с доходностью ниже, чем у компании «Секунда», если она возьмет кредит в швейцарских франках у банка.

Однако туристическая фирма желает привлечь американские доллары, а не швейцарские франки. Поэтому туристическая фирма имеет сравнительное преимущество в своей способности получить швейцарские франки по фиксированному курсу, в то время как компания «Секунда» имеет сравнительное преимущество в своей способности получить кредит в американских долларах по плавающей ставке. Благодаря этому имеется возможность для заключения свопа между двумя сторонами для их взаимной выгоды.

Компания «Секунда» будет выпускать долларовые коммерческие бумаги по лучшей плавающей ставке. Английская туристическая фирма будет выпускать облигации в швейцарских франках с фиксированной ставкой. Две компании обменяют поступления от продажи ценных бумаг и обязательства как показано на рис. 31.1. В результате использования свопа стоимость ссуд для каждого из участников своп соглашения будет ниже, в сравнении с заимствованием необходимых средств у банка.

Платит 8% английской турфирме

Компания «Секунда» Английская туристическая

компания

Платит LIBOR + 1%

компании «Секунда»

Выпускает долларовые коммерческие Берет кредит через фиксированные

бумаги с плавающей ставкой швейцарские облигации

(Процентные ставки только для иллюстрации)

Рис. 31.17. Процентные платежи по свопу

Основной риск для английской туристической компании – это риск изменения плавающей процентной ставки на долларовые обязательства. Этот риск может быть устранен процентным свопом с третьей стороной. Третья сторона будет оплачивать процентные платежи по плавающей ставке от номинальной суммы долларов, чтобы от английской туристической компании обратно получить процентные платежи по фиксированной ставке.

Более значительным риском для компании «Секунда» будет риск банкротства английской туристической компании. Срок действия свопа равен пяти годам, и поступления от продажи ценных бумаг должны быть использованы туристической компанией для покупки самолета, который вероятно потеряет свою стоимость. В течение такого периода определенно неизвестно, как изменится финансовое состояние туристической компании. Риск дефолта может быть смягчен в пользу участника своп соглашения с лучшим кредитным рейтингом, если своп заключается на таких условиях, что в случае, когда имущество другой стороны попадает под конкурсное управление, никакая сумма, которая обусловлена своп соглашением, не будет выплачена другим кредиторам.

Валютный риск может влиять на обе стороны. На период действия валютного свопа английская туристическая компания будет иметь долларовые обязательства, но ее доход может быть определен в других валютах. Компания «Секунда» будет иметь долговые обязательства в швейцарских франках, но она стремится продать свою продукцию, и ее будущие доходы скорей всего будут выражаться в других валютах. Валютный риск может быть снижен или устранен форвардной покупкой требуемых валют или покупкой опционов.

Пример 31.11. Компания «Омега» может взять кредит на 6 месяцев по фиксированной ставке 10 % или по плавающей ставке LIBOR + 0,375 %.

Компания «Лямбда» имеет более низкий кредитный рейтинг и поэтому может получить кредит по фиксированной ставке 11,5 % или по плавающей ставке LIBOR + 1 %.

Показать подходящую своп сделку со сроком действия 6 месяцев, если это возможно, выгодную для обеих сторон при сумме кредита в 8 млн. евро.

Решение:

«Омега» «Лямбда» Относительное

преимущество

Фиксированная ставка 10% 11,5% 1,5%,

Плавающая ставка LIBOR + 0,375% LIBOR + 1% 0,625

Разница 1,5 - 0,625 = 0,875%

Таким образом, каждая компания, вступая в своп соглашение, может снизить стоимость кредита на 0,4375 % (0,875/2).

Поэтому обеим компаниям следует вступить в своп соглашение, по которому компания «Омега» берет кредит по фиксированной ставке 10 %, а компания «Лямбда» - берет кредит по плавающей ставке LIBOR + 1 %, и компании обмениваются процентными платежами. Полученная при этом обмене арбитражная прибыль распределяется поровну.

В соответствии со свопом компания «Омега» платит процентные платежи компании «Лямбда» по плавающей ставке LIBOR + 1 %, а компания «Лямбда» платит процентные платежи компании «Омега» по фиксированной ставке в размере 11,0625 %. Графически процентные платежи по свопу представлены на рис. 31.

«Лямбда»

По плавающей ставке LIBOR+1%

По фиксированной ставке 11,0625%

10% LIBOR+1%

«Омега»

Кредитор А

Кредитор В

Рис. 31.17. Потоки процентных платежей по свопу

Итоги свопа

Компания «Омега» Компания «Лямбда»

Выплачены платежи по ставке 10%. Выплачены платежи по ставке LIBOR + 1%

Получены платежи по ставке 11,0625%. Получены платежи по ставке LIBOR + 1%

Разница + 1,0625% 0%

Выплачены «Лямбде» LIBOR + 1% Выплачены «Омеге» 11,0625%

Общие расходы LIBOR - 0,0625% Итого расходов 11,0625%

Арбитражный доход:

Для компании «Омега»: LIBOR + 0,375 - LIBOR + 0,0625 = 0,4375%.

Для компании «Лямбда»: 11,5 – 11,0625 = 0,4375%.

Арбитражные сбережения в размере 0,4375 % от 8 млн. евро за 6 месяцев составят в сумме 17500 евро для каждой компании. Даже при уплате каждой компанией договорного комиссионного сбора в сумме 5000 евро возможна прибыль для обеих компаний от процентного свопа.

Пример 31.12. Компания «Лукойл» решила осуществить краткосрочные инвестиции в сумме 39000 млн. венесуэльских боливаров (VEB) в венесуэльский нефтеперерабатывающий завод. После выплаты налогов компания «Лукойл» ожидает получить прибыль в размере 30 % в год от инвестированного капитала. Для хеджирования риска изменения валютного курса компания «Юкос» решила заключить валютный своп с одним из банков в Венесуэле.

Банк предложил валютный своп по курсу 1300 VEB /USD, при этом банк готов выплатить компании «Лукойл» процентный доход в долларах США в размере 4 %. Текущий спот-курс доллара США равен 1600 VEB /USD.

Ставки процентов:

Одалживание Проценты по вкладу

Россия 12% 10%

Венесуэла нет 20%

Требуется оценить, на сколько боливар может быть девальвирован относительно доллара США до того, как валютный своп станет более эффективным, в сравнении с позицией, когда компания «Юкос» не осуществляет хеджирования. Объяснить, что вы считаете более прибыльным для компании «Юкос» валютный своп или не осуществление хеджирования.

Решение:

Если используется своп:

39000 млн. боливаров по ставке свопа 1300 VEB /USD будут равны:

39000000000/1300 = 30000000 долл.

Проценты, уплачиваемые за кредит в сумме 30 млн. долл., полученный в банке Менатеп в России по ставке 12%, равны:

30000000×0,12 = 3600000 долл.

Полученные платежи от венесуэльского банка по ставке 4% составят:

30000000×0,04 = 1200000 долл.

Чистые расходы на своп в течение года составят:

3600000 – 1200000 = 2400000 долл.

Если компания «Лукойл» решила не хеджировать свою позицию свопом, то в этом случае потребуется осуществить инвестиции в долларах США в сумме (при спот курсе 1600 VEB/USD):

39000000000/1600 = 24375000 долл.

При финансировании за счет кредита российского банка Менатеп сумма процентных платежей по кредиту составит:

24375000×0,12 = 2925000 долл.

Итоговая стоимость без хеджирования (стоимость процента + потери при обмене иностранной валюты) должна превысить 2400000 долл., до того как валютный своп станет более привлекательным.

Поэтому, потери при обмене валют могут быть больше разницы:

2400000 - 2925000 = -525000 долл.

Очевидно, что валютный своп будет более привлекателен, если даже венесуэльский боливар не девальвируется.

Повышение валютного курса, которое может принести прибыль от обмена валюты, определяется из уравнения:

39000000000/Х = 24375000 - 525000

Х = 1635 VEB/USD

Превышение валютного курса (доллара по отношению к боливару) составляет:

[(1635 – 1600)/1635]×100 = 2,14%.

Если предположить, что разница в процентных ставках отражается на величине будущих спот курсов валют, то девальвация спот курса боливара по отношению доллара США в год составит:

[(0,2 –0,1)/1,1]×100 = 9,1%.

В этом случае валютный своп будет намного более прибыльным.