Сравнение стоимости кредитов без свопа и со свопом

а) без свопа

Компания	Фиксированная ставка	Плавающая ставка
АВС	12%	LIBOR + 2,5%
XYZ	14%	LIBOR + 3,5%

Б) со свопом

Компания АВС	Платеж инвестору по фиксированной ставке	+12%
	Платеж компании XYZ по плавающей ставке	+LIBOR + 3,5%
	Получает по фиксированной ставке от компании XYZ	-13,5%
	Действительная стоимость займа для компании АВС	LIBOR + 2%
	Экономия для компании АВС = 0,5%

Компания XYZ	Платеж инвестору по плавающей ставке	+LIBOR + 3,5%
	Платеж компании АВС по фиксированной ставке	+13,5%
	Получает по фиксированной ставке от компании АВС	-(LIBOR+3.5%)
	Действительная стоимость займа для компании XYZ	13,5%
	Экономия для компании XYZ = 0,5%

Обе компании АВС и XYZ при помощи процентного свопа снизили для себя стоимость кредита на 0,5 %.

Предположим, что компании АВС и XYZ друг друга не знают. Если они не могут найти друг друга, то выгода от процентного свопа для каждого из них неизвестна. Пусть некоторый дилер может свести две стороны с одинаковыми нуждами для заключения своп контракта. Согласятся ли компании АВС и XYZ платить за такую услугу? Если дилер запросит 0,75 % с каждой компании, то для них такой своп окажется невыгодным. Если же дилер запросит 0,25 % с каждой компании, то своп для обеих сторон будет привлекательным. Таким образом, участие дилера обусловливается размером выгоды каждой стороны с учетом выплаты комиссионных посреднику.

В отсутствие посредников по свопам могут возникнуть значительные издержки, связанные с поиском потенциального партнера с такими же требованиями. К таким посредникам относятся брокеры, дилеры и специалисты по рынку свопов, финансовые институты (инвестиционные, коммерческие и торговые банки).

Брокеры

Своп брокер осуществляет поиск контрпатнера по своп контракту с сопоставимыми нуждами, а затем ведет с ним переговоры от имени другого участника своп соглашения. Услуга совершается за счет комиссионных выплат. Во время поиска и на начальной стадии переговоров брокеры обеспечивают анонимность потенциальных партнеров. Это обусловлено тем, что при провале переговоров партнеры не должны знать риски и финансовое состояние каждого из них.

Когда в качестве брокера выступает банк, он не принимает на себя никакого риска, поскольку банк не является партнером в своп соглашении. Его роль ограничивается тем, что он выступает только в качестве агента.

Дилеры

Формализация своп процессов и стандартизация своп продукта позволяет банку стать дилером или рыночным специалистом (market maker). Дилеры могут подобрать любую валюту для клиента или его требования по процентным ставкам и выступить в роли партнеров в свопе. В порядке ограничения своего риска дилер должен иметь возможность перевести своп в другой так называемый своп соответствия, или в другую стандартизованную форму обязательства.

Рассмотрим простой пример, когда в качестве посредника в процентном свопе выступает банк. Каждое утро персонал банка подготавливает индикативный график оценки свопа. Этот график предусматривает цены, при которых банк примет участие в свопе на тот день. Проанализируем данные, представленные в табл. 31.2, которые позволяют оценить цену обязательств, выпущенных сроком на 5 лет по фиксированной ставке.

Таблица 31.2

Показательная схема оценки свопа (на 01 сентября 2006 г.)

Срок действия свопа Банк получает Банк платит

5 лет Ставка по казначейскому Ставка по казначейскому

векселю + 0,8 % векселю + 0,6 %

Эти ставки понимаются следующим образом: банк-посредник выплатит клиенту, контрпартнеру по свопу, ставку LIBOR (без премий и скидок) в обмен платежа клиентом по ставке, соответствующей ставке казначейского векселя, со сроком обращения 5 лет, плюс 0,8 %.

Если клиент хочет получить заем с фиксированной процентной ставкой, то своп банк будет выплачивать клиенту проценты по ставке пятилетнего казначейского векселя плюс 0,6 % при условии, что клиент выплатит своп банку проценты по ставке LIBOR. Таким образом, своп банк получает свой доход от разницы цены спроса и предложения, равной 0,2 %. В дополнение банк может потребовать от клиента разовое комиссионное вознаграждение.

Допустим, что текущая процентная ставка по пятилетнему казначейскому векселю равна 9,15 %. В этом случае банк-посредник получит 9,95 % или заплатит 9,75 % в счет уплаты клиентом процентных платежей по ставке LIBOR.

Предположим, что клиент банка может выпустить долговое обязательство сроком на 5 лет с фиксированной процентной ставкой, равной 11,5 % в год, и может выпустить долговое обязательство также сроком на 5 лет, но с плавающей процентной ставкой, например, равной ставке LIBOR + 1,5 %. Пусть клиент хочет занять 1 млн. долл. сроком на 5 лет по фиксированной процентной ставке. Если он займет деньги на финансовом рынке, то он их получит по рыночной фиксированной ставке, равной 11,5 %. Банк советует клиенту выпустить обязательство на 1 млн. долл. по плавающей процентной ставке, равной ставке LIBOR + 1,5 %, а затем обменять его на обязательство с фиксированной ставкой посредством свопа, в котором контрпартнером будет банк. По этому свопу банк заплатит своему клиенту процентные платежи по ставке LIBOR, а клиент выплатит банку процентные платежи по фиксированной ставке, равной 9,95 %. Потоки денег. соответствующие этому свопу, графически представлены на рис. 31.11.

Отметим, что клиент платит третьей стороне по ставке LIBOR + 1,5 %, но банк выплачивает клиенту процентные платежи по ставке LIBOR. В тоже время клиент платит банку процентные платежи по фиксированной ставке 9,75%. Таким образом, фактическая стоимость обязательства в 1 млн. долл. сроком на 5 лет для клиента будет равна 11,45 % (9,95 %+ LIBOR+1,5 %- LIBOR). Таким образом, использование свопа позволяет клиенту экономить 0,05 %.

L IBOR

9,95%

LIBOR +1,5% Основная

сумма

Рис 31.11. Потоки денег в процентном свопе с банком

При вступлении в соглашение по свопу банк сталкивается с риском изменения процентной ставки, которую он выплачивает клиенту. Возникновение этого риска обусловлено тем, что банк выплачивает клиенту процентные платежи по плавающей ставке. Идеальным решением для банка является вступление в другой своп с другим клиентом, который хочет обменять долг по фиксированной ставке на долг по плавающей ставке. Если такая сторона найдена, банк может рассматриваться как финансовый посредник между двумя клиентами.

Предположим, что банку может потребоваться некоторое время, чтобы найти второго клиента. Каким образом банк может снизить риск изменения процентной ставки в этот период? Для снижения такого риска банк может продать пятилетние казначейские обязательства на сумму в 1 млн. долл. и на эту сумму сразу купить краткосрочные казначейские обязательства со сроком обращения 6 месяцев.

Если в этом возникает необходимость, то банк может оборачивать эти долговые обязательства каждые 6 месяцев в течение 5 лет. В этом случае ставка по казначейским обязательствам является как бы плавающей, так как она изменяется с каждым оборотом и поэтому она похожа на ставку LIBOR.

Таким образом, банк выплачивает проценты по пятилетнему обязательству по фиксированной ставке и получает проценты по краткосрочным обязательствам по плавающей ставке. Такой подход позволяет банку снизить риск изменения процентной ставки. Важно отметить, что банк в этом случае не полностью компенсирует свой риск, поскольку плавающая ставка процентного свопа основана на ставке LIBOR, а хеджирование риска посредством обмена казначейский обязательств основано на процентах по этим обязательствам. Несмотря на то, что эти две ставки тесно связаны друг с другом они не имеют полной корреляции, и поэтому банк сталкивается с остаточным риском, связанным с хеджированием. Этот риск называется базисным риском.

Существуют другие риски для банков в свопах: кредитный риск партнера, риск срока погашения и ряд форм рисков, связанных с несоответствием баз по свопам. Если части плавающей процентной ставки индексируются по разным ставкам, то это обусловливает возникновение базисного риска. Когда своп включает разные валюты, тогда появляются независимые риски и риски доставки. Более подробно эти риски будут рассмотрены ниже.