31.2. Элементы своп продукта

Кто делает вид, что многое знает и ко всему способен, тот ничего не знает и ни к чему не способен.

Лао-цзы

Суть финансирования с привлечением свопов основывается на нескольких важных экономических принципах. Самые важные из них – это принцип сравнительного преимущества и принцип компенсации риска.

Принцип сравнительного преимущества был описан давно, как теоретическая возможность международной торговли. Принцип очень легко проиллюстрировать в контексте гипотетической экономики, в которой производится только два продукта.

Рассмотрим две страны, которые назовем Гланд и Барах. В каждой стране живет по 100 граждан, и каждая производит только два продукта: вино и сыр. В соответствии с производственными возможностями страна Гланд может произвести 400 бутылок вина и 200 кг сыра или любую комбинацию двух продуктов в отношении 2:1 вина и сыра. В то же время со своими производственными возможностями жители страны Барах могут произвести 1200 бутылок вина и 300 кг сыра или любую другую комбинацию этих двух продуктов в соотношении 4:1.

Предположим, жители каждой страны определили, что их выгода увеличивается, когда они потребляют одинаковое количество вина и сыра. В отсутствии торговли коллективная выгода жителей страны Гланд увеличивается, когда они производят и потребляют 133 бутылки вина и 133 кг сыра. Также коллективная выгода жителей страны Барах достигает максимума при производстве и потреблении 240 бутылок вина и 240 кг сыра. Жители страны Барах имеют более высокий уровень жизни, чем жители страны Гланд, поскольку в обеих странах живет одинаковое количество людей. Также видно, что страна Барах обладает абсолютным сравнительным преимуществом в производстве вина и сыра. Если страны Гланд и Барах будут производить только вино, то страна Барах может производить больше вина на душу населения, точно также она произведет больше и сыра на душу населения.

Хотя у страны Барах абсолютное преимущество, как в производстве вина, так и в производстве сыре, все же у страны Гланд есть сравнительное преимущество в производстве сыра. С другой стороны у страны Барах есть сравнительное преимущество в производстве вина. Сравнительное преимущество страны Гланд заключается в производственном соотношении вина к сыру, равному 2:1. Отказываясь от двух бутылок вина, страна Гланд может получить дополнительный килограмм сыра. Если страна Барах откажется от двух бутылок вина, то это приведет к получению 0,5 кг сыра. Поэтому в сравнительном смысле у страны Гланд есть преимущество в производстве сыра. Всякий раз, как возникают сравнительные преимущества, так появляется возможность для тран получать выгоду от торговли.

Представим, что каждая страна концентрирует все свои производственные ресурсы на производстве того продукта, на который у страны есть сравнительное преимущество, и торговля между странами Гланд и Барах происходит в форме простого бартера. Для простоты будем считать, что бартер происходит по ставке 3:1, то есть за 1 кг сыра даются 3 бутылки вина. Оптимальной стратегией максимизации коллективной выгоды граждан двух стран будет производство нуля бутылок вина и 200 кг сыра для страны Гланд, а для страны Барах 400 бутылок вина и 200 кг сыра. В этом случае страна Гланд может продать стране Барах 50 кг своего сыра за 150 бутылок вина. После этой сделки у жителей страны Гланд будет 150 бутылок вина и 150 кг сыра, а у жителей страны Барах - 250 бутылок вина и 250 кг сыра.

Следует отметить, что в результате торговли у жителей обеих стран будут улучшены условия жизни. В данном случае жители страны Гланд получили пропорционально больше, чем жители страны Барах.

Когда возникают сравнительные преимущества, то каждая из стран, осуществляющую международную торговлю, получает выгоду. Получение реальной выгоды от торговли зависит от валютного курса и от величины издержек на совершение сделки. Это очень важно как для обыкновенной бартерной сделки, так и для жизнеспособности рынка свопов.

Финансовые свопы основываются на таком же принципе относительного преимущества. Представим, что английская фирма решила занять доллары США, чтобы профинансировать там свою деятельность. Как иностранная фирма в США английская компания получает кредит на плохих условиях, и вынуждена взять ссуду под 12 % в год. В своей стране она могла бы получить такую ссуду под 9 % в год. В то же время американская фирма решает занять английские фунты в Великобритании, чтобы профинансировать свою деятельность там, и как иностранная фирма американцы получают кредит под высокие проценты – 11% в год. В своей стране она могла бы получить долларовый кредит под 10% в год. Теперь можно подвести следующий итог.

Страна	Компания
	английская	американская
Великобритания	9 %	11 %
США	12 %	10 %

У английской фирмы есть сравнительные преимущества по получению ссуды в Великобритании, а у американской фирмы есть сравнительные преимущества по получению кредита в США. Английская фирма берет кредит в английских фунтах на отечественном финансовом рынке под 9 % в год. Затем она полученные деньги дает в долг американской фирме под те же 9 %. Одновременно американская фирма возьмет в долг доллары на своем отечественном рынке под 10 % в год и даст их в долг английской фирме под те же 10 % в год. Таким образом, английская фирма получает доллары под 10 % в год, экономя 2 %, а американская фирма получает фунты под 9 % в год, экономя 2 %. Конечно, ни одна из стран не должна давать деньги по цене, которую она заплатила за кредит на своем финансовом рынке. Выигрыш от свопа распределяется поровну между участниками своп сделки, что обеспечивает жизнеспособность своп операций.

В банковских кругах процентные ставки часто устанавливаются в терминах «базисный пункт», который выражается как одна сотая процента. Например, 1,5 % можно выразить как 150 базисных пунктов.

Второй принцип, на котором основываются финансовые свопы это принцип компенсации рисков. Свопы часто используются для хеджирования рисков по процентным ставкам и валютным курсам.

Структура валютного свопа

Потоки денег. связанные с валютными свопами похожи на денежные потоки, характерные для компенсационных займов. Принципиальным отличием является то, что валютный своп содержит положения, которые облегчают действия одного из партнеров, если другой партнер откажется от исполнения своих обязательств. Это положение позволяет не детализировать права компенсации в отдельном договоре, как это обычно делалось в компенсационных займах.

Валютный своп содержит три группы денежных потоков:

первый обмен основными суммами свопа (обычно занятые у третьего лица);

процентные платежи, которые осуществляются до конца действия своп соглашения;

окончательный обмен основными суммами по тому же валютному курсу, по которому менялись на первом этапе.

Эти потоки денег указаны на рис. 31.7, 31.8 и 31.9 для свопа, который заключили английская и американская фирмы. Процентная ставка для долларов принята 10 %, а для фунтов стерлингов 9 %. Таким образом, по этому частному валютному свопу обмен долгами происходит по фиксировано – фиксированной ставке. Более обобщенный обмен долгами производится по фиксировано – плавающей ставке. В основе плавающей ставки обычно лежит ставка LIBOR.

Основная сумма

ссуды в USD

Основная сумма

ссуды в GBP

Рис 31.7. Обмен основными суммами ссуд в валютном свопе

10% в USD

9% в GBP

Рис 31.8. Процентные платежи в валютном свопе

Основная сумма

долга в USD

Основная сумма долга

в GBP

Рис 31.9. Возврат основных сумм ссуд в валютном свопе

Структура процентного свопа

Начнем с того, что между валютным и процентным свопами существует важная разница. В валютном свопе с обменом ссуд происходит определенный обмен долгами в начале и конце сделки. Оба обмена происходят по одинаковому валютному курсу, в основе которого лежит спот курс на день заключения спот соглашения. В промежутке времени действия контракта по свопу стороны обмениваются процентными платежами, которые осуществляются плательщиком в валюте получателя.

В простом процентном свопе обе валюты одинаковые, то есть партнеры обмениваются номиналами в одинаковой валюте. Поскольку обмениваются одинаковые номинальные суммы в одинаковой валюте, то обмен номинальными суммами компенсирует друг друга и его осуществлять не обязательно. Такая мнимая компенсация обмена номинальными суммами происходит на старте и в конце срока осуществления своп контракта. В промежутке времени действия контракта по свопу стороны производят процентные платежи. Они то же будут частично компенсированы, поскольку процентные платежи производятся в одинаковой валюте.

В обычных процентных свопах одна из сторон ищет обмена займа, который она может получить по фиксированной ставке на кредит по плавающей ставке, в то время как другая сторона хочет обменять заем, полученный по плавающей процентной ставке на ссуду по фиксированной ставке. Для примера рассмотрим компанию «Пирамида», у которой есть активы по фиксированной процентной ставке и обязательства по плавающей процентной ставке. Это несоответствие активов по фиксированной ставке и обязательств по плавающей ставке подвергает компанию «Пирамида» значительному процентному риску. Существует два пути для устранения этого риска:

перевести активы с фиксированной ставки на активы с плавающей процентной ставкой;

перевести обязательства с плавающей процентной ставкой на обязательства с фиксированной ставкой.

Любое обязательство с плавающей процентной ставкой должно быть привязано к детерминированной ставке, которая не может управляться одной из заинтересованных сторон. Эта ставка может быть ставкой краткосрочного займа или ставкой долгосрочного займа, предлагаемой государственным или коммерческим банком. На практике обычно используется 6-ти месячная процентная ставка LIBOR. Такая процентная ставка изменяется ежедневно, вследствие колебания спроса и предложения на евродоллары на Лондонском финансовом рынке.

Если для целей свопов используется процентная ставка LIBOR, то это обычно шестимесячная ставка LIBOR.

Фиксированная ставка обычно привязана к ставке казначейских обязательств и выражается в виде базисных пунктов к процентной ставке по казначейскому обязательству со сроком обращения равному сроку действия своп контракта.

Казначейские обязательства – это не амортизируемые долговые инструменты, по которым номинальная сумма выплачивается полностью по истечению срока обращения этого финансового инструмента. Эта схема выплаты номинальной суммы по обязательству иногда называется «пулевой» сделкой (bullet transaction).

Пример 31.1. У компаний АBC и XYZ, работающих в США, есть схожие потребности в кредитах. Компании АBC хотела бы получить кредит в 1 млн. долл. сроком на 5 лет по плавающей процентной ставке. Компания АBC может занять эту сумму по фиксированной годовой ставке 12 % или по плавающей ставке LIBOR + 2,5 %. В тоже время компания XYZ хотела бы получить кредит в 1 млн. долл. сроком на 5 лет по фиксированной ставке и она может взять деньги по фиксированной ставке 14 % или по плавающей ставке LIBOR + 3,5 %. Компания АВС имеет абсолютное преимущество как с фиксированной, так и с плавающей ставкой, а у компании XYZ, тем не менее, есть сравнительное преимущество с плавающей ставкой. Чтобы это увидеть, заменим процентную ставку LIBOR и разделим плавающую ставку на фиксированную процентную ставку. Например, если LIBOR 8 %, тогда отношение плавающей к фиксированной ставке компании XYZ 11,5/14 или 0,821, а данное отношение у компании АВС равно 0,875 (10,5/12). Таким образом, компания XYZ может продать 1 % фиксированной ставки за 0,821 плавающей ставки, тогда как компания АВС может продать единицу фиксированной ставки за 0,875 единиц плавающей ставки. Так как целью компании при использовании своп продукта является минимизация цены займа, то у компании XYZ есть сравнительное преимущество по плавающей ставке.

Если компании АВС и XYZ при помощи свопа могут снизить цену займа, уменьшив соответственно свою фиксированную и плавающую ставки, то тогда заключение соглашения по свопу становится более привлекательным, чем прямой заем. Если компания АВС возьмет на прямую кредит по плавающей ставке, то она оплатит проценты по этому кредиту по ставке LIBOR + 2,5%. Если компания XYZ на прямую займет деньги по фиксированной ставке, то стоимость кредита ей обойдется в 14 % в год. Теперь рассмотрим стоимость кредита для каждой компании, если они воспользуются своими сравнительными преимуществами и вступят в процентный своп, проигнорировав затраты, связанные с организацией свопа.

Пусть компания АВС берет кредит у третьего лица под 12 %, то есть на рынке, где у нее есть сравнительное преимущество. В тоже время компания XYZ занимает деньги у третьего лица под плавающую ставку LIBOR + 3,5 %, воспользовавшись своим сравнительным преимуществом. Далее представим, что эти две компании вступают в своп соглашение, в соответствии с которым компания XYZ будет платить компании АВС проценты по основному долгу в 1,0 млн. долл. по фиксированной ставке, равной 13,5 %. Это на 1,5% больше, чем должна выплатить компания АВС своему кредитору. В тоже время компания АВС выплатит компании XYZ проценты за кредит по плавающей ставке LIBOR + 3,5% (рис. 31.10).

L IBOR + 3,5%

13,5%

12% LIBOR + 3,5%

Рис 31.10. Схема платежей при процентном свопе с фиксированно-

плавающей ставкой

Рассмотрим настоящую цену 1 млн. долл. на пять лет для компании АВС и форму чистых платежей по процентам по обязательству. Поскольку компания АВС должна выплачивать своему кредитору 12 % в год, то полученный ею излишек в 1,5 % от компании XYZ, компания АВС может прибавить к платежам по процентам компании XYZ. Таким образом, настоящая цена обязательства с плавающей процентной ставки будет равна LIBOR + 2 % . Так как процентные платежи компании АВС по фиксированной ставке своему кредитору компенсируется платежами компании XYZ по фиксированной ставке, то компания АВС выплатит компании XYZ проценты по обязательству по плавающей ставке. Таким образом, компания АВС получила деньги на пять лет по плавающей ставке. Мало того она получила деньги по эффективной ставке LIBOR + 2 %. Получается, что компания АВС выигрывает 0,5 %, если сравнивать с прямым займом.

Теперь рассмотрим ситуацию c компанией XYZ, которая хочет занять 1 млн. долл. на 5 лет по фиксированной процентной ставке. Несмотря на то, что компания XYZ выплачивает проценты за кредит по плавающей ставке, все это компенсируется платежами компании АВС. Реальная цена кредита для компании XYZ составит 13,5 % по фиксированной ставке, которую выплачивает компания АВС. Таким образом, компания XYZ получает деньги сроком на 5 лет по фиксированной ставке и при этом она платит на 0,5 % меньше, чем если бы она заняла деньги на прямую. Окончательная цена от этих переводов показана в табл. 31.1.

Таблица 31.1