31. Свопы

Когда вы благополучны, то подумайте, что

нужно предпринять во время беды, так как

великая беда начинается с незначительной.

Беда всего мира происходит из мелочи,

как великое дело – из малых.

Лао-цзы

31.1. Рынок свопов

Закон достойных – творить добро и не ссориться.

Лао-цзы

Своп – это контрактное соглашение, подтвержденное единственным документом, в котором две стороны, называемые контрпартнерами, готовы осуществлять периодические платежи друг другу. Своп соглашение содержит спецификацию валют, которые будут обменены (одинаковыми или разными), ставку процента (фиксированная или плавающая), график платежей и другие условия, связанные с отношениями сторон.

Свопы содержат ряд потенциальных выгод:

• способность приобретать финансы дешевле кредита;

• возможность реструктурировать капитал компании без физического погашения долга или получения нового долга;

• доступ к рынкам, на которых невозможно взять прямой кредит;

• долгосрочное хеджирование (свыше 10 лет);

• хеджирование международного валютного риска.

Финансовые свопы бывают двух типов: процентные и валютные. Несмотря на то, что валютные свопы появились раньше, процентные свопы на сегодняшний день занимают большую часть своп сделок. Основная доля процентных свопов это свопы с фиксировано - плавающей ставкой. В этих свопах одна из сторон готова производить процентные платежи другой стороне по фиксированной ставке, другая же сторона согласна платить первой процентные платежи по плавающей ставке. Фиксированная процентная ставка называется купонным свопом.

Процентные платежи рассчитываются на основе гипотетической суммы займа, которая называется условной основной суммой кредитного обязательства. Если между контрпартнерами платежи совпадают по срокам, то тогда они обмениваются соответствующей разницей в процентных ставках.

В основном валютном свопе две стороны соглашаются немедленно обменять (технически как продажа) одну валюту на другую при каком-то курсе обмена. Обычно ставкой обмена служит текущий курс по кассовым сделкам (так называемый спот курс). В дальнейшем эти валюты обмениваются обратно по тому же обменному курсу. В промежутке времени между исполнением этих операций стороны обмениваются процентными платежами. В большинстве случаев в валютных свопах процентные платежи одной из сторон выплачиваются по фиксированной ставке, а другой - по плавающей. Этот основной валютный своп называется обмен займами (change of borrowings).

Применяются следующие варианты валютных свопов:

1. валюта может быть обменена в рассрочку с учетом процентной ставки при условии, когда не требуется никакого конечного обмена основной суммы;

2. в соглашении может быть указано, что платежи должны производиться в рассрочку, а не разовым платежом;

3. соглашение может содержать плавающую – плавающую ставку или фиксировано – фиксированную ставки.

Нестабильность валютных курсов открыла сферу для свопов, как инструмента хеджирования долгосрочных обязательств в иностранной валюте.

Параллельные ссуды – это взаимные ссуды в разных валютах, одновременно предоставляемые компаниями двух стран. Такие ссуды стали широко применяемым средством, с помощью которого можно было избежать налогов на вывоз капитала. Компенсационные займы – это кредиты, представляемые компаниями в разных странах друг другу на равную сумму с целью обхода валютных ограничений. Такие займы представляют собой модификацию параллельных займов, а валютные свопы являются расширением компенсационных займов. Параллельные и компенсационные займы содержат два отдельных соглашения, которые существуют независимо друг от друга, а свопы содержат одно единственное и главное соглашение.

Параллельные займы используются многонациональными компаниями при финансировании своих зарубежных филиалов. Рассмотрим головную компанию XYZ, функционирующую в Великобритании, которая имеет филиал в США. Другая головная компания ABC работает в США и имеет филиал в Великобритании. Предположим американский филиал английской компании нуждается в долларах США на период Т. При отсутствии контроля по иностранным валютным сделкам английская компания просто заняла бы фунты стерлинги на отечественном рынке на период Т, а затем обменяла бы фунты на доллары по текущему обменному курсу. Затем английская компания перевела бы доллары своему филиалу в США. Для количественной иллюстрации представим, что английская компания может взять кредит в английских фунтах в Великобритании по ставке 9 % в год.

Представим теперь, что правительство Великобритании облагает высокими налогами валютные переводы, что заставит английскую компанию искать альтернативные пути финансирования своего филиала в США. Очевидным решением для филиала компании XYZ будет получение ссуды на американском рынке капитала. К сожалению, филиал не так хорошо известен в США, и, следовательно, рынок потребует существенную премию за кредитный риск. Предположим, что американский филиал может взять доллары США по ставке 12 %.

Тем временем некая американская компания ABC сталкивается с такими же проблемами, что и английская компания, то есть ее филиал в Великобритании требует финансирования в английских фунтах. Она может взять ссуду в долларах на финансовом рынке США, обменять их на английские фунты, а затем отправить деньги своему филиалу в Великобритании. Предположим, что американская компания ABC может взять деньги в кредит на рынке США по ставке 10 % в год, обменять их на фунты стерлингов и отправить филиалу в Великобритании. И снова контроль над финансовыми потоками делает такую операцию не привлекательной из-за налогового бремени. Альтернативно филиал американской компании в Великобритании может самостоятельно взять кредит на финансовом рынке Великобритании. Представим, что американцы могут взять такой кредит по ставке 11% в год.

Если бы обе компании узнали, что у них одинаковые финансовые проблемы, они могли бы помочь друг другу. В процессе они могут понизить друг другу цену займа и избежать налогообложения операции перевода иностранной валюты своим филиалам. Решением для английской компании служит:

а) получение ссуды в фунтах стерлингов по ставке 9 % в год у себя в стране;

б) последующая передача этих денег филиалу американской компании ABC в Великобритании по этой же ставке, то есть 9 % в год.

В то же время американская компания:

а) берет ссуду в долларах у себя в стране по ставке 10 % в год;

б) передает эти деньги филиалу английской компании в США по той же ставке, то есть 10 % в год.

В результате сделки филиал английской компании получает доллары США по цене 10 % в год (сохраняет 2 %), а филиал американской компании в Великобритании получает фунты по 9 % (сохраняет 2 %).

Рассмотрим потоки денежных средств между участниками рассмотренной операции. Разделим все отношения по ссудам на три периода. Первый период (t = 0) - получение начальной ссуды, второй (от 0 до Т) - выплата процентных платежей материнским компаниям, третий (t = Т) - выплата основных сумм по ссудам. Потоки денежных средств показаны на рис. 31.1, 31.2 и 31.3.

Основная Основная

сумма долга сумма долга

в USD в GBP

Рис. 31.1. Начальный обмен основными суммами (параллельные ссуды)

10% 9%

10% 9%

Рис. 31.2. Обмен процентными платежами (обслуживание долга)

Основная Основная

сумма долга сумма долга

в USD в GBP

Рис 31.3. Возврат основной суммы ссуды (параллельные займы)

Получение необходимых средств было совершено бесплатно для каждой головной компании, поскольку они брали и давали ссуды одинаковые по величине и по одинаковым процентным ставкам. Материнские компании берут ссуды у финансовых институтов (третьих лиц) – инвесторов. Так как в процессе сделки не происходит ни обмен, ни перевод валюты, то компании не несут налогового бремени.

Компенсационные ссуды очень похожи на параллельные. В этом случае, английская компания дает американской компании ссуду в английских фунтах, а последняя дает ссуду в долларах США первой. Материнские компании предоставляют друг другу ссуды по ценам, которые они выплачивает у себя в стране. До окончания срока ссуды, компании производят процентные платежи друг другу. В итоге, при наступлении срока погашения ссуды каждая компания возвращает основную сумму по ссуде. Денежные потоки представлены на рис. 31.4. 31.5 и 31.6.

Основная сумма

ссуды в USD

Основная сумма

ссуды в GBP

Основная Основная

сумма ссуды сумма ссуды

в USD в GBP

Рис 31.4. Обмен основными суммами ссуд при компенсационном кредите

10% в USD

9% в GBP

10% в USD 9% в GBP

Рис 31.5. Процентные платежи при компенсационном кредите

Основная сумма

долга в USD

Основная Основная сумма долга Основная

сумма долга в GBP сумма долга

в USD в GBP

Рис 31.6. Возврат основных сумм ссуд при компенсационном кредите

Компенсационные и параллельные займы имеют две проблемы, которые ограничивают полезность этих финансовых инструментов. Во-первых, компания, использующая такой тип финансирования, должна найти другую компанию с такими же финансовыми запросами. Эти требования включают основную сумму ссуды, применяемый тип процентов (фиксированный или плавающий), частоту купонных платежей и период ссуды. Цена поиска такой компании может быть значительной, если это вообще возможно.

Во-вторых, компенсационные и параллельные ссуды - это ссуды, которые содержат два отдельных долговых соглашения. В случае компенсационного займа кредиторские и дебиторские отношения английской компании с американской, и кредиторские и дебиторские отношения американской компании с английской независимы друг от друга. Таким образом, если английская компания не выполнит своих обязательств перед американской компанией, то это не освобождает американскую компанию от выполнения обязательств перед английской компанией. Чтобы избежать этой проблемы, нужно зафиксировать отдельные договоры, определяющие условия компенсации.

Свопы обеспечивают решение проблем, связанных с правом компенсаций. Однако, в отличие от двух долговых соглашений, которые характерны для параллельных и компенсационных займов, свопы содержат единственный договор. Соглашение детализирует все денежные потоки и обеспечивает первой компании освобождение от исполнения своих обязательств по отношению ко второй компании, если последняя откажется от исполнения своих обязательств по отношению к первой компании. Кроме того, первая компания в праве требовать компенсацию за понесенные ею убытки в случае банкротства второй компании.

Хотя свопы создавались для того, чтобы обойти контроль по иностранным валютным сделкам, они в качестве такого механизма просуществовали недолго, поскольку вскоре была выявлена выгода от понижения цены за счет своп финансирования. Следующим шагом от валютных свопов были процентные свопы. После всего этого появились идеи о возможности использования свопов для перевода одного типа займа (по фиксированной ставке) на другой - по плавающей ставке. Первый процентный своп был осуществлен в Лондоне в 1981 г. Вскоре такая сделка была реализована и в США, когда в 1982 г. студенческая ассоциация рыночных займов оформила процентный своп по схеме фиксированная процентная ставка на плавающую ставку.

Экономические выгоды от свопов могут быть огромными. Сегодня нормально услышать выражение «управление свопом» в разговорах на финансовых, форвардных и фьючерсных рынках. Широкое внедрение свопов позволило превратить мировой сегментированный рынок финансов в единый правильно интегрированный международный финансовый рынок.