Основе фьючерса
Пример 30.23. Предположим, что в основе процентного фьючерса лежит государственная облигация. Примем, что самой дешевой по поставке облигацией является облигация, купонный доход по которой равен 12 % в год и для которой коэффициент пересчета равен 1,4. Предположим, что поставка облигации осуществится через 270 дней, а купонный доход выплачивается каждые полгода. На рис. 30.7 показано текущее время t0, и последняя купонная выплата была произведена 60 дней назад, следующая будет через 122 дня, а последующая через 305 дней. Временная структура процентных выплат постоянна. Процентную ставку примем равной 10% в год (при непрерывном начислении). Предположим, что текущая котировочная цена облигации равна 10 000 руб.
Выше мы определили, что наличная цена облигации (PB) как:
PB = PQB + RAcr,,
где PQB – котировочная цена облигации; RAcr – доля купонного дохода, которая причитается держателю облигации.
Следовательно, наличная цена облигации равна;
PB = 10 000 + 600 × 60 / 182 = 10 197,8 руб.
Купонная выплата в 600 руб. будет получена через 122 дня (0,3342 года). Приведенная стоимость этого купонного дохода равна:
руб.
Срок действия фьючерсного контракта - 270 дней (или 0,7397 года). Тогда наличная цена фьючерса PCF, если в основе контракта лежит облигация с купонным доходом в 12 % в год, будет равна:
10355,82 руб.
Накопленный процент исчисляется за 148 дней. Тогда котировочная цена на фьючерс, если в основе контракта лежит 12 % облигация, равнялась бы:
9870,57 руб.
Фактически в основе контракта лежит стандартная 8 % облигация, и поэтому 1,4 стандартных облигаций будут эквивалентны облигации с купонным доходом в 12 % в год. Следовательно, котировочная цена фьючерса, в основе которого лежит стандартная 8% облигация, должна равняться:
PQF = 9870,57 / 1,4 = 7050,41 руб.
Во фьючерсном контракте по государственным облигациям инвестор обладает следующими возможностями при поставке:
1. Поставка может быть осуществлена в любой день в течение месяца поставки.
2. Существует число альтернативных облигаций, которые могут быть поставлены.
Эти возможности способствуют понижению цены фьючерсного контракта.
Резюме
Фьючерсный контракт – это стандартный договор между двумя сторонами о купле-продаже стандартного количества товара, определенного качества, в определенную дату в будущем по определенной в настоящее время цене. Все параметры фьючерсного контракта, за исключением цены базового актива, регламентируются биржей, и исполнение для сторон участвующих в сделке гарантируется биржей.
Потребности в управлении рисками изменения цен и процентных ставок, которые возникают при любом виде бизнеса, форсировали развитие фьючерсных рынков, ставших существенной частью финансового рынка. Торговля фьючерсными контрактами осуществляется на фондовых биржах. Наибольшее число фьючерсных контрактов заключается на следующих биржах: Чикагская опционная биржа (СBOT), Чикагская товарная биржа (CME), Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (LIFFE) и ряд других.
В России безусловным лидером рынка срочных контрактов является РТС FORTS (Futures & Options on RTS), организованный Российской Торговой Системой и Фондовой биржей "Санкт-Петербург" в сентябре 2001 г. С апреля 2002 г. фьючерсы на индекс и акции начали обращаться и на ММВБ. На российском рынке кроме валютных фьючерсов (на доллары США и евро) обращаются фондовые фьючерсы (на акции) и индексные фьючерсы (на значения индексов фондового рынка).
Основой форвардных сделок могут быть самые различные активы. Соответственно, на фьючерсном рынке по данному признаку различают два основных вида фьючерсных контрактов:
- товарные фьючерсы, которые базируются на купле-продаже различных товаров, как правило, продукции сельского хозяйства, металлургии, добывающих отраслей и др.;
- финансовые фьючерсы, в основе которых лежат определенные финансовые инструменты (депозитные проценты, облигации, валютные курсы, биржевые индексы и др.).
Фьючерсные цены, устанавливаемые на основе конкурентной торговли, при современных средствах связи немедленно становятся известными всем заинтересованным лицам по всему миру. И это позволяет каждому из участников фьючерсного рынка принимать решения о степени их участия в торгах фьючерсов и об их использовании в качестве инструмента хеджирования или спекуляции.
Любой фьючерсный контракт может быть закрыт обратной сделкой, Если инвестор покупает один декабрьский нефтяной фьючерсный контракт 5-го октября, он может закрыть позицию 20 ноября, заняв по такому контракту короткую позицию. Если же инвестор продает один декабрьский нефтяной контракт, то он может закрыть свою позицию, купив аналогичный контракт. Большинство заключаемых фьючерсных контрактов закрываются описанным выше образом. Редко случается так, что приходится в действительности поставлять товар, лежащий в основе фьючерсного контракта.
При заключении нового контракта, биржа должна указать истинную природу соглашения между сторонами. В частности, должны быть указаны: актив, размер контракта (какое конкретное количество товара будет поставлено по контракту), как будут устанавливаться цены на контракт, куда будет произведена поставка, когда будет осуществлена поставка и как определится конечная цена. Иногда указываются альтернативы поставляемого актива и места доставки.
По мере приближения дня поставки по фьючерскому контракту его цена сходится к спот цене актива, лежащего в основе фьючерса. Когда подходит момент поставки, цена фьючерса равняется (или очень близка) к спот цене актива.
По виду актива фьючерсные контракты подразделяются на товарные и финансовые. В основе финансовых фьючерсных контрактов могут лежать как конкретные, так и абстрактные финансовые инструменты. К конкретной основе фьючерсных контрактов относятся валютные курсы, процентные ставки и драгоценные металлы. К абстрактной основе относятся биржевые индексы, показатели погоды и др.
Фьючерсный контракт по процентной ставке – это фьючерсный контракт, в основе которого лежит актив, цена которого зависит исключительно от уровня процентной ставки. Такие фьючерсы используются для страхования своей позиции, которая может быть связана с процентной ставкой. Хеджирование рисков компании, связанных с изменением процентных ставок, является более сложным, чем хеджирование её рисков, например, при изменении цен на акции или нефть. Компания, когда она желает хеджировать свои риски, обусловленные изменением процентной ставки, должна определить не только срок действия нужного хеджа, но и срок действия процентной ставки, к которой он будет применён. Это должно дать такой путь использования нужного процентного фьючерса, который обеспечит максимальный уровень хеджирования процентного риска.
Валютные фьючерсы могут использоваться в качестве инструмента спекуляции, когда они покупаются по низкой цене с намерением их продажи по более высокой цене. Последовательность может быть и другой - сперва продать дороже, а затем купить дешевле.
Условие фьючерсного контракта, в основе которого лежит долгосрочная казначейская облигация требует для стороны с короткой позицией поставки любой облигации со сроком погашения более 15 лет и не подлежащая выкупу в течение 15 лет. При поставке такой облигации стороне с короткой позицией особую роль играет коэффициент пересчета, с помощью которого определяется сумма, подлежащая выплате по облигации участнику фьючерсного контракта с короткой позицией. Котировочная цена облигации, пригодная для поставки, определяется как произведение котировочной цены фьючерса и коэффициента пересчета. Теоретическую цену фьючерса, в основе которого лежат облигации, трудно определить, поскольку сложно оценить выбор стороны с короткой позицией времени поставки базовой облигации и выбор самой поставляемой облигации.
Контрольные вопросы и задачи к гл. 30
1. Чем отличается фьючерсный контракт от опциона?
2. Какие основные показатели для валютных фьючерсов регулируются биржей?
3. Сегодня 08 января 2004 г. Котировочная цена государственной облигации со сроком погашения в 2013 г. и с купонным доходом 11% в год равна 102,75. Определите наличную цену облигации.
4. Цена индексного фьючерса больше или меньше значения ожидаемой величины биржевого индекса? Объясните Ваш ответ.
5. Форвардная цена доллара США с поставкой через 45 дней котируется как 29,5 руб./долл. Фьючерсная цена контракта на поставку рублей через 45 дней равна 0,03375 долл./руб. Какой контракт должен заключить инвестор, желающий продать рубли?
6. Объясните суть базисного риска при использовании в качестве инструмента хеджирования фьючерсный контракт.
7. Цена базового актива фьючерса через неделю увеличилась на 10%. Определите, насколько изменится величина начальной маржи.
8. Квартальное среднеквадратическое отклонение цены актива, лежащего в основе фьючерса, составляет 0,6 евро; квартальное среднеквадратическое отклонение цены фьючерса равно 0,8 евро. Коэффициент корреляции между этими изменениями цен равен 0,85. Рассчитайте оптимальное значение коэффициента хеджирования для фьючерса со сроком исполнения через три месяца. Что выражает этот коэффициент?
9. Инвестор занял короткую позицию по одному фьючерсному контракту на серебро с обязательством продать в июне 5000 унций серебра по цене 5,4 долл. за унцию. Начальная маржа равна 3600 долл., а вариационная маржа принята равной 2500 долл. Как должна измениться цена серебра, чтобы расчетная палата биржи выставила инвестору требование о внесении дополнительного обеспечения? Как должна измениться цена серебра, чтобы инвестор имел возможность снять со своего маржинального счета 1800 долл.?
10. Компания «Пирамида» заключила контракт на поставку в течение трех месяцев 400 тракторов в Индию по цене 25 тыс. долл. за трактор. В качестве валюты оплаты выбран евро. Финансовый менеджер компании опасается повышения валютного курса евро и принимает решение о хеджировании риска изменения валютного курса. У инвестора есть возможность заключить форвардный контракт на обменный курс или занять короткую или длинную позицию по валютному фьючерсу. Определите, какой контракт должна заключить компания, и на какую валюту?
11. Цена фьючерса на казначейский вексель со сроком поставки через 43 дня котируется как 90,08. Дисконтная ставка для 133 дневного казначейского векселя равна 10,05. Определите предполагаемую ставку репо. Как используется эта ставка?
12. Компания «And-Ray» 10 декабря приняла решение о выпуске 10 марта краткосрочных коммерческих векселей на сумму 5 млн. долл. с погашением через 180 дней. Если компания выпустит эти векселя 10 декабря, то она их разместит за 4,5 млн. долл. и через 180 дней должна будет выплатить держателям этих векселей 5,0 млн. долл. Котировочная цена сентябрьского фьючерса на евродоллар равна 92,6. Как финансовый менеджер может захеджировать риски компании?