
- •Бахрамов ю. М., Глухов в.В.
- •Учебное пособие
- •Содержание
- •Часть 1. Оценка финансовых решений 13
- •Глава 1. Роль финансовой системы в экономике 13
- •1.3. Участники финансового рынка 36
- •Глава 2. Принципы финансового менеджмента 64
- •2.2. Организация управления финансами 72
- •Глава 3. Стоимость денег 87
- •Глава 4. Альтернативные финансовые решения 106
- •Глава 5. Стоимость ценных бумаг 147
- •Глава 6. Риск и доход 163
- •6.3. Выбор портфеля на основе подхода «доход - риск» 176
- •Глава 7. Стоимость капитала предприятия 203
- •Глава 8. Оценка капиталовложений 220
- •Часть 2. Управление финансовыми средствами 260
- •Глава 9. Оптимизация финансовых решений 260
- •Глава 10. Оценка финансовых потребностей предприятия 288
- •Глава 11. Финансирование за счет собственных средств 312
- •11.3. Внебиржевой рынок ценных бумаг 324
- •Глава 12. Финансирование за счет заемных средств 339
- •12.4. Финансирование за счет дебиторов 352
- •12.9. Аренда 382
- •Глава 13. Показатели оценки инвестиций в акционерный капитал 392
- •Глава 14. Выбор структуры капитала 396
- •Глава 15. Методы анализа финансовой деятельности 431
- •Глава 17. Управление активами 480
- •Резюме 520
- •Часть 3. Операции с опционами 525
- •Глава 18.. Простейшие стратегии операций с опционами 526
- •19. Комплексные стратегии операций с опционами 553
- •19.5. Стратегия баттерфляй 571
- •20. Валютные опционы 592
- •21. Индексные опционы 606
- •22. Процентные опционы 624
- •23. Фьючерсные и погодные опционы 633
- •Часть 4. Математические модели оценки опционов 646
- •24. Форвардные контракты 647
- •25. Модель поведения цены акции 660
- •26. Модель Блэка-Шоулза 680
- •26.5. Паритет опционов пут и колл 686
- •27. Чувствительность цены опциона 694
- •28. Экзотические опционы 707
- •29. Методы оценки опционов американского стиля 735
- •Часть 5. Операции с фьючерсами и свопами 750
- •30. Фьючерсы 751
- •31. Свопы 818
- •Часть 3. Операции с диревативами
- •Глава 18. Простейшие стратегии выполнения операций с опционами
- •18.1. Понятие об опционе
- •18.2. Опционы на акции
- •18.3. Приобретение опциона колл
- •1. Продать опцион колл на бирже
- •2. Реализовать право на покупку акций
- •18.4. Продажа опциона колл
- •18.5. Приобретение опциона пут
- •18.6. Продажа опциона пут
- •Основные характеристики опционов колл и пут
- •18.7. Факторы, определяющие цену опциона
- •Основные факторы, влияющие на стоимость опционов колл и пут
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 18
- •Глава 19. Комплексные стратегии выполнения операций с опционами
- •19.1. Продажа опциона колл с покрытием
- •19.2. Приобретение опциона пут на принадлежащие покупателю акции
- •19.3. Стратегия спрэд
- •19.4. Стратегия стрэддл
- •19.5. Стратегия баттерфляй
- •19.6. Стратегия стрэнгл
- •19.7. Стратегия лестничный пут
- •19.8. Стратегия кондор
- •19.9. Стратегия коллар
- •19.10. Стратегия стрэп
- •19.11. Стратегия бэкспрэд
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 19
- •Глава 20. Валютные опционы
- •20.1. Особенности валютных опционов
- •20.2. Особенности определения суммы премии для валютных опционов, выраженных в долларах сша
- •20.3. Кросс курсовые валютные опционы
- •20.4. Покупка и продажа валютных опционов
- •Февраль: Продажа Форвард на Июнь
- •Март: Покупка Форвард на Июнь
- •Покупка по форвардной сделке в конце июня 1,482 shf
- •Разница 0,038 shf. Резюме
- •Глава 21. Индексные опционы
- •21.1. Биржевые индексы
- •21.2. Сделки по биржевым индексам
- •21.3. Стратегия стрэддл
- •21.4. Хеджирование портфеля
- •21.5. Стратегия спрэд
- •21.6. Стратегия 90/10
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 21
- •Глава 22. Процентные опционы
- •22.1. Особенности процентных опционов
- •22.2. Стратегия спрэд с использованием процентных опционов пут
- •22.3. Стратегия спрэд с использованием процентных опционов колл
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 22
- •Глава 23. Фьючерсные и погодные опционы
- •23.1. Опционы на товарные фьючерсы
- •23.2. Опционы на индексные и валютные фьючерсы
- •23.3. Основные характеристики погодных опционов
- •23.4. Модель организации торговли погодными опционами в России
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 23
- •Часть 4. Математические модели оценки опционов
- •Глава 24. Форвардные контракты
- •24.1. Условия форвардного контракта
- •24.2. Форвардный контракт на ценные бумаги
- •Форвардный контракт на ценные бумаги без дохода
- •Форвардные контракты на ценные бумаги с доходом
- •Форвардные контракты на ценные бумаги с дивидендным доходом
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 24
- •Глава 25. Модель поведения цены акции
- •25.1. Марковский процесс
- •25.2. Процесс Винера
- •25.3. Процесс ценообразования акции
- •25.4. Анализ модели ценообразования акции
- •25.5. Биноминальная модель определения цены опциона
- •25.6. Дифференциальное уравнение Блэка-Шоулза
- •25.7. Безрисковые оценки
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 25
- •Глава 26. Ценообразование опционов с использованием модели Блэка-Шоулза
- •26.1. Модель Блэка-Шоулза
- •26.2. Опционы на акции, приносящие известные дивидендные доходы
- •26.3. Оценка индексных опционов
- •26.4. Оценка фьючерсных опционов
- •26.5. Паритет цен опционов колл и пут
- •26.6. Оценка валютных опционов
- •26.7. Обобщенная модель Блэка-Шоулза
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 26
- •Глава 27. Чувствительность цены опциона
- •27.1. Дельта опциона
- •27.2. Показатель гамма
- •27.3. Показатель вега
- •27.4. Показатель тета
- •27.5. Показатель ро
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 27
- •Глава 28. Экзотические опционы
- •28.1. Типы экзотических опционов
- •Пакеты с комбинациями активов и опционов
- •Нестандартные американские опционы
- •Форвардные стартовые опционы
- •Опционы с переключением во времени
- •Опционы по выбору
- •28.2. Составные опционы
- •28.3. Опционы с несколькими активами
- •28.4. Опционы «с оглядкой назад»
- •28.5. Барьерные опционы
- •28.6. Бинарные опционы
- •28.7. Азиатские опционы
- •28.8. Опционы с активом в иностранной валюте
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 28
- •Глава 29. Методы оценки американских опционов
- •29.1. Аналитические методы
- •Метод Блека-Шоулза
- •Метод аппроксимации Бьерксунда и Стенсланда
- •29.2. Численные методы
- •Биномиальная модель Кокса-Росса-Рубинштейна
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 29
- •Часть 5. Операции с фьючерсами и свопами Глава 30. Фьючерсы
- •30.1. Организация фьючерсного контракта
- •30.2. Котировка фьючерсных контрактов
- •30.3. Цены фьючерсных контрактов
- •30.4. Индексные фьючерсы
- •30.5. Валютные фьючерсы
- •30.6. Товарные фьючерсы
- •30.7. Процентные фьючерсы
- •30.8. Краткосрочные процентные фьючерсы
- •Котировка процентных фьючерсов на казначейские векселя
- •30.9. Долгосрочные процентные фьючерсы
- •Основе фьючерса
- •31. Свопы
- •31.1. Рынок свопов
- •31.2. Элементы своп продукта
- •Сравнение стоимости кредитов без свопа и со свопом
- •Б) со свопом
- •31.3. Структура свопов
- •31.4. Разновидности свопов
- •31.5. Риски при использовании свопов
- •Операция со свопом
- •Сделка со свопом
- •31.6. Хеджирование процентной ставки
- •Приложение 1
- •Приложение 2 Кумулятивная двумерная функция с нормальным распределением переменных
30.5. Валютные фьючерсы
Полезно слушать слова других!
Афоризм. Древний Египет.
Владелец иностранной валюты может заработать проценты по безрисковой ставке, преобладающей в соответствующей стране. Например, он может инвестировать валюту в облигацию, выраженную в иностранной валюте. Зададим: S – текущая долларовая цена одной единицы иностранной валюты; K – оговоренная в форвардном контракте цена поставки, rf - значение иностранной безрисковой непрерывно начисляемой ставки процента.
Два портфеля ценных бумаг, позволяющие оценить форвардный контракт на иностранную валюту, таковы:
портфель А: один форвардный контракт на покупку валюты и сумма наличных денег, равная K×e- r*(T–t);
портфель Б: иностранная валюта в количестве e- rf (T – t).
Оба портфеля будут иметь одинаковую стоимость, равную одной единице иностранной валюты в момент времени T, поэтому они должны быть равны по стоимости в момент времени t:
f + Ke-r(T – t) = Se-rf (T – t)
или
f = Se-rf (T – t) - Ke-r(T – t) (30.7)
Форвардная цена (или форвардный обменный курс) F – это такое значение K, которое обеспечивает f = 0 в уравнении (30.7). Следовательно:
F = Se(r - rf)×(T – t). (30.8)
Формула (30.8) – это хорошо известное соотношение эквивалентности ставок процента.
Дивидендный доход – это безрисковая процентная ставка, выраженная в иностранной валюте. Чтобы убедиться в правоте данного факта, заметим, что проценты, нарастающие на вклад в иностранной валюте, начисляются в иностранной валюте. Процентный доход по этому вкладу, при выражении в местной валюте, пропорционален стоимости иностранной валюты.
Валютный курс для фьючерсов котируется по стоимости иностранной валюты в долларах США (или, в случае с йеной, по стоимости йены в центах США). Это может служить поводом к недоразумениям, так как рыночные и форвардные цены котируются наоборот: как количество единиц иностранной валюты за один американский доллар. Форвардная цена швейцарского франка в 1,2147 CHF/USD для фьючерской котировки выражалась бы как 0,8232 USD/CHF.
Когда иностранная процентная ставка превышает местную ставку (rf > r), то из уравнения (30.8) следует, что F всегда меньше S и что F уменьшается по мере увеличения срока истечения контракта T. Аналогично, когда местная ставка процента превышает иностранную (r > rf), то из уравнения (30.8) следует, что F всегда больше S и что F увеличивается, когда T возрастает.
Пример 30.11. Американская компания «And-Ray» через три месяца должна оплатить французской компании 250 000 евро за поставленное сырье. Финансовый менеджер компании «And-Ray» обеспокоен повышением курса евро по отношению к доллару и поэтому он решил захеджировать позиции компании покупкой двух фьючерсных контрактов по 125 000 евро каждый. На день покупки фьючерса валютный курс доллара по отношению к евро равнялся 1,302 долл.
Таким образом, мы имеем следующие исходные данные при вступлении компании в хедж.
Размер контракта на чикагской торговой бирже (СМЕ): 125000 евро
Инструмент хеджирования: покупка двух фьючерсных контрактов
Вступление в хедж 01.03.2007 г.
Выход из хеджа 15.03.2007 г.
Дата поставки валюты 17.06.2007 г.
Спот курс на 03.03.2007 1,302 USD/EUR
Спот курс на 17.06.2007 (дата поставки актива) 1,334 USD/EUR
Цена фьючерса в день входа в хедж 1,298 USD/EUR
Цена фьючерса в день поставки актива 1,334 USD/EUR
Результаты:
Сумма в долларах, выплаченная за фьючерсный контракт 17.06.2007 г.:
250 000×1,334 = 333 500 долл.
Результат хеджирования:
250 000× (1,334 – 1,298) = 9000 долл.
Фактический обменный курс:
(333 500 – 9 000) / 250 000 = 1,298 USD/EUR.
Таким образом, покупка фьючерсного контракта позволила компании «And-Ray» полностью застраховать риск изменения валютного курса и оплатить свои обязательства в евро по курсу 1,298 долл./евро.
Строго говоря, каждый фьючерсный контракт фиксирует валютный курс на установленный контрактом день поставки валюты. Это показано в выше приведенном примере, когда хеджер с целью снижения своих потерь от неблагоприятного изменения валютного курса покупает 1 марта 2007 г. два фьючерсных контракта с поставкой 17 июня 125000 евро. Потери компании при покупке евро 17 июня по более высокой цене компенсируются прибылью, полученной от исполнения фьючерса, в основе которого лежал обменный курс 1,298 долл. за евро.
На практике хеджер не всегда после покупки фьючерса дожидается даты поставки валюты, определенной условием контракта, и день поставки валюты может отличаться от контрактной даты. Результат хеджирования при досрочном закрытии фьючерса покажем на следующем примере.
Пример 30.12. Обратимся к данным предыдущего примера, изменив дату поставки валюты.
Размер контракта: 125000 евро
Инструмент хеджирования: покупка одного фьючерсного контракта
Вступление в хедж 01.03.2007 г.
Выход из хеджа 15.03.2007 г.
Дата поставки валюты 17.06.2007 г.
Спот курс на 03.03.2007 1,302 USD/EUR
Спот курс на 1.06.2007 (дата поставки актива) 1,334 USD/EUR
Цена фьючерса в день входа в хедж 1,298 USD/EUR
Цена фьючерса 01.06.2003 (дата поставки валюты) 1,325 USD/EUR
Результаты:
Сумма в долларах, выплаченная по фьючерсному контракту 03.06.2007 г.:
250 000 ×1,334 = 333 500 долл.
Результат хеджирования:
250 000 × (1,325 – 1,298) = 6 750 долл.
Фактический обменный курс:
(333 500 - 6 750) / 250 000 = 1, 307 USD/EUR.
При досрочной ликвидации фьючерсного контракта с помощью обратной сделки фактическая дата поставки валюты отличается от даты поставки валюты по фьючерсному контракту. В рассмотренном примере компания совершает операцию по хеджированию 1 марта 2007 г., купив один фьючерсный контракт на сумму 125 000 евро с датой исполнения 15 июня 2007 г., в основе которого лежит валютный курс 1,298 долл./евро. Хеджер 1 июня 2007 г. покупает 125 000 евро по спот курсу, равному 1,334 долл./евро, и одновременно совершает офсетную сделку по фьючерсу, по которому он занимает длинную позицию, то есть продает фьючерс по курсу 1,325 долл./евро. Разница между валютным курсом при совершении обратной сделки по фьючерсу и спот курсом равняется 0,009 долл./евро. Эта разница обусловила не сходимость валютного курса по фьючерсу, равного 1,298 долл./евро, с фактическим валютным курсом, равного 1,307 долл./евро. В результате компания из-за неполного хеджирования риска изменения валютного курса понесла убыток в сумме 2 250 долл. (0,009×250 000).
Валютные фьючерсы могут использоваться в качестве инструмента спекуляции, когда они покупаются по низкой цене с намерением их продажи по более высокой цене. Последовательность может быть и другой - сперва продать дороже, а затем купить дешевле.
Пример 30.13. Валютный спот курс доллара по отношению к фунту стерлингов равен 1,986 USD/GBP. Спекулянт прогнозирует снижение курса фунта стерлингов и продает на CME два фьючерса (размер контракта на СМЕ – 62500 GBP) по цене 1,980 USD/GBP и со сроком исполнения через один месяц. Через двадцать дней курс фунта упал, и курс доллара по отношению к фунту стерлингов составил 1,920 USD/GBP. Спекулянт решил зафиксировать свою прибыль и совершает офсетную сделку, то есть покупает два фьючерсных контракта с тем же активом по цене 1,920 USD/GBP. Снижение курса фунта стерлингов позволило спекулянту получить прибыль в сумме:
2×62 500× (1,980 – 1,920) = 7500 долл.