Добавил:
Upload Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз: Предмет: Файл:
Финансовый менеджмент2007_часть3.doc
Скачиваний:
0
Добавлен:
01.03.2025
Размер:
6.89 Mб
Скачать

30.5. Валютные фьючерсы

Полезно слушать слова других!

Афоризм. Древний Египет.

Владелец иностранной валюты может заработать проценты по безрисковой ставке, преобладающей в соответствующей стране. Например, он может инвестировать валюту в облигацию, выраженную в иностранной валюте. Зададим: S – текущая долларовая цена одной единицы иностранной валюты; K – оговоренная в форвардном контракте цена поставки, rf - значение иностранной безрисковой непрерывно начисляемой ставки процента.

Два портфеля ценных бумаг, позволяющие оценить форвардный контракт на иностранную валюту, таковы:

портфель А: один форвардный контракт на покупку валюты и сумма наличных денег, равная K×e- r*(Tt);

портфель Б: иностранная валюта в количестве e- rf (Tt).

Оба портфеля будут иметь одинаковую стоимость, равную одной единице иностранной валюты в момент времени T, поэтому они должны быть равны по стоимости в момент времени t:

f + Ke-r(T – t) = Se-rf (T – t)

или

f = Se-rf (T – t) - Ke-r(T – t) (30.7)

Форвардная цена (или форвардный обменный курс) F – это такое значение K, которое обеспечивает f = 0 в уравнении (30.7). Следовательно:

F = Se(r - rf)×(Tt). (30.8)

Формула (30.8) – это хорошо известное соотношение эквивалентности ставок процента.

Дивидендный доход – это безрисковая процентная ставка, выраженная в иностранной валюте. Чтобы убедиться в правоте данного факта, заметим, что проценты, нарастающие на вклад в иностранной валюте, начисляются в иностранной валюте. Процентный доход по этому вкладу, при выражении в местной валюте, пропорционален стоимости иностранной валюты.

Валютный курс для фьючерсов котируется по стоимости иностранной валюты в долларах США (или, в случае с йеной, по стоимости йены в центах США). Это может служить поводом к недоразумениям, так как рыночные и форвардные цены котируются наоборот: как количество единиц иностранной валюты за один американский доллар. Форвардная цена швейцарского франка в 1,2147 CHF/USD для фьючерской котировки выражалась бы как 0,8232 USD/CHF.

Когда иностранная процентная ставка превышает местную ставку (rf > r), то из уравнения (30.8) следует, что F всегда меньше S и что F уменьшается по мере увеличения срока истечения контракта T. Аналогично, когда местная ставка процента превышает иностранную (r > rf), то из уравнения (30.8) следует, что F всегда больше S и что F увеличивается, когда T возрастает.

Пример 30.11. Американская компания «And-Ray» через три месяца должна оплатить французской компании 250 000 евро за поставленное сырье. Финансовый менеджер компании «And-Ray» обеспокоен повышением курса евро по отношению к доллару и поэтому он решил захеджировать позиции компании покупкой двух фьючерсных контрактов по 125 000 евро каждый. На день покупки фьючерса валютный курс доллара по отношению к евро равнялся 1,302 долл.

Таким образом, мы имеем следующие исходные данные при вступлении компании в хедж.

Размер контракта на чикагской торговой бирже (СМЕ): 125000 евро

Инструмент хеджирования: покупка двух фьючерсных контрактов

Вступление в хедж 01.03.2007 г.

Выход из хеджа 15.03.2007 г.

Дата поставки валюты 17.06.2007 г.

Спот курс на 03.03.2007 1,302 USD/EUR

Спот курс на 17.06.2007 (дата поставки актива) 1,334 USD/EUR

Цена фьючерса в день входа в хедж 1,298 USD/EUR

Цена фьючерса в день поставки актива 1,334 USD/EUR

Результаты:

Сумма в долларах, выплаченная за фьючерсный контракт 17.06.2007 г.:

250 000×1,334 = 333 500 долл.

Результат хеджирования:

250 000× (1,334 – 1,298) = 9000 долл.

Фактический обменный курс:

(333 500 – 9 000) / 250 000 = 1,298 USD/EUR.

Таким образом, покупка фьючерсного контракта позволила компании «And-Ray» полностью застраховать риск изменения валютного курса и оплатить свои обязательства в евро по курсу 1,298 долл./евро.

Строго говоря, каждый фьючерсный контракт фиксирует валютный курс на установленный контрактом день поставки валюты. Это показано в выше приведенном примере, когда хеджер с целью снижения своих потерь от неблагоприятного изменения валютного курса покупает 1 марта 2007 г. два фьючерсных контракта с поставкой 17 июня 125000 евро. Потери компании при покупке евро 17 июня по более высокой цене компенсируются прибылью, полученной от исполнения фьючерса, в основе которого лежал обменный курс 1,298 долл. за евро.

На практике хеджер не всегда после покупки фьючерса дожидается даты поставки валюты, определенной условием контракта, и день поставки валюты может отличаться от контрактной даты. Результат хеджирования при досрочном закрытии фьючерса покажем на следующем примере.

Пример 30.12. Обратимся к данным предыдущего примера, изменив дату поставки валюты.

Размер контракта: 125000 евро

Инструмент хеджирования: покупка одного фьючерсного контракта

Вступление в хедж 01.03.2007 г.

Выход из хеджа 15.03.2007 г.

Дата поставки валюты 17.06.2007 г.

Спот курс на 03.03.2007 1,302 USD/EUR

Спот курс на 1.06.2007 (дата поставки актива) 1,334 USD/EUR

Цена фьючерса в день входа в хедж 1,298 USD/EUR

Цена фьючерса 01.06.2003 (дата поставки валюты) 1,325 USD/EUR

Результаты:

Сумма в долларах, выплаченная по фьючерсному контракту 03.06.2007 г.:

250 000 ×1,334 = 333 500 долл.

Результат хеджирования:

250 000 × (1,325 – 1,298) = 6 750 долл.

Фактический обменный курс:

(333 500 - 6 750) / 250 000 = 1, 307 USD/EUR.

При досрочной ликвидации фьючерсного контракта с помощью обратной сделки фактическая дата поставки валюты отличается от даты поставки валюты по фьючерсному контракту. В рассмотренном примере компания совершает операцию по хеджированию 1 марта 2007 г., купив один фьючерсный контракт на сумму 125 000 евро с датой исполнения 15 июня 2007 г., в основе которого лежит валютный курс 1,298 долл./евро. Хеджер 1 июня 2007 г. покупает 125 000 евро по спот курсу, равному 1,334 долл./евро, и одновременно совершает офсетную сделку по фьючерсу, по которому он занимает длинную позицию, то есть продает фьючерс по курсу 1,325 долл./евро. Разница между валютным курсом при совершении обратной сделки по фьючерсу и спот курсом равняется 0,009 долл./евро. Эта разница обусловила не сходимость валютного курса по фьючерсу, равного 1,298 долл./евро, с фактическим валютным курсом, равного 1,307 долл./евро. В результате компания из-за неполного хеджирования риска изменения валютного курса понесла убыток в сумме 2 250 долл. (0,009×250 000).

Валютные фьючерсы могут использоваться в качестве инструмента спекуляции, когда они покупаются по низкой цене с намерением их продажи по более высокой цене. Последовательность может быть и другой - сперва продать дороже, а затем купить дешевле.

Пример 30.13. Валютный спот курс доллара по отношению к фунту стерлингов равен 1,986 USD/GBP. Спекулянт прогнозирует снижение курса фунта стерлингов и продает на CME два фьючерса (размер контракта на СМЕ – 62500 GBP) по цене 1,980 USD/GBP и со сроком исполнения через один месяц. Через двадцать дней курс фунта упал, и курс доллара по отношению к фунту стерлингов составил 1,920 USD/GBP. Спекулянт решил зафиксировать свою прибыль и совершает офсетную сделку, то есть покупает два фьючерсных контракта с тем же активом по цене 1,920 USD/GBP. Снижение курса фунта стерлингов позволило спекулянту получить прибыль в сумме:

2×62 500× (1,980 – 1,920) = 7500 долл.