23.3. Основные характеристики погодных опционов

Тем, кто хочет добиться цели, не следует проявлять милосердие.

Каутилья, индийский философ, 3 век до н. э.

В настоящее время на рынке ценных бумаг США получают все большее распространение производные ценные бумаги в виде погодных опционов и фьючерсов. Этот вид финансового инструмента впервые появился в 1997 г. в США, в 1998 г. – в Европе и в 1999 г. - в Азии.

В его основе лежат индексные показатели:

а) градус × день отопительного сезона (HDD);

б) градус × день охладительного сезона (CDD).

Оба показателя показывают отклонение среднесуточной дневной температуры от базисной, принятой равной 65^°F (по Фаренгейту). Причем первый показатель используется в зимний период, когда падение температуры ниже 65 ^°F обусловливает необходимость включения отопительной системы, а второй – в летний период, когда повышение температуры сверх 65 ^°F приводит к необходимости включения системы кондиционирования воздуха. Оба процесса требуют затрат энергии, и поэтому энергетические компании и коммунальные службы для хеджирования своих потерь используют погодные опционы или фьючерсы. Вместе с этим не предсказуемость среднедневных температур служит основой для операций с погодными опционами в спекулятивных целях, что приводит к расширению рынка этих производных ценных бумаг. Суточные показатели HDD и CDD для Нью-Йорка определяются следующим образом.

2 декабря 2003 г. минимальная температура составила 30 ^°F, максимальная 50 ^°F. Следовательно, среднесуточная температура 2 декабря в Нью-Йорке равнялась (50+30)/2 = 40 ^°F. Суточный показатель HDD равен 65 – 40 = 25. Исходя из 31 календарных дней в декабре, расчетный показатель индекса погодного опциона HDD для этого месяца будет равен: 31*25= 775.

Суточный показатель HDD определяется из выражения:

Показатель HDD = max (0; 65 – среднесуточная температура).

Это означает, если среднесуточная температура будет выше 65 ^°F, суточный показатель HDD будет равен нулю.

По данным многолетних данных (35 лет) максимальная суточная температура в Нью-Йорке в июне составила 82 ^°F, а минимальная 66 ^°F. Следовательно, среднесуточная температура в июне в Нью-Йорке равнялась (82 + 66) / 2 = 77 ^°F. Суточный показатель СDD равен 77 - 65 = 12. Исходя из 30 календарных дней в июне рассчитывается индекс погодного опциона СDD для этого месяца: 30 × 12 = 360.

Суточный показатель CDD определяется из выражения:

Показатель СDD = max (0; среднесуточная температура – 65).

Это означает, если среднесуточная температура будет ниже 65 ^°F, суточный показатель CDD будет равен нулю.

Рассмотрим особенности торговли погодными опционами на примере операций с этими опционами на Чикагской торговой бирже (СМЕ), где эти опционы торгуются для условий 10 городов США (Нью-Йорк, Даллас, Чикаго, Лас-Вегас и др.). Все погодные опционы исполняются в наличных деньгах. Период заключения опциона HDD – пять последующих месяцев: ноябрь, декабрь, январь, февраль, март. Период заключения опционов CDD – май, июнь, июль, август и сентябрь месяцы. Интервал изменения цены исполнения опционов 25 ед. (например 625, 700, 725, 750). Характеристика одного пункта опциона – один градус × день, который оценивается в 100 долл. США.

Исходя из данных о месячных показателях индекса погодных опционов для условий Нью-Йорка в декабре и июне месяцах и стоимости одного пункта индекса, равном 100 долл. США, можно определить номинальную стоимость погодных опционов HDD и CDD. Для условий Нью-Йорка номинальная стоимость опциона HDD будет равна 775 × 100 = 77500 долл. и номинальная стоимость опциона CDD будет равна 360 × 100 = 36000 долл.

Пример 23.4. 30 октября 2003 г. на Чикагской торговой бирже декабрьский погодный опцион HDD для Нью-Йорка со страйк ценой 744 котируется по 22 ед. Страйк цена опциона колл HDD определялась на основе прогнозных данных о среднесуточной декабрьской температуре, равной 41^°F. Расчет страйк цены HDD опциона дает следующий результат: (65 – 41) × 31 = 744 пункта.

Инвестор ожидает, что среднесуточная температура декабря будет выше и покупает 5 опционов пут HDD и выплачивает продавцу опционов HDD премию в сумме:

5 × 22 × 100 = 11000 долл.

Прогноз инвестора оправдался, и среднесуточная температура декабря равнялась 43 ^°F, и на день исполнения опционов HDD ее текущая цена составила 682 пунктов. Инвестор исполняет опцион: он на бирже покупает 5 опционов HDD по 682 пункта и продает их по 744 пункта. Конечно, участники опционной сделки не поставляют активы, а совершают денежный расчет по ниже показанной схеме, которая позволяет определить чистую прибыль (без учета комиссионных и выплаты подоходного дохода) инвестора:

5 (744 – 682) × 100 – 11000 = 20000 долл.

Доходность операции с погодными опционами HDD будет равна:

(20000/11000) × 100 = 181,8 %.

Если инвестор ожидает понижения среднесуточной температуры в декабре месяце, то он должен купить опцион HDD колл.

Пример 23.5. В мае месяце 2003 г. августовский погодный опцион CDD торговался по цене 18 пунктов со страйк ценой 356,5 (средняя температура августа принята раной 76,5^о F) и с исполнением через три месяца. Инвестор собрал статистические данные об изменении средней температуры августа месяца (по Фаренгейту) в Нью-Йорке за последние три года, которые представлены ниже:

2000 г. 77,9^о F

2001 г. 76,5^о F

2002 г. 74,5^о F

По этим данных инвестор определил показатели CDD (градус × день охладительного сезона) за указанные годы:

2000 г. (77,9 – 65) × 31 = 399,9

2001 г. (76,5 – 65) × 31 = 356,5

2002 г. (74,5 – 65) × 31 = 294,5

Имея эти статистические данные, инвестор сделал свой прогноз, что средняя температура августа 2003 г. будет не ниже 77,5 ^°F, и купил 10 опционов CDD колл по указанной выше цене, уплатив премию в сумме 10 × 18 × 100 = 18000 долл.

Средняя температура августа 2003 г. составила 78,6 ^°F , и текущая цена опциона CDD колл равнялась (78,6 – 65) × 31 = 421,23. Инвестор исполняет купленные опционы и получает прибыль в сумме (без учета комиссионных и налога на прибыль):

10 × (421,6 – 356,5) × 100 – 18000 = 47100 долл.

Когда прогнозы инвестора не сбываются, и средняя температура августа оказывается равной 76,5 ^°F или ниже, то он не исполняет опционы и несет убытки в сумме 18000 долл.

Если инвестор предполагает снижение среднемесячной температуры в августе в сравнении со среднемесячной температурой этого месяца, определенного по данным за ряд предшествующих лет, он может инвестировать свой капитал на покупку опционов CDD пут.

В Европе крупнейшим центром, где проводятся торги погодными опционами, является Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (LIFFE). На этой бирже погодные опционы формируются для Лондона, Парижа и Берлина.

Погодные опционы, торгуемые на LIFFE, отличаются от аналогичных опционов, торгуемых в США. Эти различия следующие:

а) на Лондонской бирже торгуются погодные опционы только для отопительного сезона;

б) страйк цена погодного опциона формируется исходя из следующей формулы:

Страйк цена = 100 + t^°С,

где t^°С – средняя температура отопительного месяца, ^oC.

Спецификации погодных опционов, торгуемых на LIFFE, приведены в табл. 23.1 и 23.2.

Таблица 23.1

Погодные опционы, сформированные на основе среднемесячной температуры (фактический расчетный период - каждый календарный день в месяц поставки)

Города	Лондон	Париж	Берлин
Валюта	Фунт стерлинга (ВР)	Евро (EUR)	Евро (EUR)
Стоимость контракта	3000 ВР/ на 1о С	3000 EUR/ на 1о С	3000 EUR/ на 1о С
Минимальное изменение цены (величина тика и стоимость)	0,01 (30 ВР)	0,01 (30 EUR)	0,01 (30 EUR)
Котировка	100 + t ºC	100 + t ºC	100 + t ºC
Месяцы поставки	Все календарные месяцы	Все календарные месяцы	Все календарные месяцы
Количество месяцев поставки, разрешенных для торговли	12	12	12
Последний день торговли	Последний торговый день в месяц поставки	Последний торговый день в месяц поставки	Последний торговый день в месяц поставки
День публикации расчетных итогов	Первый рабочий день после последнего дня торговли	Второй рабочий день после последнего дня торговли	Первый рабочий день после последнего дня торговли

Таблица 23.2

Погодные опционы, сформированные на основе средней зимней температуры (фактический расчетный период - каждый календарный день с 1 ноября по 31 марта)

Города	Лондон	Париж	Берлин
Валюта	Фунт стерлинга (ВР)	Евро (EUR)	Евро (EUR)
Стоимость контракта	3000 ВР/ на 1о С	3000 EUR/ на 1о С	3000 EUR/ на 1о С
Минимальное изменение цены (величина тика и стоимость)	0,01 (30 ВР)	0,01 (30 EUR)	0,01 (30 EUR)
Котировка	100 + t ºC	100 + t ºC	100 + t ºC
Месяцы поставки	Март	Март	Март
Количество месяцев поставки, разрешенных для торговли	2	2	2
Последний день торговли	Последний торговый день в месяц поставки	Последний торговый день в месяц поставки	Последний торговый день в месяц поставки
День публикации расчетных итогов	Первый рабочий день после последнего дня торговли	Второй рабочий день после последнего дня торговли	Первый рабочий день после последнего дня торговли

Погодные опционы, торгуемые на Лондонской бирже, могут быть интересны со спекулятивной точки зрения и в качестве инструмента для хеджирования потенциальных потерь различных компаний, результаты работы которых находятся в зависимости от изменения температуры.