Контрольные вопросы и задачи к гл. 22

1. Как повлияет на доходность облигации увеличение рыночной процентной ставки?

2. Инвестор ожидает снижения процентной ставки. Какую стратегию должен он избрать с целью снижения своих потерь?

3. Если инвестор ожидает снижения доходности облигаций, то может ли он использовать стратегию спрэд, комбинируя опционы колл? Объясните ваш ответ.

4. Перечислите основные особенности процентных опционов.

5. Опишите метод формирования процентного опциона.

6. Как определяется точка безубыточности для процентного опциона колл?

7. Как определяется точка безубыточности для процентного опциона пут?

8. Правильно ли утверждение, что при применении стратегии спрэд на основе опционов колл доходы инвестора не ограничены? Объясните ваш ответ.

9. Правильно ли утверждение, что при применении стратегии спрэд на основе опционов пут доходы инвестора ограничены? Объясните ваш ответ.

10. Определите цену облигации, если его номинальная стоимость равна 1000 руб., купонный доход равен 20% в год и выплачивается дважды в год. Рыночную процентную ставку можно принять равной 24% в год

Глава 23. Фьючерсные и погодные опционы

Кратчайший и лучший путь добиться удачи – дать

людям ясно понять, что это в их собственных

интересах способствовать продвижению ваших.

Жан де Лабрюйер, 1645-1696

23.1. Опционы на товарные фьючерсы

Большинство американцев уверенны, что рынок

акций начинается и заканчивается на Уолл Стрит.

Инвестор, который покупает опцион колл на фьючерсный контракт, вы­плачивает продавцу цену опциона, что дает ему пра­во на исполнение своего опциона и на приобретение длин­ной позиции по фьючерсному контракту. Для инвестора исполнение опциона колл имеет смысл только в случае, если це­на фьючерса на день исполнения опциона будет превышать страйк цену опциона колл. Владе­лец опциона колл, используя его, приобретает длинную позицию по фью­черсному контракту, а также получает выплату наличными, равную разнице между ценой фьючерсного контракта в момент исполнения опциона и его страйк ценой.

Продавец опциона кол­л зависит от решения об исполнении опциона, которое принадлежит обладателю опциона колл. Если владелец опциона колл ис­пользует свое право на исполнение опциона, то продавец опциона колл приобретает короткую позицию по фьючерсному контракту, а также выплачивает владельцу опциона колл разницу между текущей ценой фьючерсного контракта и страйк ценой опциона.

Пример 23.1. Компания «And-Ray» покупает в декабре опцион колл на мартовский фьючерсный контракт на нефть со страйк ценой 54 долл. за баррель. Предположим, что размер контракта равен 50 000 баррелей. Стоимость опциона равна 1,1 долл. за баррель, и покупатель выплачивает продавцу опциона колл премию

1,1 × 50 000 = 55 000 долл.

Позд­нее цена фьючерсного контракта увеличивается до 57 долл. за баррель, и владелец опциона колл принимает решение об его исполнении. В этом случае владелец опциона колл при его исполнении получит прибыль

(57 – 54 – 1,1) × 50 000 = 95 000 долл.

Кроме этого, владелец опциона по его исполнению приобретет длинную позицию по фьючерс­ному контракту, лежащему в основе опциона. Стоимость фьючерсного контракта на день исполнения опциона колл равна 57 долл. за баррель.

Продавец опциона колл, в основе которого лежит фьючерсный контракт на поставку 50000 баррелей нефти, обязан выплатить владельцу опциона колл 95 000 долл., а также приобретает короткую пози­цию по фьючерсному контракту, контрактная цена которого равна 57 долл. за баррель.

Исполнение обеими участниками сделки всех денежных расчетов в соот­ветствии с фьючерсным опционом колл не освобождает их от обязательств по фьючерсному контракту. По исполнению опциона колл его владелец будет иметь длинную позицию по фьючерсному контракту, а продавец — короткую позицию по этому фью­черсному контракту, причем у обоих участников сделки контрактная цена фьючерсного контракта равна 20,2 долл. за баррель. На этой стадии ни один из участников не будет иметь ни прибыли, ни убытков по фьючерсному контракту. Поскольку срок исполнения фьючерса, как правило, совпадает со сроком исполнения опциона на фьючерс, оба участника могут произвести зачет своей фьючерсной позиции, чтобы избежать каких бы то ни было обязательств по ней в будущем. С другой стороны, если фьючерс имеет более отдаленный срок исполнения в сравнении с опционом, то участники опционной сделки могут сохранить свои позиции в надежде получить прибыль от последующих колеба­ний цены фьючерсного контракта.

В случае с опционом пут покупатель фьючерсного опциона приобретает право на исполнение этого опциона, если цена фьючерсного контракта на день исполнения опциона будет ниже страйк цены опциона пут. Держатель опциона будет иметь прибыль, равную страйк цене опциона пут минус текущая це­на фьючерсного контракта в момент исполнения опциона и минус премия, выплаченная продавцу опциона пут.

После исполнения фьючерсного опциона пут продавец опциона пут приобретает длинную позицию по фьючерсному контракту, а покупатель – короткую позицию. Поскольку для обоих участников опционной сделки при его исполнении фьючерсный контракт будут иметь одинаковую стоимость, то они с целью снижения риска своих потерь могут закрыть свои позиции.