22.3. Стратегия спрэд с использованием процентных опционов колл

Когда ты собираешься взять, ты должен дать.

Китайская пословица

Пример 22.4. Инвестор ожидает снижения доходности облигаций компании XYZ со сроком обращения 5 лет. Текущая доходность этих облигаций 5,5 %, и инвестор прогнозирует снижение их доходности до 5,1 %. Для снижения своего риска инвестор решает использовать стратегию спрэд на базе процентных опционов колл и с этой целью он:

а) продает процентный опцион колл со страйк ценой 50 пунктов по цене 5 пунктов;

б) покупает процентный опцион колл со страйк ценой 55 пунктов по цене 2 пункта.

Оба опциона европейского стиля со сроком исполнения через три месяца. На основе приведенных данных можно рассчитать величину нетто премии, которая равна:

(5 – 2) × 100 = 300 долл.

Результаты применения стратегии спрэд с использованием процентных опционов колл представлены в табл. 22.3.

Таблица 22.3

Доходы/убытки инвестора на день исполнения комбинации спрэд с использованием процентных опционов колл

Курсовая цена процентного опциона колл, долл.	Нетто премия, за опционы	Стоимость короткого опциона колл на день его исполнения, долл.	Стоимость длинного опциона колл на день его исполнения, долл.	Чистый доход/убыток инвестора, долл.
45	300	0	0	300
47,5	300	0	0	300
50	300	0	0	300
52,5	300	- 250	0	50
55	300	- 500	0	- 200
57,5	300	- 750	250	- 200
60	300	- 1000	500	- 200

Как показывают результаты, представленные в табл. 22.3, применение стратегии спрэд с использованием процентных опционов колл обеспечивает инвестору максимальные потери 200 долл. Инвестор несет эти потери, когда курсовая цена процентных опционов колл достигает 55 и выше, то есть когда доходность облигаций не совпадает с прогнозом.

С другой стороны, максимальная прибыль инвестора также ограничена и составляет 300 долл. Такой уровень дохода обеспечивается при условии снижения курсовой цены процентных опционов колл от 55 пунктов и ниже.

Графически изменение доходов/убытков инвестора при различных значениях курсовой цены процентных опционов колл на день их исполнения представлено на рис. 22.3.

Как видно из этого графика, точка безубыточности инвестора будет при курсовой цене процентного опциона колл 53 пункта (страйк цена короткого опциона плюс нетто премия, то есть 50 + 3). При увеличении курсовой цены процентного опциона колл с 53 до 55 пунктов (страйк цена длинного процентного опциона колл) убытки инвестора увеличиваются с нуля до 200 долл. Дальнейшее повышение курсовой цены этих опционов не изменяет потери инвестора.

Рис. 22.3. Изменение доходов/убытков инвестора при применении им стратегии спрэд на основе процентных опционов колл

При снижении курсовой цены процентного опциона колл с 53 до 50 (страйк цена длинного опциона) прибыль инвестора возрастает от нуля до 300 долл. Дальнейшее понижение курсовой цены процентного опциона колл не оказывает влияние на доходы инвестора.

На основе анализа состояния финансового рынка и кредитной политики правительства инвестор делает прогноз о повышении процентной ставки на финансовом рынке для краткосрочных кредитов (до 6 месяцев) с 10 до 14 % и понижении доходности среднесрочных облигаций с 18 до 16,5 %. Инвестор владеет краткосрочными бескупонными обязательствами на сумму 500000 руб. Полученный прогноз ставит перед ним вопрос: какую выбрать стратегию для снижения риска потерь при таких тенденциях в изменении банковских процентных ставок?

Пример 22.5. Полученные инвестором прогнозы об изменении процентных ставок на краткосрочном и среднесрочном интервалах времени обусловили принятие им решения о продаже принадлежащих ему краткосрочных облигаций. Из полученных денег 400000 руб. он размещает на депозитный счет, а 100000 руб. использует для покупки процентных опционов пут, в основе которых будут лежать среднесрочные облигации с доходностью 18 %.

Предположим, что процентный опцион пут со страйк ценой 180 и сроком исполнения через три месяца имеет цену 5 пунктов. Один пункт оценивается в 2000 руб. Таким, образом, инвестор должен заплатить за один процентный опцион пут премию в сумме 10 000 руб. Следовательно, инвестор должен купить следующее количество процентных опционов пут: 100 000 / (2000 × 5) = 10 и заплатить премию в сумме 10 × 10 000 = 100 000 руб.

Точка безубыточности для инвестора определяется из выражения:

Страйк цена – премия = 180 – 5 = 175 пунктов.

Рассмотрим исходы, с которыми столкнется инвестор при изменении курсовой стоимости процентных опционов пут:

а) Прогноз инвестора оправдался, и доходность среднесрочных облигаций падает до 16,5 % и на день исполнения опционов курсовая цена процентных опционов пут равна 165 пунктам. В этом случае процентные опционы будут исполнены, и инвестор получит доход в сумме:

(180 – 165) × 2000 × 10– 100 000 = 200 000 руб.

Дополнительно инвестор будет иметь доход и от депозитного вклада. Предположим, что прогноз по росту краткосрочных банковских процентных ставок оправдался частично, и процентная ставка для депозитного вклада увеличился с 10 до 12 %. В этом случае полный доход инвестора будет равен:

(400 000 × 0,12)/4 + 200 000 = 212 000руб.

Доходность реализованной стратегии составит:

(212 000/500000) × 100 = 42,4 % или в расчете на год 169,6 %.

б) Прогноз инвестора о снижении доходности среднесрочных облигаций, лежащих в основе процентных опционов пут оправдался частично, и доходность этих облигаций составила 17,5 %. В этом случае курсовая цена процентных опционов пут будет равна 175 пунктам, что соответствует точки безубыточности, и инвестор будет иметь доход только от депозитного вклада.

в) Прогнозы инвестора не оправдались, то есть доходность среднесрочных облигаций не снизилась, процентные ставки по краткосрочным депозитам остались на прежнем уровне. В этом случае процентные опционы пут не будут исполнены, и инвестор понесет максимальные потери в сумме:

(400 000 × 0,1) / 4 – 100 000 = - 90 000 руб.

Резюме

В основе процентных опционов лежат казначейские векселя, казначейские среднесрочные облигации и долгосрочные облигации. Процентные опционы используются в целях хеджирования инвестиций в долговые обязательства, и в целях спекуляции при движении процентных ставок.

Покупатель опциона выбирает дату исполнения опциона согласно своему прогнозу изменения процентной ставки, но он должен учитывать временной лаг при операциях с процентными опционами с целью получения максимального дохода от изменения процентной ставки.

При котировке цены исполнения опциона, в основе которого лежат долгосрочные облигации, может использоваться как полная цена облигации, так и чистая цена облигации без учета купонных выплат.